天康生物(002100) ：養殖疫苗盈利雙增長 兼具高彈性和高業績兌現度
類別：公司機構：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：程曉東/王艷君日期：2020-01-17
公司發布2019年業績預告，預計2019年歸母凈利6~7億，同比增長91.25%~123.12%。
　　1、豬價上漲推動全年盈利向好，預計出欄生豬單頭利潤500~600元。
　　2019年生豬出欄量84.27萬頭，同比增長30.33%；受豬價上漲影響，生豬養殖板塊營收15.01億元，同比增長110.81%。
　　公司由于區位優勢顯著，遠離疫情重災區，養殖密度低，且干燥少雨氣候有效減弱病毒傳播，目前公司在新疆地區完全成本控制在12~13元/公斤，預計2019年公司出欄生豬單頭利潤在500~600元，盈利能力更強。
　　2、動物疫苗：禽用疫苗盈利大幅增長，豬用疫苗銷售有望回暖。
　　受益于肉禽養殖行業高景氣行情，養殖量激增，公司禽用疫苗業務盈利大幅增長，預計2019年禽苗業務貢獻凈利潤0.5億。隨著豬價上漲至高位，行業補欄積極性增強，豬用疫苗銷售有望回暖。2019年預計疫苗業務貢獻1.5億以上。
　　3、考驗業績兌現時代到來，公司兼具高出欄彈性與強業績兌現度。
　　受非洲豬瘟肆虐的影響，國內生豬養殖行業產能大幅下滑，豬價暴漲且未來2-3年有望持續高位。而非瘟疫苗的研發和上市任重道遠，在此背景下，行業防控能力的提升對于疫情防控和產能修復至關重要。
　　生豬養殖板塊考驗業績兌現時代到來，防控優勢明顯的公司生豬出欄量更有保障，業績兌現能力更強，預計公司2020/2021年生豬出欄量分別為180萬/240萬頭，預計2020年生豬出欄量同比2019年增長1倍以上，兼具業績兌現度和高出欄彈性。
　　盈利預測：
預計2019/2020/2021年公司生豬出欄量分別為84萬/180萬/240萬頭，且公司的豬用疫苗、飼料等業務有望轉暖，預計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為6.86/22.84/27.31億，對應EPS分別為0.64/2.14/2.56。
　　預計2020年生豬養殖業務貢獻凈利潤19~20億，疫苗貢獻利潤2億，飼料業務貢獻1億，分別給予養殖業務、飼料業務、疫苗業務10X/10X/20X PE，分部估值法預計公司2020年總市值目標240億，上漲空間84.62%，給予買入評級。
　　風險提示：
1.突發重大疫情風險：禽畜養殖過程中會發生大規模疫病如非洲豬瘟或禽流感等，導致禽畜死亡，并對廣大民眾的消費心理有較大負面影響，導致市場需求萎縮，從而影響行業以及相關企業的盈利能力。
　　2.價格不及預期風險：禽畜肉類價格出現大幅下降或上漲幅度低于成本上漲幅度，影響行業以及相關公司的盈利能力，存在未來業績難以持續增長甚至下降的風險。
　　3.原材料價格波動風險：公司生產經營所用的主要原材料及農產品(000061)的產量和價格受到天氣、市場情況等不可控因素的影響較大，若未來主要原材料價格大幅波動，將會影響行業以及相關公司的盈利能力。
　　4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播，產能去化進度將受影響，豬價上漲可能不達預期。
隆基股份(601012) ：2019年業績高增長 2020年景氣望持續
類別：公司機構：廣發證券(000776)股份有限公司研究員：陳子坤/華鵬偉/李蒙日期：2020-01-17
2019年業績預告高增長，全年業績超預期。公司公布2019年業績預告，預計2019年實現歸母凈利潤50-53億元，同比增長95.47%-107.19%，預計扣非歸母凈利潤48.17-51.17億元，同比增長105.5%-118.3%。其中第四季度單季歸母凈利潤15.16-18.16億元。
　　公司全年業績高增長，增速略超預期。
　　全球光伏穩定發展，一季度新增裝機有望繼續保持強勢。膠膜和玻璃排產情況反映出行業一季度需求景氣，膠膜一直處在滿產甚至供不應求的狀態，從膠膜市占率情況和生產情況推算，2020年一季度組件出貨同比增長預計將超過30%，帶動2020年全球光伏新增裝機140GW以上，其中國內約40GW，海外超過100GW。
　　公司充分受益海外市場增長，已簽訂硅片銷售長單超84億片。公司加碼海外市場，營收占比不斷提高，2018年達到32.7%，同比+72%，2019H1公司海外單晶組件對外銷售2.423GW，同比+252%，占單晶組件對外銷售總量76%。公司產能持續擴張，根據2019年中報，計劃2021年硅片/電池/組件產能達65/20/30GW，且65GW的硅片產能2020年底前即可達產。公司公告已與江蘇潤陽、越南電池等企業簽訂84.36億片單晶硅片供貨合同，2020年光伏行業穩定發展將帶動公司產品出貨及業績增長。
　　19-21年業績分別為1.34元/股、1.68元/股、2.12元/股。預計公司2019-2021年EPS分別為1.34/1.68/2.12元/股，按2020年1月16日收盤價計算，對應PE分別為21.22X/16.97X/13.41X。我們看好公司在單晶硅片和組件業務的潛力，參考公司歷史估值水平，給予其2020年業績23倍PE估值，對應合理價值38.57元/股，繼續給予買入評級。
　　風險提示。光伏行業政策風險，全球光伏新增裝機不達預期，公司銷售不達預期。
東華軟件(002065) 重大事項點評：聯合華為推出"鵬霄"服務器 共建鯤鵬生態展宏圖
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：陳寶健日期：2020-01-17
事項：
根據公司公眾號披露，1月9日，公司與華為聯合宣布，推出基于鯤鵬處理器的"鵬霄"服務器，并在寧波市政務云上首次應用。
　　評論：
聯合華為發布"鵬霄"服務器，共同打造鯤鵬生態。據公司公告，"鵬霄"服務器搭載了華為鯤鵬芯片和主板，由東華提供軟件及集成技術，現已經完成與操作系統、數據庫、中間件，以及掃描儀、打印機等所有軟硬件設備的兼容適配。公司核心應用已經在鯤鵬進行實體測試，未來將基于在醫療、金融、智慧城市等多領域布局，通過利用技術、市場等多方面優勢，實現"鵬霄"服務器在公司所覆蓋的行業領域進行大規模商業應用。
　　騰訊轉股，雙方合作有望進一步加強。公司于1月9日與騰訊簽署了《股份轉讓協議》，建水同欣、薛向東、郭玉梅擬將其合計持有的東華軟件(002065)1.57億股股份 占公司總股本的5.04% 以14.4億元協議轉讓給騰訊科技，同時騰訊將同步從東華誠信退出。轉股事宜完成，再次明確公司與騰訊的核心合作伙伴關系，雙方將重點圍繞傳統行業數字化轉型需求、聚焦醫療、政府、金融、能源等行業核心應用場景，重點繼續在醫療云及醫療互聯網應用、智慧城市及行業saas產品、能源物聯網、金融大數據等方面展開更加深度合作。
　　商譽風險初步釋放，20年有望輕裝上陣。根據公司業績預告，2019年，公司預計實現凈利潤6-7億，同比下滑13%-26%，預計計提的商譽減值準備金額為3-4億元，可知公司實際凈利潤約為9-11億元。我們判斷計提商譽減值大概率為至高通信、威銳達、萬興軟件三家子公司，本次計提減值后，公司在2020年有望輕裝上陣。
　　投資建議：公司作為華為、騰訊的核心合作伙伴，受益于各行業國產生態的快速建立，未來幾年有望實現高速發展。我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤為6.46億、13.44億、16.37億元，對應PE為70倍、33倍、27倍。參考中國軟件(600536)、太極股份(002368)、神州信息(000555)等可比公司估值，綜合給予公司2020年45倍PE，對應目標價19.42元，首次覆蓋給予"強推"評級。
　　風險提示：商譽減值風險；服務器業務競爭激烈；集成業務不及預期

中大力德(002896) ：2019Q4業績拐點顯現 受益工業自動化需求回升
類別：公司機構：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：錢建江/劉國清日期：2020-01-17
事件：公司發布2019年年報預告，全年實現凈利潤5000-6250萬元，同比下降14.2%-31.4%。
　　全年業績有所下滑，主要系產品售價調整毛利下降所致：2019年公司實現凈利潤5000-6250萬元，同比下降14.2%-31.4%。公司加大產品開發力度，深挖客戶需求，實現公司總體經營目標，同時公司為拓展市場空間，提升設備利用率，主動對產品結構及售價進行調整，導致2019年主要產品毛利率有所下降，整體盈利有所下滑。
　　2019Q4業績拐點顯現，受益工業自動化需求回升：公司主要產品是減速電機和減速器，下游行業包括食品、包裝、紡織、電子、醫療等專用機械設備、工業機器人、智能物流、新能源、工作母機等。從2018年下半年開始，受到國內去杠桿以及外部中美貿易摩擦影響，工業自動化行業需求走弱。隨著下游行業需求回升，公司在物流、光伏等行業將保持較快增長，精密減速器、RV減速器等新產品也將加速放量。推算2019Q4單季度實現凈利潤1548萬元-2798萬元，較上一年同期有所增長，公司業績拐點已經到來。
　　受內外部宏觀環境改善，工業自動化需求將逐步回升：受到國內從去杠桿到穩杠桿的轉變，減稅降費提升企業盈利，以及外部中美貿易摩擦緩和，企業投資信心有所恢復等內外部宏觀環境改善影響，制造業資本開支開始回升。根據統計局公布的制造業PMI指數，2019年11、12月回升至50.2，回到枯榮線上方。另外，國內工業機器人產量從2019年10月開始恢復正增長，釋放行業需求筑底回升信號。隨著國家加大對實體經濟，特別是制造業的支持力度，我們判斷前期壓抑的工業自動化需求將逐步回升。根據我們的草根調研，目前3C行業、5G基站、汽車零部件等自動化需求已出現復蘇，相關企業已有訂單落地。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為5668萬、9295萬和1.28億，對應PE分別為34倍、20倍和15倍，維持"買入"評級。
　　風險提示：制造業資本開支回升不及預期

長江電力(600900) 業績快報點評-業績不及預期 更新預測以反映潛在電價風險
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：李想/武云澤日期：2020-01-17
公司發布業績快報，歸母凈利潤215.6億元，同比下滑4.7%，略低于預期，所得稅優惠減少及電量平淡是業績下滑主因。我們將公司2020~2021年電價假設下調2.9%/3.1%，以反映公司市場電規模及折扣增加的風險加大。公司水電資產依然高度稀缺且受益于全球利率下行，維持"買入"評級。
　　2019年EPS0.98元，略微低于預期。公司發布2019年業績快報，預計全年實現 未經審計，下同 營業收入498.9億元，同比下滑2.6%；歸母凈利潤215.6億元，同比下滑4.7%；基本EPS 0.98元，同比下滑4.7%，業績略低于預期。分季度看，Q4實現歸母凈利潤32.7億元，同比下滑20.5%，折算EPS0.17元。
　　來水偏枯及川云公司所得稅率提升，是業績下行主因。川云公司"三免三減半"企業所得稅優惠政策于2018年底到期，2019適用所得稅稅率由7.5%升至15%。以2018年數據測算，川云公司當年凈利潤99.7億元，稅率提升減利影響在8.1億元。2019年長江流域來水偏枯，公司總發電量2104.6億千瓦時，同比下滑2.3%。不過，公司發電量降幅小于來水降幅，體現公司流域聯合調度卓有成效。
　　電價風險正在累積，下調電價假設。公司營收和電價降幅基本同步，2019年公司綜合電價整體穩定。展望未來，在降低全社會用能成本壓力下，預計公司外送電量的市場化比例和電價折扣均有擴大的可能性正在增加，我們相應將公司2020~2021年的綜合電價假設下調2.9%/3.1%至228/222元/兆瓦時。不過，對于2020年而言，若LDS并表預計會增厚公司2~3%凈利潤，且來水也有望改善，或對潛在電價風險構成一定對沖。
　　年內對外投資亮點頻頻，提升公司長期價值。公司堅持"一主兩翼"戰略，通過對外投資推動發電側聯合調度、國內配售電布局以及海外投資布局。其中，公司舉牌國投電力(600886)、川投能源(600674)并轉入權益法核算，從而提升投資收益規模。去年9月公司公告擬收購秘魯配售電龍頭LDS公司83.64%股權。此外，公司去年12月公告，擬以49.0億元收購華電金沙江中游公司23%股權，裝機向上游重點流域延伸。
　　風險因素：電價超預期下行，來水及發電量不及預期，對外投資收益不及預期
投資建議：在更新電價假設后，我們相應地將2019~2021年EPS預測下調2.7%~9.7%至0.98/0.95/0.94元，現價對應動態PE 18/18/19倍。業績小幅下調不影響公司水電資產的稀缺性，且公司料將持續受益于全球利率下行，維持"買入"評級。
顧家家居(603816) 公司點評：發布經銷商持股計劃 打造利益共同體
類別：公司 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期：2020-01-17
事件：顧家家居(603816)發布經銷商持股計劃：公司經銷商擬6 個月內增持公司股份1-2 億元 對應當前價格47.41 元/股約可增持211 萬-422 萬股 ，分享公司發展成果，實現公司長遠發展與經銷商利益的結合。本次增持主體為經銷商參與認購的上海迎水投資旗下私募基金，增持不設定價格區間，由增持主體根據對公司股票價值的合理判斷和二級市場波動情況dl判斷買入時點和價格，擇機實施。
　　公司回購-高管增持-經銷商持股，從核心高管到渠道經銷商，上下一心打造利益共同體。公司于2019 年9 月出臺3-6 億元規模的回購計劃用于股權激勵，并于2019 年12 月披露核心高管1-2 億元規模的股票增持計劃，結合本次經銷商持股計劃，公司已自上而下深化利益綁定，提升渠道粘性，凸顯長遠發展動力和信心。
　　銷售策略卓有成效，內銷收入顯著回暖。1 前瞻性調整管理架構，區域零售中心發力。顧家家居(603816)從18 年下半年開始推行區域零售中心，將各個產品事業部的銷售職能統一劃歸到區域市場零售中心里綜合運行，銷售架構前移使得產品和營銷策略更貼近當地市場。伴隨區域零售中心磨合到位，剔除并表影響后，我們預計公司2019 年前三季度內生收入恢復正增長，其中19Q3 單季度內銷收入增長10%以上，顯著回暖，布藝沙發、床類產品成增長主要驅動力。2 惠尚系列豐富產品階梯矩陣，深耕三四線市場。公司從2019 年中推出主打性價比的惠尚系列，充分挖掘市場潛力，終端銷售策略卓有成效。今日家具和生意參謀公開數據顯示，公司"雙十一"全渠道銷售收入達7.51 億元。我們預期，伴隨區域零售中心運作成熟和產品矩陣調整到位，內銷增速有望保持較快增長。
　　建設海外生產基地對沖風險，提升全球市場競爭力。公司于2019 年12 月公告擬投資4.5 億元建設越南基地年產45 萬標準套軟體家具產品項目，項目總產值19 億元。在中美貿易關稅加征背景下，公司外銷業務受到一定影響，越南基地是顧家家居(603816)第一個海外基地，將有效擴大公司產能，快速提升供應鏈能力，幫助公司分散風險，把握關稅背景下外貿訂單向海外產能轉移的趨勢，提升市場份額，鞏固行業地位。
　　投資建議：公司治理優秀、國內外業務多品類穩健發力，行業龍頭地位穩固，有望持續提升市場份額。我們預計公司2019-2021 年實現銷售收入為110、127、144 億元，同比增長20%、15.2%、13.5%，實現歸屬于母公司凈利潤12.1、13.8、15.7 億元，同比增長22.7%、13.3%、13.9%，對應EPS 為2.02、2.29、2.6 元，維持"買入"評級。
　　風險提示：地產景氣度下滑風險、競爭加劇導致行業平均利潤率下滑的風險。

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