平安銀行(000001) 2019年年報點評-轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進 風(fēng)險積極處置
類別：公司機構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：肖斐斐/冉宇航/彭博日期：2020-02-14
公司前期依托集團資源“外力”支持，2017-2019年轉(zhuǎn)型效果突出。我們認(rèn)為公司2020年開始步入依靠“內(nèi)功”階段，內(nèi)在管理體系和業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，成為驅(qū)動未來發(fā)展和估值水平的核心要素，維持“增持”評級。
　　全年歸母凈利潤同比增長13.6%，與此前業(yè)績快報披露一致。四季度盈利增速環(huán)比有所下滑 前三季度累計/全年歸母凈利潤同比+15.5%/13.6% ，主要因四季度撥備計提增加所致，全年信用減值損失及其他減值損失同比+24.3% 前三季度累計+21.9% ；而收入端仍增長強勁 全年+18.2%，前三季度+18.8% ，利息凈收入和非息收入均保持較好的增長勢頭。
　　四季度擴表提速，零售對公均衡擺布。2019Q4公司總資產(chǎn)環(huán)比+6.24% 金額增加2314億 ，全年資產(chǎn)增速達到15.2%，為2020年的業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。從結(jié)構(gòu)來看：1 貸款是主要配置品種 Q4新增1720億 ，且零售和對公均衡擺布 新增金額約各占一半 ，其中一般性對公貸款是自2017年對公業(yè)務(wù)調(diào)整以來首次單季明顯增長，而零售方面則延續(xù)了去年以來向抵押類貸款傾斜的策略 四季度口徑調(diào)整，將“其他”科目中的持證抵押貸款與住房按揭貸款合并計算 ，其他諸如信用卡、經(jīng)營貸、汽融和新一貸等品種均平穩(wěn)增長；2 金融投資靈活配置 Q4新增471億 ，推測主要是債券投資等增加；3 負(fù)債端積極夯實，下半年公司通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、永續(xù)債發(fā)行、同業(yè)存單等方式積極補充資金來源，同時存款亦增長良好，四季度環(huán)比+6.04% 全年增長14.08% ，其中零售存款占比穩(wěn)步提升 年末達到23.7%，環(huán)比年中升2pct ，表明零售轉(zhuǎn)型成果繼續(xù)深化。
　　四季度息差環(huán)比持平，存款成本控制較好起到重要作用。公司披露Q4單季NIM為2.62%，其中資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端付息率均環(huán)比下降。1 資產(chǎn)端：LPR改革等因素作用下，貸款定價邊際走弱，主要體現(xiàn)在對公貸款上、而零售貸款定價環(huán)比卻略微升，此外相對寬松的貨幣環(huán)境也促使債券投資、同業(yè)等業(yè)務(wù)收益率下行；2 負(fù)債端：除了主動負(fù)債受益貨幣寬松外，公司在存款付息率也實現(xiàn)環(huán)比下降，可能與監(jiān)管規(guī)范銀行間存款競爭有關(guān) 如對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的管理 。
　　零售轉(zhuǎn)型深化，財富管理業(yè)務(wù)初顯成效，助推非息收入保持良好增長。公司全年非息收入同比+14.4% 與前三季度累計增速基本持平 ，其中手續(xù)費收入是貢獻最大，零售轉(zhuǎn)型的深化是背后的關(guān)鍵原因。1 信用卡業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長，流通卡數(shù)量、貸款余額和交易金融同比增17.1%、14.2%和22.5%，帶來手續(xù)費收入同比增長19.5%；2 代理業(yè)務(wù)收入同比增速高達66%。公司財富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全年公司零售客戶數(shù)增長15.7% AUM+40% 、私行客戶數(shù)增長45.7% AUM+60% ，非保本理財規(guī)模在當(dāng)前資管行業(yè)轉(zhuǎn)型期仍能增長9.8%，以上才是手續(xù)費收入實現(xiàn)高增長的核心原因，也為未來非息收入的增長奠定堅實基礎(chǔ)。
　　4季度加大風(fēng)險暴露和處置。公司Q4不良率環(huán)比降0.03pct至1.65%，而關(guān)注率和逾期90+/不良偏離度也有下降 分別降0.38pct至2.01%、降5pcts至82% ；從不良貸款結(jié)構(gòu)來看，Q4對公不良余額和不良率繼續(xù)下降，不過零售貸款業(yè)務(wù)的不良余額和不良率均有上升 不良余額增25.3億、不良率升0.12pct ，主要是信用卡和持證抵押貸款產(chǎn)生。綜上情況來看，我們推測公司在4季度加大了風(fēng)險暴露。撥備方面，Q4撥備覆蓋率183.12%，環(huán)比降3.06pct，考慮到公司在4季度的撥備計提金額有所增加，因此推測對問題資產(chǎn)處置的力度也有加大。
　　風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增長失速；零售貸款質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　投資建議：從“外力”到“內(nèi)功”，靜待2020年轉(zhuǎn)型效果。公司2019年四季度擴表提速，并夯實資產(chǎn)質(zhì)量，奠定了2020年增長基礎(chǔ)。總體來看，前期依托集團資源“外力”支持，公司2017-2019年轉(zhuǎn)型效果突出。我們認(rèn)為公司2020年開始步入依靠“內(nèi)功”階段，內(nèi)在管理體系和業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，成為驅(qū)動未來發(fā)展和估值水平的核心要素，維持“增持”評級。維持對2020/21年歸屬普通股EPS的預(yù)測1.60/1.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)2020年0.94xPB

愛柯迪(600933) ：新能源帶來新增長
類別：公司機構(gòu)：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：吳曉飛/徐偉東/石金漫日期：2020-02-14
公司新能源業(yè)務(wù)2020年開始逐步放量，折舊攤銷高峰已過及產(chǎn)能利用率提升助公司迎來盈利拐點。
　　上調(diào)目標(biāo)價至15.5元，維持“增持”評級。隨著大眾MEB平臺的投產(chǎn)及其他客戶的新能源車業(yè)務(wù)推進，2020年公司新能源業(yè)務(wù)將逐步開始放量；折舊攤銷高峰已過及產(chǎn)能利用率的回升助公司迎來盈利拐點。由于受2019年Q3匯兌損益拖累，下調(diào)公司2019~2021年EPS預(yù)測分別為0.52/0.62/0.73元 原0.54/0.64/0.76元 ，由于新能源車行業(yè)銷量預(yù)期向上修正，行業(yè)估值中樞上移，參考可比公司給予公司2020年25倍PE，目標(biāo)價從13.5元上調(diào)至15.5元。
　　新能源汽車業(yè)務(wù)帶來新增長。此前公司已獲得博世、李爾、大陸、麥格納等國際國際零部件巨頭的新能源汽車項目，2020年李爾、三菱等客戶的新能源項目將開始為公司帶來業(yè)績增量；隨著大眾MEB平臺在2020年投產(chǎn)，公司與MEB核心供應(yīng)商聯(lián)合電子及麥格納的業(yè)務(wù)也將開始放量。未來3-5年，新能源汽車業(yè)務(wù)的逐漸爬坡是公司業(yè)績的重要增量。
　　折舊攤銷高峰已過及產(chǎn)能利用率提升助公司迎來盈利拐點。公司固定資產(chǎn)增速在2019年H1開始明顯放緩，折舊攤銷率將開始下降；隨著公司募投項目逐步落地，公司產(chǎn)能利用率開始回升。隨著折舊攤銷的下降和產(chǎn)能利用率的提升，公司2019年Q3開始的毛利率回升有望延續(xù)，盈利能力明顯改善。
　　催化劑：產(chǎn)能利用率提升、新能源業(yè)務(wù)訂單突破
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)的周期性波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險

永輝超市(601933) ：2020重速度更重效率 創(chuàng)新業(yè)務(wù)提效可期
類別：公司機構(gòu)：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：訾猛/彭瑛日期：2020-02-14
本報告導(dǎo)讀：
戰(zhàn)略從提升市占率到高效運營，2020年經(jīng)營效率有望顯著改善。疫情凸顯公司強大供應(yīng)鏈優(yōu)勢，缺貨率下降，市場份額顯著提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損有望明顯收窄。
　　投資要點：
投資建議：戰(zhàn)略從市占率到高效率，經(jīng)營有望顯著改善。疫情凸顯強大供應(yīng)鏈優(yōu)勢，低缺貨率促進份額顯著提升，到家等創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅優(yōu)化，小幅調(diào)整2019-2021年公司EPS為0.22、0.31 +0.02 、0.38元，維持目標(biāo)價11.5元及增持評級。
　　云超快速增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)從搶份額轉(zhuǎn)向提效率。2015-2019年云超開店速度逐年加快，從63家增至205家 收購38家 ，驅(qū)動收入增速從14.8%提升至20.6% 2019Q3 ，預(yù)計云超仍將保持快速增長。創(chuàng)新業(yè)務(wù)大幅優(yōu)化，2019H2至今MINI店開店明顯放緩，低效率門店基本關(guān)閉，單店模型持續(xù)優(yōu)化，疊加社區(qū)團購提銷，MINI店有望減虧。
　　疫情凸顯供應(yīng)鏈優(yōu)勢，創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損有望明顯下降。永輝直采供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，缺貨率明顯低于其他平臺，市場份額顯著提升。疫情期間主要生鮮到家APP訂單增長80%-320%，生鮮到家平臺新增用戶達3-5萬人/天，用戶顯著增加，永輝2月8日線上訂單突破30萬單/天，客單價達100元，流量成本降低和客單價提升有望顯著減少到家業(yè)務(wù)虧損。線下大賣場滿足一次性多品類購買，收入大幅增長。
　　多平臺推進到家服務(wù)，預(yù)計公司與云創(chuàng)協(xié)同度顯著提升。2015-2018年線上收入從2.4億元至16.8億元，收入占比從0.5%至2.4%，2019H1線上收入13.3億，占比3.2%。公司接入永輝生活、永輝買菜、京東到家、美團外賣、餓了么等平臺，永輝和云創(chuàng)深度協(xié)同獲得大幅增長。
　　風(fēng)險提示：CPI大幅下滑拖累同店；行業(yè)競爭加劇影響盈利能力等。
平煤股份(601666) ：深耕精煤戰(zhàn)略 靜待業(yè)績綻放
類別：公司機構(gòu)：海通證券(600837)股份有限公司研究員：李淼/吳杰/戴元燦日期：2020-02-14
投資要點：
中部地區(qū)焦煤龍頭。公司礦井位于平頂山礦區(qū)，經(jīng)濟地理位置優(yōu)越，鐵路、公路運輸便利，是國內(nèi)最為齊全的煉焦用煤和電煤生產(chǎn)基地之一，煤炭品種主要有1/3焦煤、焦煤及肥煤，產(chǎn)品主要為冶煉精煤和動力煤。截至2018年底，公司擁有在產(chǎn)礦井14座，合計產(chǎn)能3395萬噸。煤炭業(yè)務(wù)為公司主要利潤來源，其中煉焦煤貢獻利潤占比接近七成。
　　深耕“精煤戰(zhàn)略”，背靠集團資源充足。近年來，公司深入貫徹實施“精煤戰(zhàn)略”，進一步加大原煤入洗力度，通過調(diào)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了煤炭產(chǎn)品的“減量提價增利”。近5年來，公司精煤銷售占比由2015年的22%提升至2019年的41%，由于精煤售價為混煤的2~3倍，使公司銷售均價逆勢持續(xù)增長，有效抵御煤價下跌沖擊。從資源來看，公司礦井目前平均可開采年限為29年，同時集團仍有在產(chǎn)及在建產(chǎn)能近1000萬噸，根據(jù)解決同業(yè)競爭承諾，我們認(rèn)為公司資源接續(xù)平穩(wěn)。
　　減員增效降本可期，持續(xù)回購彰顯信心。目前公司員工總數(shù)為8.87萬人，人力成本占噸煤成本約40%，均處于可比公司較高水平，若進行人員分流將有效降低公司噸煤成本，提升利潤。根據(jù)集團計劃，2020年集團計劃減員2萬人，到2028年減員6萬人以上，我們估算按比例上市公司也將持續(xù)減員3-4萬人，有望帶來30~40億的成本下降。公司2019年4月公告，擬以2.7~3.3億自有資金進行回購，截至2019年底，公司已累計回購2.5億元，減少流通股本2.53%，我們認(rèn)為大額持續(xù)回購彰顯公司信心，同時也增厚了2019年EPS約2.6%，體現(xiàn)了公司對投資者的回饋意愿。
　　投資建議：低估值，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們認(rèn)為，隨著公司“精煤戰(zhàn)略”
　　不斷深入，公司精煤占比有望進一步提升，穩(wěn)定公司綜合銷售價格。同時，公司減員增效加速推進，噸煤成本有望持續(xù)下降。我們估算公司19/20/21年歸母凈利潤為11.79/12.29/13.76億元，EPS為0.50/0.52/0.58元，BPS為5.82/6.34/6.92元，按照2月13日收盤價3.74元，對應(yīng)PE為7.49/7.19/6.42倍，PB為0.64/0.59/0.54倍。參考可比焦煤公司，給予公司2020年9~10倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間4.68~5.20元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期、進口煤限制政策反復(fù)、安全檢查及環(huán)保限產(chǎn)力度不容易把握。
健友股份(603707) 重大事項點評：度骨化醇注射劑ANDA獲批 注射劑出口進入收獲期
類別：公司機構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：田加強/陳竹/高超日期：2020-02-14
公司注射劑出口品類持續(xù)豐富，如期迎來注射劑出口收獲期，肝素行業(yè)景氣度提升或與海外肝素注射劑放量產(chǎn)生共振，看好公司未來海外注射劑業(yè)務(wù)成長，維持“買入”評級。
　　度骨化醇注射液ANDA獲批，注射劑品類持續(xù)豐富。公司近日公告，產(chǎn)品度骨化醇注射液 4mcg/2mL 于2020年02月11日ANDA申請獲得批準(zhǔn)。該藥品原研廠家為美國GenzymeCorporation公司，于2000年上市，主要用于慢性腎臟疾病透析患者繼發(fā)性甲狀旁腺功能亢進癥的治療。在美國，當(dāng)前該藥品FDA獲批文號共有25個，其中注射液劑型僅16個，由10家企業(yè)持有，預(yù)計市場空間達過億美金；在國內(nèi)，目前該藥品僅有口服制劑 膠囊劑 上市，公司2019年12月底公告獲批臨床實驗，有望搶占國內(nèi)市場先機。高端制劑出口+中美雙報與我們在《醫(yī)藥行業(yè)API+制劑一體化行業(yè)深度報告—政策共振驅(qū)動價值回歸，制劑出口+轉(zhuǎn)報打開新藍海》 2019-9-24 中對行業(yè)發(fā)展路線的預(yù)期相符，預(yù)計有望提升公司競爭力及業(yè)績。
　　注射劑出口迎來收獲期。公司2019年依諾肝素、苯磺順阿曲庫銨、標(biāo)準(zhǔn)肝素、左亞葉酸鈣等多品類、多規(guī)格注射液分別于美國、英國、巴西等國家獲批，后續(xù)有望持續(xù)增添獲批品類。市場方面，公司于2019年8月1日公告擬收購美國制藥公司Meitheal 83.33%股權(quán)，布局美國市場注射劑銷售渠道。標(biāo)的公司銷售渠道完備，客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望助力公司出口注射劑產(chǎn)品快速放量。整體看公司注射劑國際化布局已趨于完備，我們預(yù)計公司注射劑出口有望在2020年迎來收獲期，考慮到公司獲批產(chǎn)品放量節(jié)奏及后續(xù)品類，我們估算公司注射劑出口業(yè)務(wù)有望在未來2年內(nèi)達到2億-4億美元左右的銷售額。
　　肝素粗品供給收縮向制劑端傳導(dǎo)，期待與海外肝素制劑放量共振。受此前豬瘟事件影響，肝素產(chǎn)業(yè)鏈上游粗品供給趨于收縮，考慮到API及制劑企業(yè)肝素粗品庫存帶來的傳導(dǎo)時滯，我們認(rèn)為實際供給的短缺或?qū)⒃?020年下半年傳導(dǎo)至制劑端，或恰逢公司海外肝素制劑放量期。公司此前前瞻性儲備大量粗品庫存，若如期出現(xiàn)肝素制劑供不應(yīng)求，則有望充分享受產(chǎn)品提價，出口肝素注射液或?qū)⒊霈F(xiàn)“量價齊升”的共振效應(yīng)，帶來顯著業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險因素：ANDA獲批不及預(yù)期；制劑銷售不及預(yù)期；產(chǎn)品提價幅度不及預(yù)期；匯率波動及政策風(fēng)險。
　　投資建議：公司注射劑出口迎來收獲期，肝素行業(yè)景氣度提升或與海外肝素注射劑放量產(chǎn)生共振，看好公司未來海外注射劑業(yè)務(wù)成長。維持2019-2021年EPS預(yù)測至0.82/1.19/1.65元，當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020/2021年P(guān)/E分別為64/44/32倍，維持“買入”評級。
通威股份(600438) 事件點評：中期擬大規(guī)模擴產(chǎn) 龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固
類別：公司機構(gòu)：東莞證券股份有限公司研究員：盧立亭日期：2020-02-14
事件：
公司近日制定了關(guān)于高純晶硅及太陽電池業(yè)務(wù)的中期 2020-2023年 發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計多晶硅料產(chǎn)能在2023年達到22-29萬噸，相比目前的8萬噸增加14-21萬噸；預(yù)計太陽能(000591)電池產(chǎn)能在2023年達到80-100GW，相比2020年的20GW增加60-80GW。2020-2023年，公司在硅料和電池片方面的擴產(chǎn)預(yù)計需要投入資金472-703億元，其中，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流提供352-402億元，項目融資需求120-301億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率控制在55%-65%。
　　點評：
硅料成本將繼續(xù)下降，公司市占率有望明顯提升。公司規(guī)劃的硅料新產(chǎn)能成本目標(biāo)是，生產(chǎn)成本控制在3—4萬元/噸，現(xiàn)金成本控制在2—3萬元/噸。這相比公司老產(chǎn)能成本明顯下降，將助力公司蠶食競爭對手市場份額。目前，全球多晶硅料企業(yè)中產(chǎn)量份額領(lǐng)先的包括通威、大全、特變、協(xié)鑫、東方希望，合計市場份額超過50%，公司產(chǎn)量市場份額約13%。2019年底，國內(nèi)多晶硅料有7萬噸產(chǎn)能退出市場，海外巨頭韓國OCI的5萬噸產(chǎn)能今年2月份退出，瓦克將削減約50%產(chǎn)能。在落后產(chǎn)能退出之際，公司發(fā)布中期低成本擴產(chǎn)計劃，未來市占率有望明顯提升，成為全球多晶硅料龍頭。技術(shù)目標(biāo)方面，公司擴產(chǎn)規(guī)劃中，預(yù)計單晶料占比維持在85%以上，N型料占比40%-80%，且可以生產(chǎn)電子級高純晶硅。
　　擬投建30GW電池產(chǎn)能，非硅成本繼續(xù)下降。公司公告稱，將在成都投資建設(shè)年產(chǎn)30GW高效太陽能(000591)電池及配套項目，預(yù)計總投資約200億元人民幣。此次30GW高效太陽能(000591)電池及配套項目擬以高效電池?zé)o人智能制造路線為主，將分四期實施，其中一期、二期計劃各投資40億元，分別建設(shè)7.5GW，共計15GW高效太陽能(000591)電池項目，三期、四期計劃各投資60億元，分別建設(shè)7.5GW，共計15GW高效太陽能(000591)電池及配套項目。一期7.5GW項目將于2020年3月前啟動，在2021年內(nèi)建成投產(chǎn)，后續(xù)項目將根據(jù)市場需求情況，在未來3-5年內(nèi)逐步建成投產(chǎn)。新建項目將適時考慮新型技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，在Perc+和Topcon技術(shù)方面，公司正在加強研發(fā)與論證，本次新建項目預(yù)留后續(xù)技改空間，強化Perc產(chǎn)品的性價比；在HJT方面，本項目的規(guī)劃中，公司也將根據(jù)HJT技術(shù)的發(fā)展進程，適時推動其產(chǎn)業(yè)化投放。在產(chǎn)品尺寸方面，適應(yīng)產(chǎn)品大尺寸的趨勢，規(guī)格將全面兼容210及以下尺寸。成本方面，Perc產(chǎn)品非硅成本降至0.18元/w以下，相比公司目前電池片平均非硅成本下降28%。
　　投資建議：中期將大規(guī)模擴產(chǎn)，公司龍頭地位有望進一步鞏固。公司中期擬投入數(shù)百億元對多晶硅料和電池片進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張，通過技術(shù)改造等方式降低產(chǎn)能成本，相比競爭對手具有很強的優(yōu)勢。
　　隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放，硅料和電池片市場格局將發(fā)生巨變，公司市占率有望大幅提高，龍頭地位進一步鞏固。預(yù)計公司2019-2020年的基本每股收益是0.69元和0.92元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別是24倍和18倍，維持推薦評級。
　　風(fēng)險提示。國內(nèi)外光伏新增裝機需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價格超預(yù)期下降、市場競爭加劇等風(fēng)險。

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