五糧液(000858) ：精準施策力挺渠道 疫情當下全年目標不減
類別：公司機構：方正證券(601901)股份有限公司研究員：薛玉虎/劉潔銘日期：2020-02-19
事件描述
據微酒報道，2月2日至5日，五糧液(000858)連續召開三次專題會議，深入研究疫情防控和企業發展工作。2月16日，五糧液(000858)品牌事業部對各營銷戰區下發《關于精準施策、不搞一刀切，切實做好近期市場重點工作的通知》。
　　核心觀點
1、疫情當下全年目標不減，"雙三"戰略、精準施策應對手段明確。年后針對疫情產生的影響，公司做出快速響應，連續召開三次專題會議，強調圍繞發展目標不動搖，推動全年營收保持兩位數以上的增長，在堅持年初制定的"一管控三強化"的工作方針基礎上進一步加強"三個優化"，加快"三個轉型"。近日下發的通知通過五項具體措施支持經銷商: 1 加強市場調研與分析，重點關注消費動銷情況； 2 優化計劃配額，對經銷商進行分類調節，精準施策，不搞一刀切，重點支持有能力庫存良好經銷商，及時調減近期動銷有壓力的經銷商配額，為短期資金周轉困難的經銷商提供定制化金融支持等； 3 加快市場費用核報，要求在2個工作日內完成； 4 及時兌現終端積分獎勵，2月底之前到位； 5 切實加強客戶服務等。
　　2、公司改革方向明確，措施切中要害，有利于穩定渠道信心，釋放渠道潛力，提升品牌形象，推動普五批價順利上行。公司以往的核心痛點并不在產品需求，而在于管控不到位、決策落地困難。2018年年底以來公司啟動了營銷體系的一系列變革，"新品換代+渠道扁平化+團隊擴充+控盤分利"等策略有序落地，第八代新品啟動數字化營銷，組織管理更加精細化，成效明顯,八代五糧液(000858)批價穩步站上900元。今年改善經銷商結構和優化計劃配額被提上營銷改革工作的重中之重，預計20年配額增量在5-8%左右，壓力較小，公司的一系列改革舉措有望持續釋放內生動力，隨著渠道信心的提振，批價會穩步向上。
　　3、高端酒受本次疫情影響最小，公司節前任務完成好于預期，全年目標達成確定性高。由于高端酒特殊的消費屬性，其商務需求和禮品需求在節前已基本釋放，并且公司通過長期實踐和一系列改革已具備較強的抗風險能力，疫情中快速響應，消化不利影響。公司當前營銷勢態良好，今年1月渠道備貨動銷好于預期，經銷商庫存保持在10%左右，核心終端動銷達80%左右，部分經銷商還提前執行了2月份合同計劃。疫情后公司有望迎來補償性消費，一方面作為高端名酒，五糧液(000858)與茅臺的批價存在較大空間，性價比突出，另一方面，公司密切關注動銷情況，已為疫情后可能的消費反彈提前布局。展望全年，疫情短期影響不會改變行業和公司的長期發展趨勢，目前公司渠道健康，可調節余地大，隨著批價持續上行，改革成效持續兌現，順利實現全年目標概率較大。
　　盈利預測與評級：預計19-21年EPS為4.50/5.30/6.48元,對應PE 27/23/19倍，維持"強烈推薦"評級。
　　風險提示：1 疫情控制不達預期；2 宏觀經濟大幅波動；3 營銷工作執行效果不達預期；4 批價表現和動銷效果不達預期等。
金牌廚柜(603180) ：擬推出股權激勵計劃 品類渠道布局穩步推進
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：穆方舟/林昕宇/張心怡日期：2020-02-19
本報告導讀：
公司擬推出面向中高管及核心骨干的股權激勵，隨著品類及渠道布局穩步推進，中長期有望保持穩步增長。
　　投資要點：
上調目標價至75 .3元，維持增持評級。公司擬推出面向中高管及核心骨干的股權激勵，隨著品類及渠道布局穩步推進，中長期有望保持穩步增長。
　　維持2019~2021年EPS為3.74/4.43/5.27元，考慮行業估值中樞提升，上調目標價至75.3元，對應2020年約17倍PE，維持增持評級。
　　擬推出限制性股票激勵計劃，覆蓋高管、中層及核心骨干。此次計劃擬授予限制性股票129.17萬股，約占公司總股本1.92%，其中首次授予127.77萬股。此次激勵計劃首次授予部分涉及激勵對象總數為281人，含在公司任職的高管、中層管理人員及核心骨干。考核年度為2020~2021年，業績目標均以2019年凈利潤為基數，同比增長不低于10%、25%。
　　大宗渠道快速發展，海外市場持續擴張。公司先后與全國地產TOP100多家企業簽訂了戰略協議，并依托櫥柜品牌資源將衣柜、木門、廚電等產品導入到精裝市場，2019H1大宗收入1.73億元，同增142.98%。在海外布局方面，公司主要布局澳洲和美國市場，東南亞生產基地的建設為海外市場拓展提供了供應鏈保障，降低貿易戰可能帶來的不利影響。
　　零售布局穩步推進，質量與數量齊頭并進。在經銷方面，公司積極進行渠道下沉，截至2019H1有櫥柜1508家、衣柜459家、木門30家，總門店 含在建 數量1997家；此外，公司以增強經銷商盈利能力為核心目標，提供覆蓋全業務鏈條的支持。在直營方面，公司在重點銷售區域設立子公司并進行直接管控并建立管理制度，進一步提升團隊的銷售活力。
　　風險提示：渠道擴張不達預期，原材料價格波動的影響

龍元建設(600491) 公司點評：資產證券化獲批提升資金效率 投融資專業能力再體現
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：夏天/何亞軒/廖文強日期：2020-02-19
資產證券化獲批擬用于疫情防控，有望釋放資本效率。公司公告"五礦-龍元建設(600491)應收賬款資產支持專項計劃資產支持證券"掛牌轉讓獲上交所無異議函，該證券基礎資產為公司依據工程施工合同對發包人享有的應收賬款及其附屬擔保權益，發行總規模不超過8.05億元，募集資金主要用于支持疫情防控項目、償還金融機構借款、以及補充公司流動資金。如若該資產證券化產品成功發行，我們預計將有助于加速公司資金周轉，盤活存量資產，釋放資本效率。
　　
盤活存量基礎設施資產大有可為，公司專業優勢突出有望持續受益。近期中央深改委第十二次會議審議通過了《關于推動基礎設施高質量發展的意見》，重點強調"基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要以整體優化、協同融合為導向，統籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展"，其中存量基礎設施發展方面，我們預計盤活存量資產有望成為未來的政策重點。此前國內首單基礎設施類REITs產品"中聯基金-浙商資管-滬杭甬徽杭高速"資產支持專項計劃成功發行，基礎設施資產證券化市場有望迎發展良機，公司作為專業定價能力強的基礎設施投融資龍頭有望持續受益。
　　
再融資松綁疊加貨幣趨松，優質民營PPP龍頭有望估值修復。上周證監會發布文調整上市公司再融資制度，大幅放松非公開發行定價與鎖定機制、發行對象數量、批文有效期等要求。再融資松綁疊加近期貨幣政策持續趨松，上市民營建筑公司股權再融資便利性提升，項目資本金出資能力改善，未來盈利增長預期有望顯著改善。尤其在PPP行業經歷前期洗牌后，優質民營PPP龍頭有望迎來供需格局、融資環境雙改善，因此預期存在預計底部翻轉可能，未來估值修復彈性較大。
　　
投資建議：我們預測19-21年公司凈利潤為10.3/11.9/14.0億元，同比增長12%/15%/18%，對應EPS分別為0.68/0.78/0.92元 18-21年CAGR15% ，當前股價對應PE分別為11/9/8倍，PB LF 僅為1.2倍。考慮到公司行業內獨特競爭優勢及未來持續穩健增長潛力，維持"買入"評級。
　　
風險提示：PPP相關政策風險、應收賬款風險、項目執行風險等。
寶蘭德 688058 ：稀缺基礎軟件中間件提供商 國產替代迎新機遇
類別：公司機構：東興證券(601198)股份有限公司研究員：王健輝/葉盛/陳曉博日期：2020-02-19
報告摘要：
行業格局：技術進步推進新需求，中間件產品市場前景廣闊目前，國內基礎中間件市場主要供應廠商有Oracle、IBM、寶蘭德、東方通(300379)等，據CCW Research，我國中間件市場規模不斷擴大，于2018年達到65億元，增長穩定，2019年預計達到72.4億元。政府、金融、電信等行業大客戶順應云計算、大數據、物聯網等數字化技術普及以及政務大數據、智慧城市等行業數字化等技術趨勢，行業市場需求將迎加速擴張趨勢。
　　國產替代：順應政策利好，中間件國產替代迎發展機遇國內基礎中間件領域，Oracle、IBM等國外企業憑借自身在軟件行業的先發優勢，市場占有率暫時領先，但隨著我國科技行業加強信息創新戰略指引，國產替代迎來新機遇，國內中間件廠商發展空間較大。公司在電信行業中間件已有較多成功替代案例，在目前政策環境不斷利好科技創新的大背景下，公司作為基礎中間件核心供應廠商之一，有望在基礎中間件國產替代市場領域占有超預期市場份額。
　　公司優勢：立足電信行業支點，寶蘭德中間件市場拓展將跨上新臺階2009年，公司BES應用服務器便完成了對上海移動國外企業產品的替換，在電信行業形成先發優勢，隨之寶蘭德堅持深耕電信行業，2018年，來自電信行業的收入占總體營收85%以上，電信行業業務復雜多樣的特點也驗證了公司產品的高性能與高穩定性。同時，在寶蘭德發展歷程中，公司以電信為突破點，逐漸完成多行業布局，持續打開政府、金融等市場領域。
　　公司盈利預測及投資評級：公司是基礎軟件中間件領先提供商，看好國產替代趨勢下帶來的業績增長。我們預計，公司2019-2021年將實現歸母凈利潤分別為0.64/1.37/1.92億元，對應EPS分別為1.60/3.41/4.80，當前股價對應2019-2021年PE值分別為93/44/31倍。給予"強烈推薦"評級。
　　風險提示：主要客戶依賴風險；未來市場競爭加劇的風險；市場拓展不及預期風險。
匯頂科技(603160) ：屏下指紋創新不止 IOT蓄勢待發
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：張世杰日期：2020-02-19
報告摘要：公司專注芯片研發和創新，大力發展生物識別和IoT領域。公司主要致力于研究生物識別技術及人機交互的開發，同時努力拓展產品應用線，將在移動終端、IoT和汽車電子領域提供更廣泛的技術、產品及應用解決方案。目前，產品及解決方案已廣泛應用于華為.OPPO.vivo.小米，Amazon.Samsung等國內國際知名品牌，與此同時，公司通過外延并購大力擴展IOT領城，為公司創造斷機遇.
全面屏帶來屏下指紋新時代，隨著全面屏滲透卑的提高，電容式指紋逐漸被3D景深攝像頭和屏下指紋所取代由于以蘋果為主導的3D結構光價格較高且有專利保護，超聲波指紋去年披曝出安全事故，光學屏下指紋憑借性價比高、安全可靠、美觀等優勢迅速占領安平手機市場。我們認為今年隨著LCD屏下指紋方案的推出，公司屏下指紋市場率將會有飛速的提升，除此之外，適配于SG手機的翅薄屏下指紋今年有望隨著SG手機的熱銷而放量，屏下指紋2020年仍然有諸多看點值得期待。
　　
步履不停，公司大力進軍1oT領域，根據小米和IHS的數據，目前全球IOT市場規模2018年為231.4億美元，預計2025年全球IOT市場規模將達到754.4億美元，其中中國成為IOT的主要市場之一。隨著萬物互聯時代的到來，物聯網將成為未來新的超級藍海，公司打造1oT領域的"Sensor + MCU + Security +Commectivity綜合平臺，在包括手機、平板和可穿戴產品在內的智能移動終雞人機交互技術領域不斷耕耘。
　　
維持"買入"評級，我們看好未來光學屏下指紋及未來IoT市場前景，但考慮到20Q1渡情影響，我們調整2019-2021年凈利潤至23.7429.80/3631億元，對應PE為60.29/48.01/39.41倍，維持"買入"評級
風險提示：LCD屏下指紋芯片研發推廣不及預期、手機出貨量不及預期、IoT產品景氣度下行等

華熙生物 688363 ：透明質酸全產業鏈公司 終端市場空間大
類別：公司 機構：廣發證券(000776)股份有限公司 研究員：洪濤/羅佳榮 日期：2020-02-19
公司成長路徑反映對趨勢判斷能力和布局的前瞻性，可以歸納為三條主線： 1 以技術為核心驅動力，通過新技術研發、產業化應用帶來產品線更新； 2 產品端由上游原料向下游終端延伸； 3 終端產品品牌化、品類多元化、布局國際化。
　　技術端：依托兩大科技平臺實現四大核心技術，技術壁壘高。公司依托微生物發酵、交聯兩大科技平臺，實現微生物發酵技術、酶切技術、"梯度3D 交聯"技術、終端滅菌技術四大核心技術。核心技術人員為行業開拓者，團隊穩定、體系完善；根據招股說明書，公司目前已申請專利109 項，授權47 項。
　　產品端：原料產品全球龍頭地位穩固，醫美和功能性護膚正值風口。　
原料產品：全球市占率達36%，產品質量遠超國際標準，國內外資質齊全，價格較競爭對手優勢明顯。醫療終端產品：骨科和眼科進入市場較晚，市場份額提升空間大；醫美類產品行業增長迅速且國產替代空間大，公司產品矩陣較全、性價比突出。功能性護膚產品：2019 上半年年增速達到122%，公司擁有多個差異化品牌，成分與功效明確，切中"成分黨"風口；"故宮口紅"試水IP 合作成效明顯。新領域：公司上市后將開發口腔、睡眠、寵物、嬰童、計生等透明質酸新應用領域。
　　銷售端：2B 業務渠道黏性強，2C 業務借助電商快速崛起。原料和醫療終端以2B 為主，原料業務在全球40 多個國家和地區擁有經銷渠道，客戶超過1000 家，部分客戶已合作10 年以上；功能性護膚以2C 為主，多數品牌于2018 年建立，重點布局線上渠道，爆款能力強。
　　盈利預測與投資建議：預計公司19-21 年收入分別為17.7 億、24.5億、32.8 億元，同比增長40.3%、38.0%、34.1%；歸母凈利潤分別為5.9 億、7.9 億、10.4 億元，同比增長38.6%、34.2%、32.1%。參考可比公司估值水平和業績增速,考慮到公司全產業鏈布局，協同效應和規模優勢凸顯，給予公司2020 年55XPE，對應合理價值90.33 元/股，首次覆蓋給予"增持"評級。
　　風險提示。新產品研發和注冊失敗；新技術、產品替代；核心技術人員流失；終端產品競爭加劇。

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