新和成(002001) ：維生素普漲背景下 再看公司產(chǎn)能布局及盈利預(yù)期
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：鄭勇/胡世超日期：2020-02-14
維生素市場(chǎng)：突發(fā)疫情影響下，生物素、VE、VA均現(xiàn)上漲近期國(guó)內(nèi)維生素品種普遍上漲，共同性的主要原因包括：1.受到疫情影響，生產(chǎn)企業(yè)復(fù)工存在部分延期；2.產(chǎn)品和原材料的運(yùn)輸受到一定阻礙；3.部分品種原料、中間體或終產(chǎn)品產(chǎn)能位于湖北；4.產(chǎn)品價(jià)格上漲疊加下游對(duì)供應(yīng)不確定性的擔(dān)憂帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)存效應(yīng)。此外一些細(xì)分品種有其漲價(jià)的獨(dú)有原因：
VE：此前能特科技停產(chǎn)、間甲酚供應(yīng)緊張下DSM、吉林北沙減產(chǎn)已經(jīng)對(duì)供應(yīng)造成一定影響，疫情下能特科技位于湖北，停產(chǎn)改造預(yù)計(jì)將受到影響，大概率超預(yù)期延長(zhǎng)；行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿較強(qiáng)，尤其是歐洲廠商。
　　生物素：此前因部分廠家停產(chǎn)供應(yīng)已較為緊張，行業(yè)庫(kù)存低。疫情影響下復(fù)產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步延后，且疫情影響到部分原料及中間體供應(yīng)，價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)上漲。
　　VA:行業(yè)庫(kù)存較低，疫情影響雖較VE和生物素弱，但廠商復(fù)工延遲、運(yùn)輸受阻等影響下，疊加行業(yè)低庫(kù)存，價(jià)格仍將上漲或高位震蕩。
　　當(dāng)前維生素市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈，復(fù)工延遲、運(yùn)輸受阻、成交量低的情況下，價(jià)格變動(dòng)存在較強(qiáng)的不確定性，需密切關(guān)注各個(gè)市場(chǎng)主體的價(jià)格政策及復(fù)工、運(yùn)輸進(jìn)展，關(guān)注市場(chǎng)實(shí)際成交情況。
　　公司環(huán)評(píng)信息及產(chǎn)能梳理
我們?cè)?019年5月發(fā)表的新和成(002001)深度報(bào)告中詳細(xì)梳理了公司各個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)能及各項(xiàng)目的環(huán)評(píng)情況，至今已有9個(gè)月，期間公司再次新增了多個(gè)項(xiàng)目，部分已規(guī)劃項(xiàng)目也有新進(jìn)展，我們?cè)诖酥匦率崂砹斯拘虏⑸嫌荨H坊、綏化四大生產(chǎn)基地的各子公司在建及新增項(xiàng)目，及各項(xiàng)目的產(chǎn)能及進(jìn)展情況。
　　與2019年5月相比，公司新增項(xiàng)目主要為香精香料板塊 山東新和成(002001)藥業(yè)有限公司 ，產(chǎn)品包括但不限于紫羅蘭酮、檸檬醛技改擴(kuò)建、薄荷醇、吐納麝香等，此外還包括黑龍江生物發(fā)酵輔料配套項(xiàng)目等。新進(jìn)展項(xiàng)目主要包括山東維生素E、蛋氨酸等項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測(cè)
我們依據(jù)公司環(huán)評(píng)信息、歷史報(bào)表及同行業(yè)可比公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率對(duì)公司各業(yè)務(wù)板塊盈利進(jìn)行拆分，計(jì)算出各板塊的毛利率之后，將期間費(fèi)用等按照各版塊的營(yíng)收占比分?jǐn)偟礁鱾€(gè)業(yè)務(wù)板塊估算公司各版塊及各產(chǎn)品的凈利潤(rùn)水平，結(jié)果見(jiàn)下圖及下表。
　　預(yù)計(jì)公司2019、2020、2021年歸母凈利分別為23.2、33.1、38.3億元，對(duì)應(yīng)PE 23、16、14倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
豬瘟禽流感等影響需求風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品投產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。
五糧液(000858) 積極應(yīng)對(duì)疫情 全年增長(zhǎng)目標(biāo)不改
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)開(kāi)證券股份有限公司研究員：黃婧日期：2020-02-14
事件：近日五糧液(000858)召開(kāi)多次專(zhuān)題會(huì)議及營(yíng)銷(xiāo)工作會(huì)議，深入研究疫情防控和企業(yè)發(fā)展工作。會(huì)議指出，面對(duì)疫情公司要加強(qiáng)“三個(gè)優(yōu)化”、加快“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，推動(dòng)全年?duì)I收保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。此外，作為智慧零售體系建設(shè)的首項(xiàng)成果，五糧液(000858)“云店”平臺(tái)將于近期上線，目前正處于測(cè)試階段。
　　完成旺季銷(xiāo)售任務(wù)，短期影響可控。在專(zhuān)題會(huì)議上，公司透露元旦春節(jié)期間，五糧液(000858)總體營(yíng)銷(xiāo)形勢(shì)良好，渠道備貨、動(dòng)銷(xiāo)、庫(kù)存等主要指標(biāo)實(shí)現(xiàn)預(yù)期，全面完成旺季銷(xiāo)售目標(biāo)。我們認(rèn)為，這主要是由于五糧液(000858)部分消費(fèi)者在節(jié)前進(jìn)行送禮及宴請(qǐng)聚會(huì)，而新型冠狀病毒肺炎疫情于1月24日 除夕 全面爆發(fā)，因此對(duì)公司節(jié)前的銷(xiāo)售影響相對(duì)較小。渠道方面亦印證了該現(xiàn)象，節(jié)前經(jīng)銷(xiāo)商打款積極，已完成全年任務(wù)的40%左右，旺季動(dòng)銷(xiāo)完成80%左右，雖然春節(jié)后的動(dòng)銷(xiāo)斷檔，但平均庫(kù)存不足一個(gè)月，渠道壓力較小。受疫情影響，五糧液(000858)的一批價(jià)格回落至900-910元/瓶，但由于節(jié)前價(jià)格已處于低位，下降幅度不大。整體來(lái)看，公司短期受疫情影響程度可控，我們預(yù)計(jì)對(duì)全年的銷(xiāo)售影響為5%左右。
　　積極應(yīng)對(duì)疫情，堅(jiān)守既定目標(biāo)。在此前的專(zhuān)題會(huì)議及2月11日召開(kāi)的營(yíng)銷(xiāo)工作網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)會(huì)上，公司指出要堅(jiān)持2019年1218經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)的總體部署，并表態(tài)要堅(jiān)持推動(dòng)全年?duì)I收保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)目標(biāo)。我們認(rèn)為該目標(biāo)具有較強(qiáng)可行性：1、公司2020年定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)目標(biāo)為5-8%，疊加均價(jià)提升從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)，目標(biāo)穩(wěn)健；2、五糧液(000858)消費(fèi)場(chǎng)景主要為商務(wù)宴請(qǐng)及送禮，旺季銷(xiāo)售所受影響較小，且疫情結(jié)束后將會(huì)帶來(lái)補(bǔ)償式消費(fèi)；3、公司近期會(huì)議上要求進(jìn)一步深化“補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板、升級(jí)新動(dòng)能”的長(zhǎng)期方針，強(qiáng)化品質(zhì)、強(qiáng)化管控、強(qiáng)化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步提升品牌力、市場(chǎng)敏感度及渠道終端管理水平，改革將帶來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的空間。
　　智慧零售體系建設(shè)見(jiàn)成果。五糧液(000858)專(zhuān)賣(mài)店管理部門(mén)近日發(fā)布消息稱(chēng)，作為智慧零售體系建設(shè)的首項(xiàng)成果，五糧液(000858)“云店”平臺(tái)將于近期上線，目前正處于測(cè)試階段。五糧液(000858)智慧零售體系由阿里系、華為、SAP、IBM分別提供技術(shù)支持和流量服務(wù)，即將上線的“云店”將采用輕量級(jí)小程序應(yīng)用，同時(shí)具備便捷性、安全性及社交性。一方面，云店提供了沉浸式購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)，迎合消費(fèi)習(xí)慣變化的趨勢(shì)，且在當(dāng)前疫情產(chǎn)生的“宅經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下，對(duì)傳統(tǒng)渠道進(jìn)行了即時(shí)的補(bǔ)充。另一方面，智慧零售體系的建設(shè)進(jìn)一步深化了公司的數(shù)字化改革，且新型直營(yíng)渠道的布局有利于后續(xù)公司提高終端執(zhí)行力、把握發(fā)展節(jié)奏及提升盈利能力。
　　長(zhǎng)期邏輯不改，改革紅利將持續(xù)釋放。公司作為濃香白酒龍頭，地位穩(wěn)固，在2019年一系列改革推進(jìn)下，品牌力及運(yùn)營(yíng)效率明顯提升。2019年中秋國(guó)慶旺季完成銷(xiāo)售壓力測(cè)試，疫情結(jié)束后，2020年批價(jià)有望進(jìn)入上升通道。后續(xù)公司將繼續(xù)深化改革，在“補(bǔ)短板、拉長(zhǎng)板、升級(jí)新動(dòng)能”的長(zhǎng)期方針下，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)“三個(gè)優(yōu)化” 計(jì)劃優(yōu)化、渠道優(yōu)化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ，加快“三個(gè)轉(zhuǎn)型” 機(jī)制轉(zhuǎn)型、團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型 ，目前來(lái)看，包括智慧零售體系、消費(fèi)者會(huì)員體系、數(shù)字化體系升級(jí)等改革工作均在按部就班地落地，紅利將持續(xù)釋放。考慮到疫情的不確定性，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-21年收入增速25.21%、14.33%、16.95%，凈利潤(rùn)增速30.57%、19.09%、18.86%，EPS4.50、5.36、6.37元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；疫情持續(xù)時(shí)間和程度超預(yù)期；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期；公司改革效果不及預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化；國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)安汽車(chē)(000625) 投資價(jià)值分析報(bào)告-自主進(jìn)擊 福特減虧
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：陳俊斌/尹欣馳日期：2020-02-14
長(zhǎng)安自主新車(chē)型周期開(kāi)啟，高配的CS75Plus持續(xù)熱銷(xiāo)，預(yù)計(jì)帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升。
　　同時(shí)，公司采取平臺(tái)化生產(chǎn)、新能源出表等多手段降本，盈利能力回升。長(zhǎng)安福特加速戰(zhàn)略調(diào)整，2020年集中投放林肯、福特中高端SUV等，并精簡(jiǎn)產(chǎn)能，減虧確定性大。公司最差的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，銷(xiāo)量、盈利持續(xù)回升，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　乘用車(chē)行業(yè)景氣拐點(diǎn)明確，疫情短期有沖擊，但是全年仍有望增長(zhǎng)。2019Q2是乘用車(chē)行業(yè)量、價(jià)的最低點(diǎn)，下半年開(kāi)始景氣逐漸回升，尤其是三四五線城市與一二線城市的增速差異明顯收窄，低線城市的乘用車(chē)需求基本企穩(wěn)回升。
　　2020Q1受疫情影響，預(yù)計(jì)會(huì)受到明顯的沖擊。但是如果疫情得到控制以后，考慮消費(fèi)者更傾向于用私家車(chē)代替共同交通出行，預(yù)計(jì)將有購(gòu)車(chē)需求的集中爆發(fā)，因此展望全年，我們依然維持乘用車(chē)行業(yè)3%左右增長(zhǎng)的判斷。
　　長(zhǎng)安自主：新車(chē)型周期開(kāi)啟，爆款車(chē)型+平臺(tái)化生產(chǎn)+開(kāi)源節(jié)流，三管齊下將推動(dòng)盈利回升。2019年9月，公司新推出的定價(jià)10.69萬(wàn)-15.49萬(wàn)的高顏值SUV車(chē)型CS75Plus上市后持續(xù)熱銷(xiāo)，10/11/12月零售銷(xiāo)量分別達(dá)到1.2/1.4/1.9萬(wàn)輛。根據(jù)我們終端調(diào)研，新車(chē)的高配車(chē)型占比達(dá)到40%，且終端沒(méi)有折扣，預(yù)計(jì)將大幅提升公司盈利能力。另外，公司開(kāi)始推廣平臺(tái)化生產(chǎn) P3平臺(tái)和MPA2平臺(tái) ，CS55Plus、逸動(dòng)Plus、UNI-T等新車(chē)將集中型上市。此外，公司還通過(guò)新能源子公司出表、精細(xì)化管理等多手段降低成本，盈利改善可期。
　　長(zhǎng)安福特：新車(chē)導(dǎo)入提速，產(chǎn)能縮減，扭虧在望。長(zhǎng)安福特由于2015年后新車(chē)導(dǎo)入放緩，導(dǎo)致市場(chǎng)份額持續(xù)下跌。2018年底隨著華人高管上任，福特中國(guó)戰(zhàn)略調(diào)整加速，計(jì)劃2025年前導(dǎo)入林肯品牌在內(nèi)的30款新車(chē)，并設(shè)立中國(guó)研究院更快響應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)需求。2020年林肯3款SUV Cosair、飛行家、航海家 和福特2款新車(chē)型 探險(xiǎn)者、旅行版福克斯 將集中上市，我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)36萬(wàn)銷(xiāo)量 同比+100% 。此外，長(zhǎng)安福特正在進(jìn)行產(chǎn)能精簡(jiǎn)，縮減哈爾濱工廠和重慶一工廠后，盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)一步降低。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；新車(chē)型推廣進(jìn)度、市場(chǎng)接受度低于預(yù)期；自主品牌盈利能力不及預(yù)期；合資品牌銷(xiāo)量不及預(yù)期
投資建議：考慮乘用車(chē)行業(yè)景氣低點(diǎn)已過(guò)，短期疫情對(duì)于銷(xiāo)量雖有明顯沖擊，但預(yù)計(jì)疫情得到控制后，將有購(gòu)車(chē)需求的短期集中爆發(fā)，行業(yè)全年依然有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司自主品牌進(jìn)入全新車(chē)型周期，CS75 PLUS等新車(chē)熱銷(xiāo)；以及長(zhǎng)安福特加速中國(guó)戰(zhàn)略調(diào)整，加快新車(chē)投放節(jié)奏，并縮減產(chǎn)能等，預(yù)計(jì)公司最差的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)2019/20/21年EPS分別為-0.58/0.52/0.73元，當(dāng)前股價(jià)9.6元，分別對(duì)應(yīng)20/21年19/13倍PE。考慮公司2020年有可能扭虧為盈，市場(chǎng)份額、盈利能力持續(xù)回升，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元

海大集團(tuán)(002311) ：飼料銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng) 本年盈利向好
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：孫揚(yáng)日期：2020-02-14
公司預(yù)計(jì)2019年業(yè)績(jī)16.51億元，同比+14.90%海大集團(tuán)(002311)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2019年收入476.86億元，同比+13.12%；歸母凈利潤(rùn)16.51億元，同比+14.90%，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期和我們的預(yù)期。
　　關(guān)注要點(diǎn)
禽料及水產(chǎn)飼料增長(zhǎng)，支撐2019年業(yè)績(jī)：2019年公司飼料總銷(xiāo)量1,230萬(wàn)噸，同比+15%，據(jù)此我們估算水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量同比增約13%，禽飼料銷(xiāo)量同比增超30%，豬飼料同比跌約25%。其中：1 2019年水產(chǎn)飼料銷(xiāo)售受水產(chǎn)價(jià)格低迷及天氣影響，我們估算公司顆粒銷(xiāo)量料同比持平，但因水產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)及水產(chǎn)物流發(fā)展，我們判斷高毛利率膨化料及蝦料銷(xiāo)量同比增幅應(yīng)超20%，公司水產(chǎn)飼料銷(xiāo)售體現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)；2 2019年禽價(jià)較高令禽飼料需求向好，結(jié)合公司生產(chǎn)效率提高，我們判斷禽飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量、利齊升；3 生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化，豬飼料需求低迷，公司豬飼料銷(xiāo)售因此承壓。
　　看好2020年公司飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：我們認(rèn)為本年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)飼料銷(xiāo)量同比增約20%至1,460萬(wàn)噸，其中：1 生豬供給短缺有望刺激水產(chǎn)品替代消費(fèi)，水產(chǎn)價(jià)格有向上機(jī)會(huì)，且公司膨化料新產(chǎn)能陸續(xù)投放，膨化料銷(xiāo)量有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)本年水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量同比增約20%；2 禽飼料銷(xiāo)售在本年春節(jié)后受到禽價(jià)偏低、物流受阻的影響，但我們判斷影響較短，隨新冠疫情趨穩(wěn)，公司生產(chǎn)節(jié)奏有望恢復(fù)正常，當(dāng)前我們預(yù)計(jì)公司本年禽料銷(xiāo)量同比增速有望達(dá)23%；3 因養(yǎng)殖利潤(rùn)向好，我們認(rèn)為本年公司豬料銷(xiāo)售有改善機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量同比增速約10%。
　　生豬養(yǎng)殖有序推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚何覀児浪?019年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出欄量共計(jì)70萬(wàn)頭，但考慮部分出欄為外購(gòu)仔豬，其養(yǎng)殖成本較高，且正常生產(chǎn)受到非洲豬瘟疫情擾動(dòng)，我們認(rèn)為2019年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)較有限。向前看，我們判斷2020年公司出欄量有望進(jìn)一步上升至約120萬(wàn)頭，疊加本年較高生豬均價(jià)預(yù)期，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或明顯增厚。
　　估值與建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年23/18倍P/E。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們下調(diào)2019歸母凈利預(yù)測(cè)3.7%至16.51億元，維持2020年預(yù)測(cè)23.10億元不變，并引入2021年預(yù)測(cè)29.99億元。維持目標(biāo)價(jià)37.0元不變，對(duì)應(yīng)2020/21年25/19倍P/E，+11%空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
下游養(yǎng)殖業(yè)景氣持續(xù)低迷；原料價(jià)格大幅波動(dòng)；極端天氣影響。
洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993) ：持續(xù)挖掘內(nèi)生潛力 鈷業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：詹奧博/陳彥日期：2020-02-14
公司近況
2月13日，我們邀請(qǐng)了公司管理層就疫情影響、產(chǎn)量規(guī)劃等市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題，與投資者進(jìn)行了深入的交流。
　　評(píng)論
技改挖掘內(nèi)生潛力，持續(xù)降本增效。1 剛果 金 板塊：目前，公司正在推進(jìn)Tenke礦石處理量提升項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年3季度末可以竣工，屆時(shí)將提升日礦石處理量接近30%，有望對(duì)2021年銅、鈷產(chǎn)量產(chǎn)生正面影響。遠(yuǎn)期通過(guò)酸浸尾礦回收，硫化礦開(kāi)采等方法，Tenke銅產(chǎn)量有進(jìn)一步提升空間。此外，通過(guò)建設(shè)鈷干燥系統(tǒng)、減少外包合同、投資生石灰廠等方式，Tenke降本增項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)；2 巴西板塊：公司2019年向巴西調(diào)配了一批本部工程師，希望可以提升鈮的回收率，短期可能對(duì)鈮的產(chǎn)量造成一定影響，但遠(yuǎn)期鈮板塊具備增長(zhǎng)空間；3 澳洲板塊：Northparkes礦正在對(duì)一個(gè)新礦體進(jìn)行剝離開(kāi)采，中期有助于對(duì)沖品位下降的影響。
　　公司對(duì)鈷價(jià)相對(duì)樂(lè)觀。公司認(rèn)為今年嘉能可產(chǎn)量可能同比下降1-2萬(wàn)噸，剛果 金 對(duì)于手抓礦的管控也有所加強(qiáng)。需求端，公司認(rèn)為今年消費(fèi)電子和新能源車(chē)對(duì)鈷需求的拉動(dòng)可能較為強(qiáng)勁，行業(yè)庫(kù)存去化可能快于預(yù)期，鈷長(zhǎng)期的合理價(jià)位在20美元/磅上下。
　　由于市場(chǎng)擔(dān)心疫情會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠造成影響，近期MB鈷價(jià)、國(guó)內(nèi)鈷鹽價(jià)格均有所上升，公司認(rèn)為如果生產(chǎn)和物流繼續(xù)受到疫情影響，不排除短期鈷價(jià)有更大的上漲空間。
　　疫情短期影響可控。1 國(guó)內(nèi)方面，公司洛陽(yáng)鉬鎢本部春節(jié)期間沒(méi)有停工，目前原材料和產(chǎn)成品物流受到的影響尚不顯著，若疫情能在短期內(nèi)得到控制，對(duì)公司的實(shí)際影響有限。2 海外方面，公司剛果 金 、巴西和澳洲礦山的運(yùn)營(yíng)基本沒(méi)有受到影響；但如果疫情長(zhǎng)期持續(xù)，導(dǎo)致印尼人員、設(shè)備流通受阻，可能對(duì)公司參股的華越鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度造成影響。
　　估值建議
公司2019年完成并購(gòu)IXM，對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，但考慮到貿(mào)易公司利潤(rùn)率較低，且公司尚未披露詳細(xì)分部信息，我們維持公司2019、2020和2021年盈利預(yù)測(cè)18億元、28億元和33億元。目前公司A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)39/25倍2020年市盈率。我們維持A/H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但考慮到需求預(yù)期和行業(yè)格局改善，我們上調(diào)公司A/H股目標(biāo)價(jià)17%/32%至5.83元/5.26港幣，對(duì)應(yīng)45/35倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有16%/39%的上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)
公司技改和降本效果不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅下跌。
贛鋒鋰業(yè)(002460) ：氫氧化鋰放量可期 成本有望繼續(xù)領(lǐng)先
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：詹奧博/陳彥日期：2020-02-14
我們2月13日邀請(qǐng)了公司管理層就市場(chǎng)關(guān)心的產(chǎn)能放量進(jìn)展、氫氧化鋰市場(chǎng)格局、新冠疫情影響等問(wèn)題進(jìn)行了深入的溝通。
　　評(píng)論
產(chǎn)能放量可期，資本開(kāi)支可控。考慮到公司5萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目有望于2020年底前投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司年末設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到8萬(wàn)噸氫氧化鋰+4萬(wàn)噸碳酸鋰。公司計(jì)劃未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大海外鋰鹽產(chǎn)能，計(jì)劃在2025年前鋰化合物總產(chǎn)能達(dá)到20萬(wàn)噸級(jí)別，主要項(xiàng)目包括Cauchari鹽湖項(xiàng)目 一期產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸碳酸鋰預(yù)計(jì)2020年底竣工 、Mariana鹽湖和Sonora黏土項(xiàng)目等，且公司在設(shè)計(jì)、建設(shè)方面具備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)使得公司的單位資本開(kāi)支要小于國(guó)內(nèi)和海外同行。
　　氫氧化鋰供需格局良好，價(jià)格有上行動(dòng)能。2019年全球氫氧化鋰的需求量約為8萬(wàn)噸 6-7萬(wàn)噸為電池級(jí)，1-2萬(wàn)噸為工業(yè)級(jí) ，2020年保守估算下，全年氫氧化鋰需求增量也有望超過(guò)2萬(wàn)噸，利好公司氫氧化鋰業(yè)務(wù)。考慮到目前進(jìn)入主流車(chē)廠、電池廠供應(yīng)鏈的氫氧化鋰企業(yè)只有贛鋒、雅寶和Livent 3家，其產(chǎn)能利用率都已處于較高水平，且行業(yè)內(nèi)部分新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，我們認(rèn)為2020年氫氧化鋰供需格局良好，價(jià)格有上行動(dòng)能。
　　加大非鋰輝石資源開(kāi)發(fā)，鞏固成本優(yōu)勢(shì)。考慮到鋰輝石制碳酸鋰成本相對(duì)較高，公司計(jì)劃未來(lái)碳酸鋰的生產(chǎn)將逐步轉(zhuǎn)向利用海外非鋰輝石資源 包括鹽湖、黏土等 ，以獲得更大的成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司計(jì)劃國(guó)內(nèi)礦石提鋰產(chǎn)能將逐步切換到氫氧化鋰生產(chǎn)，以保證氫氧化鋰的產(chǎn)量和質(zhì)量，更好地鎖定高端大客戶(hù)的訂單。
　　新冠疫情對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定影響：1 生產(chǎn)方面，春節(jié)期間疫情使得公司進(jìn)入停工狀態(tài)，復(fù)工節(jié)奏較原計(jì)劃延遲了約一周。2 成本方面，雖然疫情并未對(duì)海外礦山造成影響，但國(guó)內(nèi)的陸路運(yùn)輸受到阻礙，公司近期原輔材料、物流運(yùn)輸成本都有所上升，也導(dǎo)致了公司于2月12日公告對(duì)氫氧化鋰產(chǎn)品提價(jià)不超過(guò)10%。
　　估值建議
我們維持2019/2020年盈利預(yù)測(cè)4.8/8.0億元，引入2021年盈利預(yù)測(cè)15.5億元。公司當(dāng)前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)50/24倍2021年市盈率。
　　我們維持A/H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于行業(yè)預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)估值擴(kuò)張 公司a股歷史市盈率均值為51倍，H股上市時(shí)間較短，歷史市盈率參考意義不大 ，上調(diào)A/H股目標(biāo)價(jià)71%/83%至72元/42港幣，對(duì)應(yīng)2021年60/30倍市盈率，隱含21%/24%上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)
公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量弱于預(yù)期。

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