賽輪輪胎 ：業績預告持續高增長公司發展進入快車道
類別：公司機構：東吳證券(601555)股份有限公司研究員：柴沁虎/陳元君日期：2020-01-15
事件
公司發布2019年年度業績預增公告，預計2019年實現營業收入151億元左右，同比增長10.34%左右，實現歸母凈利12億元左右，同比增長79.60%左右，實現扣非歸母凈利11.4億元，同比增長86.18%左右。
　　投資要點
2019年業績預告持續高增長，公司發展進入快車道：公司是國內頭部輪胎企業之一，自2002年成立伊始便聚焦于輪胎的研發、生產和銷售，2012年上市之后開始快速擴張，先后收購沈陽和平、金宇實業，并布局越南基地。未來隨著海外布局的完善和品牌建設的投入，公司的行業地位有望進一步得到鞏固和提升。
　　供給側改革尚未結束，輪胎頭部企業有望由大變強：縱觀全球市場，普利司通、米其林和固特異長期位居輪胎行業的前三甲，三者市場份額合計占比38.6%。目前國內輪胎行業結構性過剩，隨著供給側改革的推進，中小產能逐漸出清，國內市場正處于向頭部輪胎企業集中的過程中，中國輪胎企業有望由大變強，進一步提升全球競爭力。
　　越南產能盈利能力強勁，是公司利潤的核心增長點：越南產能可有效規避貿易壁壘，同時享受企業所得稅稅率減半 即5% 的優惠政策，盈利能力強勁、競爭優勢凸顯，2018、2019H1越南子公司分別貢獻了公司歸母凈利潤的77%、64%。公司與固鉑輪胎在越南合資建設的240萬套/年全鋼胎產能已于2019年11月正式投產，隨著產能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持續提升。
　　實施股權激勵計劃，明確未來高增長目標：公司積極實施限制性股票激勵計劃，授予的限制性股票數量為1.35億股，占總股本5.0%，授予價格為2.04元/股，覆蓋公司董事、高管、中層管理人員及核心骨干員工在內的44人，各年度業績考核目標為以2018年凈利潤為基數，凈利潤增長率分別不低于30%、60%、90%，高增長目標進一步彰顯了公司實現快速可持續發展的信心。
　　盈利預測與投資評級：我們預計2019~2021年公司營收分別為153.65億元、172.67億元、185.68億元，歸母凈利分別為12.06億元、14.13億元、17.55億元，EPS分別為0.45元、0.52元、0.65元，當前股價對應PE分別為11X、9X和7X。隨著行業集中度的提升和公司產銷量的增加，未來盈利能力有望持續提高，維持對公司的"增持"評級。
　　風險提示：新增產能投產進度不及預期；原材料價格大幅波動不能及時向下傳導；大股東股權質押率高存在質押股權被平倉風險。


濱化股份(601678) ：產品價格下跌 公司預計2019年歸母凈利潤下滑34%
類別：公司 機構：海通證券(600837)股份有限公司 研究員：鄧勇/朱軍軍/胡歆 日期：2020-01-15 公司發布2019 年業績快報。2019 年，公司預計實現營業總收入61.61 億元，同比下降8.74%；實現歸母凈利潤4.65 億元，同比下降33.8%。其中2019Q4，公司預計歸母凈利潤1.20 億元，同比增長1.92 倍。
　　產品價差縮窄，公司盈利能力下滑。公司盈利有所下滑，主要是公司燒堿、環氧丙烷價格下降，但原材料價格下降較小，導致產品毛利率下降。根據wind數據，2019 年華東地區燒堿均價為3288 元/噸，同比回落24.9%，而原鹽均價214 元/噸，較2018 年提升11.7%；環氧丙烷均價10125 元/噸，同比回落16.2%，環氧丙烷-0.87*丙烯價差平均值為4627 元/噸，同比下滑21.1%。受燒堿、環氧丙烷價格下跌，價差縮窄，公司盈利能力也有所下滑。
　　2019Q4 環氧氯丙烷盈利能力較Q3 有所提高。根據2019 年半年報，公司環氧氯丙烷裝置一次開車成功，7 月3 日產出合格產品，截至7 月底，累計銷售環氧氯丙烷2927 噸，實現銷售毛利2513 萬元，以此計算單噸毛利在8500元以上。環氧氯丙烷主要原料為丙烯，2019Q4，山東地區環氧氯丙烷平均價格14011 元/噸，環比下滑2.3%，但同期丙烯價格下滑7.0%。我們認為2019Q4 公司環氧氯丙烷產品依然可以獲得較好的盈利，同時也是公司歸母凈利潤同比增長的主要因素之一。
　　2020 年新項目仍然值得期待。2020 年，我們預計公司電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰、環氧氯丙烷產品均有望貢獻增量業績。此外，我們預計公司五氟乙烷轉產二氟甲烷及聯產鹽酸技術改造項目也有望在年內投產。根據公司原先預計，該項目建成后預計年均銷售收入約1.8 億元，年均凈利潤約1800 萬元。
　　發行可轉債申請受證監會通過，建設C3/C4 綜合利用項目。公司擬發行可轉債募集不超過24 億元，用于C3/C4 綜合利用一期項目，該項目總投資63.34億元，主要包括年產60 萬噸丙烷脫氫 PDH 項目和年產80 萬噸丁烷異構化項目，是公司進一步發展和穩定生產的重要舉措。公司預計一期項目建設期2 年，建成達產后正常年份下可實現年均凈利潤6.72 億元。2019 年12 月14 日，公司公告發行可轉債申請獲證監會通過。
　　盈利預測與投資評級。我們預計濱化股份(601678)2019~2021 年EPS 分別為0.29、0.39、0.48 元，我們認為當前公司處于行業景氣底部區域，更適合采用PB估值法，按照2019 年BPS 4.03 元以及1.30-1.50 倍PB，對應合理價值區間5.24-6.05 元，維持"優于大市"投資評級。
　　風險提示：產品價格下跌、項目建設不及預期等。


通策醫療(600763) 首次覆蓋：省內精耕省外擴張 口腔龍頭厚積薄發
類別：公司 機構：西部證券(002673)股份有限公司 研究員：馬云濤 日期：2020-01-15 口腔醫療服務行業空間大，市場規模有望長期快速增長。我國口腔醫療行業市場規模約為960億元，近10年復合增速在15%以上。目前我國口腔患者人數眾多，但診療人次占比較低，隨著口腔健康意識的提升以及消費能力的提高，客單價以及診療人次將穩步提升，未來三年我國口腔服務行業規模有望維持15%的增速。
　　公司業績持續快速增長，盈利結構不斷優化。公司業績一直保持快速增長，診療人次和客單價持續提升。隨著公司在浙江省的逐步拓展，杭口總院業績貢獻占比逐步下降，分院業績占比逐步提升，盈利持續改善。目前公司正畸、種植等業務占比超過40%，預計隨著后續種植倍增計劃的不斷推進，特色分院的投入運營，種植、正畸業務占比有望提升至50%，盈利結構持續優化。
　　獨特的商業模式構筑護城河，外延布局穩步推進。依托豐富的口腔醫生資源和顯著的品牌優勢，公司通過"總院+分院"的模式實現了在省內的快速擴張，目前公司杭口總院有望保持10%的增長，寧口總院和城西分院有望維持25%的增長，三家核心醫院為公司業績的穩健增長奠定基礎。2015年開始，公司加速省內布局，2015-2018年新成立10余家分院，經過前期的培育后，分院普遍進入高速增長階段，成為公司業績增長的新引擎。未來公司仍將持續開設分院，預計隨著公司分院數量的不斷增加以及蒲公英計劃的快速推進，業績近兩年有望保持30%以上的增長。
　　首次覆蓋，給予"買入"評級。公司所在口腔醫療行業賽道優質，成長空間大，公司競爭力突出，全國化布局值得期待。預計19年-21年EPS分別為1.47/1.94/2.56元，對應PE分別為67.7/51.3/38.9倍。我們預計公司20年ROE顯著高于可比公司，給予公司20年65倍PE目標估值 高于可比公司平均64倍 ，對應目標價126.10元，首次覆蓋，給予"買入"評級。
　　風險提示：外延式發展不及預期風險，增速不及預期風險；醫療事故風險


應流股份(603308) 公司深度報告：兩機葉片進展順利 核電審批重新開啟
類別：公司 機構：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：劉軍/張晗 日期：2020-01-15 報告摘要：
進軍高端鑄造件 生產--兩機葉片和高端鑄件，暢想百億市場空間。
　　1. 燃氣輪機葉片：公司與GE 合作研發燃氣輪機葉片，目前已通過驗收，預計年內將批量供貨。燃機葉片為高端、緊俏鑄造產品，美國PCC 公司為全球燃機葉片巨頭，市占率50%以上。每年GE向PCC 采購約10 億美元葉片，對標PCC，公司鑄造業務仍有10 倍提升空間，營業利潤率仍有三十個點的提升空間。新機葉片和替換配件每年市場空間約200 億元。
　　2. 航空發動機葉片：隨著國家"兩機"專項逐步推進，政策支持利好航空發動機和燃氣輪機市場，中國軍機發動機國產化進程加速，預測未來十年中國軍用發動機市場空間破萬臺。目前公司作為航發的葉片供應商之一，研發的某型號航空發動機葉片已通過性能測試，隨著航空發動機國產化的進程加快，后續訂單可觀。
　　3. 發動機機匣：GE 作為全球商用發動機主要生產企業，每年交貨的商用發動機約為3000 臺左右，每年機匣的需求約為12 億元，并且需求穩定，若公司成功進入其供應體系，將成為公司新的業績增長點，并且持續為公司貢獻業績。
　　4. 母基材料：母基材料是單晶葉片制造過程中的難點，目前國產母基材料成品率低。而國外的母基材料基本被PCC 壟斷，所以應流母基材料的自主研發勢在必行。
　　核電重啟，公司將率先受益。雖然2016 年和2017 年國內并未有新審批的核電機組，但隨著2018 年底首臺AP1000 機組正式運行，2019年核電審批已重啟，年內新審批4 臺機組，并且其中2 臺已開工建設，預計未來核電審批將持續進行。根據測算，公司核一級泵殼+金屬保溫層+中子吸收材料年均市場規模約56 億元。
　　投資建議與評級：預計公司2019-2021 年的凈利潤為1.34 億、2.04億和3.08 億，PE 分別為62 倍、41 倍、27 倍。給予"買入"評級。
　　風險提示：核電重啟不及預期；兩機葉片批量供貨不及預期。


上汽集團(600104) ：最差時點已過業績和景氣度雙底部推薦買入
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：宋亭亭/竺紹迪日期：2020-01-15
事件：公司公布2019年業績預告，預計全年實現歸母凈利潤約256億元，同比下降28.9%，扣非歸母凈利潤約214億元，同比下降34%，符合市場預期。
　　歸母凈利潤同比-29%符合預期，最差時點已過。按業績預告估算，公司Q4實現歸母凈利潤約48.1億元，同比減少42%，估計系公司采取歷史上一貫的相對保守的會計政策，以及行業較低景氣度的影響。綜合看公司2019年全年歸母凈利潤同比下降29%，已包含國六升級促銷費用、三至四季度偏高折扣等多項成本費用，符合市場預期。預期2020年行業溫和復蘇背景下，若無惡性價格競爭，營收銷量改善下公司產能利用率回升，利潤將顯著改善。2018年公司現金分紅率下調至40.9%，股息率4.8%，分紅率為近六年相對低位。預計隨著公司度過2019年整合期，2019年分紅比率將穩中有升。
　　12月銷量轉正拐點已現，2020年銷量目標+5%，預計營收穩中有增。2019年公司實現銷量623.8萬輛，同比下降11.54%。其中上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上通五菱全年累計完成銷量200.2萬輛、160萬輛、67.3萬輛、166萬輛，分別同比減少3.1%、18.8%、4.1%、19.4%。上汽大眾憑借德系強產品力表現銷量持續優于行業，上汽通用產品調整期基本結束，2020年隨著別克10款車型、凱迪拉克CT4、CT6上市銷量有望企穩回升。上汽乘用車憑借榮威RX5 MAX，Ei5主力車型表現良好。上通五菱復蘇態勢明顯，連續6個月銷量環比上漲，主要系寶駿各系車型銷量改善。邊際上看，12月公司單月銷量69.8萬輛，同比增速首度轉正達+5.8%，環比增長19.9%。公司2020年銷量目標為+5%增長，堅定執行保"市占率"策略下，5%的銷量增長將支撐營收端穩中有增。
　　四化領先持續創新，國際化進程持續加速。電動化方面，2020年安亭年產能30萬輛的MEB工廠預計于四季度達產，推出首款基于ID.CROZZ概念車的純電中型SUV，為公司最明確增量。高端化方面，2021年上汽奧迪有望開始量產。智能網聯方面，具有最后一公里自主泊車功能的Marvel X Pro量產發布；智能決策域控制器i-ECU實現批產，斑馬智行3.0正式發布，新一代智能座艙開發啟動。共享化方面，公司享道出行日均訂單突破3萬，享道租車為企業用戶提供出行服務。且公司國際化進程加速，印度基地建成投產，名爵加速開辟印度市場。綜合看公司為國內汽車四化持續領先成長動能充分的綜合性汽車龍頭，長期業績增長確定性強。。
　　下調盈利預測，維持買入評級。受四季度集團會計謹慎計提影響，結合行業復蘇節奏判斷，下調2019-2021年盈利預測至256億元、297億元、318億元 調整前285、302、326億元，下調幅度10%、2%、2% 。公司當前處在"業績+行業景氣度"雙底部，同時安全邊際充足 2020年1月解禁的員工持股價為22.8元 。維持買入評級，當前股價對應2019-2021年PE為12倍、10倍和9倍。
　　

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