家家悅(603708) ：同店亮眼并購提效 業績超預期
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：訾猛/彭瑛日期：2020-04-22
本報告導讀：
公司通過外延收購和自主開店相結合的方式加速全國擴張，從區域走向全國。同店增速亮眼，業績超預期，供應鏈和管理輸出得到印證，新進區域運營效率持續提升可期。
　　投資要點：
投資建議：全國擴張加速推進，成長空間廣闊。維持公司2020-2022年EPS 0.9、1.15、1.43元，維持目標價40.3元，維持增持評級。
　　同店亮眼并購提效，業績超預期。2020Q1公司實現收入/歸母凈利52.87/1.76億元，同比增長39%/25%，扣非凈利1.73億元，同比+31%，業績超預期。預計Q1同店增長近20%，表現亮眼。Q1主業毛利提升1.48pct,但服務收入和毛利率下降使得綜合毛利率微降0.35pct。運營效率提升和加強現金管理使得銷售/財務費用率下降0.35/0.19pct，但安徽真棒并表以及防疫費用和補貼增加使得管理費用率略升0.33pct，最終凈利率微降0.29pct。
　　全國擴張加速推進，從區域走向全國。Q1新增門店45家 含并購安徽真棒31家 ，凈增42家。公司加速從區域零售向全國零售轉變，新增店鋪非煙威地區占比84%。Q1山東省內/省外收入分別增長33.7%/402.8%，預計安徽真棒并表貢獻2億+收入，張家口收入同比增長近100%。山東省內/省外主業毛利率均提升，運營效率持續優化。
　　供應鏈和管理輸出得到印證，新進區域運營效率大幅提升。Q1公司少數股東損益轉正，預計維客和河北家家悅(603708)均實現盈利、安徽真棒微虧，新進區域整合后運營效率顯著提升。青島維客2020年目標雙位數增長，凈利率有望繼續提升；河北家家悅(603708)目標收入翻番，存量門店扭虧；淮北真棒和山東華潤預計Q2逐步推進整合，業績彈性可期。
　　風險提示：CPI大幅回落拖累同店增長；并購整合時間長于預期等。
桐昆股份(601233) 2019年年報點評：滌綸長絲產銷量持續提升 全年業績符合預期
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：程磊日期：2020-04-22
事件：
公司公告2019年年報，全年實現營業收入505.82億元，同比增長21.59%，歸母凈利潤28.84億元，同比增長36.04%，ROE16.5%，同比增加1.77個百分點。
　　新產能釋放推動產銷增長，產品價格成本雙降，全年業績符合預期
2019年，公司恒邦四期、恒騰四期、恒優30萬噸POY項目及30萬噸POY技改項目相繼投產，公司滌綸長絲POY、FDY、DTY銷量分別增長27.74%、41.51%、17.07%；由于國際油價持續走低，滌綸長絲及原材料PX、乙二醇等價格均出現不同程度下滑，滌綸長絲各型號價格下滑13-17%不等，同時原材料端，PX價格下滑12.95%，乙二醇價格下滑32.88%，整體公司毛利率同比上升0.13個百分點至11.81%，全年業績符合預期。
　　公司行業地位穩固，大煉化投產帶來投資收益
目前公司共有滌綸長絲產能約690萬噸，產銷量連續十多年位列全國第一，國內市占率約18%，全球市占率為12%，同時公司配套PTA產能420萬噸，產業鏈布局完善。通過參股浙石化 持股比例20% ，一方面保障公司所需PX的供給，另一方面將受益于民營煉化投產帶來的豐厚投資收益。
　　洋口港聚酯一體化項目打開長期發展空間
公司擬投資160億元在洋口港新建500萬噸PTA、90萬噸FDY、150萬噸POY項目，一期工程已于2020年1月2日開工，預計到2022年12月建成投產，洋口港項目投產后將提高公司PTA自給率，同時進一步提升公司在滌綸長絲行業市占率，并有望生產附加值更高的差別化纖維產品。
　　全球滌綸長絲龍頭，布局全產業鏈，維持“推薦”評級
受國際油價大幅下行影響，滌綸長絲產品價格也出現大幅下跌，同時滌綸長絲下游紡織服裝受疫情影響較大，滌綸長絲需求也將受到不利影響，我們下調公司2020-2022年業績預測分別為24.29、39.59、43.07億，當前股價對應PE分別為9、6、5倍，維持“推薦”評級
風險提示：下游需求低迷，產品價格大幅下降

新華網(603888) 年報點評：公司業績穩定 三年規劃打造國際一流互聯網媒體平臺
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：胡皓日期：2020-04-22
事件：
2020年4月21日晚，公司發布2019年年報：2019年實現營業收入15.7億元，同比增長0.04%；歸母凈利潤2.88億元，同比增長0.98%；扣非歸母凈利潤1.2億元，同比減少39.9%，主要系成本投入增加，且公司推進新型業務，尚未形成規模收益所致。同時公司披露擬收購新華智云10.2%股權及《新華網(603888)改革發展三年行動計劃 2020-2022年 》，推進媒體融合發展。
　　2019年公司營收、凈利較去年基本持平，2019Q4業績良好
2019年公司營業收入同比增長0.04%，歸母凈利潤同比增長0.98%，業績同比基本持平。扣非歸母凈利潤1.2億元，同比減少39.9%，主要為成本投入增加，新型業務尚未形成規模收益所致。2019年第四季度公司實現營業收入6.46億元，同比增長6.46%，實現歸母凈利潤1.31億元，同比增長18.45%。收入分布方面，第四季度營收占比較大，2019Q4表現良好顯著提振全年業績。
　　多項傳統信息業務毛利有所下降，數字內容業務同比增長24%
2019年公司網絡廣告業務實現營收6.59億元，同比微增1.31%，實現毛利3.54億元，同比下降6.56%。信息服務、移動互聯網毛利分別同比下降18.1%、41.6%。數字內容業務延續增長，2019年實現營收1.64億元，同比增長23.8%，實現毛利0.49億元，同比增長13.2%。公司業務急需進一步創新融合發展。
　　收購新華智云10.2%股權，制定三年行動計劃，進一步推進媒體融合發展
公司收購新華智云完成后將持有51%股份，繼續擁抱云計算、大數據等，推進融媒體技術創新發展。公司制定《新華網(603888)改革發展三年行動計劃》，提出以內容新生態為核心，以5G、大數據、云計算、人工智能等先進技術為牽引，逐步完成智能化改造，從傳統的互聯網信息服務商向新型互聯網的賦能平臺拓展升級。我們認為進一步收購新華智云股份(300097)有助擴大協同效應，持續推進媒體融合發展，有助于公司建成媒體移動化、場景化、年輕化、智能化媒體。
　　看好公司新媒體業務，及央媒平臺融媒體發展潛力，維持“推薦”評級
公司作為央媒龍頭，積極擁抱互聯網新技術，推進媒體融合發展，結合平臺優勢繼續引領媒體融合發展，推進3年改革規劃。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為3.06億元、3.45億元、3.93億元，同比增長6.1%、12.9%、13.7%，當前股價對應PE分別為42倍、38倍、33倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：新媒體競爭加劇、技術應用和融媒體業務進展不及預期等風險。
中材科技(002080) 2020年一季報點評：一季度業績穩增 凸顯公司優質經營及抗風險能力
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：開文明/趙勇臻日期：2020-04-22
公告：公司2020Q1收入增速9%，歸母凈利潤增速12%
中材科技(002080)公布2019年一季報：報告期內公司實現營業收入29億元，同比+9%，實現歸母凈利潤2.4億元，同比+12%，扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+17%。
　　毛利率27%，歸母凈利率8.4%，基本持平。
　　點評：各項業務發展向好，財務表現優質穩健
在外部環境不利的情況下，公司積極應對，一季度實現了收入和凈利潤的正增長。反映了公司優質的經營管理和抗風險能力，預計未來仍將穩健運行。
　　玻纖：玻纖板塊是Q1業績貢獻最大的板塊，在普遍停工壓力下，公司通過優化供應銷售管理，提升產品質量品質，實現玻纖板塊的正向貢獻；
葉片：葉片下游裝機需求向好，公司作為葉片龍頭積極出貨裝機，Q1實現了較大的業績增長，預計未來仍將以內需拉動為主，公司業績有保障；
隔膜：公司原有中材鋰膜和并表湖南中鋰協同作用，一季度已基本實現扭虧，標致著公司隔膜板塊業績拐點的加速到來。
　　公司核心優勢和推薦邏輯：玻纖低成本優勢量價齊升，葉片龍頭優勢穩步提量，隔膜資金+技術優勢放量降本
1 玻纖：低成本優勢→行業景氣周期向上+公司產品結構升級→量價提升；
2 葉片：龍頭優勢→下游裝機需求拉動+公司份額提升→穩步提量；
3 隔膜：資金+技術優勢→需求景氣向上+電池廠二供意愿增強→放量降本。
　　盈利預測、估值與評級
我們預計公司2020-2022年收入分別為15,477、17,437、19,547百萬元，歸母凈利潤分別為1,567、2,056、2,641百萬元；按照最新收盤價對應PE分別為13、10、8倍。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：1 玻纖板塊：行業產能增加超預期、下游需求回升速度低于預期；2 葉片板塊：下游風電裝機量進度低于預期；3 隔膜板塊：下游電動車銷量低于預期、電池廠二供進度低于預期；4 其他：全球新冠疫情導致的系統性風險。
涪陵榨菜(002507) 點評報告：終端需求旺盛 動銷符合預期
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：范勁松/熊欣慰/龔小樂/房昭強日期：2020-04-22
投資要點
事件：公司2020Q1實現收入4.83億元，同比下降8.33%；實現歸母凈利潤1.66億元，同比上升6.67%；實現扣非后歸母凈利潤1.57億元，同比上升2.27%。
　　收入下滑，難掩終端旺盛需求。受物流與生產端復工的影響，公司一季度收入同比下降8.33%，其中銷量下滑10%+，增值稅稅率下調推動價格上升約3%。但疫情之下，榨菜終端需求旺盛，動銷保持快速增長。公司一季度銷售商品、提供勞務收到的現金為6.73億元，同比增長36.03%，銷售回款大幅增加。一季度末預收賬款為2.67億元，環比2019年底增加1.66億元，而2019Q1末環比2018年底下降0.58億元，經銷商打款積極。我們計算[2020Q1收入+ 2020Q1末預收款-2019末預收款 /1.13]/[2019Q1收入+ 2019Q1末預收款-2018末預收款 /1.16]-1得出還原預收款后一季度收入增長32%。
　　銷量下降致毛利率下滑，銷售費用率大幅減少。2020Q1公司毛利率同比下降0.54個pct至57.60%，主要系銷量減少，單位產品分攤的固定成本上升。受疫情影響，2020年初公司收購的青菜頭價格比2019年略有上升，預計至2020Q3開始使用年初采購的新料。2020Q1公司銷售、管理、研發、財務費用率同比-4.21、-0.59、+0.16、-0.02個pct，銷售費用率大幅下降主要系一季度終端需求旺盛，市場費用投放減少。整體來看，2020Q1公司銷售凈利率同比提升4.82個pct至34.30%。
　　渠道庫存仍處于低位，二季度旺盛需求有望延續。渠道反饋，目前公司渠道庫存保持半個月左右，對比正常約1.5個月的庫存水平仍處于低位。3月份公司生產與物流恢復正常，渠道進入補庫存階段，預計2020Q2渠道將持續補庫存，逐步恢復至正常水平。目前國內疫情未完全平復，海外疫情持續發酵的情況下，餐飲恢復情況難言樂觀。我們預計2020Q2榨菜在終端仍將保持旺盛的動銷，疊加公司產能利用率回升、物流恢復后渠道補庫存，收入有望實現高速增長。
　　盈利預測：涪陵榨菜(002507)是我國榨菜行業龍頭，盈利能力突出，其依靠采購+渠道+品牌優勢，擁有行業定價權。短期看，公司2019年調整蓄力，2020年輕裝上陣。中長期看，消費場景擴張打開了榨菜品類空間，公司通過渠道下沉、新興渠道拓展來帶動銷量提升。我們預計公司2020-2022年收入分別為22.60、25.67、29.19億元，歸母凈利潤分別為7.16、8.43、9.75億元，EPS分別為0.91、1.07、1.24元，對應PE為37倍、31倍、27倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：全球疫情反復及全球經濟增速放緩；原材料價格波動的風險；食品安全控制風險

新經典(603096) 年報點評：2019自有版權圖書及少兒類營收增長 2020年重選題提能效
類別：公司機構：國海證券(000750)股份有限公司研究員：朱珠日期：2020-04-22
事件：
新經典(603096)發布年報：2019年，公司營收9.25億元，同比下降0.08%，歸母利潤2.4億元，同比下滑0.2%，扣非歸母利潤1.94元，同比下滑0.46%。2019年公司擬派發現金紅利0.75元。
　　投資要點：
2019年營收與利潤增速基本持平自有版權圖書與發行收入增長8.9%且占比進一步提升至8成少兒類營收高增達25.9% 2019年公司營收與歸母利潤分別為9.25億元、2.4億元 與2018年營收、歸母利潤的9.26億元、2.4億元對比基本持平 ；2019年公司自有版權圖書策劃與發行碼洋15.23億元 同比增加14.69% ，其營收7.5億元 占總營收81.46%，同比增加8.9% ，其中文學與少兒收入分別為4.4億元、2.1億元 營收占比分別為48%、23%，同比增速分別為0.4%、25.9%，少兒營收占比提升7個百分點 。
　　2019年公司在長銷書 2019年《窗邊的小豆豆》全年銷量超130萬冊 基礎上繼續推出新品如《人生海海》《你當像鳥飛往你的山》等，截止2019年公司總部版權庫擁有各類版權4300余種，其中紙質圖書版權3000余種 占比69.8% ，電子書、有聲書及影視改編等權利1000余種，同時公司加大原創內容布局，2019年7月上線原創漫畫產品“Bibi動物園” 累計用戶達55萬 。
　　聚焦版權發展打造精品業務上內部調結構促營銷外部推進國際化發展公司堅持精品驅動內生發展，每年推出約360種新書，內部調結構，2018年4月公司將銷售團隊分拆為大眾和少兒兩組，dl運營，同時結合公司產品特點優化營銷策略 公司內容策劃團隊2019年增長至233人 ；營銷端，2020年公司將持續重選題質量，并擴充營銷團隊增強線上平臺互動，提升單品能效。外部也將持續推進海外業務。
　　盈利預測和投資評級：維持買入評級。公司以“優質內容”為基礎，堅持精品路線，在文學與少兒優勢品類中推出系列“暢銷+長銷”口碑產品。2019年公司主業內容儲備版權豐富的同時2020年也將提升銷售渠道管理。2019年公司營收利潤增速基本持平，但業績部分較我們之前預估略有差距，主要是線上渠道促銷活動增多，公司促銷費用同比增加的階段性影響，2020年公司也將優化營銷策略，我們預計2020-2022年公司歸母利潤分別為2.76億元、3.4億元、4.25億元，對應最新PE分別25倍、20倍、16倍，基于2020年新媒介 短音視頻、影視化等 的滲透下帶來的反哺圖書，以及2020年公司也將發力海外圖書市場 2019年海外部分營收3492萬元，同比增加94.23% ，公司海外擁有超600位作家插畫家的1400多種作品在全球的出版權與衍生權，2020年從營銷到發力海外等新舉措下有望帶來新增量，進而維持買入評級。
　　風險提示：選題風險、人才流失風險、知識產權保護不及預期的風險、稅收政策風險、宏觀經濟波動風險。

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