旗濱集團(601636):單季度盈利快速回升,業績改善明顯
類別：公司研究 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：黃道立,陳穎 日期：2019-10-21 Q3單季度快速增長,業績改善明顯
2019前三季度實現營業收入65.32億元,同比增長7.76%,歸母凈利潤為9.27億元,同比降低3.33%,扣非后歸母凈利潤8.52億,同比降低1.94%,其中Q3單季度實現營業收入24.66億元,同比增長7.6%,歸母凈利潤4.09億,同比大幅增長34.6%,Q3實現快速增長主要受益于玻璃價格的持續回升以及銷量的增長。
　　盈利能力快速回升,現金流保持健康水平
根據我們跟蹤數據測算,全口徑下公司Q3單季度實現箱收入約79元,同比去年提高4.1元,環比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行業集中冷修、沙河地區環保限產以及地產竣工回暖等因素推升玻璃價格持續回升,旺季提價順利;箱成本實現54.5元,環比降低0.03元,成本端基本保持穩定;盈利能力方面,Q3單季度箱毛利和箱凈利分別實現24.6元和13.1元,分別環比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度實現經營性凈現金流10.23億,同比減少26.4%,主要由于節能玻璃業務增長和郴州超白項目投產增加營運資金需求,整體來看現金流仍然保持高位健康水平。
　　玻璃行業供給嚴控,需求出現回暖跡象
受環保嚴控影響,行業供給端在三季度出現一定收縮,近期沙河地區進一步加強大氣污染防治工作,要求10月31日前6條燃煤生產線冷爐停產到位,目前已經關停2條生產,未來有望進一步收縮;需求端方面,房地產竣工三季度呈現回暖趨勢,1-9月竣工面積同比下降8.6%,較二季度末回升4.1個百分點,7-9月單月竣工增速分別實現-0.6%/2.8%/3.4%,對玻璃需求形成一定支撐。
　　向中高端進軍的玻璃龍頭,維持“買入”評級
作為玻璃行業龍頭企業,公司近年來致力于進一步做大做強,近期發布的《中長期發展戰略規劃綱要》、事業合伙人持股計劃、員工持股計劃等重磅文件,彰顯對公司未來長期發展的信心,突出對員工的重視。公司未來除了對浮法玻璃的擴張外,將進一步加大深加工領域的拓展,未來盈利規模有望增加、波動性有望減弱,目前公司股息率高、估值低、安全性強,預計19-21年EPS分別為0.48/0.53/0.60元/股,對應PE為8.2/7.5/6.6x,維持“買入”評級。
　　風險提示:地產銷售不及預期;原材料價格上漲超預期;供給嚴控低于預期。


江蘇神通(002438):業績符合預期,下游需求全面向好
類別：公司研究 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：賀澤安 日期：2019-10-21
業績同比增長 113%公司發布 2019年三季報, 營收 10.71億元,同比+23.08%;歸母凈利潤 1.31億元,同比+113.92%,業績符合預期,主要系:冶金能源行業景氣度持續向好,核電項目今年正式重啟,行業預期好轉下在手訂單加速交付且核電新增訂單大幅增加。 公司毛利率/凈利率為 33.65%/12.23%,同比增加 2.58/5.16個ct,主要系公司產品結構變化,高毛利核電業務占比提升,且規模化效應帶來 期 間 費 用 率 下 降 所 致 ; 公 司 銷 售 / 管 理 含 研 發 / 財 務 費 用 率 為.89%/8.67%/1.26%,同比變動 0.65/-1.89/0.12個 pct。
　　冶金能源行業持續向好,核電正式重啟華龍一號開啟批量化建設 冶金能源行業景氣持續: 供給側結構性改革、環保要求趨嚴背景下,一方面中小型冶金化工廠被關停并轉逐步淘汰,其產能將由大工廠新增產能置換,另一方面大工廠在盈利的情況下,有意愿也有實力進行工廠改造、技術升級,從而帶來新增設備需求,長期看行業景氣向好有望持續,短期看行業偶發性工廠事故會加速工廠技術改造進程; 2 核電行業項目批量化開啟,迎來景氣周期: 中核集團官網 10月 16日消息,漳州華龍一號核電項目 1號機組正式開工建設 即 FCD ,這是時隔 3年后開工建設的第 5臺華龍一號核電機組,標志著華龍一號批量化建設正式開啟。 目前進展看核電項目開工穩步推進, 6臺核電機組已在今年獲批,后續有望陸續實現 FCD,伴隨著這些核電項目的全面開工,大量核電設備招標工作將陸續展開,行業步入景氣周期。
　　公司是冶金/核電細分領域隱形裝備龍頭, 充分受益行業復蘇公司深耕冶金領域的高爐煤氣全干法除塵/轉爐煤氣除塵與回收等系統的特種閥門,市占率超 70%,特別是新應用的高爐均壓煤氣回收系統成套閥門市占率高達 90%;公司是核電球閥/蝶閥龍頭,獲得近年新建核電站 90%以上的訂單。
　　公司在以上領域處于絕對壟斷,有望充分持續受益行業高景氣。
　　盈利預測與投資建議:
公司將充分受益行業高景氣,我們上調 2019-21年凈利潤至 1.81/2.30/2.86 前值 1.71/2.10/2.45 億元,對應 PE 21/17/14倍。 維持“ 買入”評級。
　　風險提示:
股權變更帶來的風險; 冶金能源行業景氣下行;核電招標進度不及預期。


浙能電力(600023)2019年中報點評:控煤影響電量下滑,投資收益減少拖累業績
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：周妍 日期：2019-10-21 投資建議:綜合考慮控煤政策對公司利用小時的影響、煤價及電價變化,下調2019-2021年EPS預測為0.35、0.48、0.52元 調整為0.44、0.51、0.54元 ,給予公司19年行業平均15倍PE,下調目標價至5.25元,維持增持。
　　事件:2019H1營收258.96億元,同比下降6.75%,歸母凈利25.07億元,同比增長6.76%;2019Q2營收127.05億元,同比下降14.5%,歸母凈利14.40億元,同比下降18.9%。業績略低于預期。
　　受控煤影響電量下滑明顯,煤價下行支撐盈利。今年以來浙江省用電需求增速放緩 1-6用電量累計增速3.3%,去年同期10.95% ,同時由于浙江省內進行能源雙控,導致浙江省煤機發電量大幅下滑,公司上半年發電量563.95億千瓦時,同比下降9.71%,公司營收同比下降6.75%。但受益于成本端煤價下行 預計煤價同比下降6%-8% ,2019H1毛利率同比提升2.3個百分點,毛利同比增加4億。
　　投資收益下降,公允價值變動凈收益減少,Q2業績顯著下滑。2019Q2發電量282.16億千瓦時,同比下降14.3%,因此Q2營收同比下降14.5%,但受益于煤價下跌,毛利率改善,Q2毛利僅同比減少1.4億 同比-7.6% 。但由于投資收益減少2.7億 2019H1子公司浙能富興轉讓浙能國際40%股權,浙能國際原計入其他綜合收益的-2.2億計入公司當期損益 ,公允價值變動凈收益減少1.7億 去年同期有1.7億的公允價值變動凈收益,今年為0 ,Q2歸母凈利同比下降18.9%。
　　風險因素:用電需求不達預期,煤價上漲超預期。


山西汾酒(600809)2019中報點評:業績超預期,鞏固提高再創佳績
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：訾猛 日期：2019-10-21 投資建議:維持2019-21EPS預測至2.22、2.78、3.35元,因行業估值臺上及業績超出預期,參考可比公司給與2019年倍36PE,上調目標價至82元 前次74.21元 ,增持。
　　業績超出市場預期。2019H1營收63.8億、增22.3%;扣非前后歸母凈利潤11.9、11.88億,增26.3%、增25.8%。Q2單季營收23.2億、同口徑增26.3%,扣非前后歸母凈利潤3.13、3.12億元、增38%、33%。19Q2單季凈利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集團資產有一定加價出售給股份公司導致當期毛利率偏低,以及增值稅降稅貢獻;營業稅金占比降1.76pct,銷售費用率略升4.5pct至23%,主因當期加大了品牌宣傳及市場拓張力度所致。
　　青花實現快速增長,玻汾環比加速。1 2019H1報表口徑汾酒收入56.3億元、系列酒4.8億 杏花村及汾牌等 、配制酒2億元,分品牌看預計青花系列增20%以上,因4-5月控貨原因Q2較Q1有所放緩,預計老白汾及金獎合計保持雙位數增長,玻汾在省外市場加大前期鋪貨導流,預計增50%以上,環比Q1加速,抓兩頭帶中間戰略有效落地。2 省外增約50%,省內增9%,省外與省外收入占比拉平至5:5。3 公司加大了對開發酒經銷商整頓,清除部分經銷商。
　　鞏固提高,再創佳績。2019H1實現高于目標的增速,同時控貨鞏固渠道基礎,H1較多的銷售投入有望為下半年更良性的增長充分蓄勢。
　　核心風險:行業競爭加劇風險,食品安全風險。


恒生電子(600570)2019年中報點評:Q2業績環比改善,全年業績可期
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：徐紫薇,李沐華 日期：2019-10-21 維持“增持評級,提高目標價至93.1元。2019年上半年公司實現營收15.24億元,同比增長11.97%;實現凈利潤6.78億元,同比增長125.85%,符合市場預期。公司2019年上半年研發投入6.73億元,同比增長19.20%;我們維持公司2019-2021年eps為1.33/2.01/2.88元,可比公司平均PE TTM 為104,我們給予公司2019年70倍PE,提升目標價至93.1元,維持“增持”評級。
　　主營業務發展平穩,財富和銀行業務表現亮眼。受益于存量業務的增長與市占率的提升,公司2019年上半年財富業務實現收入3.79億元,同比增長27.08%;銀行業務主要受現金管理、資產池和平臺通的市場需求的刺激,實現收入達1.13億元,同比增長28.73%。
　　經紀與資管業務下半年有望加速發展。公司上半年經紀業務與資管業務發展較為平穩,下半年隨著科創板項目逐步驗收,將驅動經紀業務與資管業務加速發展。而行業環境回暖所帶來的利好也預計會在下半年進一步釋放,為經紀、資管等業務帶來更強的增長動力。
　　研發持續投入,產品和技術革新維持競爭力。公司2019年上半年研發費用率高達44.2%,較去年同期提升0.7個百分點。作為行業領先的金融科技公司,技術與產品的革新是其核心競爭力,公司全面推進技術架構online轉型,形成技術中臺、數據中臺、業務中臺產品組織架構升級,未來有望進一步提高市占率,拓展新市場,驅動公司業績穩健增長。
　　風險提示:1 政策與監管風險;2 行業競爭加劇。


恩捷股份2019年中報業績點評:維持高質量經營,保持領先優勢
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：徐云飛,胥本濤,石巖 日期：2019-10-21 業績符合預期 ,維持目標價和增持評級。上半年實現利潤 3.89億元,處于此前預告業績3.8-4.6億元的下限,主要是6月行業景氣度下降,且新投產線費用較高等緣故。利潤拆分來看,非經常性損益為6000多萬元,主要是政府補貼,隔膜實現扣非歸母利潤3億元,原有主業利潤2000萬元,維持2019-2021年EPS 為1.12、1.50、1.82元,維持目標價39.07元,維持增持評級。
　　隔膜單價環比有所提升,單平利潤有所下滑。Q1、Q2銷量為1.67億平、1.83億平,實現收入3.6億元、4.73億元,單價分別為2.16元/平、2.56元/平,價格環比反而有所提高,判斷主要是海外出貨量有所提升,Q1海外出貨量僅為1000萬平,Q2提高至3000多萬平;利潤方面,Q1、Q2單平扣非利潤分別為1.08元/平、0.89元/平,環比下降了18%,主要是6月份出貨量有所下降,產能利用率下滑,導致綜合成本較高 。
　　隔膜繼續保持良好的經營。恩捷隔膜凈資產為28.5億元,上半年實現總利潤4億元,對應 ROE 為14%,扣非ROE 為12%。上半年出貨量3.5億平,處于全球第一的水平,國內濕膜總產量為8.39億平,公司市占率為41.7%,隔膜業務扣非利潤率為41%,環比有所下滑。
　　風險提示:隔膜價格大幅下滑l 催化劑:持續收獲海外大訂單

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