旗濱集團(601636):單季度盈利快速回升,業績改善明顯
類別：公司研究
機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：黃道立,陳穎日期：2019-10-21
Q3單季度快速增長,業績改善明顯
2019前三季度實現營業收入65.32億元,同比增長7.76%,歸母凈利潤為9.27億元,同比降低3.33%,扣非后歸母凈利潤8.52億,同比降低1.94%,其中Q3單季度實現營業收入24.66億元,同比增長7.6%,歸母凈利潤4.09億,同比大幅增長34.6%,Q3實現快速增長主要受益于玻璃價格的持續回升以及銷量的增長。
　　盈利能力快速回升,現金流保持健康水平
根據我們跟蹤數據測算,全口徑下公司Q3單季度實現箱收入約79元,同比去年提高4.1元,環比Q2提高3.3元,主要受益于二季度末玻璃行業集中冷修、沙河地區環保限產以及地產竣工回暖等因素推升玻璃價格持續回升,旺季提價順利;箱成本實現54.5元,環比降低0.03元,成本端基本保持穩定;盈利能力方面,Q3單季度箱毛利和箱凈利分別實現24.6元和13.1元,分別環比提高3.4元和2.6元,同比提高3元和2元。公司前三季度實現經營性凈現金流10.23億,同比減少26.4%,主要由于節能玻璃業務增長和郴州超白項目投產增加營運資金需求,整體來看現金流仍然保持高位健康水平。
　　玻璃行業供給嚴控,需求出現回暖跡象
受環保嚴控影響,行業供給端在三季度出現一定收縮,近期沙河地區進一步加強大氣污染防治工作,要求10月31日前6條燃煤生產線冷爐停產到位,目前已經關停2條生產,未來有望進一步收縮;需求端方面,房地產竣工三季度呈現回暖趨勢,1-9月竣工面積同比下降8.6%,較二季度末回升4.1個百分點,7-9月單月竣工增速分別實現-0.6%/2.8%/3.4%,對玻璃需求形成一定支撐。
　　向中高端進軍的玻璃龍頭,維持“買入”評級
作為玻璃行業龍頭企業,公司近年來致力于進一步做大做強,近期發布的《中長期發展戰略規劃綱要》、事業合伙人持股計劃、員工持股計劃等重磅文件,彰顯對公司未來長期發展的信心,突出對員工的重視。公司未來除了對浮法玻璃的擴張外,將進一步加大深加工領域的拓展,未來盈利規模有望增加、波動性有望減弱,目前公司股息率高、估值低、安全性強,預計19-21年EPS分別為0.48/0.53/0.60元/股,對應PE為8.2/7.5/6.6x,維持“買入”評級。
　　風險提示:地產銷售不及預期;原材料價格上漲超預期;供給嚴控低于預期。
江蘇神通(002438):業績符合預期,下游需求全面向好
類別：公司研究
機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：賀澤安日期：2019-10-21
業績同比增長113%公司發布2019年三季報,營收10.71億元,同比+23.08%;歸母凈利潤1.31億元,同比+113.92%,業績符合預期,主要系:冶金能源行業景氣度持續向好,核電項目今年正式重啟,行業預期好轉下在手訂單加速交付且核電新增訂單大幅增加。公司毛利率/凈利率為33.65%/12.23%,同比增加2.58/5.16個ct,主要系公司產品結構變化,高毛利核電業務占比提升,且規?；獛砥陂g費用率下降所致;公司銷售/管理 含研發 /財務費用率為.89%/8.67%/1.26%,同比變動0.65/-1.89/0.12個pct。
　　冶金能源行業持續向好,核電正式重啟華龍一號開啟批量化建設 冶金能源行業景氣持續:供給側結構性改革、環保要求趨嚴背景下,一方面中小型冶金化工廠被關停并轉逐步淘汰,其產能將由大工廠新增產能置換,另一方面大工廠在盈利的情況下,有意愿也有實力進行工廠改造、技術升級,從而帶來新增設備需求,長期看行業景氣向好有望持續,短期看行業偶發性工廠事故會加速工廠技術改造進程; 2 核電行業項目批量化開啟,迎來景氣周期:中核集團官網10月16日消息,漳州華龍一號核電項目1號機組正式開工建設 即FCD ,這是時隔3年后開工建設的第5臺華龍一號核電機組,標志著華龍一號批量化建設正式開啟。目前進展看核電項目開工穩步推進, 6臺核電機組已在今年獲批,后續有望陸續實現FCD,伴隨著這些核電項目的全面開工,大量核電設備招標工作將陸續展開,行業步入景氣周期。
　　公司是冶金/核電細分領域隱形裝備龍頭,充分受益行業復蘇公司深耕冶金領域的高爐煤氣全干法除塵/轉爐煤氣除塵與回收等系統的特種閥門,市占率超70%,特別是新應用的高爐均壓煤氣回收系統成套閥門市占率高達90%;公司是核電球閥/蝶閥龍頭,獲得近年新建核電站90%以上的訂單。
　　公司在以上領域處于絕對壟斷,有望充分持續受益行業高景氣。
　　盈利預測與投資建議:
公司將充分受益行業高景氣,我們上調2019-21年凈利潤至1.81/2.30/2.86 前值1.71/2.10/2.45 億元,對應PE 21/17/14倍。維持“買入”評級。
　　風險提示:
股權變更帶來的風險;冶金能源行業景氣下行;核電招標進度不及預期。
中新賽克(002912)2019年中報點評:市場需求增長,業績成長性良好
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐紫薇,李沐華日期：2019-10-21
調整為“謹慎增持”評級,目標價121.07元。2019年上半年,公司實現營業收入3.34億元,同比增長26.12%;實現歸母凈利潤6634萬元,同比增長6.84%,符合市場預期。凈利潤增幅下跌主要源于公司計提691.99萬元長期股權投資減值準備所致。維持公司2019-2021年EPS為2.71/3.68/5.05元,維持目標價121.07元,調整為“謹慎增持”評級。
　　網絡可視化產品迎市場利好。受行業采購和建設需求的穩步增長,公司上半年寬帶網產品營收達2.29億元,同比增長75.61%,帶動整體營收的增長。受益于5G部署的不斷深入和網絡流量的持續增長,網絡可視化業務后續成長空間大。
　　大數據運營產品發揮協同優勢。得益于公司其他產品間的協同效應以及在公安行業所取得階段性突破,2019年上半年公司大數據運營產品實現營收927萬元,較上年同期增長630.70%。公司也將進一步加強產品的全面布局和技術整合,充分發揮產品間的協同優勢,為客戶提供更完善的一站式整體解決方案。
　　高研發投入為產品創新賦能。公司在研發端持續大力投入,保障自身核心競爭優勢。上半年研發投入占營業收入比例達到30.36%,研發人員人數達到754人,占公司總人數比例近六成。研發高投入促成公司創新力和產品競爭力不斷提升,為迎接新的市場機遇夯實基礎。
　　風險提示:政策變更風險;行業競爭加劇。
中南建設(000961)2019年中期業績點評:業績持續高釋放
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：謝皓宇,白淑媛,卜文凱日期：2019-10-21
維持增持評級,業績增長符合預期,公司布局城市進入收獲期,加上業績對賭高完成率,上調2019~2021年EPS分別為1.13/1.93/2.52元 原2021年EPS為2.01元 ,對應增速分別為91%/71%/30%,維持目標價10.56元,對應現價6.6XPE。
　　業績高釋放,受結算結構影響利潤率有所下滑。2019年上半年實現營業收入233.2億元,同比增長52.3%;實現歸母凈利潤13.1億元 同比增長41.6% ,大約完成2019年業績承諾40億的33%。由于結算結構的差異,公司上半年毛利率19.9%,同比下降2.3%,下半年隨著更多資源的結算,相信全年毛利率相對去年還將有所提升。由于毛利率下降,上半年公司權益凈利潤率5.6%,相對去年同期下降0.4%,但高于去年全年5.5%的水平。于此同時,公司的加權平均ROE同比上升1.5%至5.75%。
　　上半年拿地往一二線走,有息負債規模依然處在同等銷售規模房企中的低位。公司上半年在濟南、杭州、廈門、西安等二線城市核心區位增加較多資源,拿地均價比2018年提升46.5%。雖然公司的凈負債率232.3% 分母為歸母凈資產 雖然高于同行業平均水平,但是公司有息負債絕對值水平686億元卻大幅低于同等銷售規模房企。
　　公司的銷售彈性較大,未來業績高彈性可以消化掉高PE和高PB。2017年和2018年、2019年上半年公司分別實現銷售金額963、1466、812億元,按照2年的結算周期,即使不考慮新增拿地,也能夠實現2019年和2020年的對賭協議。
　　風險提示:業績對賭無法完成;房企融資政策大幅收緊。
浙能電力(600023)2019年中報點評:控煤影響電量下滑,投資收益減少拖累業績
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：周妍日期：2019-10-21
投資建議:綜合考慮控煤政策對公司利用小時的影響、煤價及電價變化,下調2019-2021年EPS預測為0.35、0.48、0.52元 調整為0.44、0.51、0.54元 ,給予公司19年行業平均15倍PE,下調目標價至5.25元,維持增持。
　　事件:2019H1營收258.96億元,同比下降6.75%,歸母凈利25.07億元,同比增長6.76%;2019Q2營收127.05億元,同比下降14.5%,歸母凈利14.40億元,同比下降18.9%。業績略低于預期。
　　受控煤影響電量下滑明顯,煤價下行支撐盈利。今年以來浙江省用電需求增速放緩 1-6用電量累計增速3.3%,去年同期10.95% ,同時由于浙江省內進行能源雙控,導致浙江省煤機發電量大幅下滑,公司上半年發電量563.95億千瓦時,同比下降9.71%,公司營收同比下降6.75%。但受益于成本端煤價下行 預計煤價同比下降6%-8% ,2019H1毛利率同比提升2.3個百分點,毛利同比增加4億。
　　投資收益下降,公允價值變動凈收益減少,Q2業績顯著下滑。2019Q2發電量282.16億千瓦時,同比下降14.3%,因此Q2營收同比下降14.5%,但受益于煤價下跌,毛利率改善,Q2毛利僅同比減少1.4億 同比-7.6% 。但由于投資收益減少2.7億 2019H1子公司浙能富興轉讓浙能國際40%股權,浙能國際原計入其他綜合收益的-2.2億計入公司當期損益 ,公允價值變動凈收益減少1.7億 去年同期有1.7億的公允價值變動凈收益,今年為0 ,Q2歸母凈利同比下降18.9%。
　　風險因素:用電需求不達預期,煤價上漲超預期。
招商蛇口(001979)2019年半年報點評:粵港澳核心標的,各項戰略穩步推進
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：謝皓宇,卜文凱,白淑媛日期：2019-10-21
維持增持評級,維持目標價28.35元,維持2019/2020/2021年EPS分別為2.25元、2.59元、3.02元的判斷。公司具備明顯的區位和資源優勢,也是粵港澳大灣區的核心標的,隨著各項戰略穩步的落地推進和招商局集團的資源支持,公司的盈利也將更加多元。
　　半年報業績同比下降,略低于預期,但預計全年仍能維持正增長。2019年公司竣工計劃大幅增長,且近三年公司銷售均價穩定增長,預收款和合同負債在2019年6月底達到1111億元,較年初增長47.4%,因此全年維持較高增速是大概率事件。
　　銷售穩步增長,順利完成全年2000億目標是大概率事件,同時也是大灣區核心受益標的。公司在粵港澳大灣區的核心城市深圳的核心位置擁有大量待開發的優質資源,隨著打造深圳國際化都市地位確立,公司的資源優勢也日益凸顯。
　　各項戰略穩步推進,業務協同綜合發展,多點開花貢獻業績。 1 2019年上半年,前海土地整備事項圓滿完成,后續合作事項正加快推進,前海片區開發已無實質性障礙; 2 在2018年收購招商漳州之后,后續陸續以產城聯動、港城聯動的商業模式獲取小鎮、綜合體等項目,繼續獲取優質的資源; 3 公司收購中航善達(000043)的股份已經通過國資委的同意批復,交易完成后,招商物業注入中航善達(000043),有望進一步打造央企物業管理旗艦平臺。
　　風險提示:園區項目開發進度低于預期。

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