地素時尚(603587) ：2019年業績保持穩健增長 延續高分紅
類別：公司 機構：廣發證券(000776)股份有限公司 研究員：糜韓杰 日期：2020-04-09
核心觀點：
公司公告2019 年年報，業績保持穩健增長。2019 年公司營業收入23.78億元，同比增長13.23%，歸母凈利潤6.24億元，同比增長8.75%，歸母扣非凈利潤5.67 億元，同比增長20.55%。其中第四季度單季營業收入和歸母凈利潤分別為6.74 億元和1.45 億元，同比增長7%和16.34%。公司擬每10 股派發現金股利10 元，同時轉增2 股。
　　分渠道看，公司線下業務營業收入增長主要來自同店貢獻。2019 年公司直營、加盟、電商營業收入分別為10.43 億元、10.24 億元、3.06億元，同比增長14.65%、10.16%、19.86%。其中線下業務 直營+經銷 營業收入20.68 億元，同比增長12.38%。公司2019 年門店數量1104 家，較上年增長3.95%，所以線下業務營業收入增長主要來自同店貢獻。2019 年公司直營平均單店零售額較上年同期增長11.6%。
　　毛利率小幅提升，期間費用率保持平穩。2019 年公司毛利率75%，較上年增加1.1 個百分點，其中直營、加盟、電商毛利率分別為79.28%、69.92%、78.21% 上年同期為77.73%、69.70%、76.44% 。公司2019 年期間費用率為39.90%，上年同期為41.02%。
　　公司營運指標和現金流良好。2019 年公司存貨周轉天數和應收帳款周轉天數分別為174 天和9 天，較上年同期168 天和10 天，基本保持平穩。公司2019 年經營性現金流凈額為7.25 億元，同比增長24.03%。
　　20-22 年EPS 預計分別為1.52 元/股、1.91 元/股、2.15 元/股。雖然線下業務受疫情影響，但是公司積極開拓線上業務，保持毛利率穩定，近期伴隨國內疫情轉好，雖一季度業績可能承壓，但看好未來逐季回升。現價對應20 年PE 估值為14 倍，參考公司上市以來PE 估值區間，給予20 年16 倍PE，合理價值24.32 元/股，維持"增持"評級。
　　風險提示：市場競爭日益激烈的風險；終端零售不景氣風險。


益豐藥房(603939) 2019年年報點評：門店擴張穩健 服務能力持續提升
類別：公司 機構：東莞證券股份有限公司 研究員：魏紅梅/雷國軒 日期：2020-04-09
事件：公司發布了2019年年度報告。2019年公司實現營業收入102.76億元，同比增長48.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.44億元，較上年度同期增長30.58%；扣非凈利潤5.37億元，同比增長40.87%。業績符合預期。
　　點評：
聚焦區域，門店擴張穩健。公司通過"新開+并購"凈增門店1141 家，至報告期末，公司門店總數 4752 家 含加盟店386 家 。O2O 上線門店超過3000 家，覆蓋了公司線下所有主要城市。老店的內生式增長以及新開門店、收購門店的外延式增長以及管理效益的提升，致營收同比增長48.66%，扣非凈利潤同比增長40.87%，經營活動產生的現金流較上年增長88.61%。2019 年實現毛利率和凈利率39.01%和5.93%，超越行業平均水平，其中零售業務提升0.31%至38.55%。公司獲準發行總額15.81 億元的可轉債，期限6 年，持續推進門店擴張。
　　職業藥師通過人數上升，服務能力大增。2019 年，公司培訓部門共完成54 個新型課件的開發，涵蓋服務理念、行為習慣、專業技能、藥事知識等各個方面。2019 年公司組織發動了4000 余名員工參加國家執業藥師資格考試，其中1005 人全科通過。執業藥師資格考試提高了公司員工的專業水平，為公司后續發展儲備了充足的專業人才。
　　處方外流帶來需求上升，慢病管理持續推進。在國家集采不斷推進的背景下，公司與一大批處方藥廠家建立了良好的處方藥合作模式，建立了專業處方藥 DTP 藥房以及慢病管理藥房，通過會員體系和顧客服務研究，對慢病及處方藥顧客進行分析研究，為患者提供專業化的目標管理、用藥指導和用藥提醒，提升會員顧客的粘性；截至2019 年底，公司建成DTP 專業藥房30 余家，經營國家談判指定醫保報銷品種70 個，醫院處方外流品種近250 個，與近100 家供應商建立了DTP/DTC 戰略合作伙伴關系；與國家集采品種生產廠家談判取得重大進展，通過與 90 多家集采品種供應商深度合作，進一步降低了采購成本，提升了集采品種的競爭力和貢獻率。
　　投資建議：公司是醫藥商業領先企業，門店擴張進展良好，服務能力持續提升，承接處方外流能力顯著。我們預計公司2020/2021年的每股收益分別為1.94/2.51元，當前股價對應PE分別為48.9/37.7倍，首次給予公司"推薦"評級。
　　風險提示：醫保控費超預期、疫情影響門店擴張進度等。


隆基股份(601012) ：硅片降價提速讓利擴大新產品應用
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：劉俊日期：2020-04-09
公司近況
隆基官網4月8日更新了單晶硅片報價，產品全線降價：
P型M6 邊長166毫米，厚度180μm 報人民幣3.26元/片，較3月25日報價環比下降0.15元/片，降幅4.4%；
P型G1 邊長158.75毫米，厚度180μm 報人民幣3.17元/片，較3月25日報價環比下降0.15元/片，降幅4.5%；
停止針對M2 邊長156.75毫米 硅片的報價。
　　評論
降價速度超預期，或讓利推廣新產品。3月25日隆基發布4月硅片價格時，首次下調了M6硅片報價1.7%，是硅片一年以來的首次調價 上次是2019年4月增值稅讓利 。4月8日僅時隔2周，隆基再次下調硅片價格，我們認為這一方面顯示出近期海外需求驟冷帶來的不確定性，另一方面也是公司繼續收窄166新品與M2主流產品價格差異，讓利提升新產品應用范圍的努力。
　　庫存仍穩定在一周水平，后續降價頻率或隨市場需求靈活變化。
　　盡管下游需求出現波動，公司目前庫存仍穩定在一周水平，顯示硅片環節整體供需保持均衡。考慮公司此次月中調價的操作，我們預計公司后續降價頻率可能隨著市場需求改變。
　　估值建議
考慮硅片調價仍在我們此前較行業更為保守的全年價格假設范圍內，我們維持盈利預測和目標價不變。但同時提示4月光伏需求數據存在進一步下降風險，我們認為國內市場啟動和政策發布雖然會帶動短期情緒回升，但海外需求的惡化會帶來震蕩，預計需等到海外疫情人數出現拐點才會出現持續行情。看好隆基在價格戰中的硅片成本優勢，維持跑贏行業評級，目標價對應20.6倍和17.4倍2020和2021年市盈率，較當前股價有31%上行空間。當前股價交易于15.7倍和13.3倍2020和2021年市盈率。
　　風險
海外疫情影響持續時間超預期導致光伏需求超預期減少。
　　


洽洽食品(002557) ：營收增長逐季加速 瓜子堅果蓬勃發展
類別：公司 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：符蓉/方一葦 日期：2020-04-09
事件：公司發布2019 年度報告。19 年公司實現營業收入48.37 億元，同比增長15.25%；實現歸母凈利潤6.04 億元，同比增長39.44%；其中Q4 營收16.18億元，同比增長25.68%；Q4 歸母凈利潤2.03 億元，同比增長56.14%。
　　營收增長逐季加速，瓜子堅果雙主業蓬勃發展。公司2019 年Q1/Q2/Q3 營收增速分別為1.26%/11.78%/19.01%，Q4 受益廣告投放加大及春節時點提前，營收同比高增25.68%。分品類來看，1 葵花子：公司采取價值登高戰略，利用藍袋豐富產品矩陣、強化渠道拓展，并且通過提升弱勢市場、精耕三四線市場及縣鄉，加速經典紅袋等傳統瓜子的渠道下沉。報告期內，經典紅袋瓜子銷售增長10%+，藍袋系列瓜子銷售額 含稅 約9 億元，其中新品海鹽口味藍袋系列瓜子實現銷售額 含稅 約5000 萬元，帶動整體葵花子業務同比增長17.54%。2 堅果類：公司通過小黃袋單品突破，進軍樹堅果藍海。2019 年實現每日堅果銷售額 含稅 約8.5 億元 同比+70% 。分渠道來看，線下南方 +10.60% /北方 +10.68% /東方區 +16.31% 均保持雙位數增長。2019年公司加大線上渠道的開發，電商渠道高增72.67%，同時2019 年7 月，公司第一家海外工廠泰國工廠建成投產，帶動海外營收增長34.31%。
　　整體費用率保持穩定，盈利能力穩步提升。費用端方面，2019 年公司保持費用率穩定的同時，加大銷售及研發費用投放力度。2019 年下半年與分眾傳媒(002027)進行合作，構筑線上線下互為補充的銷售模式，銷售費用率同比增加0.19pct 至13.77%；同時公司完成了國葵類、堅果類、炒貨類等系列新品的研發和改進，研發費用率同比+0.03pct 至0.63%；公司通過機械化、自動化提高生產效率，帶動管理費用率下降0.02pct。盈利能力方面，2019 年毛利率提升2.10pct 至33.26%。其中瓜子品類紅袋及藍袋毛利率穩定，原香瓜子持續品質升級帶動毛利率略有下滑，瓜子毛利率整體微減0.20pct；堅果受益原材料自采自購的規模效應及生產自動化率提升，毛利率大幅增加7.35pct。
　　激勵機制錯落有致，看好內生活力釋放帶來長期增長潛能。2020 年公司將繼續推行事業部、BU 制、"阿米巴經營"模式運營，強化內部創新及協作精神，通過全方位、多頻次的PK 機制激發內部潛能。同時，2020 年1 月，公司推出第四期員工持股計劃，將員工與公司利益深度綁定。根據規劃，公司將成立洽洽增長委員會，一切以增長為導向，打造和強化紅、藍袋及新品海瓜子、藤椒瓜子等國葵炒貨產業核心競爭力，以每日堅果為戰略重點，拓展產品矩陣。我們看好公司內部活力釋放帶來的長期增長勢能。
　　投資建議：我們預計20/21/22 年營收分別為56.6/66.1/76.8 億元，同比+17.1%/16.7%/16.1% ； 歸母凈利潤7.3/8.7/10.2 億元， 同比+20.9%/18.5%/18.1%；對應PE 分別為32/27/23 倍，維持"買入"評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險。


國睿科技(600562) ：業績恢復平穩增長 資產重組順利推進
類別：公司 機構：中國銀河(601881)證券股份有限公司 研究員：李良 日期：2020-04-09
1.事件
公司發布2019 年年報，營收11.60 億元，同比增長11.22%，歸母凈利0.42 億元，同比增長10.05%，扣非歸母凈利0.30 億元，同比增長6.32%，EPS 為0.07 元。
　　2.我們的分析與判斷
一 業績平穩增長，關注航管雷達的集采招標2019 年公司營業收入和歸母凈利潤同比分別增長11.22%、10.05%，基本符合預期，究其原因：
在手訂單充裕，關注軌交自主化產品批量化進程：目前，公司軌交業務存量合同充足，新簽情況較好，徐州2 號線、蘇州5號線等信號系統項目進入集中供貨階段，因此業務營業收入保持穩定增長 同比+13.91% ，是公司收入的主要來源，收入占比44.98%。但由于自主化產品還未能形成批量，導致毛利率一直處于較低水平，業務對公司利潤貢獻有限。2019 年公司參與了南昌地鐵3 號線PPP 項目投資和建設，成功實現了自主化信號系統產品的項目應用，后續或將逐漸形成批量，為公司利潤端提供新動能。
　　軍民用微波組件業務均有所回升：軍品配套方面，公司成功中標新一代機載火控雷達環隔組件項目，增加了本年度業績。
　　民用通信領域，在原有4G 業務的基礎上，積極推動5G 業務開展，獲得了5G 基站濾波器批產訂單。總體來看，軍、民品業務訂單均有所回升，營業收入和毛利率增長明顯，分別同比增長34.53%和4.77pct。
　　氣象雷達取得突破，航管雷達靜待集采：公司的氣象雷達、基礎預報預警系統類產品覆蓋了國家及省市氣象部門、民航空管局和軍隊氣象部門等重點客戶。2019 年，公司在風云系列衛星、軍事氣象等領域取得新突破。總體來看，雷達系統業務的市場份額穩定，毛利率水平略有上升 同比+2.40pct ，業務整體收入2.60 億，與去年同期持平。同時，由于航空管雷達一直未能啟動集中采購招標，對雷達板塊拖累明顯，板塊收入不及歷史最高水平的一半。
　　 二 軌交業務持續拓展，自主化產品成功上線近年來，公司軌道交通控制系統業務保持高速增長 收入年復合增速22% ，已成為公司營收的絕對主力 2019 年收入占比接近45% 。繼上年中標蘇州5 號線、南京5 號線、南京7 號線信號系統項目，蘇州3 號線信息化管理系統項目等多個軌交系統項目之后，2019 年，公司繼續開拓南昌市場，與中鐵電氣化局、廣州地鐵集團等共同投資南昌軌道交通3 號線PPP 項目，合同總計作價40.78 億元，其中公司簽約總價為7.48 億元。國睿科技(600562)在該項目中負責通信、信號、綜合監控、安防及門禁，以及FAS 系統的供貨、安裝及調試等工作。
　　本次合同的簽訂標志著公司在南昌軌交市場有了積極拓展，向"立足江蘇、開拓全國"的戰略目標邁出了重要一步，有利于公司進一步提升在國內市場的影響力。在該項目實施過程中，公司也將著力推動自主化信號系統、軌道交通智能運維系統等產品的應用，提高軌道交通業務的毛利率水平，增強核心競爭力。
　　 三 十四所優質資產注入有望明顯改善公司業績公司是中電科國睿子集團旗下唯一的資本運作平臺。2019 年，公司擬向十四所發行股份收購其持有的國睿防務100%股權，擬向國睿集團、巽潛投資、華夏智訊等發行股份及支付現金購買其合計持有的國睿信維95%股權。本次交易中，國睿防務100%股權作價63.19 億元，國睿信維95%股權作價5.42 億元。截至目前，該交易已獲證監會核準，推進進展順利。
　　本次重組完成后，公司將在空管雷達、氣象雷達以及氣象應用與服務系統的基礎上新增以國際化經營為導向的雷達產品研制、生產和銷售業務，拓展雷達產品線。國睿信維工業軟件研發及服務實力雄厚，收購國睿信維將有助于開拓公司的智能制造業務，使公司擁有專業的軟件業務團隊。本次收購完成之后，公司將以現有雷達裝備研制為基礎、與軟件定制化開發相結合，發揮出整體效應，圍繞信息化、智能化應用方向形成整體解決方案提供能力，提升公司的綜合實力和核心競爭力。
　　重組完成后，標的資產2019-2022 年將為上市公司分別帶來3.59 億元、3.93 億元、4.43億元及5.10 億元利潤貢獻，明顯增厚公司業績。公司收購的具有國際化經營導向的雷達生產研發業務以及工業軟件研發銷售業務，皆具有良好的盈利能力和發展前景。交易完成后，公司將整合自身的智能制造業務與雷達業務，形成規模效應并顯著提高盈利能力。　　
3.投資建議
假設2020 年完成此次收購，預計公司2020 年至2022 年歸母凈利分別為4.39 億、4.95 億和5.70 億，EPS 為0.36 元、0.41 元和0.47 元，當前股價對應PE 為40x、35x 和31x。
　　參照行業可比公司，公司估值優勢不明顯。但我們看好公司未來3-5 年受益于國防信息化裝備加速列裝和后續優質資產的注入，維持"推薦"評級。
　　風險提示：民品市場競爭加劇的風險，標的公司業績承諾未達預期的風險。

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