衛士通(002268) ：四季度環比加速 圍繞加密主業多元布局
類別：公司 機構：東吳證券(601555)股份有限公司 研究員：郝彪 日期：2020-03-04
事件：公司發布業績快報，2019 年實現營收21.04 億元，同比增長8.95%，實現歸母凈利潤1.67 億元，同比增長38.63%。
　　投資要點
聚焦網絡安全主業，歸母凈利潤高增長：全年歸母凈利潤高增長主要系加強銷售收款管理，銷售回款取得歷史突破，信用減值損失大幅減少，與利潤相關的指標同比增長。Q4 單季度實現營收10.61 億元，同比增長19.35%，歸母凈利潤2.31 億元，同比增加19.07%，四季度業績增速穩步提升。同時，公司聚焦網絡安全主業，持續加強面向黨政、重點行業的核心業務推進，全力策劃安全運營服務、智慧城市等發展新動能。
　　中標政務數據安全項目，未來政務大數據安全運營有望扮演重要角色：
今年1 月，衛士通(002268)中標國家公共數據開放網站 一期 工程數據標識和分類分級保護、安全審計等系統定制開發及安全標準編制項目，金額261 萬元。隨著政務信息共享交換平臺業務的不斷發展，數據共享交換的數據安全成為關注重點。本次招標項目中，衛士通(002268)提出了以數據標識和分類分級保護系統為核心的體系化的數據安全共享交換解決方案，實現共享交換全過程數據“身份化”以及精準管控和安全保護。目前，該系統也在黨、政、軍及關鍵基礎行業展開應用。借助本次試點項目，公司將有望在未來的政務大數據安全運營中扮演重要角色。
　　推出安全即時通訊平臺橙訊，助力安全移動辦公：公司發布的橙訊安全即時通訊協作平臺是為大中型企業 政企客戶、集團客戶 打造的安全、快捷、高效的信息安全溝通和協作平臺。橙訊以商用加密算法為保障，可以實現本地存儲加密、賬戶認證、安全登錄保護、閱后即焚、截屏保護、安全備份與恢復等，具有安全加密通話、即時通信、企業通訊錄等業務。橙訊此前已經獲得如中央網信辦、四川省政府辦公廳、河南省委、兵團紀委等用戶，目前規劃在6 月30 日前向全國政企用戶免費開放安全即時通訊應用及其系列安全服務，并被成都市經濟和信息化局列入《企業應對新型冠狀病毒疫情創新產品推薦清單》，通過前期營銷有望持續打開黨政和大型集團市場，未來潛在C 端用戶群體以千萬計。
　　信創業務穩步推進，加密業務有望放量：一方面，公司信創生態合作持續落地，近期與華為鯤鵬 服務器 完成互認證，與人大金倉 數據庫 、萬里紅、華安保進行戰略合作，攜手共同打造國產生態體系。另一方面，《密碼法》已于今年1 月正式實施，加密系統的合規將成為剛需。從產業鏈條來看，大致分為密碼算法、密碼基礎產品、密碼應用產品等環節。
　　衛士通(002268)在基礎領域有密碼機、數字證書認證系統，在應用領域有身份認證服務系統、電子簽章、電子公文交換系統、電子公文處理系統等眾多重磅產品和方案，率先受益于基礎信息創新的大規模放量。
　　盈利預測與投資評級：2019-2021 年凈利潤分別為1.67/3.53/5.11 億元，EPS分別為0.20/0.42/0.61 元，對應140/66/46 倍PE。以加密主業為核心，持續加強面向黨政、重點行業核心業務推進，國產替代放量，將進入業績釋放期， 2020 年半年目標價為42.12 元，維持“買入”評級。
　　風險提示：信息安全市場低于預期，安全云平臺建設低于預期。
中興通訊(000063) ：5G確定性提升 繼續看好新基建
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：黃樂平/閆慧辰 日期：2020-03-04
2 月3 日我們發布公司報告， 指出疫情不改5G 建設趨勢，看好公司在5G 建設中的核心位置。過去一個月，我們看到： 1 中央政治局會議提出加速5G、人工智能、工業互聯網等新基建建設；2 月23 日，聯通宣布5G 建設提速。 2 中興從2 月中上旬開始展開復工工作，PCB、光模塊、濾波器等主要供應鏈配套企業產能逐步恢復，總能產能能夠滿足運營商加快5G 建設的需求。我們認為以上變化有望提高公司2020/2021 年利潤增長的確定性，繼續看好公司作為“新基建”的主要受益標的之一。我們維持公司盈利預測不變，給予A/H 股2020e 45/30 倍P/E，上調A/H 股目標價39%/9%至57.19 元人民幣/42.12 元港幣。
　　評論
疫情對公司5G 產品線影響有限。公司在疫情階段通過遠程辦公等模式保證研發/管理等人員復工復產，生產已基本實現復工，銷售淡季影響有限。我們認為3/4 月運營商有望重新開啟基站招標，資本開支將進一步向設備側傾斜，供應鏈也將逐步恢復正常，5G建設趨勢明確。競爭對手如愛立信、諾基亞在國內網絡技術測試中表現弱于中興通訊(000063)，我們認為公司基站采購有望維持高份額。
　　優化成本，穩定毛利率水平。我們認為經歷了2018-2019 年的產業培育階段，目前基站各配件環節，如光模塊、天線、PCB、濾波器等相關技術均已相對成熟，因此未來隨著基站數量提升，基站生產成本有下降空間，對中興通訊(000063)毛利率的穩定有正面作用。
　　海外市場繼續尋求突破，5G 成為關鍵時機。公司為MWC 2020 準備了基于7nm 工藝的商用化5G 基站，面向大帶寬、長距離傳輸有線產品以及一系列5G 終端，產品競爭力進一步提升。公司在全球基站市場份額僅為10%，海外市場空間明顯。我們認為中興海外競爭力有望提升，而5G 基站升級成為發展契機。中興已獲得全球46 個5G 商用合同，與70 多家運營商展開合作，近期和法電西班牙合作探索5G 應用實現又一突破。
　　估值建議
我們維持公司A/H 股跑贏行業評級和盈利預測，A 股股價對應20/21e 42/35 倍P/E；H 股股價對應20/21e 23/19 倍P/E。隨著5G和新基建價值體現，近一個月以來，可比公司的平均2020e P/E 抬升42%至35 倍，考慮到5G 建設加速和公司龍頭地位，我們給予公司A 股20/21e 45.0/37.7 倍P/E，上調目標價39%至57.19 元人民幣，對應8%上行空間?？紤]到流動性差異，給予H 股20/21e30.0/25.3 倍P/E，上調目標價9%至42.12 元港幣，對應26%上行空間。
　　風險
5G 基站招標報價可見度較低；5G 應用場景短期有限。


萬華化學(600309) ：福建收購落地 有望成為重要基地
類別：公司 機構：東方證券(600958)股份有限公司 研究員：倪吉 日期：2020-03-04
核心觀點
福建康乃爾項目股權落地：萬華于2019 年8 月29 日披露將收購福建康乃爾項目51%的股權，2020 年3 月2 日該計劃已經完成。萬華首先與福建石油化工集團合資成立萬華化學(600309) 福建 有限公司 萬華占80%股權 ，再通過萬華福建以零價格受讓福建康乃爾64%股權，實現了對福建康乃爾的控股。值得注意的是，寧波中韜投資股份有限公司持有福建康乃爾20%股權，而寧波中韜有望成為萬華的員工持股平臺。
　　整合東南電化TDI：萬華本次對外投資還包括收購東南電化股權，主要分為兩部分，一是福建石化將東南電化現有的TDI 等資產注入萬華福建，意味這萬華將占有TDI 裝置80%的權益；二是萬華以現金形式收購東南電化現有氯堿和熱電等資產的49%股權。本次收購將使國內TDI 行業進一步整合，萬華將控制國內34%的TDI 產能。
　　福建基地未來發展：萬華福建地處福清江陰工業集中區，具有優良的港口條件，周邊上下游產業配套完備，為萬華福建未來發展提供了非常便利的條件。
　　我們認為福建基地將成為萬華即煙臺與寧波之后第三大生產基地，按照計劃，萬華將在現有基礎上新建或擴建，最終達到40 萬噸MDI 51%權益 ，25 萬噸TDI 80%權益 ，40 萬噸PVC 80%權益 與60 萬噸燒堿 49%權益 以及配套的苯胺、煤氣化等產能。我們預計萬華福建的生產成本將與煙臺和寧波基地相當，具備極強的競爭力，為萬華未來增長提供重要動力。
　　財務預測與投資建議
我們預測19-21 年公司每股EPS 為3.80、3.60 和4.24 元，按照可比公司19 年14 倍市盈率給予目標價53.23 元，維持買入評級。
　　風險提示
宏觀經濟風險、原油價格波動風險、新項目進展風險、MDI 行業壁壘突破。


克明面業(002661) 公司點評：疫情還原真實盈利能力 克明長期邏輯逐步強化
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：劉暢 日期：2020-03-04
事件：3 月3 日公司披露2020Q1 業績預告：預計實現歸母凈利潤8563.58萬元-1.1 億元，同比增長40%-80%。利潤增速符合我們此前預期。
　　疫情影響或延續至二季度，高訂單量保障上半年營收高增疫情影響下掛面作為生活必需品訂單激增，截至2020 年3 月3 日累計未發掛面訂單數超5 萬噸 不含面粉、方便面及速拌面 ，目前公司產能上仍供不應求，截至2 月21 日公司已有34 條生產線恢復生產，日產能達1640噸，2 月20 日發出訂單2000 噸，訂單已經排至1 個月后，預計疫情對公司的影響或延續至3、4 月，部分訂單收入將延續到二季度予以確認，隨著生產、物流的正?；A計公司上半年營收進一步高增。
　　一季度利潤高增，產品結構優化、布局上游面粉產能帶來盈利能力改善疫情期間，商超渠道的高毛利產品銷售情況較好，目前產能仍無法滿足來單需求，工廠在生產過程中會選擇生產高毛利產品及暢銷品，毛利率有所上升，同時促銷費用減少，銷售費用下降，在2019 年四季度利潤超預期增長的基礎上，2020 年一季度盈利增長位居更高位。
　　從長期來看，一方面公司2017 年以來掛面均價呈上升趨勢，主要系產品結構優化、價格體系不斷完善，預計噸酒價將進一步上行，公司毛利率將提升；另一方面，公司積極布局上游原材料面粉產能，遂平20 萬噸面粉產能預計2020Q1 末可投產，投產后面粉自給率2/3，將有效較大幅度降低成本，提高盈利能力。
　　長期來看，產能穩步擴張將確保公司營收增長
掛面行業集中度提升，渠道與產能的擴張是提高市占率的關鍵，公司目前掛面年產能60 萬噸。未來公司將率先考慮遂平的面粉二期工程建設 年產能20 萬噸 ，第二階段考慮西南成都工廠 10 萬噸 ，第三階段考慮新疆產能新增2 條生產線，第四階段嘉興保稅區，產能落地保證營收增長。
　　除掛面外，濕面產能擴張考慮河南、成都、嘉興工廠。
　　盈利預測：考慮到疫情影響下公司上半年業績高增，以及長期產能擴張、產品結構優化，公司一季度業績預告基本符合預期，我們繼續維持原盈利預測水平。預計19-21 年公司營收30.34、39.53、47.74 億元，同比增長6%/30%/21%,凈利潤為2.09、2.65、3.20 億元，同比增長12%/27%/21%。
　　19-21 年EPS 分別為0.64、0.81、0.97 元。根據可比公司1.78XPEG 估值，考慮到公司目前體量稍小，給予公司20 年1XPEG，對應20 年27%業績增速，20 年27X 估值，目標價為22 元，較2020 年3 月3 日收盤價上漲空間33%，維持“買入”評級。
　　風險提示：渠道、產能拓展不及時，成本大幅上升、行業競爭惡化等。


萬潤股份(002643) ：全年業績穩步增長 新材料龍頭揚帆起航
類別：公司 機構：長江證券(000783)股份有限公司 研究員：馬太/施航 日期：2020-03-04
事件描述
公司發布2019 年年度業績快報，全年實現營業收入28.7 億元，同比去年增長9.1%；實現歸屬凈利潤5.1 億元，同比增長13.8%。公司Q4 單季實現營業收入9.3 億元，創歷史單季最高值，同比增長18.6%，環比增長42.7%；實現歸屬凈利潤1.4 億元，同比增長0.9%，環比增長2.8%。此外公司根據對MP 公司商譽減值測試情況，對其計提4826.1 萬元的商譽減值準備。
　　事件評論
公司全年業績向好，主要由于環保材料業務發展良好，子公司九目化學OLED 業務大幅增長，以及公司提質增效工作有效降低經營成本。假設不考慮MP 公司的商譽減值準備，則利潤增速將高于實際值。
　　沸石分子篩穩步增長。國六排放標準時刻表落地，為國內分子篩需求帶來增量，疊加歐六標準的滲透率依然有提升空間，需求拉動公司環保材料產品持續放量。公司在三季報中披露Q3 末在建工程為7.2 億元，單季增加1.4 億元，主要增量來自于二期擴建項目中年產能2500 噸的沸石生產車間，該車間在2019 年達到預定可使用狀態。后續公司將繼續新增年產4000 噸ZB 系列及3000 噸MA 系列沸石，配合需求增長而擴建的產能將成為公司穩定增長的基石。
　　OLED 材料持續突破。受益于OLED 行業向好以及自身銷量的增長，子公司九目化學2019 上半年實現凈利潤2193.7 萬元，同比大幅增長208.2%，從少數股東損益的變化可以推測九目化學的前端材料在下半年繼續高速增長，已經成為公司業績重要的增長點。另一個重要的子公司三月光電深耕成品材料，具備自主知識產權的OLED 成品材料正在下游廠商進行放量驗證，未來有望走上發展的快車道。隨著折疊屏手機的推廣，OLED 在智能手機面板的滲透率有望加速提高，顯著拉動材料需求；此外大基金二期落地，有望為本土裝備材料企業爭取更多的市場機會；以京東方為代表的國產面板企業的崛起亦有望加速國產OLED材料的替代。
　　維持“買入”評級。公司依托化學合成的優勢，布局顯示材料、環保材料和醫療產業，有望成為國際領先的新材料和大健康企業。預計公司2020-2021 年歸屬凈利潤分別為6.6 及8.5 億元，對應PE 分別為24.5、及19.1 倍。
　　風險提示： 1. 國六排放標準執行進度低于預期；2. 催化材料新產能建設進度低于預期。


拓邦股份(002139) 2019年業績快報點評：業績快報符合預期2020年有望重回快速增長通道
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：董廣陽日期：2020-03-04
事項：
公司公布2019年業績快報，2019年公司營業總收入40.8億元，同比增長19.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.32億元，同比增長49.61%。
　　評論：
行業發展趨勢向好，2019年公司業績回暖。2019年公司營業總收入40.8億元，同比增長19.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.32億元，同比增長49.61%。2019年控制器行業回暖，公司產品平臺能力不斷增強，市場份額和毛利率得到提升。同時公司的參股公司德方納米 持股比例3.04% 2019年在創業板掛牌上市，帶來公允價值變動收益，據推算預計將增厚公司業績8000萬元左右。
　　2019年加大研發和銷售投入，費用增長為中長期發展做好鋪墊。2019年公司扣非凈利潤1.995億元，同比下降4.70%。主要原因由于公司為中長期發展布局，一方面公司處于事業部制向平臺制過渡的階段，2019年公司加大了對戰略采購和平臺信息化能力的投入，導致管理費用增加較多；同時公司大力發展產品平臺能力，加大了對物聯網、機器人平臺等方面的投入，導致研發費用增加。另外報告期公司可轉債計提利息及對子公司合信達計提商譽減值準備也在一定程度上影響了扣非凈利潤。我們認為2019年是公司戰略發展的重要階段，公司費用端的增長為后續發展做好了鋪墊。
　　2020年控制器行業景氣有望反轉，國產控制器龍頭重回高增長通道。宏觀層面，2020年宏觀經濟觸底企穩，地產后產業鏈復蘇，公司需求增面迎來景氣度反轉。微觀層面，在下游智能化、專業化、國產化的趨勢下，公司堅持對技術持續投入、對頭部客戶不斷突破，已經在家電多個細分產品領域、電動園林工具及其他新興品類占領了較高的市場份額。公司逐步走出2018、2019兩年低迷期，積極擁抱控制器行業持續向好的趨勢，未來業績有望重回長期高速增長通道。
　　盈利預測、估值及投資評級。綜合國內及海外疫情擴散的影響，我們調整2020-2021年歸母凈利潤預測至3.38/4.24億元，對應EPS為0.33/0.42元?？紤]智能控制器行業20年有望景氣度好轉，公司作為行業龍頭有望優先收益，當前公司估值低于近三年估值中樞 26.6倍PE ，我們看好公司2020年估值提升，給予2020年PE至23.3倍。維持我們對公司合理市值為78.6億元的預測，對應股價為7.71元/股。維持“推薦”評級。
　　風險提示：控制器原材料價格波動；人民幣對美元匯兌波動；大客戶業務份額拓展低于預期；海外業務擴展整合低于預期；匯率波動對公司匯兌損益的影響；國內外業務競爭惡化；實控人擬減持計劃可能帶來短期股價波動。

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