漢鐘精機(jī)(002158) ：制冷產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展 真空泵產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：呂娟日期：2020-03-03
事件
公司近期發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為18.1億、2.47億，同比分別增長(zhǎng)4.34%/21.82%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
國(guó)內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品包括制冷、空壓和真空產(chǎn)品，其中真空泵產(chǎn)品利潤(rùn)占比逐年提升
①公司是國(guó)內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，其將螺桿式壓縮技術(shù)應(yīng)用于不同的工作介質(zhì)，如空氣、真空、制冷劑、特殊氣體等，成為全球應(yīng)用介質(zhì)最多的螺桿式壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一；②截至2019H1，公司產(chǎn)品主要包括制冷產(chǎn)品、空壓產(chǎn)品和真空產(chǎn)品三大類，三類產(chǎn)品的毛利潤(rùn)占比分別為63%/8%/20%。其中，制冷產(chǎn)品主要應(yīng)用于商用中央空調(diào)和冷鏈物流行業(yè)；空壓產(chǎn)品主要用于工程機(jī)械等氣源動(dòng)力行業(yè)；真空產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體、鋰電池、醫(yī)藥化工等行業(yè)。由于公司產(chǎn)品各個(gè)下游行業(yè)各自發(fā)展的特性，第三大類真空泵產(chǎn)品的利潤(rùn)占比在逐年提升；③就第一大類制冷產(chǎn)品而言，目前公司制冷產(chǎn)品中空調(diào)產(chǎn)品和冷凍產(chǎn)品的占比約在70%和30%，整體看2019年與2018年相比收入變化不大。長(zhǎng)期看，受益于冷鏈物流的發(fā)展，預(yù)計(jì)會(huì)保持小幅增長(zhǎng)；而第二大類空壓產(chǎn)品由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，毛利率在公司所有產(chǎn)品中相對(duì)不高，因此利潤(rùn)占比也不高。
　　因此我們認(rèn)為，第三大類真空產(chǎn)品將成為公司未來(lái)發(fā)展最大的看點(diǎn)；④就真空產(chǎn)品而言，公司目前真空產(chǎn)品大部分應(yīng)用于光伏行業(yè)、鋰電行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)。其中在光伏行業(yè)可應(yīng)用于單晶拉晶、PECVD/ALD、層壓等制程；在半導(dǎo)體行業(yè)，可應(yīng)用于單晶拉晶、LL、Etching、CVD、ALD、封裝、測(cè)試等制程。
　　光伏行業(yè)目前在真空產(chǎn)品下游占比60%以上，受益于國(guó)內(nèi)硅片+電池片投產(chǎn)，未來(lái)2-3年將保持較好增長(zhǎng)
①公司真空產(chǎn)品中目前用于光伏產(chǎn)業(yè)的占比約60%，其中單晶拉晶占大部分。在光伏硅片領(lǐng)域，公司產(chǎn)品以優(yōu)異的性價(jià)比贏得了80%左右的市場(chǎng)份額，獲得國(guó)內(nèi)多家知名光伏企業(yè)青睞和好評(píng)，包括隆基股份(601012)、中環(huán)股份(002129)等。其中，隆基當(dāng)前硅片產(chǎn)能約40GW，預(yù)計(jì)2020年將再擴(kuò)25GW以上；同樣的，中環(huán)近期宣布50億投建大硅片項(xiàng)目，新擴(kuò)16GW硅片產(chǎn)能，在已有產(chǎn)能基礎(chǔ)上提升50%。由此帶來(lái)硅片領(lǐng)域增量真空泵需求；②除硅片環(huán)節(jié)外，公司真空泵產(chǎn)品實(shí)際上也可以用于光伏電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié) 類似于半導(dǎo)體工藝 。
　　判斷未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)電池片產(chǎn)能的投放、國(guó)產(chǎn)電池片設(shè)備廠商的崛起，公司的光伏泵也可以切入到電池片領(lǐng)域，帶來(lái)增量成長(zhǎng)空間。
　　受益于中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，半導(dǎo)體真空泵預(yù)計(jì)將成為公司業(yè)務(wù)最快增長(zhǎng)級(jí)①半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是公司真空產(chǎn)品重點(diǎn)發(fā)展方向之一，其真空泵可廣泛運(yùn)用于半導(dǎo)體行業(yè)Load Lock、量測(cè)、CVD、PVD、ALD、刻蝕、A ing等各制程，是行業(yè)重要的真空通用設(shè)備之一。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體泵在全部半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)中價(jià)值占比約4%左右。以此計(jì)算，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體泵市場(chǎng)空間約50億元，全球半導(dǎo)體泵市場(chǎng)空間約150億元；②然而，目前國(guó)產(chǎn)品牌的真空泵市場(chǎng)份額相對(duì)較低，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率不足5%；主要市場(chǎng)為國(guó)外品牌Edwards等占據(jù)。公司和沈陽(yáng)科儀等國(guó)產(chǎn)品牌正處于加速追趕過(guò)程中；③就漢鐘而言，其目前半導(dǎo)體真空泵產(chǎn)品在臺(tái)灣和大陸均有銷售，在臺(tái)灣市場(chǎng)已有多年銷售經(jīng)驗(yàn)，客戶包括臺(tái)積電、力積電、穩(wěn)懋、日月光、力成等，均為優(yōu)質(zhì)領(lǐng)先客戶。考慮到臺(tái)積電、力積電、穩(wěn)懋等的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)公司2020年在臺(tái)灣地區(qū)半導(dǎo)體泵的銷售將有較好增長(zhǎng)；④而在大陸地區(qū)，公司基于臺(tái)灣漢鐘在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成功案例，已成功通過(guò)國(guó)內(nèi)多家大型半導(dǎo)體企業(yè)的驗(yàn)證，目前與北京、深圳、上海等多家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)已展開(kāi)合作；另外，在芯片代工廠方面也在同步展開(kāi)銷售，如無(wú)錫、江陰、上海等地企業(yè)。經(jīng)過(guò)2年左右的驗(yàn)證階段，我們判斷2020年將成為公司半導(dǎo)體泵在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放量的關(guān)鍵元年，在12寸先進(jìn)制程產(chǎn)線、特色工藝線及半導(dǎo)體設(shè)備廠商這幾類客戶中，公司均有望獲得一定突破。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)螺桿式壓縮機(jī)領(lǐng)先企業(yè)，其制冷產(chǎn)品和真空產(chǎn)品貢獻(xiàn)了80%以上利潤(rùn)。其中制冷產(chǎn)品目前利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比約60%，下游包括商用中央空調(diào)和冷鏈物流行業(yè)，預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。而真空產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體、鋰電等行業(yè)，受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，判斷未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)級(jí)。從光伏真空泵看，公司一方面受益于硅片環(huán)節(jié)隆基、中環(huán)等加速擴(kuò)產(chǎn)；另一方面有望逐漸切入電池片環(huán)節(jié)，帶來(lái)增量成長(zhǎng)空間；從半導(dǎo)體真空泵看，公司業(yè)務(wù)起家于中國(guó)臺(tái)灣，目前已切入大陸客戶。當(dāng)前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體泵國(guó)產(chǎn)化率較低，公司有望憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下快速成長(zhǎng)。判斷公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為18.1/20.1/24.5億，歸母凈利潤(rùn)分別為2.47/3.35/4.30億，對(duì)應(yīng)2019-2021年估值分別為31.8x/23.5x/18.3x。給予公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.68元。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期

環(huán)球印務(wù)(002799) ：19年業(yè)績(jī)高增 應(yīng)急包裝訂單激增 藥包細(xì)分龍頭維持推薦
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：花小偉/羅乾生日期：2020-03-03
事件
2月28日，環(huán)球印務(wù)(002799)發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)。
　　2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.57億元，同比增長(zhǎng)126.37%；歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)137.25%。其中2019Q4當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)118.95%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增長(zhǎng)83.46%。
　　業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
并表致使業(yè)績(jī)高增，客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升環(huán)球印務(wù)(002799)先后于2018、2019年分別收購(gòu)霍爾果斯領(lǐng)凱網(wǎng)絡(luò)科技、北京金印聯(lián)供應(yīng)鏈，兩家公司分別于2018年10月、2019年7月納入合并報(bào)表范圍。在醫(yī)藥包裝主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，2019年以來(lái)公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告快速發(fā)展，業(yè)績(jī)明顯提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4當(dāng)季公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90、2.57、3.95、4.15億元，同比增長(zhǎng)58.06%、100.30%、237.15%、118.95%；歸母凈利潤(rùn)0.14、0.14、0.16、0.22億元，同比增長(zhǎng)99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同時(shí)，由于公司醫(yī)藥包裝和消費(fèi)品包裝業(yè)務(wù)調(diào)整客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部管理，公司產(chǎn)品毛利率有所提升。
　　分業(yè)務(wù)看，2019H1公司醫(yī)藥紙盒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.04億元，同比小幅下滑5.04%，占總收入的比例為45.89%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告自2018年10月并表，2019H1公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告實(shí)現(xiàn)收入1.99億元，同比增長(zhǎng)237.29%，占2019H1公司總收入的比例為44.67%；歸母凈利潤(rùn)1419.42萬(wàn)元，占2019H1公司歸母凈利潤(rùn)的比例為49.93%。在原有包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升的情況下，公司移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)快速發(fā)展，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司于2018年8月以1.31億元收購(gòu)霍爾果斯領(lǐng)凱70%的股權(quán)，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，霍爾果斯領(lǐng)凱2018年度凈利潤(rùn)不低于4500萬(wàn)元，且2018-2020年底應(yīng)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于人民幣1.4億元。霍爾果斯領(lǐng)凱的主要業(yè)務(wù)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)廣告投放，主要客戶包括今日頭條、網(wǎng)易、搜狐、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、高德地圖、抖音等。
　　此外，公司于2019年年5月以1.22億元收購(gòu)北京金印聯(lián)國(guó)際供應(yīng)鏈管理有限公司70%的股權(quán)。北京金印聯(lián)承諾，2019年、2020年及2021年凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于2000萬(wàn)元、2200萬(wàn)元及2400萬(wàn)元，并保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　北京金印聯(lián)是一家專注于為印刷企業(yè)提供印刷材料和服務(wù)的綜合解決方案提供商，在京津冀、珠三角、長(zhǎng)三角等全國(guó)主要印刷包裝工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)建立了完善的銷售及技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，母公司及旗下各子公司積累了過(guò)千家的出版印刷、醫(yī)藥包裝、食品包裝、煙草包裝等細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶資源。
　　四大類應(yīng)急包裝訂單激增，疫情推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)受疫情影響，公司藥品和消費(fèi)品包裝類產(chǎn)品訂單量顯著增加，其中抗生素、提高免疫、中藥抗病毒以及消毒器械等四大類應(yīng)急產(chǎn)品包裝的訂單快速激增。客戶產(chǎn)品包括拜復(fù)樂(lè) 拜耳 、左氧氟沙星 第一三共公司 、免疫球蛋白 華蘭生物(002007)、天壇生物(600161) 、中藥 以嶺藥業(yè)(002603)、天士力(600535) 、醫(yī)療器械消毒液 南京神奇、湖南中威等 。
　　生產(chǎn)藥用鋁管的子公司西安德寶自1月25日開(kāi)始復(fù)工，為客戶兆科藥業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)的"尤靖安"等戰(zhàn)略物資提供包裝供應(yīng)；子公司陜西永鑫則為伊利集團(tuán)提供快速消費(fèi)品包裝。我們預(yù)計(jì)應(yīng)急包裝訂單的激增，也將推動(dòng)公司2020年包裝類業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。
　　此外，由于疫情期間全民"宅"在家里，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)資訊、游戲等需求隨之增加，公司作為多家權(quán)威媒體 今日頭條/騰訊 的核心代理商，互聯(lián)網(wǎng)精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)顯著。霍爾果斯領(lǐng)凱在非常時(shí)期采用線上辦公，每天定時(shí)向各大媒體輸送準(zhǔn)確新聞資訊，并幫助一些電商平臺(tái)制作相關(guān)物品素材，24小時(shí)向消費(fèi)者用戶精準(zhǔn)推送相關(guān)日常需求的食品及用品信息。
　　投資建議
環(huán)球印務(wù)(002799)系國(guó)內(nèi)醫(yī)藥包裝行業(yè)龍頭，具備國(guó)資背景，客戶資源優(yōu)質(zhì)，疫情期間訂單激增，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告等新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)環(huán)球印務(wù)(002799)2020-2021年?duì)I業(yè)收入分別為15.72、19.62億元，同比增長(zhǎng)25.06%、24.86%；歸母凈利潤(rùn)0.85、1.08億元，同比增長(zhǎng)28.11%、26.77%，對(duì)應(yīng)PE分別為30.8x、24.2x，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：
疫情影響超出預(yù)期；醫(yī)藥行業(yè)政策環(huán)境、發(fā)展?fàn)顩r不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
滬電股份(002463) 財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：下游多領(lǐng)域需求共振 助力公司持續(xù)增長(zhǎng)
類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736)股份有限公司研究員：歐陽(yáng)仕華/許亮/程成/馬成龍日期：2020-03-03
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，5G建設(shè)持續(xù)
2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入71.29億元，同比增長(zhǎng)29.68%；凈利潤(rùn)12.06億元，同比增長(zhǎng)111.41%。Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.19億元，同比增長(zhǎng)約28.6%；凈利潤(rùn)3.55億元，同比增長(zhǎng)約89.8%；盈利能力依然維持在較高水平，凈利率約為17%，同比2018Q4提升5.5個(gè)PCT。公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，5G建設(shè)趨勢(shì)持續(xù)及通訊服務(wù)器需求將有望持續(xù)拉動(dòng)公司市場(chǎng)需求。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)加強(qiáng)
報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較上年同期增加約6.08個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利指標(biāo)大幅提升主要受惠于2019年5G、新一代高速網(wǎng)路設(shè)備、高速運(yùn)算服務(wù)器以及ADAS 高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng) 等應(yīng)用領(lǐng)域的需求穩(wěn)步向上。公司全力備戰(zhàn)5G建網(wǎng)，針對(duì)性擴(kuò)充企業(yè)通訊市場(chǎng)板產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)整合青淞廠及黃石滬士產(chǎn)能規(guī)模和改善運(yùn)營(yíng)效率，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。
　　云計(jì)算疊加5G基站建設(shè)共振，利好國(guó)產(chǎn)PCB龍頭海外云計(jì)算巨頭收入從2015年以來(lái)一直保持著較高的增長(zhǎng)速度，特別是在2018年整體收入增速超過(guò)30%以上。2019年隨著中國(guó)5G牌照的發(fā)放，基站和數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入持續(xù)性的放量周期，我們判斷2020年5G基站建設(shè)進(jìn)入高峰期。公司聚焦PCB布局二十載，不斷深耕5G基站、企業(yè)通訊，汽車電子，工業(yè)控制和云端計(jì)算等核心應(yīng)用市場(chǎng)，在高性能傳輸設(shè)備、計(jì)算存儲(chǔ)設(shè)備的高端客戶及產(chǎn)品定位將有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G建設(shè)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)2019-2021凈利潤(rùn)12.06/15.54/18.96億元，同比增速111.4/28.8/22.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=37.3/29.0/23.7x。我們持續(xù)看好公司在5G周期中的持續(xù)增長(zhǎng)能力，以及公司新業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期潛力，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
萬(wàn)潤(rùn)股份(002643) 2019年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 新材料平臺(tái)持續(xù)發(fā)力　　
類別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：謝楠/張波日期：2020-03-03
事件：公司發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.70億元，同比+9.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比+ 13.81%。其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元。
　　公司2019年業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期。2019年，公司沸石材料不斷放量，OLED行業(yè)快速成長(zhǎng)，公司提質(zhì)增效工作有效降低經(jīng)營(yíng)成本，公司營(yíng)收和利潤(rùn)同比均上升。
　　根據(jù)公司對(duì)MP公司商譽(yù)減值測(cè)試情況，對(duì)其計(jì)提4826萬(wàn)元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
　　受益國(guó)六沸石不斷放量。在全球排放標(biāo)準(zhǔn)不斷提升的帶動(dòng)下，沸石市場(chǎng)不斷放量，目前全球市場(chǎng)空間約1.2萬(wàn)噸。我國(guó)推行國(guó)六以后，新增市場(chǎng)空間7000噸，有望2020年開(kāi)始逐步釋放。公司深耕沸石行業(yè)，綁定莊信萬(wàn)豐，產(chǎn)品不斷放量，產(chǎn)能從850噸/年增長(zhǎng)到目前5850噸/年。公司仍有尾氣處理用ZB系列沸石4000噸/年和煙道氣處理用MA系列沸石產(chǎn)能3000噸/年在建，有望于2020年開(kāi)始逐步投產(chǎn)。公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，充分受益國(guó)六帶來(lái)的沸石市場(chǎng)。
　　深耕OLED產(chǎn)業(yè)鏈，可折疊時(shí)代有望迎來(lái)爆發(fā)。OLED材料方面，公司從OLED單體、中間體到成片材料均有布局。其中子公司九目化學(xué)主要生產(chǎn)OLED單體與OLED中間體，客戶包括全球80%以上OLED材料客戶，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　此外，九目化學(xué)已經(jīng)完成股份制改造，有利于拓寬資本運(yùn)作融資渠道。子公司三月光電擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的OLED成品材料正在下游廠商進(jìn)行放量驗(yàn)證。在下游三星、華為陸續(xù)發(fā)布可折疊手機(jī)以及LG發(fā)布可卷曲電視的帶動(dòng)下，OLED屏有望迎來(lái)大幅放量。公司作為國(guó)內(nèi)OLED材料領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于行業(yè)爆發(fā)。
　　新材料平臺(tái)持續(xù)發(fā)力。公司從液晶單體起家，以有機(jī)合成純化技術(shù)為核心，通過(guò)內(nèi)生外延等方式，不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，目前已經(jīng)打造成為以顯示材料 液晶+OLED 、環(huán)保材料 沸石+模板劑 和醫(yī)藥材料 MP等 為主的新材料平臺(tái)公司。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，包括默克、莊信萬(wàn)豐等全球龍頭企業(yè)。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，研發(fā)投入占比7%以上，研發(fā)人員占比12%，擁有境內(nèi)外專利百余項(xiàng)。公司儲(chǔ)備了PI漿料及單體和光刻膠領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)，未來(lái)有望不斷孵化迎來(lái)放量。
　　"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2020-2021年凈利潤(rùn)分別為6.47億和8.01億元，EPS分別為0.71元和0.88元，對(duì)應(yīng)PE為26/21倍。看好公司作為國(guó)內(nèi)新材料平臺(tái)企業(yè)，受益于沸石和OLED放量，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能投放低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
愛(ài)旭股份 600732 ：光伏電池領(lǐng)軍企業(yè) 盈利能力筑底回升
類別：公司機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：蘇晨/花秀寧日期：2020-03-03
需求：平價(jià)加速，2020年需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。2018年，全球光伏平均建造成本為1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh，已經(jīng)低于歐洲27國(guó)工業(yè)電價(jià)和居民電價(jià)，平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，全球GW級(jí)市場(chǎng)明顯增加，2007年全球開(kāi)始出現(xiàn)第一個(gè)GW級(jí)市場(chǎng)，到2018年GW級(jí)達(dá)到了13個(gè)，發(fā)展空間廣闊。展望2020年，考慮到中國(guó)2019年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目遞延以及海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2020年全球光伏需求或達(dá)151.6GW，同增32.5%。
　　
電池：行業(yè)盈利底部，公司非硅成本處于行業(yè)第一梯隊(duì)。電池環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代快且資產(chǎn)重的行業(yè)，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理型企業(yè)制勝。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于通過(guò)精益管理維持極高的產(chǎn)能利用率、良率，實(shí)現(xiàn)控制成本的目的，2019年1-5月，公司單晶PERC電池產(chǎn)能利用率為98.4%、良品率達(dá)96.3%，單晶PERC非硅成本為0.253元/W，較2018年全年均值下降15.7%，處于行業(yè)第一梯隊(duì)。在此基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)助力電池板塊盈利持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)研發(fā)持續(xù)投入，布局電池環(huán)節(jié)潛在技術(shù)方向，鞏固電池環(huán)節(jié)龍頭地位。短期來(lái)看，當(dāng)前單晶PERC電池價(jià)格對(duì)應(yīng)一線企業(yè)毛利率約9%，基本可以判斷當(dāng)前價(jià)格處于行業(yè)底部區(qū)間，供給有所壓制，同時(shí)2020年硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)е聝r(jià)格下滑，盈利能力或?qū)⒒厣?br/>　　
公司：主營(yíng)單晶PERC電池，低成本產(chǎn)能擴(kuò)張助力高增長(zhǎng)。公司主要業(yè)務(wù)是光伏電池，目前產(chǎn)品以單晶PERC電池為主，2019年單晶PERC電池營(yíng)收為59.10億元，在主營(yíng)中的比例為96.66%，占比較2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成廣東佛山、浙江義烏、天津三個(gè)生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能9.2GW，同時(shí)規(guī)劃2020-2022年底產(chǎn)能分別達(dá)到22/32/45GW，隨著低成本產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望高增。
　　
投資建議：國(guó)內(nèi)2019年部分競(jìng)價(jià)需求遞延到今年釋放，疊加海外需求暢旺，預(yù)計(jì)2020年全球需求同增32.5%，電池片價(jià)格有望見(jiàn)底回升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)凈利10.10、14.06和21.16億元，同比分別增長(zhǎng)72.49%、39.30%、50.45%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為21、15、10倍，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：去補(bǔ)貼化加速帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)

華蘭生物(002007) ：血制龍頭、疫苗中堅(jiān)＆單抗新兵
類別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736)股份有限公司研究員：謝長(zhǎng)雁/陳益凌日期：2020-03-03
華蘭生物(002007)：血制品、疫苗優(yōu)質(zhì)龍頭，單抗業(yè)務(wù)價(jià)值有待發(fā)現(xiàn)血制品是華蘭生物(002007)的支柱業(yè)務(wù)，公司采漿量位于行業(yè)第一梯隊(duì)，產(chǎn)品線齊全，噸漿利潤(rùn)行業(yè)領(lǐng)先，是優(yōu)質(zhì)的一線龍頭。疫苗業(yè)績(jī)隨四價(jià)流感疫苗的放量而大幅提升，成為公司業(yè)績(jī)的一大驅(qū)動(dòng)力。另外，此前未受到市場(chǎng)認(rèn)可的單抗業(yè)務(wù)也將為公司貢獻(xiàn)一定估值。
　　血制品業(yè)務(wù)：好賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭，肺炎疫情利好靜丙血制品業(yè)務(wù)總體呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新冠肺炎疫情利好靜丙庫(kù)存快速出清，拉動(dòng)短期業(yè)績(jī)；長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)生與患者對(duì)血制品的認(rèn)知提升有助于打開(kāi)終端需求的增長(zhǎng)空間。由于采漿受到疫情影響，行業(yè)供給端持續(xù)緊張的情況下，靜丙可能在疫情過(guò)后出現(xiàn)漲價(jià)。
　　疫苗業(yè)務(wù)：四價(jià)流感疫苗放量黃金期
在四價(jià)流感疫苗快速放量的帶動(dòng)下，疫苗公司的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2019年凈利潤(rùn)約3.8億元 +42% 。公司2019年四價(jià)流感疫苗銷售約為820萬(wàn)支，我們預(yù)計(jì)2020年將達(dá)到1200~1600萬(wàn)支。
　　單抗業(yè)務(wù)：華蘭生物(002007)的X因子
華蘭基因的單抗生物類似藥的研發(fā)具有后發(fā)的成本優(yōu)勢(shì)，這也使得華蘭可以用較少的研發(fā)投入做到廣泛的管線布局。并且，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有的政策方向?qū)⑵髽I(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)從銷售端轉(zhuǎn)移至研發(fā)、生產(chǎn)端，這將淡化華蘭在銷售端的劣勢(shì)。隨著多個(gè)單抗類似物進(jìn)入3期臨床，華蘭生物(002007)的單抗業(yè)務(wù)有望迎來(lái)價(jià)值重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情影響超出預(yù)期、四價(jià)流感疫苗銷售不及預(yù)期、單抗研發(fā)不及預(yù)期?投資建議：上調(diào)業(yè)績(jī)和合理估值，維持"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)公司是血制品和流感疫苗的雙龍頭，由于疫情影響血制品供需關(guān)系及價(jià)格，我們上調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2019~2021年凈利潤(rùn)為12.83/16.73/19.37億元 原值13.14/16.10/18.01億元 ，根據(jù)相對(duì)估值和絕對(duì)估值結(jié)果，我們上調(diào)公司未來(lái)一年期合理估值至43~49元 原值34.9~42.1 ，對(duì)應(yīng)2021PE30~35x，維持"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)。
　　

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