珀萊雅(603605)2019半年報點評:線上渠道持續驅動高增長,爆款策略獲成功
類別：公司研究 機構：國元證券(000728)股份有限公司 研究員：李典 日期：2019-10-21 事件:
公司發布2019年半年報。
　　點評:
業績符合預期
2019H1公司實現營業收入13.28億元,同比增長27.48%,實現歸母凈利潤1.73億元,同比增長34.49%,歸母扣非后凈利潤1.71億元,同比增長39.40%,繼續維持較高增速。由于線上渠道的高增長和占比提升,拉動公司毛利率提升3.60pct 至65.78%。同時銷售費用率提升1.77pct至39.40%;凈利潤率12.70%,盈利能力進一步優化。
　　品牌方面,主品牌表現出色,爆款策略持續成功。
　　主品牌珀萊雅(603605)實現收入11.74億元,同比增長26.28%,收入占比達到88.50%。2018年開始執行的“爆品策略”,針對市場熱點、爆點,先后推出以煙酰胺美白精華、深海保濕酵母原液、印彩巴哈insbaha粉底液等為代表的特色單品,配合廣泛社交營銷與年輕代言人的粉絲效應,多款新品都成功實現突破。7月,公司成功打造出天貓旗艦店月銷過100萬件的爆款單品泡泡面膜,爆款策略持續獲得成功。副品牌優資萊以單品牌店為嘗試,報告期內實現收入0.53億元,增長10.42%,模式仍處于嘗試和探索階段。
　　渠道方面,電商渠道持續發力,占比不斷提升
報告期內,公司電商平臺實現營收6.11億元,同比增長48.08%,為公司增長的主要動力,線上渠道占比提升至46.01%。線下渠道中,日化專營店實現收入5.25億元,同比增長11.70%,商超渠道實現收入0.95億元,同比增長13.10%,單品牌店收入0.74億元,同比增長10.45%。
　　投資建議與盈利預測
公司是國內大眾化妝品龍頭,對于渠道和行業趨勢把握精準,近年來線上增長紅利拉動公司業績高增長。產品方面,公司主打“爆款策略”,疊加前瞻的內容營銷新玩法,主打“年輕”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心單品。此外,公司靈活面對市場變化,通過代理、并購、合伙制投資等方式持續拓展新品牌新品類,并利用平臺化優勢賦能中小品牌,積極應對行業變化。預計2019-2021EPS為1.90/2.49/3.15,對應PE40.24/30.67/24.25,維持“買入”評級。
　　風險提示
行業景氣度下滑,品牌市場競爭加劇,新項目孵化不達預期。


均勝電子(600699)更新報告:汽車安全穩步整合,汽車電子業績迎爆發
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：吳曉飛,石金漫,徐偉東 日期：2019-10-21 維持目標價20.26元,維持“增持”評級。隨著大眾MEB平臺2019年底投產,公司汽車電子業務將迎來業績爆發期;同時公司汽車安全業務的整合穩步推進,中期看毛利率提升、費用率下降的趨勢將逐步呈現。考慮到公司汽車安全業務重組費用較高,調整公司2019~2021年EPS預測分別為0.79 -0.28 /1.14 -0.13 /1.61 +0.11 元,參考可比公司給予公司2020年約18倍PE,維持目標價20.26元。
　　汽車電子業務進入交付期,盈利能力將加速改善。公司汽車電子包括智能座艙、智能車聯以及新能源汽車動力系統等。2016年以來,公司一直在為整車巨頭的新能源車計劃做準備,汽車電子研發費用率從2016年的7.97%提升至2018年的17.4%。2018年年報公司汽車電子新訂單超170億元 全生命周期 ,隨著2019年底大眾MEB等平臺逐步投產,公司汽車電子業務將迎來收入和利潤的快速增長。
　　汽車安全業務整合穩步推進,毛利率提升、費用率下降的趨勢將逐步呈現。2018年公司收購高田后開啟對高田和KSS兩大汽車安全巨頭的整合。通過關閉重復產能、提升自動化降低人工成本等汽車安全業務毛利率已有較大程度改善,但其盈利貢獻被高額的重組費用所掩蓋,隨著重組投入的逐步減少,汽車安全業務的凈利率將逐步提升。
　　催化劑:核心客戶的電動車平臺投產、乘用車需求逐步回暖
風險提示:汽車安全業務整合不達預期的風險、商譽減值風險。


迪瑞醫療(300396)2019年中報點評:瑞源拖累業績增速,產品線不斷豐富
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：丁丹 日期：2019-10-21 維持增持評級。考慮瑞源研發加大拖累業績增速,下調2019-2021年EPS預測至0.90/1.13/1.41元 原為0.93/1.20/1.48元 ,相應下調目標價至21.47元,對應2020年PE19X,維持增持評級。
　　業績符合預期。公司2019年H1實現收入4.93億元 +12.48% ,歸母凈利潤1.26億 +24.01% ,扣非歸母凈利潤1.21億元 +26.16% ,其中Q2收入增4.11%,扣非凈利潤增15.68%,增速有所回落,業績符合預期。
　　母公司保持快速增長,瑞源拖累業績增速。隨著銷售渠道建設加強,迭代產品和新產品加大推廣力度,公司產品結構不斷優化。2019年H1儀器收入1.66億元 +14.78% ,試劑收入3.25億元 +11.19% ,預計母公司產品線保持較好增長,其中生化儀器基本持平,試劑收入增長約15%,尿液分析儀器收入增長近60%,試劑收入增長超過15%。寧波瑞源2019H1收入1.10億元 -2.42% ,凈利潤3345萬元 -23.62% ,拖累業績增速。
　　新品推廣穩步推進,產品線不斷豐富。2018年公司新推出婦科分泌物分析、全自動化學發光分析等新產品,上半年婦科儀器銷售約80臺,全年有望實現銷售150-200臺?；瘜W發光試劑證書陸續獲批,有望逐步貢獻增量。公司持續推進BCA-1000全自動凝血分析儀、CSM-8000模塊化生化免疫分析系統、CM-320全自動化學發光免疫分析儀等多個型號儀器及配套試劑產品的開發、注冊、轉產等相關工作,產品線進一步豐富。新管理層上任后借力新產品、新渠道、新思路,公司經營業績有望進一步提升。
　　風險提示:儀器出口下滑風險;新品上市推廣進度低于預期。


三峽水利(600116)首次覆蓋報告:四網融合落地,成長空間有望打開
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：周妍 日期：2019-10-21 6.投資建議:目標價8.7元,首次覆蓋給予“增持”評級。不考慮重組對于業績的增厚,預測2019-2021年EPS分別為0.29、0.31、0.32元,考慮到未來有望引入低價三峽電改善盈利,給予公司2019年略高于行業平均的30倍PE,目標價8.7元,首次覆蓋給予“增持”評級。
　　7.與眾不同的認識:市場認為本次重組難以顯著增厚公司業績,我們認為經過本次重組,一方面公司售電范圍得以擴張,另一方面,通過與三峽集團建立股權合作,公司未來有望引入低價三峽電替代高價外購電,從而實現成本優化,未來盈利有望顯著提升。
　　8.廠網合一的發電企業,售電業務盈利瓶頸已現。公司是重慶地區的發電企業,擁有控股水電站27萬千瓦,同時擁有完整的發供電網絡,是為數不多的“廠網合一”的公司之一。公司供電區域主要為重慶萬州區,覆蓋萬州區80%的面積,銷售電量來源于自發電量以及向國網躉購的電量,由于外購電成本較高,公司售電業務盈利不佳。
　　9.重組煥發新生,四網融合即將完成。在重慶市除國家電網外,還存在著三峽水利(600116)、聚龍電力、烏江電力和兩江長興四個地方小電網,三峽集團自2015年起進軍重慶電網,截止2018年底,三峽集團完成了除三峽水利(600116)以外的其余三張小電網的整合。2019年3月25日,三峽水利(600116)發布重組方案,擬收購聯合能源 控股聚龍電力和烏江電力 88.55%股權、長興電力100%股權。重組完成后,重慶市四張地方電網將全部納入上市公司三峽水利(600116),四網融合即將完成。
　　10.風險因素:來水不及預期、電價下調、重組進展不及預期。


岷江水電(600131)首次覆蓋報告:破繭重生,擬轉型云網融合平臺
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：周妍 日期：2019-10-21 1.投資建議:目標價16.8元,首次覆蓋給予“增持”評級。不考慮收購資產對于業績的增厚,預測2019-2021年EPS分別為0.28、0.29、0.31元,考慮到重組完成后公司業績有望顯著增厚,且公司成為國網“云網融合”的平臺后發展空間廣闊,給予公司2019年高于行業平均的60倍PE,目標價16.8元,首次覆蓋給予“增持”評級。
　　2.與眾不同的認識:市場認為泛在電力物聯網的未來尚不明朗,我們認為國家電網高度重視“三型兩網”建設,泛在電力物聯網的發展有望超出市場預期,將推動云網融合快速規?；l展,信息化需求的提升有望驅動公司中長期成長。
　　3.發配售于一體的地方電力公司,主營業務盈利欠佳。公司集發配售電于一體,擁有區域性dl配電網絡,供電區域包括阿壩州汶川縣、茂縣以及都江堰部分區域。由于公司自發電不足,低毛利率的外購電占比較高,公司主業盈利不佳,利潤主要來源于福堂水電站的投資收益 2018年福堂水電站投資收益0.95億元,占公司利潤總額的88% 。
　　4.發布資產重組草案,擬打造國網“云網融合”平臺。2019年2月,岷江水電(600131)發布重大資產重組預案,擬將除福堂水電40%股權、陽光電力9%股權外的發配電資產負債全部置出,置入國網信產集團持有的中電飛華67.31%股份、繼遠軟件100%股權、中電普華100%股權、中電啟明星75%股權。四個收購標的擁有豐富的云網融合基礎資源和富有競爭力的自主技術產品,具有提供云網融合整體解決方案的能力,是國家電網云網基礎設施建設及相關軟件定制化主要服務商。重組完成后,岷江水電(600131)將轉型成為國網“云網融合”平臺。
　　5.風險因素:重組進展不及預期、投資收益大幅度下滑。



?？低?002415)三季報點評:備貨顯著增加,經營情況逐季向好
類別：公司研究 機構：國元證券(000728)股份有限公司 研究員：耿軍軍 日期：2019-10-21 2019Q3收入與利潤增速繼續回暖,國內業務穩中有進
國內市場趨于穩定,分業務來看,EBG與SMBG增長情況良好,PBG經歷了一個公安交通需求短暫壓抑的階段,預期會有回暖。海外業務進入平穩增長階段,美國實體清單靴子落地,部分持觀望態度的海外客戶可能會出現分化。分市場來看,美國市場負增長趨勢持續,土耳其市場受美國經濟制裁沖擊較大,其他地區相對穩定。公司會根據各個國家和地區的實際情況,調整業務策略,繼續精耕細作,消化短期波動。
　　存貨金額快速上升,物料替代工作持續推進
公司被列入實體清單已經正式生效,公司已經采取應對工作,從三季報來看,預付款項、存貨、應付票據大幅增長,較年初分別增長51.82%、71.96%、133.47%,經營性現金流方面,前三季度累計為1.24億元,相比2018年同期的26.46億元,同比下降了95.30%。在遵守美國出口管制相關規定的前提下,目前大部分美國供應商都已經陸續恢復供貨。公司繼續進行物料替代工作,確保產品供應有較為穩妥的預備方案。目前公司經營情況穩定,可以長期持續為國內外客戶提供優質的產品和服務。
　　加大研發投入,設立產業基金全面布局上下游
前三季度研發費用達到40.07億元,同比增長30.20%,增長較快的原因主要有:1 應對實體清單落地提前做準備,包括物料替代、方案設計等;2 研發職責下沉,研發人員擴張。近期,公司宣布擬與與中電基金等共同投資設立?？抵腔刍?圍繞產業鏈上下游及延伸產業開展投資,包括:智慧城市、集成電路、物聯網系統解決方案、機器人、汽車電子等,我們認為,這對于公司保證上游供應鏈穩定,構建產業生態圈,持續穩健發展具有重大意義。創新業務方面,“螢石”等下屬子公司未受此次實體清單事件波及,依然保持快速增長。
　　投資建議與盈利預測
公司作為全球安防龍頭,在技術、產品與解決方案等方面擁有全面優勢,在整體需求空間沒有發生變化的情況下,公司將保持穩健的發展。預計公司2019-2021年營業收入為600.96億元、727.05億元、882.90億元,歸母凈利潤為128.82億元、151.83億元、177.27億元,對應PE為21.74、18.45、15.85倍。給予公司2019年25倍估值,對應目標價為35.00元。維持“買入”的投資評級。
　　風險提示
宏觀經濟發展不及預期,雪亮工程等政策落地不及預期,海外市場拓展不及預期,核心零部件供應風險,創新業務發展不及預期,競爭加劇風險等。

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