新大正 002968 ：業績略超預期 非住物管價值凸顯
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：由子沛/侯希得日期：2020-03-03
事件概述
新大正發布業績快報，2019年公司實現營業收入10.5億元，同比增長19.1%，實現歸母凈利潤1.04億元，同比增長18.2%。
　　業績高于預告，成本管控能力提升
2019年公司實現營業收入10.5億元，同比增長19.1%，實現歸母凈利潤1.04億元，同比增長18.2%；超過此前公司預告的2019年歸母凈利潤0.9-1億元，同比增長7.3%-13.5%；此次，業績超預告主要系公司成本管控效果好于預期。
　　規模平穩增長，全國擴張進行時
截至2019上半年末，新大正簽約面積為6771萬平，在管面積為5838萬平，相較2018年末增長8.0%和8.8%。
　　經過20多年的發展，公司在管項目已超300余個，布局已拓展至16個省份的30個城市，綜合實力全國前20，成功上市后，公司全國化擴張有望進一步提速。
　　專注物管賽道，盈利能力穩健
公司業務類型主要分為綜合物業項目和專項物業項目，其中綜合物業項目涵蓋了公共、學校、園區、商業和住宅五種業態。2019年公司凈利潤率達9.9%，與上年基本持平，公司物業服務采取成本加成定價模式，長期來看，整體利潤率將持續保持穩定。
　　投資建議
新大正在非住宅物業管理賽道具備領先優勢，全業態布局和良好口碑助力公司全國化擴張。我們預計公司19-21年EPS分別為1.46/1.86/2.32元，對應PE分別為44.7/35.1/28.1倍，首次覆蓋給予公司"增持"評級。
　　風險提示
業務區域集中度過高、業務拓展速度不及預期、新承接項目利潤較低、人力成本上升過快。
美亞光電(002690) 公司點評：19年業績快報略超預期 口腔醫療設備仍處于快速成長期
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：鄒潤芳/鄭薇日期：2020-03-03
公司發布業績快報，2019年收入15.05億，同比增加21.44%，歸母凈利潤5.45億，同比增加21.63%，對應凈利率36.19%，同比+0.08pct，公司業績略超預期，主要原因包括口腔CBCT銷量高增長、海外色選機需求發力以及生產管理效率提升等。
　　公司主營業務同心多元布局，主營產品偏消費屬性，景氣度向上，盈利能力強勁，未來色選機國際化+口腔CBCT滲透度提升+口掃新產品推出將驅動業績增長。
　　色選機增速穩健，非農拓展+海外為主要看點
國內邁入存量時代，更新需求和品類拓展是主要驅動力，當前東南亞、南亞、拉丁美洲和非洲等海外第三世界國家仍處于快速增長階段，預計2020年出口有望實現較好的增長。過去幾年美亞深耕海外銷售渠道建設，逐步步入收獲期，市占率穩步增長。非農領域，公司新開拓三只松鼠等大客戶，市場地位持續鞏固。
　　口腔CBCT滲透率繼續提升，美亞市占率穩步增長當前國內口腔CBCT仍處于快速增長期，疊加進口替代，未來發展空間廣闊。美亞光電(002690)立足中端市場，以牙科診所為主要客戶群體，2019年在華南口腔展、北京口腔展、上海CDS口腔展、上海DTC口腔展分別取得362臺、605臺、337臺、447臺訂單，居國內領先水平。
　　椅旁修復系統處于臨床驗證階段，有望與CBCT發揮良好協同公司椅旁修復系統 含口掃 正處于臨床驗證階段，其下游客戶與CBCT高度重疊，有望實現銷售網絡和客戶資源深度共享。同時，考慮到椅旁修復系統潛在需求量更高，有望成為公司未來3-5年業績的新增長點。
　　盈利預測與投資評級：公司公告預計2019年歸母凈利潤5.45億，超出我們此前預期，調整2020-2021年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為6.4億 前值6.3億 和7.5億 前值7.3億 ，對應PE38x，維持"買入"評級。
　　風險提示：若匯率大幅波動，行業競爭加劇，新產品落地不及預期等

金螳螂(002081) ：Q4收入、業績提速 市占率穩步提升
類別：公司機構：長江證券(000783)股份有限公司研究員：畢春暉/李家明日期：2020-03-03
事件描述
公司發布2019年業績快報，全年實現營收308.54億元，同增22.98%，營業利潤26.81億元，同增5.51%，歸屬凈利潤23.73億元，同增11.75%。
　　事件評論
全年經營滿足股權激勵條件，Q4收入、業績提速。公司2018年底推出限制性股票激勵計劃，其中2019年度解除限售的業績考核目標為收入增速不低于20%或扣非后業績增速 不考慮激勵費用影響 不低于15%，公司2019年全年收入同增23%，已達到股權激勵條件。分季度來看，公司Q4實現營收81.13億元同增23.88%，增速較前三季度提速1.22pct，實現歸屬凈利潤6.23億元同增15.50%，較前三季度提速5.03pct。考慮到Q4公司利潤總額為6.46億元，同降1.85%，因此公司四季度業績提速或主要源于金螳螂(002081)家虧損導致少數股東損益減少所致 2019H金螳螂(002081)電子商務合計虧損3813萬元 。
　　傳統公裝訂單穩增，住宅類有所放緩。公司全年新簽訂單442.28億元，同比增長12.74%，增速較Q1-3放緩4.56pct。其中公裝 公共空間+酒店等 、住宅 精裝修+定制精裝+2C家裝等 和設計分別新簽249.63億、164.95億和27.70億元，同比增長16.97%、5.86%和20.12%，較前3季度分別變動1.40pct、-12.04pct、-9.75pct。公司傳統公裝訂單全年仍保持穩健增長，精裝修方面或受地產融資趨緊影響而主動放緩拿單步伐，從而導致全年訂單增速較前3季度略有放緩。目前公司已簽約未完工訂單670億元，為未來收入、業績增長奠定堅實基礎。
　　市占率持續提升，供應鏈整合助力降本增效。近年受"融資難、融資貴"
影響，依賴墊資開展業務的裝飾企業不得不主動放緩擴張步伐，2019年7家上市裝飾企業全年合計訂單同降5.0%，但公司作為行業龍頭，憑借突出的營銷和回款能力，仍維持穩健增長，全年訂單仍同增12.7%，市占率持續提升；同時，公司積極對供應鏈進行深度整合，打造了集中采購、集中招標體系，為投標及成本管控提供了有力支撐，降本增效有望逐步體現。預計公司2020-21年EPS為1.01元、1.13元1，對應2020/02/27股價PE為8.69倍、7.79倍，維持"買入"評級。
　　風險提示：1.地產融資進一步趨緊；
2.公司訂單轉化效率不及預期。
美凱龍(601828) 深度報告：攻守兼備的家居商場龍頭 邁入新征途
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：徐林鋒/戚志圣日期：2020-03-03
[為Ta什ble么_S我um們m在ar目y]前時點推薦美凱龍(601828)？公司"渠道+服務+管理"打造的高核心護城河依舊穩固，而基本面已經出現積極變化，主要體現在：1 下游需求逐步回暖 疫情僅是短期影響 ，包括2020年竣工改善邏輯逐步兌現，以及資金面寬松利于家居企業拓展渠道，且存量二次更新需求占比逐步提升；2 新零售業務"同城站"、"淘寶直播"、設計云等逐步成熟，將成為增長新動力。此外公司股權激勵落地有助于上下一心，堅定未來業績增長信心。整體來看，公司積極因素增多，估值亦處于底部 TTM，扣非后PE僅14.1倍 ，且分紅比例有望提升，我們認為美凱龍(601828)后續向上彈性將較為可觀，建議積極關注。
　　下游需求回暖，行業競爭格局改善。下游回暖主要體現在三方面：1 竣工邏輯逐步兌現；2 存量房二次裝修需求已經開始逐步釋放；3 資金面進入寬松通道，利于家居企業渠道開拓。
　　此外行業競爭格局也在改善，包括行業龍頭集中度持續提升以及線上線下融合發展 阿里與美凱龍(601828)、居然均有深度合作 。
　　核心護城河依舊穩固。美凱龍(601828)在產業鏈具備較強議價能力，體現在較快的同店增長 2018、2019H1分別為8.1%、6.7% 以及高出租率 2018、2019H1自營委管均超過95% ，也證明渠道+服務+管理打造的高核心護城河依舊穩固。由自營+委管雙輪驅動的業務模式使得業績穩健增長的確定性較強，預計后續自營業績穩健增長，委管則帶來較大彈性。此外公司通過入股產業鏈企業 歐派、奧普、麒盛等 分享行業紅利，并享受投資增值收益。
　　提前布局轉型升級，新零售增添發展新動力。新零售業務逐步推進，其中天貓"同城站"已覆蓋上海、南京等城市，后續在更多城市落地值得期待。設計云通過以云設計為入口，結合mDesk全景展示以及真實商品模型和商品SKU的打通 由設計方案直接對接到具體商品 ，實現線上設計到線下落地閉環，助力紅星拎包入住項目加速落地。疫情期間，家居企業線上能力迎來考驗。公司在淘寶直播推出超級星主播訓練營，培養家居界的李佳琦，通過超級星導購用直播鏈接品牌與客戶，先種草再轉化，線上業態競爭力得到進一步增強。
　　投資建議
維持原有盈利預測不變，預計公司2019-2021年EPS分別為1.36/1.51/1.76元。美凱龍(601828)行業地位和產業議價能力突出，短期疫情影響有限；隨著下游需求回暖以及公司新零售持續推進，有望加速前行；當前估值安全邊際高，維持目標價16.40元不變，繼續給予"買入"評級。
　　風險提示
地產銷售不及預期、新零售模式拓展不順利。
志邦家居 公司點評：四季度增長強勁 多渠道穩健推進
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期：2020-03-03
事件：志邦家居發布2019年度業績快報：2019年公司實現營業收入29.66億元，同比增長21.92%；歸母凈利潤3.31億元，同比增長21.30%；扣非凈利潤2.86億元，同比增長12.73%。其中，19Q4實現營業收入10.08億元，同比增長44.2%；實現歸母凈利潤0.98億元，同比增長41.2%；實現扣非凈利潤0.83億元，同比增長20.2%。
　　Q4業績增長提速，大宗、衣柜持續放量。2019年，公司Q1/Q2/Q3/Q4單季度營收同比增速分別為5.2%/13.3%/16.9%/44.2%；歸母凈利潤同比增速分別為4.91%/21.86%/13.06%/41.2%；扣非凈利潤同比增速分別為-5.93%/29.35%/2.99%/20.19%，公司19Q4業績增長提速。拆分來看，核心受益于大宗放量和衣柜高增長，2019年公司調整產品規劃、深耕經銷渠道、完善大宗客戶結構，工程渠道銷售規模不斷提升，全屋定制產品收入高速增長，年輕化品牌效應日益凸顯，實現公司整體經營穩健發展。
　　股權激勵激發團隊活力，謀求長足發展信心。公司發布2020年限制性股票激勵計劃，擬向212名中層骨干授予限制性股票數量477.6萬股 占公司總股本2.14% ，授予價格9.65元/股。利潤考核目標為：以2018年為基數，2020-2021年收入增速不低于24%/40%，凈利潤增速不低于24%/40%，與2019年股權激勵計劃目標一致。新的股權激勵計劃凸顯公司自上而下深化利益綁定，謀求長遠發展的信心，有利于提升核心團隊凝聚力。
　　有望受益地產邊際寬松，竣工修復長期趨勢不變。近期超20個省市更新房地產調控政策，在預售條件、土地出讓及公積金首付比例等方面有所放松，地產政策現局部性松動。竣工方面，統計局數據顯示，2019年12月單月竣工面積為3.2億方，同比增長20.2%，短期看竣工節奏受疫情干擾、但竣工修復長期趨勢不變，提振家居需求。志邦家居在渠道管控、產品拓展和品牌方面的優勢有望使其在行業洗牌中持續增長。
　　多渠道多品類發力，新管理共發展。1 大宗、衣柜有望保持高增長。受益客戶結構優化到位，公司大宗業務在2019年恢復高增長。我們認為伴隨大宗客戶拓展和份額提升以及廚衣融合戰略的持續推進，2020年大宗和衣柜業務有望保持高增長。2 打造"管家式"體系，推行"新阿米巴"。2019年以來，公司廚柜門店數量保持穩定增長，衣柜門店數量增速加快。大宗業務板塊推行了新的阿米巴經營模式，系統地建立了與市場直接掛鉤的經營組織和機制，提升經營業績和效率的同時，增強工程項目交付的質量和轉化效率。
　　投資建議：公司櫥柜、衣柜、木門多品類產品矩陣成型，大宗、經銷多渠道發力，有望取得穩健增長。根據公司業績快報數據，我們上調公司2019-2021年銷售收入為29.7、34.7、40.2億元，同比增長21.9%、17.1%、15.9%，實現歸屬于母公司凈利潤3.3、3.9、4.5億元，同比增長21.3%、18.1%、16.2% 調整前歸母凈利潤分別為3.2、3.8、4.4億元，同比增長17.9%、18.2%、16.9% ，對應EPS為1.48/1.75/2.03元。公司管理團隊優異，業務結構和渠道多元化，看好公司大家居戰略落地，目前估值具備較高吸引力，"買入"評級。
　　風險提示：地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇風險

中新賽克(002912) 2019年業績快報點評：前后端業務同步推進 內外兼修快速增長
類別：公司機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：程成/馬成龍日期：2020-03-03
公司發布2019年業績快報：2019年實現收入9.04億元，同比增長30.86%；歸母凈利潤2.96億元，同比增長44.36%。
　　行業景氣度向上，看好全年增長
受益于5G商用，及疫情對在線辦公生活習慣的培養，流量持續爆發式增長，信息安全和流量監控作為保障網絡空間安全和穩定的重要環節，將全面受益。信息安全行業采購去年因各種原因采購延遲，預計壓抑的需求也將于2020年釋放，行業景氣度全面提升。
　　公司前后端業務同步發力，增長點較多
2019年，公司繼續推進前后端業務融合，使得前端寬帶互聯網匯聚分發管理產品銷售收入實現較快增長，同時帶動了后端網絡內容安全產品和大數據運營產品銷售收入的快速增長。其中，2019年度公司積極推進中國電信側配套工程項目的實施工作，部分省份取得驗收并確認收入；同時，公司繼續發揮產品間協同效應，并面對不同行業客戶推廣新的綜合解決方案的應用，帶動了網絡內容安全產品和大數據運營產品銷售收入的增長。
　　費用控制良好，管理效率提升
2019年，公司一方面持續加大研發投入，一方面加強對期間費用的預算和執行管控，既保持了產品的技術領先優勢，也在公司經營規模擴張的同時有效控制了期間費用的增長。公司過去幾年管理費用率和銷售費用率均持續穩健下降，管理效率不斷提升。
　　看好網絡安全領域景氣度提升與公司質地，維持"買入"評級公司受業務性質影響，業績大多確認在下半年甚至是四季度，但拉長來看處于穩健增長軌道。我們看好網絡安全細分領域在5G新周期的行業景氣度，看好公司的質地和在新一輪周期中的受益程度，預計2020~2021年的利潤為4.0/5.6億元，對應PE 45、32倍，維持"買入"評級。
　　風險提示
信息安全訂單不達預期風險，毛利率下滑風險，業務開展不達預期風險

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