長青股份(002391) 公司點評：2019年業績穩步增長 新品投產帶動銷量提升
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：唐婕/李輝 日期：2020-03-02 事件
長青股份(002391)公布2019 年業績快報，2019 年實現營業收入34.0 億元，同比增長13.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.71 億元，同比增長16.2%。按照5.39 億股的最新股本計算，對應EPS 為0.69 元。其中四季度單季度實現營業收入8.44 億元，同比增長18.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.84億元，同比增長29.3%。
　　除草、殺蟲劑新項目投產帶動銷量提升，殺菌劑價格堅挺貢獻業績增長
1 除草劑方面，主要產品氟磺胺草醚雖價格同比有所下跌 2019 年市場折百均價同比約下跌11% ，2018 年下半年擴產2000 噸/年產能有效釋放預計帶動銷售規模擴大；麥草畏、S-異丙甲草胺及其他煙嘧磺隆、異噁草松、氰氟草酯等小噸位品種較為平穩。
　　 2 煙堿類殺蟲劑產品價格同比有所下降 吡蟲啉、啶蟲脒2019 年市場均價分別同比下跌約20%、16% ；而丁醚脲價格同比有較大提升 2019年市場均價同比上漲約15% ，且公司在原1200 噸基礎上新增1600 噸/年產能二季度起逐步釋放，部分抵消了煙堿類產品走弱帶來的影響。
　　 3 殺菌劑方面，公司主要產品氟環唑、三環唑前2019 年含稅市場均價分別同比上漲約23%、8%，預計帶動該業務板塊營收和利潤的提升。
　　湖北項目穩步推進，期待后續多品類發展
公司在荊門化工循環產業園購置500 畝工業用地并計劃落地包括新產品的投放、現有產品上游產業鏈的延伸以及部分現有產品的擴產等項目，根據已公布的環評報告，其規劃投資約16.17 億元建設“年產13700 噸農藥原藥、8500 噸化工產品項目” 產品包括：聯苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、煙嘧磺隆、丁醚脲、氟蟲腈、噻蟲嗪、啶蟲脒、氟啶胺、氯蟲苯甲酰胺、苯并呋喃酮、2，6-二異丙基苯胺等。產品若能順利實施，則公司殺蟲劑業務規模將進一步擴大，且品類在煙堿類為主基礎上增加菊酯類，結構更加豐富，為公司中長期的發展奠定基礎。
　　盈利預測與估值
預計公司2019~2021 年凈利潤分別為3.71、4.34、5.08 億元，維持“增持”的投資評級。
　　風險提示：農藥行業景氣走弱，新項目推進進度低于預期


歌爾股份(002241) ：19年業績增速亮眼 迎接智能硬件新時代
類別：公司 機構：東方證券(600958)股份有限公司 研究員：蒯劍/馬天翼 日期：2020-03-02 公司發布2019 年度業績快報。
　　核心觀點
營收與凈利潤高增長：公司19 年營收351.6 億元，同比增長48%，歸母凈利潤13.1 億元，同比增長51%，位于此前35%-55%預告中值偏上；其中19Q4 單季營收110 億元，同比增長33%，凈利潤3.2 億元，同比大增27倍。TWS 耳機和智能穿戴業務是業績增長主要動力：1 海外大客戶TWS耳機產能逐季提升，自動化水平與利潤率持續向好；2 國內大客戶智能穿戴業務成長迅速，營收占比顯著提升。未來隨新型智能硬件全面開花，我們繼續看好公司長期成長趨勢！
　　TWS 耳機推動業績持續向好：TWS 耳機風口已至，20 年全球銷量有望突破1.5 億只。公司在海外大客戶中的份額與產能有望持續提升，利潤率保持高水平，同時在安卓客戶中保持領先地位，未來隨終端產品銷量的快速提升和自身自動化水平的持續改善，有望繼續成為公司主要業績助力。
　　VR/AR 帶來長期成長潛力：公司具備成熟的光學技術和智能硬件設計制造能力，與全球科技大廠深度合作布局VR/AR 產業鏈，今年隨主要客戶VR 新產品上市與量產，公司VR/AR 業務有望恢復成長，并長期受益于5G 技術的推動及國家全方位支持。
　　聲學零組件領先地位穩固：公司聲學器件在大客戶中保持份額領先，并引領安卓客戶技術升級方向，同時在微電子領域持續加強布局，MEMS 麥克風全球份額領先，并在MEMS 智能傳感器、SiP 先進封裝等方面加強投入，有望保持核心零組件技術實力，并持續提升智能硬件整機利潤水平。
　　財務預測與投資建議
我們預測公司19-21 年EPS 分別為0.40、0.63、0.80 元 原預測分別為0.40、0.55 和0.70 元，根據未來TWS 耳機新產線擴張及產品拓展計劃上修盈利預測 ，根據可比公司，給予公司20 年41 倍PE 估值，對應目標價為25.83 元，維持買入評級。
　　風險提示
TWS 耳機銷量不達預期；VR/AR 發展不達預期；貿易關系惡化風險。


中順潔柔(002511) ：盈利高位維持 新品助力成長
類別：公司 機構：華西證券(002926)股份有限公司 研究員：徐林鋒 日期：2020-03-02 事件概述
公司發布2019 年業績快報，全年實現營業總收入66.35 億元，同比增長16.84%；歸母凈利潤6.07 億元，同比增長49.12%；實現基本每股收益0.475 元。業績符合我們的預期。
　　分析判斷:
Q4 收入增速小幅回暖，利潤保持高增長
1 收入端：分季度看，Q1-Q4 單季收入增速分別為25.8%、19.9%、10.2%、13.6%，公司加強KA、GT、AFH、EC 四大渠道建設、加快網絡平臺布局 2019 年雙11 單日收入超過3 億元 ，助力Q4 單季收入增速回暖。2 利潤端：Q1-Q4 歸母凈利潤增速分別為25.2%、49.7%、44.2%、79.6%，主因19 年以來漿價低位運行，成本端紅利持續釋放。2020 年至今針葉漿 加拿大凱利普 、闊葉漿 巴西金魚 均價分別為590、470 元/噸，同比下降22.2%、44.7%。考慮到目前木漿港口庫存仍在高位 2 月下旬國內青島港、常熟港、保定地區、高欄港紙漿庫存合計約229 萬噸，較上月下旬增加28%，較去年同期增加10% 且需求端仍未明顯好轉，預計今年漿價仍將底部震蕩運行，助力公司盈利維持高位。
　　新品不斷推出，公司成長性十足
1 公司積極推動產品結構優化升級，除去早些時候的FACE、Lotion、自然木，2018 年后相繼推出新棉初白以及女性護理產品“朵蕾蜜”。新品效果顯著，目前高毛利率產品收入占比已達整體銷售收入的70%。2 2019 年7 月公司公告擬投資40.87億元建設30 萬噸竹漿紙一體化項目打造“太陽”品牌，進擊低端市場。“潔柔”+“太陽”雙輪驅動下，公司成長性十足。
　　疫情帶來消毒類濕巾需求，擴充口罩產能積極應對疫情
生活用紙具備必選消費屬性，消毒類濕巾需求提振以及電商保持較快增速使得疫情對公司影響相對較小。此外，公司全資子公司云浮中順擬開展生產、銷售醫用口罩業務。共采購5 條醫用外科口罩生產線，生產能力約為35 萬片/日，云浮中順將視需求繼續增加生產線以擴大產能至200 萬片/日左右。口罩是此次疫情中需求用量最為激增的產品，也將帶來業績增量。
　　投資建議
預計公司2019-2021 年實現基本每股收益調整為0.48、0.60、0.71 元，對應PE 分別為32X、24X、21X。渠道持續下沉、產品結構優化、產能釋放將有效驅動公司成長，漿價下跌亦將帶來利潤端彈性。上調目標價至16.85 元，給予“買入”評級。
　　風險提示
原材料價格波動、市場拓展不及預期、產能擴張不及預期。


和而泰(002402) 公司點評：19Q4單季度凈利潤+67.6% 看好智能控制器／功率半導體長期成長性
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：李魯靖/鄒潤芳 日期：2020-03-02 全年業績快報公告，營收與歸母凈利潤增超36%，毛利率得到明顯改善19 年業績預告：公司營收36.48 億元 +36.58% ，利潤總額3.57 億元 +43.84% ，歸母凈利潤3.03 億元 +36.46% ，單季度營收9.93 億元 +31.0% ，歸母凈利潤0.63 億元 +67.6% 。業績增長的主要原因：①智能控制器業務規模持續擴大，盈利能力持續增強；②公司毛利率得到明顯改善并具備競爭優勢；③持續加大研發投入，產品附加值持續提升；④全球產能布局形成協同效應，高效響應核心客戶的戰略需求。
　　國內智能控制器行業龍頭企業，汽車電子智能控制器望成下一增長點公司是國內智能控制器行業具有領導地位的龍頭企業，是伊萊克斯、西門子、TTI、松下等全球著名跨國公司在國內少數合作伙伴，專業從事智能控制器研發設計、軟件服務與產品制造，產品包括家用電器、健康與護理產品、電動工具、汽車電子、智能建筑與家居等領域的智能控制器。19 年12 月25 日博西家用電器標確定公司為B 中低負載機型的中標單位，屬于ODM，總金額約15 億元人民幣交付期為4年。年均約3.75 億元，為2018 年全年收入的14%。
　　2019 年公司設立子公司和而泰(002402)汽車電子科技，開展汽車電子產品及其控制器的開發與銷售，未來公司將進一步擴大汽車電子智能控制器營收占比與盈利貢獻能力，現已與博格華納等全球高端知名汽車零部件公司合作，主要產品涉及汽車冷卻液加熱器等，目標進入主流汽車電子零部件供應市場。
　　鋮昌：聚焦衛星微波毫米波射頻芯片，或有望受益衛星互聯網產業發展子公司鋮昌科技產品為微波毫米波射頻芯片。鋮昌是目前國內唯一承擔國家航天航空大型裝備型號任務射頻芯片供應的民營企業，產品主要應用于高分重大專項、二代中繼、北斗二代導航、通信衛星等重大項目。微波毫米波射頻芯片廣泛應用于航空航天等特殊領域，同時在5G 通訊、自動駕駛技術的發展上也有廣闊前景，在特定用戶、民品等領域有廣泛應用需求。19H1 鋮昌營收1.02 億元，同比+69.65%，凈利潤0.55 億元，同比+71.92%。
　　全球互聯網接入水平存在巨大鴻溝，近半數人口處于3G 以下階段或無互聯網覆蓋，衛星互聯網或成全球進入高速互聯時代的核心基礎設施。馬斯克Starlink 計劃初步發射1.2 萬顆低軌衛星，1 月已發射120 顆；該項目或將倒逼我國衛星互聯網產業發展。我國或需入軌1.1 萬顆左右衛星，誕生1-2 個超級星座，衛星制造端2021年或達22.5 億美元\2027 年或將達58.1 億美元，若相控陣芯片占9% 對標21 年手機射頻價值占比 ，21 年衛星互聯網星載射頻芯片采購額或達9.0%*22.5*7=14.18億RMB，公司望受益。
　　盈利預測與評級：按業績快報19 年營收從36.13 上調至36.48 億元，歸母凈利潤從3.12 下調至3.03 億元。根據我們對汽車電子產品交付預測，20 年營收增速從35.29%下調至34.98%，21 年營收增速從33.65%上調至37.21%，營收從48.9/65.3上調至49.2/67.6 億元，歸母凈利潤20 年從4.55 下調至4.5 億元，,21 年從6.12 上調至6.6 億元，EPS 為0.33/0.49/0.72 元，PE 為48.6/32.7/22.3x，維持買入評級。
　　風險提示：公司汽車電子業務拓展不及預期，軍品訂單交付不均勻。


普洛藥業(000739) 深度報告：厚積薄發 多元化拓展進入景氣周期的API領先公司
類別：公司 機構：民生證券股份有限公司 研究員：孫建 日期：2020-03-02 厚積薄發，前向一體化布局推進下，基本面進入實質新景氣周期1 我們推薦API 行業的邏輯：新集采背景下，API 進入前向一體化拓展窗口期，強調自下而上產品和產能的跟蹤的重要性；2 2020 年開始公司技術優勢有望在一體化布局中放大。我們認為自2020 年開始，基于發酵及合成的技術優勢，公司原料藥、CDMO 業務收入有望進入快速增長階段，且隨著規模效應進一步體現，盈利能力有望持續提升；制劑業務隨著品種獲批、產品結構調整，有望逐步放大公司在原料藥方面的規模優勢 也就是我們提的前向一體化的中期邏輯體現 。
　　跟蹤指標：產品、產能升級到位，奠定業績增長基礎1 中間體、原料藥：產品升級，技改奠定產能基礎，加速增長可期。①CDMO業務：中間體到API 的升級，2020 年開始API 彈性體現，我們估計2020-2021年，公司CDMO 業務收入和利潤均有望保持較高的增速水平，同時考慮安徽普洛生物的減虧，利潤率有望提升。同時，我們提示，CDMO 訂單利潤表確認或存在波動性，建議投資者關注后續訂單執行節奏。②非CDMO 業務：公司原料規模化生產品種70 多個，銷售過億品種13 個，羥酸、頭孢克肟、安非他酮、沙坦、D-乙酯等品種占全球市場絕對份額。系列產品中，氧氟沙星產量全球第一，鄧鉀鹽、柱晶白霉素、氟氯苯胺等原料藥和中間體均為國內最大。經過過去幾年產品、技改產能的積累以及公司內部產能結構的調整，同時疊加外部環保、藥審等政策的變化，我們認為公司中間體原料藥業務進入新的景氣階段，這種景氣一方面是以公司產能產品的放量做業績基礎，同時也進入一體化優勢的釋放階段。
　　2 制劑業務：集采及“烏苯美司”后時代，制劑業務競爭力在根本性提升。隨著烏苯美司被醫保踢出，我們認為公司制劑業務迎來機遇和挑戰的并存期，挑戰是在烏苯美司的推廣壓力增加的背景下，對制劑管線持續拓展提出更高的要求，公司在前向一體化的布局下，制劑的競爭力有望快速體現，左乙拉西坦在4+7擴圍采購中標就是一個例子，因此我們建議持續跟蹤公司制劑管線的布局節奏。
　　核心競爭力評估：技術壁壘奠定多元化拓展基礎我們認為核心競爭力的積累和釋放是內外部環境變化共振下奠定的，①API 行業的價值回歸：環保趨嚴、國內制劑市場規范化影響，這些變化使技術的優勢得以價值回歸，我們認為未來3-5 年，真正有質量、環保、成本、技術 優勢的API公司面臨更好的發展環境，商業模式的可拓展性也會持續多元化。②公司基于技術壁壘的多元化拓展，有望快速驗證公司在API 方面的質量和規模優勢。普洛藥業(000739)過去5 年一直在資源整合、產業升級上努力，而且2019 年以前制劑的競爭游戲規則也無法有效放大公司在抗生素、慢病領域API 的質量和規模優勢，但是集采的推進，我們認為有望快速放大這種優勢。
　　投資建議
我們預計2019-2020 年EPS 分別為0.46、0.60、0.78 元，2020 年2 月28 日收盤價對應2019 年PE34 倍 2020 年26 倍 ，參考可比公司估值情況 2020 年平均估值26 倍PE 左右 及公司核心業務板塊增長持續性較強，維持“推薦”評級。
　　風險提示
產能投入周期的波動性風險，出口鎖匯帶來的業績波動性風險，CDMO 訂單波動性風險。


聯創電子(002036) 公司點評：業績略低于預期 擴產帶來財務等費用增加
類別：公司 機構：民生證券股份有限公司 研究員：王芳/胡獨巍 日期：2020-03-02
一、事件概述
2 月28 日，聯創電子(002036)發布2019 年業績預告：預計歸母凈利潤25,305.65 萬元–30,710.74 萬元，同比增長3%至25%。
　　二、分析與判斷
業績略低于預期，光學產品營收高增長，19Q4 實際業績較好據業績預告，Q4 歸母凈利潤為0.29 億元至0.83 億元，以Q4 業績區間中值0.56億元測算，同比-11%。考慮到生產經營及擴產等原因，預計財務費用約1.73億元，同比增長約99%、研發費用2.18 億元，同比增長62%，19Q4 實際經營情況較好。19 年光學產品營收約12.7 億元，同比增長92%.，觸控顯示產品營收約9.1 億元，同比增長約38%。業績增長主要原因：新產能擴產，規模擴大；光學高景氣，切入國際大客戶。
　　受益光學創新趨勢，玻塑混合鏡頭競爭力突顯受益手機拍攝功能升級、光學性能提升，公司玻塑混合鏡頭已實現國內一線手機廠小批量出貨，具有模造玻璃核心技術和量產能力，隨著1G+6P 玻塑混合鏡頭良率持續提升，玻璃鏡頭/鏡片、玻塑混合鏡頭出貨占比將持續提升。攝像頭模組已切入國內主流手機ODM，目前訂單充裕、產能利用率處于高位，新產能正在實施。屏下指紋鏡頭已導入大客戶，進入量產出貨階段。
　　ADAS 滲透率提升，車載鏡頭多點突破，高清廣角等長線布局1、受益ADAS 和自動駕駛滲透率提升、單車鏡頭用量持續提升，車載光學高景氣。公司切入Mobileye、英偉達、安波福、法雷奧、麥格納等國際大客戶，多款產品已經進入Mobileye 供應鏈體系，自動駕駛鏡頭已批量出貨。車載鏡頭認證周期長、技術壁壘高，車載鏡頭進入業績收獲期，將有望成為公司的長期增長點。
　　2、高清廣角鏡頭長線布局，GoPro 中高端產品鏡頭份額和收入持續增長，未來產品線有望向低端市場拓展。VR/AR 領域領先布局，VR/AR 鏡頭導入國際大客戶，投影鏡頭量產出貨，有望持續增長。
　　三、投資建議
公司是國內領先的光學鏡頭供應商，受益多攝/3D Sensing/屏下光學指紋滲透率提升，智能手機鏡頭份額有望在高端機型持續增長，長期看汽車鏡頭業務將打造長期增長點。預測公司19-21 年歸母凈利潤為2.7、4.5、5.9 億元，對應估值為45、27、21 倍。參考SW 電子制造行業PE 整體法 為40 倍，維持公司“推薦”評級。
　　四、風險提示：
1、智能手機出貨量不及預期；2、光學鏡頭出貨不及預期；3、行業競爭加劇；4、觸控顯示業務毛利率大幅降低。

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