奧飛娛樂(002292) 事件點評：推出股票期權激勵計劃護航主業發展再上臺階
類別：公司 機構：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：朱珠 日期：2020-03-04
事件：
奧飛娛樂(002292)發布2020 年股票期權激勵計劃 草案 ，擬授予激勵對象1034萬份，占總股本0.76%；擬激勵對象113 人 中層管理人員及核心技術 業務 人員 。本激勵計劃授予激勵對象股票期權的行權價格為 8.46 元/份 即滿足行權條件后，激勵對象獲授的每份股票期權可8.46 元的價格購買1 股公司股票 ，授予股票期權業績考核以2019 年營收為基礎，2020年營收不低于2019 年，2021-2022 年營收增長率分別不低于2019 年營收的15%、30% 即以2019 年快報的營收27.25 億元為基數，2021-2022年營收分別為31.34 億元、35.43 億元 。授予的股票期權在授權完成日起滿12 個月后分三期行權，每期行權的比例分別為30%、30%、40%。
　　投資要點：
2019 年內部優化成效在2019 年業績快報中漸顯點 2020 年推出激勵計劃提振公司未來三年主業發展信心 我們在2019年公司業績快報點評中指出，公司經歷2018 年管理架構、人員優化管理效率提升，2019 年內部優化漸顯；同期費用減低，歸母利潤實現扭虧。文化企業核心是人才的創造力以及組織架構的支撐力，本次推出股票期權激勵計劃，激勵對象113 人均主要為公司的中層管理人員以及核心技術人員，更利于公司在主業的逐步恢復中給予中層管理人員以及核心技術人員強力心理支撐 在2020 年疫情中，中小企業日常經營活動均承受壓力，公司本次推出激勵計劃，更利于員工的心理建設，夯實后續業務發展 。
　　2019 年公司主動調整玩具業務品類結構，第一大主業玩具業務在2019 年逐漸調結構漸恢復 2018 年由于玩具業務調整，2019 年玩具收入增速不具可比基礎 ；第二大主業來自嬰童業務 Baby Trend 在2019 年實現較大增長；其次，新媒體發行以及授權業務穩定；戰略拓展業務中室內樂園經營性現金流較好。2020 年開年，推出激勵計劃，且本次推出激勵計劃采用營收方試考核，指標能夠直接地反映公司主營業務的經營情況，并間接反映公司在行業內的市場占有率，護航公司主業發展再上臺階。
　　盈利預測和投資評級：維持增持評級 從中美市場看，美國玩具市場頭部企業孩之寶的營收集中度較高，奧飛娛樂(002292)在中國玩具市場占比較低，伴隨產品質量提升玩具進入門檻提高，優勝劣汰下中國頭部企業的市場集中度仍具提升空間。美國頭部企業孩之寶現金溢價收購英國內容工作室小豬佩奇母公司eOne，補齊自身內容矩陣，凸顯對IP內容的商業價值認可，對比下，中國市場頭部企業奧飛娛樂(002292)擁有超級飛俠、巴啦啦小魔仙、爆裂飛車、貝肯熊、機靈寵物車等IP 矩陣 老IP 帶來基礎現金流，新IP 帶來業績彈性 。
　　2019 年內部調結構恢復元氣，本次推出2020 年股票期權激勵計劃，均有助于公司未來三年主業的增長。我們預計2020-2021 年歸母利潤分別為1.5 億元/2.4 億元 2020 年1 月23 日公司業績快報指出2019 年歸母利潤1.16 億元 ，對應PE 分別為71x/45x，2019 年公司歸母利潤1.16 億元，扭虧為盈，增速不具同比參考價值，2020-2021年歸母凈利潤增速分別為30%/57%，基于公司業績逐漸恢復，我們維持公司增持評級，本次推出2020 年股票期權激勵計劃，調動員工積極性，看好后續公司在國漫賽道打造特色產品，并在中國動漫玩具市場以及授權市場中的集中度提升后的營收利潤雙升。
　　風險提示：市場市場競爭加劇風險；IP 開發不及預期的風險，IP 孵化周期長、成本高，可能存在投資回收周期長、回報率不穩定；業績不及預期帶來商譽減值的風險；業務快速擴張帶來的管理風險；新上玩具銷售不及預期的風險；收購公司業績不及預期的風險；人才資源不足風險；宏觀經濟波動風險。


金科股份(000656) 2019業績快報點評：業績高增超預期 成長之勢馬不停蹄
類別：公司 機構：川財證券有限責任公司 研究員：陳靂 日期：2020-03-04
事件：
公司發布業績快報，2019 年實現營業收入677.7 億元，同比增長64.36%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤56.8 億元，同比增長46.06%；基本每股收益1.05 元，同比增長45.83%。
　　點評：
業績、銷售雙高增，持續釋放可期
公司2019 年營業收入及歸母凈利潤分別增長64.36%、46.06%，均高于wind一致預期。業績超預期高增主要源于報告期內交房規模及整體銷售毛利增加所致。截至2019 年末，公司預收賬款達1146.9 億元，同比增長50.37%，覆蓋2019 年營收約1.7 倍，未來業績有望持續釋放。根據克而瑞數據，公司2019年實現銷售金額 全口徑 1803.4 億元，同比增長52%，位居榜單第17 位。
　　疫情影響下短期銷量下行難掩全年彈性依舊
為配合疫情防控工作，節后多地售樓處均處于關閉狀態，人流凍結帶來全行業商品房成交迅速轉冷。據克而瑞數據，金科股份(000656)2020 年1-2 月實現累計銷售金額121 億元，同比-21%；實現權益銷售金額100.3 億元，權益比達83%，居主流房企前列。考慮到公司近幾年拿地積極，截至2019H1 可售面積約5600萬平方米。我們認為公司具備豐厚的土儲、快周轉的模式、適銷對路的產品及城市深耕等多維優勢，短期銷量下行難掩全年彈性依舊，銷售規模維持增長態勢可期。
　　杠桿可控，融資渠道暢通
報告期末，公司資產負債率83.78%，同比基本持平；扣除預收款項后資產負債率48.12%，同比下降2.44 個百分點。截至2019Q3 公司凈負債率144.3%。
　　融資方面，公司于2020 年2 月成功發行23 億元的公司債券。其中，品種一發行規模19 億元，票面利率6.0%；品種二發行規模4 億元，票面利率6.3%，融資成本較2019 年有所下行。我們認為隨著公司銷售回款能力提升、融資渠道暢通疊加融資成本改善，杠桿可控的同時，有望實現由外源融資式的規模擴張向內源資金支撐持續發展的轉變。
　　員工持股計劃穩步推進，多維立體激勵機制提效降本截至2020 年2 月20 日，公司員工持股計劃一期已通過“國信證券(002736)金科股份(000656)卓越共贏員工持股1 號單一資產管理計劃”以集中競價方式累計買入金科股份(000656)股票共計約5152.4 萬股，占公司總股本的0.96%，成交均價6.58 元/股。本次持股計劃規定：若2019-2022 年任一考核年度的歸母凈利潤較2018 年凈利潤的增長率不少于30%、60%、90%和110%，相當于不低于50.5 億元、62.2 億元、73.8 億元和81.6 億元，對應年份同比增速不低于30.0%、23.1%、18.8%和10.5%，則下一年度按該考核年度凈利潤的3.5%提取專項基金作為本計劃資金來源。2019 年超額完成這一考核指標。考慮到公司于2015 年設立的股權激勵計劃及項目跟投均實現較理想的激勵效果，業績實現大幅提升。
　　未來多元化的激勵機制有助于進一步調動員工積極性、提升執行力、增強凝聚力，為公司發展再攀新高保駕護航。
　　投資建議：
金科股份(000656)在2018 年銷售金額突破千億大關后，2019 年延續高增勢頭。逆勢拿地力度不減、豐厚土儲持續釋放、強激勵提效降本，未來銷量規模再上新臺階可期。公司在夯實主業的同時，積極進行物業管理、科技產業、新能源等多元化業務的拓展，與主營業務形成協同效應。通過銷售回款能力的提升及多元化融資渠道的拓寬，杠桿可控，有望實現外源融資式的規模擴張向內源資金支撐持續發展的轉換。我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為1.05、1.35、1.62元/股，相對當前股價PE 為7.1、5.6、4.6 倍。維持“增持”評級。
　　風險提示：資金端超預期收緊，調控政策邊際改善不達預期，疫情影響的不確定性致公司銷售不達預期等。


良信電器(002706) ：地產、通信、新能源三輪驅動2020年成長2019年業績符合預期
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：曾韜/劉俊日期：2020-03-04
公司預期2019年利潤同比增長23.11%，基本符合中金預期公司發布2019年業績快報，全年營收20.39億元，同比增長29.53%，凈利潤2.73億元，同增23.11%，業績基本符合中金預期。
　　關注要點
地產優質后周期標的，受益竣工面積增長與龍頭集中度提升。公司地產業務占收入過半，且以龍頭客戶為主，TOP10房企中已簽約8家。中金地產組預期2020年地產竣工面積同比增長9%，同時認為近期地產政策重點正逐漸轉向“托需求”，行業龍頭企業的集中度將進一步提升。受益于此，我們認為公司房地產業務在存量客戶中可維持高于行業的增速，疊加存量客戶份額增長與新客戶導入，2020與2021年也有望維持較好增長。
　　5G建設有望加速，光伏全球裝機持續增長，賦能公司成長。公司聯合華為開發了5G專用的新型斷路器，主要供應華為的基站電源系統。光伏業務方面公司是陽光電源(300274)、科士達(002518)等全球逆變器龍頭的低壓電器供應商。中金通信組預期2020年5G資本開支有望繼續增長，建設規模擴大，而華為是5G建設的領軍企業，我們認為公司也將顯著受益。中金公用事業電新組預期2020年全球光伏裝機達150GW，同增25%，而逆變器龍頭企業同樣在全球持續擴大份額，公司受益于行業增長，客戶及自身占客戶份額的提升。
　　研發立本，高研發投入維持高盈利能力。我們認為公司將維持8%的研發投入，且公司近期持續公告專利證書報告。以研發為核心的發展戰略賦予公司在產品上較本土品牌更高的溢價與相對于國際巨頭更好的本土化需求響應能力，促進公司持續鞏固既有領域業務，拓展新興領域，并維持高毛利率與盈利能力。
　　估值與建議
公司業績基本符合預期，但凈利率較預期略有下降，使2019年業績較中金原預期低5%，調整2019e收入/利潤2%/-5%至20.39/2.73億元，引入2021e收入/利潤預期32.3/4.62億元。我們認為受益于地產業務、通信、新能源三大核心增長預期的向好，我們上調2020e收入/利潤8%/5%至26.2億元與3.73億元。當前股價對應2020/2021e 23/19x P/E，受益于行業估值中樞提升與2019-2021E利潤復合增速達30%，上調目標價45.6%至14.5元，對應2019/2020e 30/25x P/E，有30%的上行空間，維持跑贏行業評級。
　　風險
龍頭房企竣工不及預期，5G建設與光伏全球裝機量不及預期。
　　


東港股份(002117) 事件點評：支撐北京區塊鏈電子發票試點公司實力顯現
類別：公司機構：國海證券(000750)股份有限公司研究員：寶幼琛日期：2020-03-04
事件：
3月3日，公司公告其控股子公司東港瑞宏，為北京稅務局提供了基于區塊鏈技術的應用和支持，于2020年3月3日開具出了北京市第一張區塊鏈電子發票。
　　投資要點：
公司彰顯實力，其他領域與地區拓展值得期待。3月2日，北京稅務局公告推進區塊電子發票試點，瑞宏網成為全國第一家進入稅務局區塊鏈電子發票試點公告的第三方電子發票平臺，彰顯其行業地位和技術實力。北京區塊鏈電子發票試點范圍較廣，目前選取了停車類通用發票、景點公園門票啟動推廣，逐步在全市范圍內開展區塊鏈電子普通發票試點推廣。我們認為，此次公司技術支持北京區塊鏈電子發票試點，將在多個層面對公司帶來積極影響：1 北京正大力推進區塊鏈技術在不動產登記、一證辦電、建筑許可、房屋租賃、公證等政務領域應用，公司與北京財稅及其他領域的政府合作有望得到進一步加強；2 目前各省市稅務均在積極探索區塊鏈在電子發票上的應用，北京區塊鏈電子發票試點經驗有望異地復制；3 國家稅務局正推進電子專用發票相關工作，力爭今年年末取得實質性進展，公司已經在電子專用發票試點和推廣上占據先機。
　　電子發票行業重塑，區塊鏈打開公司成長空間。2019年4月，國稅總局發文強制要求第三方電子發票服務平臺免費提供電子發票四項基礎服務，由票據信息衍生出的一系列增值服務開始了平臺方的主要盈利模式。2019年7月，國家稅務總局發布《稅務UKey技術規范》，將硬件和硬件驅動部分全面市場化，各符合條件的廠商均可按照規范研制稅務UKey。2019年11月開始，多地稅務局開始推廣增值稅電子發票公共服務平臺，并免費向小規模納稅人發放UKey，大幅削弱了稅控盤/金稅盤地位。我們認為，在減稅降費原則基礎上，國家稅務總局正通過一系列政策，從商業模式和競爭格局等多方面重塑電子發票行業，同時加速了區塊鏈電子發票落地速度，對于公司來說是歷史性的發展機遇，公司在電子發票領域的成長空間被打開。同時，財政電子票據和電子證照也是區塊鏈落地核心場景，公司在區塊鏈技術領域有深厚積累，又擁有深厚優質的客戶資源，我們看好公司區塊鏈在財稅和政務領域的落地發展前景。
　　盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。我們認為，公司技術支撐北京區塊鏈電子發票彰顯地位及實力，區塊鏈助力下公司電子發票和電子票據正迎來歷史性發展機遇，看好公司區塊鏈在財稅和政務領域的落地發展前景。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.51/0.59/0.69元，對應當前股價PE分別為28/24/21倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：1 區塊鏈相關業務進展不及預期的風險；2 印刷業務發展不及預期的風險；3 公司業績不及預期的風險；4 系統性風險。
　　


康達新材(002669) 首次覆蓋報告：立足研發創新打造“新材料+軍工”平臺公司
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：王席鑫/張潤毅/羅雅婷日期：2020-03-04
公司概況：公司現已形成“新材料+軍工”雙輪驅動的業務模式，其中膠粘劑及新材料業務包括八大系列、數百種規格型號的產品，廣泛應用于風電葉片制造、軟材料復合包裝、軌道交通、海軍船舶工程、汽車、電子電器、建筑、機械設備及工業維修等多個領域。軍工板塊，公司現已形成自主研發的聚酰亞胺泡沫隔熱材料及2018年收購完成的成都必控科技的軍工電磁兼容和電源模塊等業務。2019年1月公司實際控制人變更為唐山市人民政府國有資產監督管理委員會。2020年1月完成第一期員工持股計劃，有望激發員工積極性。
　　膠粘劑高端領域進口替代空間大，研發創新驅動公司成長：目前全球膠粘劑市場仍由漢高、3M、富樂等國際巨頭主導，國內膠粘劑市場仍然以中小企業為主，在高端領域仍存在較大進口空間替代。公司注重研發，聚焦新興領域業務拓展，過去5年復合增速達到27%，平均占營業收入的比例約5%。
　　內生外延并舉，軍工領域持續布局：公司在軍工板塊現已形成的聚酰亞胺泡沫隔熱材料、軍工電磁兼容及電源模塊業務的基礎上，擬分步收購北京京瀚禹100%股權進入軍工電子元器件檢測領域。京瀚禹主要對集成電路、晶體晶振、電源模塊、繼電器、電阻電容電感等電子元器件進行檢測，客戶主要為航空、航天、兵器、船舶、科研機構等軍工單位。軍工電子元器件的可靠性是各類軍用裝備可靠性的核心，檢測行業前景廣闊。公司公告第一次收購預估值僅8.23億元，對應2019年預估業績約10倍PE，顯著低于目前已上市可比公司估值水平，2020——2023年承諾扣非稅后凈利潤分別為9200、10600、12200、14200萬元，收購完成后有望顯著增厚公司業績。　　
盈利預測與投資建議：考慮收購京瀚禹，我們預計公司2019——2021年的歸母凈利潤為1.39、1.60及2.45億元 按京瀚禹2020年業績承諾9200萬元，并表51%，2021年業績承諾10600萬元，并表75%計算 ，對應EPS分別為0.55、0.63和0.97元/股，對應三年PE為30.8、26.8和17.5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟增速不及預期的風險、原材料價格大幅上漲的風險、市場競爭加劇的風險、收購整合及商譽減值的風險。


立訊精密(002475) 2019年業績快報點評：業績超預期精密制造龍頭強勁增長
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：耿琛日期：2020-03-04
事項：
2020年2月28日，立訊精密(002475)發布2019年業績快報，公司實現營業收入623.8億元，同比增長74%，歸母凈利潤47.21億元，同比增長73.4%，大幅超出市場預期。
　　評論：
四季度業績大幅超預期，公司全年盈利能力顯著提升。公司19Q4單季度收入245.4億元，同比增長78.9%，環比增長49.7%，單季度凈利潤18.3億元，同比環比亦保持高增速。同時公司2019年ROE為26.44%，同比去年大幅提升，公司在各項業務快速發展的同時，管理效率持續提升，憑借著清晰的戰略規劃和高效的管理水平，公司盈利能力有望持續提升。
　　無線耳機及手機零部件業務超預期，2020年仍有望保持較高增速。2019年Q3公司給出的凈利潤指引區間為39.48-42.20億元，我們認為公司Q4業績全面超預期主要有兩個方面的原因，一個是AirPods Pro供不應求，且公司產能爬坡后單線的盈利能力顯著改善，帶來AirPods業務Q4單季度盈利能力大幅提升；另一個是由于iPhone11系列三款機型銷量超預期，公司作為天線、馬達、聲學零部件的主要供應商，充分受益于需求的快速增長。展望2020年，公司產品線布局全面，仍有望伴隨大客戶快速成長。
　　“強悍的制造能力+清晰的發展戰略”，精密制造龍頭成長邏輯清晰。公司憑借著強悍的精密制造能力，圍繞大客戶進行產品品類的擴張，先后進入連接器、聲學、天線、馬達、AirPods等產品，通過優秀的產線管控能力帶來的優勢持續獲取份額。公司受益于富有遠見的戰略選擇持續成長，展望未來，iWatch、智能可穿戴產品仍有廣闊的替代空間，公司擬發行可轉債30億，加碼智能移動終端模組、智能可穿戴等業務，預計隨著項目的順利實施，公司有望開啟新一輪的成長之路。
　　盈利預測、估值及投資評級。考慮到AirPods銷量的超預期，及公司各類產品線的迅猛發展，我們上調盈利預測，原預測公司2020-2021年歸母凈利潤值為48.9/64.1億元，現預測值為71.32/92.51億元。參考公司歷史估值區間，及同類公司的估值水平，給予公司2020年40倍PE，對應目標價53.2元，維持“強推”評級。
　　風險提示：中美貿易談判反復，引發不確定性；5G手機換機周期存在不確定性；汽車電子、物聯網等新興領域進展不及預期；新冠疫情海外蔓延。

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