宋城演藝(300144)2019年半年報點評:景區業務表現穩健,增量落地后業績有望爆發
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：劉越男日期：2019-10-21
中報報業績符合預期,增持。考慮宏觀經濟及景區因素對客流影響,下調2019-21年EPS盈利預測至0.92/0.98/1.17元/股 -0.11/-0.08/-0.08 ,但公司處新項目開業期,參考社服行業龍頭平均估值24.85x,給予公司2020年高于行業平均32xPE,提高目標價至31.36元。
　　
業績簡述:公司2019H1實現營收14.71億元/-6.21%,歸母凈利潤7.85億元/+18.03%,歸母扣非凈利6.18億元/-2.85%。剔除數字娛樂平臺與六間房影響,線下主業營收10.34億元/+15.99%,歸母凈利潤5.45億元/+13.28%,歸母扣非凈利5.30億/+16.44%。
　　
宏觀環境影響杭州及三亞增速,麗江表現亮眼。①杭州及三亞宏觀環境及目的地因素拖累營收增速:杭州營收+4.05%,增速相比去年及Q1放緩,毛利率-5.4pct,景區改造成本增加是核心原因;②三亞目的地因素影響喜愛營收-0.31%微降,但毛利率+1.5pct,表現相比三亞其他景區仍屬穩健;③麗江表現亮眼,營收+30.98%,毛利率+6.9pct,表明目的地整體環境改善后宋城產品優勢明顯更受益。
　　
增量項目穩步推進,六間房出表后經營穩健。①三亞在建工程+27%;上海項目+33.8%;西安+55.2%;西塘余額448萬;佛山以及澳洲項目在建工程并未增加;②六間房上半年對業績影響金額總計2.4億,其中:出表一次性投資收益1.53億,5-6月出表權益法長期股權投資投資收益1200萬,以及1-4月歸母利潤約7500萬 稅前約1億 。
　　
風險提示:項目建設及開業進度不及預期;客流不及預期風險。
山西汾酒(600809)2019中報點評:業績超預期,鞏固提高再創佳績
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：訾猛日期：2019-10-21
投資建議:維持2019-21EPS預測至2.22、2.78、3.35元,因行業估值臺上及業績超出預期,參考可比公司給與2019年倍36PE,上調目標價至82元 前次74.21元 ,增持。
　　業績超出市場預期。2019H1營收63.8億、增22.3%;扣非前后歸母凈利潤11.9、11.88億,增26.3%、增25.8%。Q2單季營收23.2億、同口徑增26.3%,扣非前后歸母凈利潤3.13、3.12億元、增38%、33%。19Q2單季凈利率升0.88pct,其中毛利率升3.3pct至70.6%,主因2018年并入集團資產有一定加價出售給股份公司導致當期毛利率偏低,以及增值稅降稅貢獻;營業稅金占比降1.76pct,銷售費用率略升4.5pct至23%,主因當期加大了品牌宣傳及市場拓張力度所致。
　　青花實現快速增長,玻汾環比加速。1 2019H1報表口徑汾酒收入56.3億元、系列酒4.8億 杏花村及汾牌等 、配制酒2億元,分品牌看預計青花系列增20%以上,因4-5月控貨原因Q2較Q1有所放緩,預計老白汾及金獎合計保持雙位數增長,玻汾在省外市場加大前期鋪貨導流,預計增50%以上,環比Q1加速,抓兩頭帶中間戰略有效落地。2 省外增約50%,省內增9%,省外與省外收入占比拉平至5:5。3 公司加大了對開發酒經銷商整頓,清除部分經銷商。
　　鞏固提高,再創佳績。2019H1實現高于目標的增速,同時控貨鞏固渠道基礎,H1較多的銷售投入有望為下半年更良性的增長充分蓄勢。
　　核心風險:行業競爭加劇風險,食品安全風險。
恩捷股份2019年中報業績點評:維持高質量經營,保持領先優勢
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐云飛,胥本濤,石巖日期：2019-10-21
業績符合預期,維持目標價和增持評級。上半年實現利潤3.89億元,處于此前預告業績3.8-4.6億元的下限,主要是6月行業景氣度下降,且新投產線費用較高等緣故。利潤拆分來看,非經常性損益為6000多萬元,主要是政府補貼,隔膜實現扣非歸母利潤3億元,原有主業利潤2000萬元,維持2019-2021年EPS為1.12、1.50、1.82元,維持目標價39.07元,維持增持評級。
　　
隔膜單價環比有所提升,單平利潤有所下滑。Q1、Q2銷量為1.67億平、1.83億平,實現收入3.6億元、4.73億元,單價分別為2.16元/平、2.56元/平,價格環比反而有所提高,判斷主要是海外出貨量有所提升,Q1海外出貨量僅為1000萬平,Q2提高至3000多萬平;利潤方面,Q1、Q2單平扣非利潤分別為1.08元/平、0.89元/平,環比下降了18%,主要是6月份出貨量有所下降,產能利用率下滑,導致綜合成本較高。
　　
隔膜繼續保持良好的經營。恩捷隔膜凈資產為28.5億元,上半年實現總利潤4億元,對應ROE為14%,扣非ROE為12%。上半年出貨量3.5億平,處于全球第一的水平,國內濕膜總產量為8.39億平,公司市占率為41.7%,隔膜業務扣非利潤率為41%,環比有所下滑。
　　
風險提示:隔膜價格大幅下滑l催化劑:持續收獲海外大訂單

珀萊雅(603605)2019半年報點評:線上渠道持續驅動高增長,爆款策略獲成功
類別：公司研究機構：國元證券(000728)股份有限公司研究員：李典日期：2019-10-21
事件:
公司發布2019年半年報。
　　點評:
業績符合預期
2019H1公司實現營業收入13.28億元,同比增長27.48%,實現歸母凈利潤1.73億元,同比增長34.49%,歸母扣非后凈利潤1.71億元,同比增長39.40%,繼續維持較高增速。由于線上渠道的高增長和占比提升,拉動公司毛利率提升3.60pct至65.78%。同時銷售費用率提升1.77pct至39.40%;凈利潤率12.70%,盈利能力進一步優化。
　　品牌方面,主品牌表現出色,爆款策略持續成功。
　　主品牌珀萊雅(603605)實現收入11.74億元,同比增長26.28%,收入占比達到88.50%。2018年開始執行的“爆品策略”,針對市場熱點、爆點,先后推出以煙酰胺美白精華、深海保濕酵母原液、印彩巴哈insbaha粉底液等為代表的特色單品,配合廣泛社交營銷與年輕代言人的粉絲效應,多款新品都成功實現突破。7月,公司成功打造出天貓旗艦店月銷過100萬件的爆款單品泡泡面膜,爆款策略持續獲得成功。副品牌優資萊以單品牌店為嘗試,報告期內實現收入0.53億元,增長10.42%,模式仍處于嘗試和探索階段。
　　渠道方面,電商渠道持續發力,占比不斷提升
報告期內,公司電商平臺實現營收6.11億元,同比增長48.08%,為公司增長的主要動力,線上渠道占比提升至46.01%。線下渠道中,日化專營店實現收入5.25億元,同比增長11.70%,商超渠道實現收入0.95億元,同比增長13.10%,單品牌店收入0.74億元,同比增長10.45%。
　　投資建議與盈利預測
公司是國內大眾化妝品龍頭,對于渠道和行業趨勢把握精準,近年來線上增長紅利拉動公司業績高增長。產品方面,公司主打“爆款策略”,疊加前瞻的內容營銷新玩法,主打“年輕”、“有趣”、“好玩”,成功推出多款核心單品。此外,公司靈活面對市場變化,通過代理、并購、合伙制投資等方式持續拓展新品牌新品類,并利用平臺化優勢賦能中小品牌,積極應對行業變化。預計2019-2021EPS為1.90/2.49/3.15,對應PE40.24/30.67/24.25,維持“買入”評級。
　　風險提示
行業景氣度下滑,品牌市場競爭加劇,新項目孵化不達預期。
均勝電子(600699)更新報告:汽車安全穩步整合,汽車電子業績迎爆發
類別：公司研究機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：吳曉飛,石金漫,徐偉東日期：2019-10-21 維持目標價20.26元,維持“增持”評級。
　　隨著大眾MEB平臺2019年底投產,公司汽車電子業務將迎來業績爆發期;同時公司汽車安全業務的整合穩步推進,中期看毛利率提升、費用率下降的趨勢將逐步呈現。考慮到公司汽車安全業務重組費用較高,調整公司2019~2021年EPS預測分別為0.79 -0.28 /1.14 -0.13 /1.61 +0.11 元,參考可比公司給予公司2020年約18倍PE,維持目標價20.26元。
　　汽車電子業務進入交付期,盈利能力將加速改善。公司汽車電子包括智能座艙、智能車聯以及新能源汽車動力系統等。2016年以來,公司一直在為整車巨頭的新能源車計劃做準備,汽車電子研發費用率從2016年的7.97%提升至2018年的17.4%。2018年年報公司汽車電子新訂單超170億元 全生命周期 ,隨著2019年底大眾MEB等平臺逐步投產,公司汽車電子業務將迎來收入和利潤的快速增長。
　　汽車安全業務整合穩步推進,毛利率提升、費用率下降的趨勢將逐步呈現。2018年公司收購高田后開啟對高田和KSS兩大汽車安全巨頭的整合。通過關閉重復產能、提升自動化降低人工成本等汽車安全業務毛利率已有較大程度改善,但其盈利貢獻被高額的重組費用所掩蓋,隨著重組投入的逐步減少,汽車安全業務的凈利率將逐步提升。
　　催化劑:核心客戶的電動車平臺投產、乘用車需求逐步回暖
風險提示:汽車安全業務整合不達預期的風險、商譽減值風險。
迪瑞醫療(300396)2019年中報點評:瑞源拖累業績增速,產品線不斷豐富
類別：公司研究 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：丁丹 日期：2019-10-21
維持增持評級。考慮瑞源研發加大拖累業績增速,下調2019-2021年EPS預測至0.90/1.13/1.41元 原為0.93/1.20/1.48元 ,相應下調目標價至21.47元,對應2020年PE19X,維持增持評級。

業績符合預期。公司2019年H1實現收入4.93億元 +12.48% ,歸母凈利潤1.26億 +24.01% ,扣非歸母凈利潤1.21億元 +26.16% ,其中Q2收入增4.11%,扣非凈利潤增15.68%,增速有所回落,業績符合預期。

母公司保持快速增長,瑞源拖累業績增速。隨著銷售渠道建設加強,迭代產品和新產品加大推廣力度,公司產品結構不斷優化。2019年H1儀器收入1.66億元 +14.78% ,試劑收入3.25億元 +11.19% ,預計母公司產品線保持較好增長,其中生化儀器基本持平,試劑收入增長約15%,尿液分析儀器收入增長近60%,試劑收入增長超過15%。寧波瑞源2019H1收入1.10億元 -2.42% ,凈利潤3345萬元 -23.62% ,拖累業績增速。

新品推廣穩步推進,產品線不斷豐富。2018年公司新推出婦科分泌物分析、全自動化學發光分析等新產品,上半年婦科儀器銷售約80臺,全年有望實現銷售150-200臺。化學發光試劑證書陸續獲批,有望逐步貢獻增量。公司持續推進BCA-1000全自動凝血分析儀、CSM-8000模塊化生化免疫分析系統、CM-320全自動化學發光免疫分析儀等多個型號儀器及配套試劑產品的開發、注冊、轉產等相關工作,產品線進一步豐富。新管理層上任后借力新產品、新渠道、新思路,公司經營業績有望進一步提升。

風險提示:儀器出口下滑風險;新品上市推廣進度低于預期。

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