金溢科技(002869) ：業績超預期 技術儲備豐富
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文/曹佩日期：2020-01-20
公司發布2019年業績預告，預計盈利8.01億至9.42億，同比增長3601.77%至4252.61%。　　
公司受益ETC行業建設推進超預期。2019年12月26日，2020年全國交通運輸工作會26日在京召開。交通運輸部部長李小鵬表示，過去一年，交通運輸部全力推進取消高速公路省界收費站工作，截至12月18日，全國ETC用戶累計達到1.92億，新增ETC客戶1.11億，完成ETC發行目標任務的101.25%。　　
5G時代車路協同需求驅動公司未來發展。公司于2019年8月與騰訊科技 深圳 有限公司簽署了《戰略合作框架協議》。雙方利用各自的優勢，未來將在V2X、多傳感器融合、車路協同及自動駕駛以及基于智能網聯系統云端的車載終端服務展開深度合作。面向5G時代，公司在路測、智能車載終端以及管理平臺領域儲備多項產品技術，將成為未來重要的新增長點。　　
投資建議：預計公司2019-2020年EPS分別為6.65元、5.66元，給予買入-A評級，6個月目標價95元。　　
風險提示：ETC政策推廣力度弱于預期；行業競爭加劇。
航天發展(000547) ：被低估的軍工信息化平臺型標的 業績增長大超預期
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：陳鼎如/劉中玉日期：2020-01-20
事件
公司發布2019年業績預告，預計2019年實現歸母凈利潤6.58–7.54億元，同比增長47% - 68%。
　　1、內生和外延助力業績持續高增長
公司前三季度歸母凈利潤同比增長39.31%，Q3單季度同比增長43.08%，根據業績預告推算，Q4單季度歸母凈利潤同比增長65.88%-111.37%，單季度環比增速大幅提升，遠超市場預期。我們認為國防信息化投入加大和實戰化練兵是驅動公司電子藍軍和通信與指揮等軍品業務大幅增長的主要驅動力，未來持續高增長基礎仍在；2018年完成對銳安科技、航天開元和南京壹進制的資產重組，打造網絡信息安全國家隊，已成為公司新的業績增長點，發展潛力巨大，并且有望收購銳安科技剩余56.66%的股權。
　　2、航天科工信息化資本運作平臺，優質資產注入可期公司聯合航天科工集團內外相關單位成立微系統研究院，主要從事軍用領域以及民用通信和物聯網領域中芯片、器件、組件和微系統的研制與生產，在國防信息化、5G商用和安全自主可控等的產業大勢驅動下，微系統研究院業務有望實現高速增長；另外，2019年航天科工集團通過增持成為公司第一大股東，公司控股股東由航天二院轉變為航天科工集團，公司作為科工集團信息化資本運作平臺的地位越發明顯，優質資產注入可期。
　　3、盈利預測與投資建議
鑒于公司受益于國防信息化、軍隊實戰化演練和網路信息安全產業的發展，行業景氣度持續提升，并且優質資產注入預期高，上調盈利預測，預計公司2019/20/21年將實現營業收入44.81/57.07/72.43億元，歸母凈利潤分別為7.08/9.27/11.64億元，EPS分別為0.44/0.58/0.73元，對應PE分別為27/20/16倍，維持“買入”評級。
　　4、風險提示
軍品訂單釋放不及預期；軍工資產證券化推進不及預期。
京滬高鐵 601816 ：京滬高鐵坐擁百億現金 加速鐵路資產證券化
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：蘇寶亮/肖欣晨日期：2020-01-20
本篇報告詳細分析了京滬高鐵的區位優勢和經營情況，并來探尋了其未來發展的主要路徑，同時通過DCF模型測算每股價值區間。
　　京滬高鐵是國鐵集團最優質的高鐵資產。京滬高鐵連接京滬兩地、線路資源區位優勢顯著，作為“八縱八橫”主干線路、網優勢顯著，作為高鐵技術集大成者、分流京滬航空旅客，委托運輸管理模式顯著降低成本。百億現金奶牛，盈利能力超強。高分紅政策可持續，凸顯投資價值。
　　京滬高鐵提供路網服務、委托鐵路局開展旅客運輸管理。京滬高鐵的盈利模式本質是基礎設施運營+鐵路客運服務。擔當模式下，委托當地鐵路局運營旅客運輸，獲得旅客票價收入，支付委托服務費和高鐵使用費；非擔當模式下，即其他鐵路運輸企業擔當的列車在京滬高速鐵路上運行時，向其提供線路使用、接觸網使用等服務并收取相應費用等，主要對應路網服務業務。
　　京滬高鐵可通過增量、提價、收購資產實現未來業績增長。內生成長性：京滬高鐵可以通過提升本線列車單車運能、增加跨線開列車次、提升客運和路網服務單價來實現經營業績的持續增長。外生成長性：京滬高鐵可以收購同類高鐵資產，發揮路網協同效應、培育市場，實現經營業績持續的增長。
　　募集資金擬收購京福安徽公司。本次公開發行股票不超過62.86億股，所募集資金擬全部用于收購京福安徽公司65%股權，收購對價為500億元。收購京福安徽公司，有助于形成以京滬線為主干的高鐵網絡、發揮組網效應。京福安徽公司目前還處于市場培育期，預計商合杭段線路2020年通車，我們判斷2022年將實現盈利。
　　盈利預測與DCF估值結果：我們預計19-21年公司歸母凈利潤分別為117、125、134億元，同比分別增長14%、7%、8%。由于預計19-21年股本數為428.21、491.06、491.06億股，因此對應19-21年EPS為0.27、0.25、0.27元。根據DCF方法及比較同行公司，我們得出每股合理價值區間為4.0-6.7元，對應合理市值約為1964-3290億元。
　　風險提示：清算政策變化、委托管理風險、京福安徽股權收購未完成風險

鹽津鋪子(002847) 公司點評：全年業績超預期 規模效應推動盈利釋放邏輯進一步確認 休食龍頭進入發展快車道
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：劉章明/劉暢日期：2020-01-20
事件
公司2020年1月18日發布公司19年全年業績預告，其中19年預計實現歸母凈利潤1.2-1.3億，同比增長70.18%-84.36%。
　　按季度來看，19Q4單季度預計實現歸母凈利潤3023.25萬元-4023.25萬元，同比增長96.14%-161.02%。
　　公司19年推出限制性股票激勵計劃，全年共列支股份支付費用2929.54萬元，若剔除股份支付費用影響，19年全年預計實際實現歸母凈利潤1.49-1.59億元，同比增長111.7%-125.9%；
公司自19年二季度以來，盈利拐點開始逐步確認，公司渠道擴張費用投入、以及品類擴張帶來的產能方面的投入隨著渠道規模擴張，銷售的增長而相應攤低單位費用成本，同時核心烘焙單品毛利率提升明顯，對公司盈利拉升明顯；堅果果干品類穩步推進。
　　點評
鹽津鋪子(002847)2019年度業績大幅增長主要是由于渠道端擴張順利，產品端新品類培育期的結束開始逐漸放量，尤其是烘焙品類，同時堅果果干品類也在穩步推進。同時公司成本管控也在增強。
　　渠道端，公司“店中島”模式在KA渠道擴張進展順。公司推出“店中島”
　　模式，在商超采用精美的展示柜陳列產品，有效的解決了商超散裝區品牌區別性不強，跨區域難以復制等難點，在增強消費者體驗的同時強化了公司品牌形象，提升了經營效率。
　　產品端，烘焙品類培育期結束，規模效應顯現明顯，堅果果干品類穩步推進。公司建立了休閑食品全品類產品體系，并且近幾年加快新品推出進度，目前公司已經成功推出烘焙、果干、辣條等新品類。烘焙快速放量，規模效應顯現明顯。
　　盈利預測
公司專注生產、銷售中國特色小品類休閑食品以及具備地方特色涼果蜜餞產品，是國內休閑食品龍頭。公司產品線豐富，渠道覆蓋度廣，未來有望通過“店中島”模式從核心華中、華南區域走向全國。
　　我們預計公司19-21年收入分別為14.8/20/26億元。由于公司盈利能力提升超預期，毛利率增長費用率下降，我們將公司19-21年的業績預期從1.07/1.8/2.34億元上調至1.3/2.2/3.8億元，維持買入評級。
　　風險提示：宏觀經濟增速不達預期，鋪貨進度不達預期

志邦家居 ：更大范圍股權激勵 確定增長是基本盤
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：吳昊/李宏鵬/鄭愷日期：2020-01-20
事件：
公司公告股權激勵草案，公司以9.65元/股對212位中層管理人員進行限制性股票激勵，總量為477.60萬股約占公司股本總額的2.14%。業績考核目標是以2018年為基數，2019-2021年凈利潤增長率分別不低于12%、24%、40%。
　　評論：
更大范圍股權激勵，穩扎穩打，2020-2021年業績增長確定性強繼去年9月推出高層股權激勵后，近日公司再次推出更大范圍、針對中層管理人員的股權激勵方案，旨在充分調動中層管理人員的積極性，加快公司業務上的發展。增長基調確定為，未來兩年保持不低于2位數的收入和業績增長。在經歷了16-17年高速增長后，受地產銷售和市場競爭加劇等因素影響，18-19年增速放緩。隨著大宗和衣柜業務的快速放量，20-21年公司有望繼續保持較快且更有質量的增長。
　　櫥柜起家，渠道拓展到工程，品類拓展到衣柜，戰略正確更易達成
2019/12/29我們發布《家居行業2020年投資要綱—道路向天邊延伸，盈利在未來綻放》的報告，里面提到2個重要觀點:1、工程渠道占比提升可以保證企業盈利能力和現金流中長期穩定。2、櫥柜企業滲透到衣柜更易達成。志邦家居是符合這兩項標準的定制家居企業。截止2019/9/30，志邦大宗櫥柜占比為18%左右,增速35-40%；衣柜占比為25%左右,增速為70-80%；據最新調研反饋,大宗和衣柜依然保持高速增長，預計今年有望實現雙50%以上增長,保證了增長的基本盤。
　　估值優勢明顯，竣工數據持續好轉，靜待零售數據提速
最新地產數據披露，12月單月竣工面積3.2億平方米，同比+20.2%，較11月回升18.4個百分點，超市場預期。竣工數據持續好轉有望帶動零售端銷售逐季向好，為公司2020年增長的基本盤錦上添花。《家居行業2020年投資要綱》報告中也同樣指出，高鐵通車 十三五收官之年 將會帶來三四線城市大量交房，我們前期大量草根調研也同樣印證此結論。我們持續看好公司“大定制+設計領先+強終端、供應鏈、數字化、人才”的“1+1+4”發展戰略，目前也是定制櫥柜公司中估值最低的。預計2019~2021年歸母凈利分別同比增長18%、21%、23%，目前股價對應20年PE為14x，維持“強烈推薦-A”評級。
　　風險提示：行業競爭加劇，大宗和衣柜業務增長不達預期，竣工數據不達預期。
中國化學(601117) ：收入高增長驅動業績超預期 未來利潤持續增長值得期待
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：李峙屹/黃穎 日期：2020-01-20
事件：公司預計2019 年實現歸母凈利潤增速50%到70% 凈利潤絕對值28.98 億元-32.84 億元 ，2019 年公司累計新簽訂單2272 億元，同比增長56%；其中境內906億元，同比下滑4.2%，境外1365 億元，同比增長171%。
　　四季度收入高增長，訂單執行能力突出。公司全年累計實現營業收入約1041 億元，同比增長27.8%，其中Q1/Q2/Q3 單季收入增速18.7%/9.0%/24.5%，19Q4 單季度收入約412 億元，同比增長48%，四季度是建筑企業收入確認高峰期，公司在較高基數下仍實現收入高增長，顯示出極強的訂單執行能力，公司17 年-19 年新簽訂單951 億/1450 億/2272億元，充足的在手訂單逐漸轉化，未來收入實現較快增長可期。
　　主營業務利潤率修復，資產減值損失拖累減緩。公司預告全年業績區間28.98 億元-32.84億元，其中Q1/Q2/Q3/單季利潤增速55.6%/43.2%/55.8%，19Q4 單季度凈利潤區間4.52 億元-8.38 億元 去年同期3.06 億元 ，受毛利率下行和較大規模資產減值影響公司17-18 年凈利率只有2.66%/2.37% 歷史高點5.7% ，公司19 年凈利率區間 2.78%-3.15% 已經有所恢復， 19 年前三季毛利率同比提升0.54 個百分點至11.47%，周期上行帶來的毛利率修復逐漸顯現，疊加收入規模增長和特別項目減值計提影響降低，公司利潤率也將逐漸修復。
　　工程新簽訂單持續高增長，基建環保業務擴張效果顯著。公司19 年新簽訂單2272 億元，同比增長56.7%，其中專業化市場穩中有升，在實現境內眾多化工大項目落地的同時，公司境外成功簽署全球最大的乙烯一體化項目”千億大單“；除此之外，公司在保持傳統專業領域優勢的同時，多元化布局加速，基建環保業務擴張效果顯著。
　　實業投資加速，大產業平臺提供穩定現金流。投資已內酰胺取得良好效果后，19 年公司加大實業投資力度，擬投資打造國內首套完整產業鏈工業化尼龍66 裝置，有望打破國外壟斷局面實現可觀收益。己二腈主作為尼龍66 生產的重要原料，技術壁壘及投資門檻較高，行業高度寡頭壟斷，國內100%依賴進口。中國化學(601117)擬投建項目年產100 萬噸尼龍66 新材料產業基地，一期20 萬噸，計劃工期為3 年，自第4 年正式投產運營，運營期間，僅考慮生產尼龍66 預計每年可貢獻上市公司投資收益2872 萬元，業務版圖不斷豐富。
　　上調盈利預測，維持“增持”評級：公司利潤率改善超預期，上調盈利預測，預計公司19-21年凈利潤分別為29.94 億/38.93 億/48.66 億 原值為25.12 億/30.14 億/36.17 億 ，增速分別為55%/30%/25%，對應PE 分別為11X/9X/7X，維持增持評級。

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