廣電計量 002967 ：預計業績1.45-1.85億元 大客戶效果顯著
類別：公司機構：廣發證券(000776)股份有限公司研究員：羅立波/代川日期：2020-01-17
各業務齊頭并進，大客戶效果顯著：公司發布年度業績預告，2019年實現歸母凈利潤1.45-1.85億元，同比增長18.93%-51.73%，增速超預期。主要在于公司延續"兩個高端"市場服務策略，各業務板塊齊頭并進，大客戶拓展效果明顯。根據招股說明書的披露，19H1公司來自華為的收入為1268萬元，與2018全年基本持平；同時新開拓A2504客戶，后者為裝備類客戶，資信良好。19H1來自該客戶的收入為1537萬元，占比2.49%。當前下游客戶以大型裝備企業、整車廠為主，開拓了中航工業、中國船舶、南方電網、東風汽車(600006)等大客戶，客戶結構優異。如果按照預告中樞來計算，19Q4預計實現凈利潤9496萬元，同比增長51.53%。全國戰略布局取得良好成效，區域實驗室基地經營基礎進一步夯實，區域市場突破明顯，繼續保持較高增長態勢。　　
成熟與新興兼具，業績進入收獲期：公司過去幾年加大資本開支造成了利潤率的壓縮，2018年歸母凈利潤1.22億元，同比增長13.45%，2016-2018年購建固定資產等支付的現金復合增速49.9%。公司不斷擴充傳統業務實驗室的產能，同時布局食品、環保檢測等新興業務。　　
由于實驗室盈利周期特征，隨著新業務產能的逐步釋放，毛利率改善空間較高。當前公司的全國布局基本完成，資本開支放緩，未來有望進入業績收獲期。　　
投資建議：我們預測公司19-21年EPS分別為0.51/0.73/1.08元/股，目前股價對應PE為69/48/32x。隨著資本開支的收縮及實驗室產能的逐步釋放，利潤彈性空間較高。我們維持公司20年PE估值54x，對應合理價值39.19元/股，維持公司"買入"評級。　　
風險提示：公信力受不利事件影響的風險，政策和行業標準變動風險，市場競爭加劇的風險，業務規模迅速擴大導致的管理風險等。
長江電力(600900) ：發電量下滑及所得稅優惠到期致盈利略降 基本符合預期
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2020-01-17
2019年業績快報基本符合預期：根據公告，公司2019年實現營業收入498.9億元，同比下降2.6%；利潤總額266.2億元，同比下降1.4%；歸母凈利潤215.6億元，同比下降4.65%；扣非歸母凈利潤211.6億元，同比下降4.1%，基本每股收益為0.98元/股。公司業績基本符合預期。
　　來水偏枯+所得稅優惠到期+參股雅礱江水電盈利下降，多重因素導致2019年盈利略降：公司作為國內最大的水電上市公司，水電資產非常優質。根據公告，根據公司初步統計，截至2019年12月31日，長江上游溪洛渡水庫來水總量約1263.2億方，同比偏枯19.8%，三峽水庫來水總量約4314.2億方，同比偏枯5.6%。發電量方面，2019年年度計劃發電量2100億千瓦時，實際發電量為2104.6億千瓦時，同比下降2.3%。其中，三峽電站完成發電量968.8億千瓦時，同比減少4.7%；葛洲壩(600068)電站完成發電量190.9億千瓦時，同比增加4.2%；溪洛渡電站完成發電量607.8億千瓦時，同比減少2.7%；向家壩電站完成發電量337.2億千瓦時，同比增加1.94%。同時，川云公司享受的"三免三減半"企業所得稅優惠政策已于2018年底到期，2019年起川云公司僅享受西部大開發稅收優惠，適用所得稅稅率由7.5%升至15%，所得稅有所提升。同時，大型水電企業增值稅返還政策到期，致使公司前三季度其他收益比上年同期減少7.15億元。公司于2019年開始將國投電力(600886)和川投能源(600674)等轉為長期股權投資并以權益法進行后續計量，有效平滑水電主業的盈利波動，但2019年雅礱江水電和大朝山水電計提電價，盈利有所下降，長江電力(600900)確認的投資收益也受到一定影響。
　　烏白項目穩步推進，水電業績增長值得期待：三峽集團旗下烏東德和白鶴灘 1020+1600萬千瓦 項目正穩步推進，烏東德首批機組預計于2020年7月投產發電，白鶴灘首批機組有望于2021年7月投產發電，配套特高壓的建設也確保白鶴灘電量外送。根據三峽集團避免同業競爭的承諾，兩座巨型電站將在投產后擇機注入上市公司，屆時公司控股裝機容量將從4549.5萬千瓦增至7169.5萬千瓦 +57.6% 。公司先后舉牌國投電力(600886)和川投能源(600674)，以股權加技術為雙紐帶為公司聯合梯級調度奠定基礎。近幾年節水增發電量均超90億千瓦時，有效平滑流域來水量的波動。待烏白項目投產，梯級聯合調度的增發電量有望達到160億千瓦時。公司上網電價總體保持穩定。根據公告，三峽和葛洲壩(600068)電站的發電量是鎖量鎖價，超發電量也按照合同電價結算，不參與市場化交易。溪洛渡和向家壩電站的市場化交易電量占比均不超過20%。目前全社會用電量保持中速增長，發電企業在與大用戶之間協商電價的話語權提升，市場化交易的電價折扣有望進一縮窄。
　　海內外投資取得積極進展，打造一體化協同優勢。長江電力(600900)利用其充沛的現金流及低融資成本加大對外投資力度，前三季度公司共實現投資收益24.6億元，為公司業績持續穩定增長發揮重要作用。根據公告，2019年9月，長江電力(600900)通過全資子公司長電國際競標購買秘魯第一大電力公司LDS公司83.64%的股權。LDS公司主要在秘魯地區開展配電業務，同時擁有約73.7萬千瓦水電資產，收購完成后可與中國三峽集團在當地已有水電項目形成發電、配電協同效應。同時，三峽集團已成為三峽水利(600116)控股股東，發布預案收購聯合能源與長興電力，打造三峽電網。雖然裝入資產的估值暫不確定，但可以確定的是，重組交易有助于拓寬三峽水利(600116)的購電渠道和擴大配售電規模，助力三峽集團拓展電力產業鏈，深度參與配售電業務。此次交易對三峽水利(600116)和三峽集團均具有深遠意義。長江電力(600900)有望繼續利用其融資優勢，加大圍繞水電流域聯合優化調度、增量配售電業務等領域的對外投資，與主營業務形成較好的業務協同，助力公司持續發展。
　　來水波動小+高分紅承諾，配置價值凸顯：根據公告，公司控股裝機在過去四年的發電量分別為2061、2108、2155、2105億千瓦時，年度發電量波動小。同時，公司積極穩妥開展財務性投資，有望提高投資收益，保障盈利穩定性。公司自2003年上市以來一直保持較高的現金分紅水平。公司承諾，2016年至2020年每股現金分紅不低于0.65元，2021年至2025年每年現金分紅規模不低于當年實現凈利潤的70%。公司股息率位于行業前列，長期超過a股市場以及中長期國債收益率。
　　考慮到水電項目運營期間的資本開支少，預計高分紅或可持續，使得大水電資產的穩定回報進一步凸顯其防御價值和配置價值。
　　投資建議：增持-A投資評級，6個月目標價20.0元。我們預計公司2019-2021年的收入增速分別為-2.6%、2%、2%，歸母凈利潤分別為215.6億元、220.4億元和223.5億元，對應PE為18.4倍、18倍和17.7倍。
　　風險提示：來水不及預期、上網電價下調風險。
長電科技(600584) ：華為鯤鵬布局加速 陸系唯一大封裝標的受益明確
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：張世杰日期：2020-01-17
2020年1月9日,華為與合作商聯合宣布，推出基于鯤鵬處理器的"鵬霄"服務器，并在寧波市政務云上首次應用；1月14日，華為宣布對內部組織架構進行調整，Cloud&AI BU升至BG，成為華為第四大BG。
　　"鵬霄"服務器是鯤鵬產業鏈生態開放的重要示范。鯤鵬服務器芯片是華為云計算、數據中心業務的重要基石。除在自家Tai an服務器上使用外，華為采取與各云、服務器廠商深度合作的方式，共同打造鯤鵬生態。"鵬霄"服務器，搭載了華為鯤鵬芯片和主板，由合作商提供軟件和集成技術。寧波銀行(002142)、寧波東投集團、寧波移動、寧波電信、寧波聯通等成為首批"鵬霄"使用單位。我們認為，"鵬霄"在寧波的此次落地，有望成為鯤鵬生態的樣板案例，加之Cloud&AI BU升級為華為第四大BG，標志華為云計算業務進入新的階段，進一步加速鯤鵬產業布局。
　　大陸唯一超大封裝標的，已具備鯤鵬916芯片封裝能力。據"國家封測聯盟十周年大會"會議公布，長電是大陸唯一具備50 mm尺寸以上超大封裝能力的OSAT廠，當前已具備60*60 mm封裝技術能力，110*110mm超大封裝項目在研。鯤鵬916封裝尺寸為57.5*57.5 mm，鯤鵬920封裝尺寸為75*60 mm。當前公司已具備鯤鵬916的研發實力，隨著超大封裝技術能力的提升，有望成為鯤鵬國產替代的重要一環。
　　鯤鵬芯片價值單價高，超大封裝技術難度大。鯤鵬芯片對標英特爾至強處理器，單位價值高。先進封裝的制造成本占芯片制造總成本的比重更高。超大封裝業務有望成為公司增長的新動力。
　　維持"買入"評級。預計公司2019至2021年營收分別為237、283、380億元，EPS分別為0.1、0.32、0.87元，對應PS值1.56、1.31、0.98。
　　風險提示：國產替代進度不達預期，先進封裝開發進度不達預期。
興業銀行(601166) ：資產質量持續優化 NIM韌性同業最好
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：楊榮/陳翔日期：2020-01-17
事件
1月15日,興業銀行(601166)發布2019年業績快報，其中營業收入同比增長14.55%，歸母凈利潤同比增長8.66%。
　　簡評
1、四季度業績增速環比回落
2019年營業收入1813.19億元，同比增長14.55%；歸母凈利潤658.68億元，同比增長8.66%。從單季度來看，4Q營收同比增長2.39%，較上季度增速環比下滑10.86個百分點；4Q凈利潤同比增長9.37%，較上季度增速環比下滑2.94個百分點。4季度單季的凈利潤增速高于營收增速，預計主要原因是：3季度末，興業將逾期60天以上的貸款全部計入不良，4季度信用成本在降低。四季度單季營收和凈利增速環比回落我們預計主要原因是部分成本在4季度加快確認，同時資產增速放款導致規模效應減弱。
　　加權年化ROE達14.02%，較去年同期下降0.25個百分點，但是在股份制中依然處于高位。EPS為3.10元/股，較去年同期增加0.25元。BVPS為23.38元/股，較去年同期增加2.20元。
　　2、不良率環比下降，撥備覆蓋率繼續提升
2019年末，興業銀行(601166)不良率1.54%，環比下降1bp，較年初下降3bp，不良率自18Q3以來持續下行，疊加非標資產的快速壓降，整體資產質量得到顯著優化。
　　3、資產增速較低，繼續控制非標總量
公司資產總額71,436.97億元，較期初增長6.44%。19年興業銀行(601166)持續控制資產規模，主要是繼續壓降非標資產的規模，降低同業資產的風險，同時，通過輕型銀行戰略，利用資產證券化等產品回籠資金，從資產持有到期轉型資產滾動交易，提升資金利用率和利潤率。
　　4、理財子公司正式開業
理財子開業，未來前景廣闊：興銀理財于2019年12月13日獲批開業，并于12月19日正式開業，成為第3家理財子公司正式開業的股份行。預計興業銀行(601166)在理財子公司開業后，2020年非保本理財余額增速將保持10%的水平，預計2020年非保本理財余額在14000億左右，按0.42%收益計算，2020年興業銀行(601166)非保本理財業務可貢獻中收58.95億元。
　　5、資負結構在利率下行環境受影響最小
興業銀行(601166)資產負債結構好，在同業中最低的貸款占比和最高的同業負債占比，在2020年利率下行的大環境下，將邊際受損相對小。在貸款端，最低的貸款占比受LPR下行影響最小，本身其生息資產收益率就相對較低，下行空間有限，在負債端，最高的同業負債占比可以更大程度享受利率下行對負債成本貢獻，繼而從資產負債兩端鞏固凈息差和凈利潤的韌性。
　　經測算，興業銀行(601166)正常情況下 LPR下行30bp，MLF下行15bp ，資產端僅下行8.82bp，負債端則下行5.39bp，整體凈息差受到的負面影響僅為3.43bp，顯著低于其他股份行。
　　6、投資建議
興業銀行(601166)2019年深化輕型銀行轉型，控制非標資產規模，使整體資產規模，營收和凈利潤增速環比均有所回落。但可喜的是興業銀行(601166)不良率持續向好，4季度末不良率為1.54%，環比下降1bp，較年初下降3bp，不良率自18Q3以來持續下行。
　　通過歷史積累，興業銀行(601166)率先提出"商行+投行"戰略模式，并借助金融牌照優勢向綜合化業務轉型，在壓降同業非標的同時利用同業業務積累的產品和渠道優勢，鞏固投行業務的領先地位，創造大量中間業務收入，半年報其非息收入占比達到45%，也能夠較好的應對利率風險。同時，在今年利率下行的大環境下，興業銀行(601166)在同業中最低的貸款占比和最高的同業負債占比，整體凈息差受到的負面影響僅為3.43bp，顯著低于其他股份行，優質資產負債結構增強NIM的韌性。這些因素可以貢獻部分的估值，帶來其估值修復。
　　預測2020年營業收入同比增長15.08%，凈利潤同比增長9.36%，預計EPS和BVPS分別為3.43和27.37，PE和PB分別為5.75和0.72。基于其優質的資產負債結構增強NIM韌性、非息收入占比高、業務優勢在持續鞏固、不良率持續下降，低估值，買入評級，6個月目標價29元，對應1.06倍20年PB。
傳音控股 688036 2019年業績預增點評-全年業績符合預期 堅定看好長期競爭力
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：徐濤/胡葉倩雯/苗豐日期：2020-01-17
傳音控股發布2019年業績預增公告，全年扣非歸母凈利潤14.06~16.18億元，同比+14.87%~32.16%，符合我們此前預期。我們堅定看好公司在產品、渠道、售后等全領域的核心競爭力，看好公司長期成長空間，維持"買入"評級。
　　業績增速良好，符合我們此前預期。公司預計2019年 未經審計，下同 歸母凈利潤16.70 ~18.82億元，同比增長154.10%~186.31%，大幅增長的主要原因為公司2018年度購入外匯遠期合約產品形成虧損7.79億元，對2018年度歸母凈利潤影響較大。公司預計2019年扣非歸母凈利潤14.06~16.18億元，同比增長14.87%~32.16%，主要受益于公司在非洲市場繼續保持較強盈利能力，同時印度市場通過降低關稅影響、優化產品結構，經營狀況也呈良好態勢。
　　非洲市場壁壘高筑，產品、渠道、售后本地化優勢凸顯。據IDC統計，傳音在非洲手機市場份額從2018年48.7%提升至2019年三季度的52.7%。我們認為，公司核心競爭力包括：1 品牌知名度，公司旗下三大手機品牌TECNO 中產 、itel 經濟 、Infinix 互聯網 適配不同客群，分別入選最受非洲消費者喜愛品牌百強的第5/17/26位，2 產品定制化，深膚色拍照、超長待機、防抖防汗等軟硬件創新形成差異化賣點；3 渠道、售后本地化，非洲地區合作經銷商360個、線下渠道覆蓋率80%以上，全球超過2,000個維修網點；4 運營團隊本地化，截至2018年，公司全體員工1.43萬人，其中境外7370人，管理、銷售、生產團隊中境外人員占比分別為20.8%，91.0%、44.5%。
　　積極拓展新市場、新業務，看好公司長期成長空間。1 非洲市場保持增長：公司在非洲手機市場占有率絕對領先，料未來仍將持續受益于非洲手機滲透率提升，以及從功能機向智能機切換帶來的均價上行。2 新興市場拓展：公司布局印度、巴基斯坦、孟加拉等國家，市場份額快速提升，盈利水平逐步向好。3 線下渠道復用：基于海量優勢的線下渠道，數碼配件和家電業務快速放量。4 移動互聯網變現：包括基于OS系統的增值服務和跨平臺APP，前者主要為軟件、廣告、游戲分發，MAU及ARPU均快速增長，后者包括音樂播放器、短視頻、支付、閱讀、瀏覽器等，截至2019年6月5款APP MAU超1000萬。
　　風險因素：匯率波動導致大額非經常性損失的風險；國內品牌出海導致新興市場手機行業競爭加劇的風險；移動互聯網業務不及預期帶來估值下行風險等。
　　投資建議：公司深耕非洲市場，并開拓印度等其他新興國家市場，同時布局數碼配件、家用電器及移動互聯網服務。我們堅定看好公司長期競爭力，維持2019/20/21年扣非歸母凈利潤預測15.0/18.0/20.1億元。考慮到非洲市場可擴展性，結合當前A股可比公司估值情況，我們上調目標價至67.50元，對應2020年30倍PE，維持"買入"評級。
華鐵股份(000976) 2019年業績預增點評：拐點已現 未來可期
類別：公司 機構：華創證券有限責任公司 研究員：李佳/魯佩/趙志銘 日期：2020-01-17
華鐵股份(000976)發布業績預告，公司2019 年實現盈利3.2-3.3 億元，同比增長120%-127%。
　　評論：
業績符合預期，優于行業增速。扣除收購山東嘉泰并表的影響以及2018 年商譽減值的影響，2019 年盈利3-3.1 億，較2018 年增長16.9%-20.8%，而2019年是動車組招標小年，預計全年動車組交付量不到300 組，公司2019 年業績表現優于行業。我們認為原因有三： 1 零部件產品進入維修更換高峰期，需求量彈性大于整車， 2 公司自2018 年起與國際領先企業合作拓展產品品類，包括與西屋法維萊成立合資公司供應門、空調、車鉤等8 種產品，與哈斯科合作供應線路道床維護等產品，2019 年在品類拓展上實現小批量訂單， 3 盈利能力有所提升，截至2019Q3，公司毛利率為36.5%，凈利率為20.99%，為近年來較高水平。
　　山東嘉泰2019 年業績超承諾。公司于2019 年11 月22 日完成對山東嘉泰交通設備有限公司51%股權的收購，預計2019 年度山東嘉泰凈利潤為16,315 萬元，并在12 月份納入公司合并報表范圍，歸屬上市公司股東的凈利潤為1,960 萬元。山東嘉泰是軌交座椅龍頭企業，行業內唯一全資質企業，競爭優勢顯著。
　　公司承諾利潤為2019-2021 年1.61 億、2.15 億、2.51 億，同比增長228.57%、54%、36%，2019 年略超承諾完成。
　　公司軌交零部件平臺型企業布局漸成，掘金千億市場發展前景廣闊。我國軌交配件年市場空間達千億級別。公司目前通過子公司青島亞通達、華鐵西屋法維萊、全通達、山東嘉泰生產十余種軌道交通裝備制造核心產品，在業務布局上領先于國內同行。鐵路業務實控人正式成為控股股東，未來進一步的資源整合可期。
　　盈利預測：我們維持預計公司2019-2021 年實現歸母凈利潤3.2 億、5.11 億、6.09 億，對應EPS 為0.20、0.32、0.38 元，對應PE 為30 倍、19 倍、16 倍，維持目標價范圍6.4-8 元，維持"推薦"評級。
　　風險提示：動車組招標不及預期，市場競爭加劇，新產品拓展不及預期。

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