廣電計量 002967 ：風物長宜放眼量
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：劉軍/邰桂龍日期：2020-04-09
重要事件：公司公布2019年年報，2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.88億元，同比增長29.34%；實現(xiàn)凈利潤1.70億元，同比增長37.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比增長38.95%。收入與利潤維持高增速，業(yè)績略超我們此前預期。2020年一季度業(yè)績受疫情影響較大，隨著目前疫情防控力度加大，公司業(yè)務逐步恢復；2020年公司持續(xù)技改投入，新興下游檢測領域持續(xù)開拓，看好公司在優(yōu)勢領域和優(yōu)勢客戶深耕。
　　收入同比增幅高于行業(yè)，利潤略超預期，主要原因在于2019年公司加大投入，拓展全國服務半徑，增加檢驗檢測產能，持續(xù)開拓新客戶與新領域。公司2019年實現(xiàn)營業(yè)收入15.88億元，同比增長29.34%；2019年公司累計投入技術改造項目計劃資金3.91億元，全國實驗室網(wǎng)絡及技術服務能力進一步提升完善；2019年末固定資產9.64億元，同比2018年末6.68億元增長44.31%，鞏固強化公司"一站式"計量檢測服務優(yōu)勢。
　　短期綜合毛利率下降，主要原因在于固定資產投入加大，成本結構中折舊增加且占比提升，同時人員增加導致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司強化公司"一站式"計量檢測服務優(yōu)勢的有效舉措，中長期競爭優(yōu)勢逐步凸顯，毛利率或提升，盈利能力增強。
　　2019年，公司總成本構成中，直接人工和折舊分別為2.80億元和1.07億元，同比增長40.26%和48.31%，遠高于同期收入的同比增速29.34%，導致毛利率同比下滑；直接人工和折舊占比總成本分別為32.92%和12.57%，同比增加0.89個百分點和1.01個百分點。
　　盈利預測與投資評級：廣電計量是國內第三方檢測行業(yè)領軍企業(yè)，具備核心競爭力與強勢的市場地位，是一家綜合性、全國性、軍民融合的國有控股第三方計量檢測機構。2019年公司加大投入增強業(yè)務能力持續(xù)開拓市場，在新的領域和新的客戶持續(xù)突破。公司所處的TIC行業(yè)穩(wěn)健增長，我們判斷未來十年仍是國內優(yōu)質TIC行業(yè)公司發(fā)展的黃金期。預計公司2020年-2022年歸母凈利潤為2.31/3.14/4.41億元，對應目前PE為50.2/36.93/26.30，維持"買入"評級。
　　風險提示：市場開拓不及預期；規(guī)模擴大帶來的管理挑戰(zhàn)；宏觀風險。
　　


榮盛發(fā)展(002146) ：業(yè)績穩(wěn)定增長低估值優(yōu)勢顯著
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：由子沛/侯希得日期：2020-04-09
事件概述
榮盛發(fā)展(002146)發(fā)布2019年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入709.1億元，同比+25.8%，歸母凈利潤91.2億元，同比+20.6%。
　　業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力小幅下滑
2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入709.1億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤91.2億元，同比增長20.6%，連續(xù)4年保持20%以上增速。
　　報告期內，公司ROE、銷售毛利率及銷售凈利率分別為22.31%、30.08%、13.52%，分別較上年同期下滑0.22、1.38和1.16pct，盈利水平小幅下滑，但仍保持穩(wěn)定，凈利率優(yōu)于行業(yè)平均水平。
　　銷售穩(wěn)中有升，拿地態(tài)度積極
2019年公司實現(xiàn)銷售金額1154.6億元，同比增長13.6%，位居行業(yè)第30。拿地方面，公司新增計容建面979萬平方米，同比增長28.8%，總地價302億元，同比上升73.2%，拿地金額占銷售金額的比例為26.2%，較上年提升9.0pct,投資趨于積極。
　　杠桿率優(yōu)化，分紅率穩(wěn)定
截至報告期末，公司剔除預收賬款后的資產負債率為47.49%，較去年上升1.67pct，凈負債率為83.15%，較去年下降5.01pct，杠桿率持續(xù)優(yōu)化。公司在手貨幣資金303.6億元，與去年基本持平，現(xiàn)金短債比0.87，短期償債壓力略有上升。
　　分紅方面，2019年度公司現(xiàn)金分紅20.9億元，同比增長6.7%，股利支付率為22.9%，連續(xù)多年穩(wěn)定分紅。
　　投資建議
榮盛發(fā)展(002146)業(yè)績穩(wěn)定增長，銷售保持韌性，財務持續(xù)改善，估值處于行業(yè)最低水平。我們前期預測公司20-21年EPS為2.73和3.36元，基于公司財務處理的審慎性，我們下調公司盈利預測，預計20-22年EPS分別為2.53/3.04/3.64元，對應PE為3.2/2.7/2.2倍，維持公司"增持"評級。
　　風險提示
銷售不及預期，利潤率下滑，計提存貨減值準備影響業(yè)績。
　　


岳陽林紙(600963) ：Q1業(yè)績大幅提升經(jīng)營拐點得到驗證
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：徐林鋒/戚志圣日期：2020-04-09
事件概述
公司發(fā)布2020年第一季度預盈公告，公司2020年第一季度預計盈利8000萬元到9600萬元，與上年同期相比扭虧為盈，同比增長346%至396%；扣非后公司業(yè)績預計盈利6800萬元到8400萬元。公司業(yè)績符合我們預期。
　　分析判斷：
文化紙：靜待學校有序開學和教材教輔招標，繼續(xù)看好公司盈利能力成本端，受疫情影響，最近漿價繼續(xù)維持低位整理態(tài)勢，生產成本相較于2019年有大幅度的下降，促使文化紙盈利能力依然處于歷史高點。公司一季度"云上"銷售力保重點單位用紙，出版用紙出庫明顯優(yōu)于同期，截止3月26日，華北銷量目標達成率104%，提前4天完成目標任務。預計4月隨著各地學校陸續(xù)開始正常復課，教輔市場需求量近期內將逐漸上升，教材教輔的招標預計將在4月有序推進，部分出版的教材教輔已經(jīng)開始備紙，雙膠紙市場或將迎來一波需求高峰。中期來看，2021年是中國黨建黨100周年，預計2020年下半年黨政類出版會繼續(xù)維持在較高水平上，有利于文化紙的需求處在較高水平。目前公司雙膠紙出廠價均價為6700元/噸，較行業(yè)均價有6.5%的溢價，彰顯公司在業(yè)內競爭力，我們繼續(xù)看好公司在造紙類業(yè)務的盈利能力。
　　園林行業(yè)景氣度修復，誠通凱勝生態(tài)項目推進順利伴隨融資創(chuàng)新和清庫尾聲的利好，園林行業(yè)近期景氣度有所修復。行業(yè)作為美麗中國建設的重要載體，目前下游需求較為堅實。2019H2出臺的資本金新規(guī)，規(guī)定專項債可以直接用作項目資本金，對于園林類項目是意義重大的融資模式創(chuàng)新，同時利好行業(yè)及民營園林企業(yè)發(fā)展。逆周期加碼貨幣寬松，2020年1-2月，我國新增地方政府專項債券9497.92億元，占提前批復額的73.6%。截止83日月，2020年提前下發(fā)的專項債中生態(tài)環(huán)保類合計1146.8億元，占比11.89%，遠超2019年全年532億元的總規(guī)模以及2.44%的占比，判斷目前地方政府環(huán)保到位資金充足，趕工可期。預計園林行業(yè)景氣度將在2020年反彈，而過往類似階段的板塊超額收益也將重現(xiàn)。2020年1月公司全資子公司誠通凱勝中標寧波市奉化區(qū)重大市政工程EPC項目，3月簽署施工合同，總投資20億元，目前推進順利，根據(jù)公司3月27日的公告，預計2020年該項目將貢獻營業(yè)收入約5億元，凈利潤約5000萬元。
　　投資建議
受到疫情的影響，目前漿價上漲仍有較大壓力，同時公司化機漿產能有所提升，紙產品生產成本有所下降，高盈利有望繼續(xù)維持。目前公司文化紙產能位居全國前列，未來有望繼續(xù)提高其市場占有率。公司同時積極布局大生態(tài)領域，全資子公司誠通凱勝未來有望持續(xù)拓展業(yè)務，保持快速增長。公司將繼續(xù)實現(xiàn)"漿紙+生態(tài)"的雙核驅動戰(zhàn)略。我們預計2020/2021/2022年公司歸母凈利潤分別達到6.57/8.20/9.28億元，對應EPS分別為0.47/0.59/0.66元，盈利預測不變，繼續(xù)給予"買入"評級，維持目標價6.38元。
　　風險提示
1 行業(yè)競爭加劇。2 疫情持續(xù)時間過長導致需求恢復不及預期。
　　


美亞光電(002690) ：19年海外增長超預期口腔數(shù)字化閉環(huán)布局加快
類別：公司機構：浙商證券(601878)股份有限公司研究員：李鋒日期：2020-04-09
事件內容
2020年4月8日，公司發(fā)布2019年年報：2019年實現(xiàn)營收15.01億元，同比增長21.06%；實現(xiàn)凈利潤5.45億元，同比增長21.63%。
　　投資要點
色選機海外市場增長超預期，長期看增長潛力最大19年公司海外收入 主要是色選機 同比增長超過34.5%，超過我們之前20%的增速預期。主要因為1 海外收入基數(shù)小，18年僅占色選機收入1/4；2 18年美元兌東南亞、南亞貨幣大幅升值對海外需求壓制的不利因素消除；3 加大在海外市場開拓力度，在印度設立首家海外辦事處，帶動南亞市場放量增長。
　　盡管新冠疫情在全球的蔓延給公司海外業(yè)務擴展帶來不確定性，但是考慮到色選機海外市場空間更大以及發(fā)展中國家滲透率較低，預計未來海外市場的快速增長將會是公司色選機業(yè)務收入增長的主要驅動力。
　　CBCT收入符合預期，口掃上市將加快數(shù)字化閉環(huán)布局19年CBCT實現(xiàn)收入4.84億元，同比增長30.45%，符合我們預期。根據(jù)測算19年國內CBCT滲透率接近14%，同比提升3.8pct。國內CBCT仍處于滲透率快速提升的階段，但距離發(fā)達國家30%~35%滲透率仍然空間巨大。2020年3月CBCT在線團購實現(xiàn)464臺，同比2019年3月在華南口腔展362臺銷量增長28.18%。根據(jù)公司與投資者互動是透露口掃正在加快成有關審批、準備工作，我們預計下半年可能上市。作為椅旁修復系統(tǒng)的核心設設備之一，口掃上市后會加快公司口腔數(shù)字化閉環(huán)的布局，同時也為口腔醫(yī)療設備打開了成長空間。
　　盈利預測及估值
考慮到新冠疫情在全球蔓延對公司業(yè)務開展帶來的不確定性，我們調低2020-2021年盈利預期。預計20~22年公司歸母凈利潤分別為6.40億 -6.19% 、7.96億元 -6.23% 和9.90億元的預測，同比增長17.55%、24.43%和24.38%，對應估值為42倍、38倍和31倍。維持買入評級。
　　股價催化劑：1 口掃上市后爆款；2 海外市場取得重大突破風險提示：1 美元匯率大幅升值；2 新冠疫情在全球蔓延超預期


東方盛虹 ：煉化項目穩(wěn)步推進 員工持股計劃推行
類別：公司 機構：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：李永磊 日期：2020-04-09 事件描述：
公司公告稱，2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入248.88 億元，同比增長6.98%，歸母凈利潤為16.14 億元，同比增長67.18%。扣非后歸母凈利為13.51 億元，同比增長65.24%。業(yè)績大幅增長主要原因系2018 年公司計提商譽減值準備5.99 億元所致。
　　事件點評：
公司專注高端DTY 產品，致力差別化纖維產品研發(fā)。目前公司滌綸長絲產品覆蓋POY、FDY 及DTY 等多個系列。在產品結構方面，公司以高端產品DTY 為主，產能占比超過55%。2019年POY、FDY、DTY 平均價差分別為1398.53 元/噸、1968.41元/噸、3267.14 元/噸，同比下降163.06 元/噸、下降128.36 元/噸、下降348.93 元/噸。公司2019 年DTY 產品收入111.04 億元，占比44.62%，毛利率為15.22%；POY 收入為33.23 億元，占比13.35%，毛利率為6.54%；FDY 收入為29.50 億元，占比11.85%，毛利率為9.45%。公司堅持差別化路線，在保持市場競爭力的同時進一步提高盈利水平。
　　資產注入完成，助力業(yè)績提升。報告期內，公司通過收購盛虹煉化、虹港石化，業(yè)務布局貫通煉油行業(yè)、石化行業(yè)、化纖行業(yè)，目前已形成"PTA-聚酯化纖"業(yè)務結構。蘇震生物"年產5 萬噸生物質差別化纖維實施方案"已通過專家組驗收；虹港石化具備PTA 產能150 萬噸/年，二期240 萬噸/年的項目在推進中；煉化項目目前正在開展項目的設計、設備采購、工程施工等工作。
　　公司多方面籌資，保證盛虹煉化一體化項目順利推進。盛虹1600 萬噸/年煉化一體化項目已于2018 年12 月14 日開工建設，計劃于2021 年建成投產。建成后公司將具備PX 280 萬噸/年、乙烯110 萬噸/年的生產能力，實現(xiàn)"原油-PX-PTA-滌綸"產業(yè)鏈一體化。2019 年8 月公司對該項目部分設備進行了優(yōu)化調整，降低了產品中成品油比例，總投資也從774.75 億調整至676.64億。為保證項目順利進行，公司多渠道籌資。公司于2019 年7月設立產業(yè)基金，籌資25 億；于2019 年10 月非公開發(fā)行綠色公司債，募資10 億。目前公司計劃非公開發(fā)行不超過50 億元的股票用于該項目建設，且總發(fā)行量不超過805810644 股，已于2020 年3 月27 日獲證監(jiān)會審核通過。
　　推行員工持股計劃，完善激勵體制。為建立共享機制、完善激勵體系和治理結構，公司于2020 年3 月23 日發(fā)布第一期員工持股計劃草案，該員工持股計劃初始擬籌集資金總額不超過60800 萬元，其中員工自籌資金不超過30400 萬元，存續(xù)期36個月，鎖定期12 個月。
　　投資建議：我們認為公司是聚酯行業(yè)龍頭，產業(yè)鏈一體化正在推進中，看好公司長期發(fā)展。預計2020/21/22 年歸母凈利潤分別為17.58/18.68/58.78 億元，對應EPS 為0.36/0.39/1.22 元，對應PE 為13.6/12.8/4.1 倍，維持"強烈推薦"評級。
　　風險提示：
油價大幅上漲增加成本；下游需求不及預期；項目建設進度不及預期。


凱萊英(002821) ：競爭優(yōu)勢不斷深化 后續(xù)增長動力充足
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬帥 日期：2020-04-09 事件：公司發(fā)布2019 年度報告， 2019 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.60億元，同比增長34.07%；實現(xiàn)凈利潤5.54 億元，同比增長36.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.54 億元，同比增長29.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.89 億元，同比增長32.57%。公司業(yè)績增長符合預期。
　　公司2019 年臨床階段項目收入增長超預期，為公司長期增長奠定堅實基礎。公司2019 年臨床階段項目實現(xiàn)收入10.0 億元，同比增長70.9%，為近三年來收入增速最高的一年。從項目數(shù)量上來看，公司2019 年臨床階段項目數(shù)量增長15.06% 其中臨床III 期階段項目數(shù)量從24 個增長為36 個，同比增長62.5% ；從項目金額上來看，平均每個臨床階段項目的金額為524 萬元，同比增長48.5%。因此，我們認為訂單結構的變化、臨床后期階段項目數(shù)量的快速增長是導致公司臨床階段項目收入增長超預期的主要原因。公司臨床階段項目數(shù)量的不斷增加，尤其是臨床后期項目數(shù)量的快速增長，為公司后續(xù)承接更多商業(yè)化階段項目奠定了堅實的基礎。而商業(yè)化階段項目是公司收入增長的"放大器"和"穩(wěn)定器"。
　　公司具備非常優(yōu)秀的拿訂單能力，訂單來源不斷"更廣"和"更深"。從廣度上來講，公司與國內客戶的合作關系不斷加深： 1 與海外大藥企，公司是國內唯一一家覆蓋美國前五大制藥公司從臨床到商業(yè)化CDMO 服務的公司，2019 年公司服務的創(chuàng)新藥項目數(shù)量占美國五大制藥公司公布的臨床中后期研發(fā)管線的比例約25%； 2 與國內客戶，公司承接的國內創(chuàng)新藥IND 項目約占2019 年1 類化藥IND 申請的1/5。從深度上來講，公司與客戶的合作訂單規(guī)模更大，附加值更高。公司的服務鏈條不斷延伸，在與歐美大藥企的合作中，公司逐漸從cGMP 中間體供應商變成API 供應商；在與中小型創(chuàng)新藥公司的合作中，公司不斷承接"API+制劑"項目，2019 年公司承接"API+制劑"項目22 個。此外，公司前五大客戶收入占比從18 年的64%下降至19 年的52%，這意味著未來公司收入的波動性有望不斷降低。
　　公司費用管控能力提高，四項費用率同比下降2.01 個百分點。2019年公司研發(fā)費用率同比上升2.35 個百分點，管理費用率同比下降3.52個百分點，銷售費用率同比下降0.49 個百分點，財務費用率同比下降0.35 個百分點，四項費用率合計下降2.01 個百分點。
　　預計公司的業(yè)績高增長能夠繼續(xù)保持。主要理由如下： 1 合作重磅藥物持續(xù)放量和新增藥物上市帶來商業(yè)化訂單的快速增長，此類訂單快速放量和持續(xù)性都較好，奠定了公司未來幾年的高增長。公司在吉林新增產能的投放保障了訂單的有效消化。 2 受益于臨床項目的增多和推進，預計臨床階段和商業(yè)化階段的項目收入持續(xù)增長。隨著MAH 制度的推進公司國內業(yè)務收入占比將繼續(xù)提升。 3 公司逐步拓展大分子CDMO 和CRO 業(yè)務，為未來業(yè)績增長奠定基礎。
　　投資建議：我們預計公司2020 年-2022 年的收入分別為32.7 億元 +33.1% 、43.7 億元 +33.5% 、56.9 億元 +30.0% ，歸母凈利潤分別為7.2 億元 +30.9% 、9.6 億元 +32.5% 、12.5 億元 +29.9% ，對應EPS 分別為3.13 元、4.15 元、5.39 元，對應PE 分別為56.7倍、42.8 倍、32.9 倍。我們看好公司未來CDMO 業(yè)務快速成長，給予"增持-A"評級。
　　風險提示：訂單數(shù)量增長不達預期、市場競爭加劇導致訂單價格下降、行業(yè)景氣度不及預期、匯兌損益風險、公司業(yè)務拓展不及預期、海外疫情日益嚴重影響海外訂單等

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