東睦股份(600114) 重大事項點評：收購富馳有望落地MIM龍頭應運而生
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：敖翀日期：2020-01-15
根據1月14日晚間公司公告顯示，公司與鐘于公司、鐘偉、于立剛、創精投資簽訂《股份轉讓協議》，公司擬以現金人民幣10.39億元收購上述出讓方合計已持有及待交割的合計上海富馳47,362,590股股份，占上海富馳股份總數的75%，符合預期，公司作為全球粉末冶金技術平臺地位得到進一步夯實，給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.80元/股，維持"買入"評級。
　　收購富馳有望落地，全球MIM龍頭應運而生。上海富馳是國內MIM領軍企業之一，同時打入蘋果和華為核心供應鏈。按照上海富馳2019年1-9月營業收入線性外推，我們預計其2019年總營收約9.33億元，若收購順利落地，我們預計2020年東睦股份(600114)可通過富馳MIM業務增加約0.6~0.9億元凈利潤。與此同時，2019年公司累計收購東莞華晶粉末公司75%股權，華晶粉末深耕MIM行業，公司有望一躍成為全球MIM行業龍頭，迎來業績與估值的戴維斯雙擊。
　　全球粉末冶金巨頭，市占率領先。公司主要致力于粉末冶金、軟磁材料的研發和銷售。中國機協粉末冶金協會數據顯示，2018年1-9月公司粉末冶金制品銷量占國內市場近30%，在國內粉末冶金市場中絕對領先。根據BCC研究數據，BCC預計2022年全球粉末冶金市場規模將達226億美元，2017-2022年CAGR為6.6%。隨著全球粉末冶金市場持續增長，公司產品市占率有望進一步提升。
　　下游需求有望回暖，粉末冶金迎來拐點、軟磁業務持續高增。隨著汽車制造業回暖，2020年粉末冶金產品需求有望企穩回升，我們預計2025年汽車制造業粉末冶金市場規模有望達到184億美元，2019-2025年CAGR為23%，助力公司業績企穩回升。隨著新能源汽車行業蓬勃發展，軟磁材料市場規模有望持續增長，公司2018年軟磁業務銷售額突破2億元，同比增長25.81%，我們預計到2025年公司軟磁市場市占率將達到30%，軟磁材料業績有望持續高增。
　　風險因素：宏觀經濟波動，并購進度不及預期或失敗，下游需求不及預期。
　　投資建議：維持預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為1.96/3.18/4.94億元，對應EPS預測分別為0.32/0.52/0.80元。目前股價10.38元，對應2019/20/21年PE為33/20/13倍。綜合考慮：1 公司是粉末冶金龍頭；2 并購成功后有望成為全球MIM龍頭，同時進入蘋果、華為、特斯拉供應鏈，助力估值、業績提升；3 傳統業務景氣度回升，我們認為采用PE方法估值更合理，給予公司2020年40倍PE估值，對應目標價20.80元/股，維持"買入"評級。
　　


康弘藥業(002773) ：利潤低于預期 股價壓制因素正陸續消除
類別：公司 機構：光大證券(601788)股份有限公司 研究員：林小偉/宋碩 日期：2020-01-15 事件：
公司發布2019 年業績預告，預計2019 年實現歸母凈利潤6.95~7.64 億元，同比增長0~10%，其中非經常性損益6500~7700 萬元，利潤低于市場預期。
　　點評：
利潤低于預期，預計原因在于醫保接入期波動和研發、銷售費用較高。以預告中位數計算，19Q3、Q4 單季度歸母凈利潤同比增長8%、-6%，扣非歸母凈利潤同比增長1%、-12%，增速下滑，預計主要原因在于康柏西普在19Q4 進行醫保談判導致部分患者主動暫緩用藥，以及銷售和研發費用增加較多綜合導致。根據PDB 樣本醫院數據，我們推測公司19 年收入端10%左右增長，其中傳統藥品同比基本持平，康柏西普30%左右增長。
　　新適應癥+全球化，朗沐天花板達百億。康柏西普RVO 適應癥正在國內進行3 期臨床，未來有望完成4 大適應癥全覆蓋。假設2025 年國內四大適應癥對應患者1500 萬人，該類藥物滲透率5%，康柏西普市占率55%，單人年用藥4.5 支，出廠價3000 元/支，則康柏西普國內收入54 億。另外，除了國際多中心3 期臨床 AMD 已完成患者入組，DME、RVO 適應癥的全球多中心臨床也將開展。2018 年全球VEGF眼科用藥市場超100 億美元，預計2025 年康柏西普海外有望搶占5%份額。康柏西普全球銷售峰值有望達百億。針對轉移性結直腸適應癥的KH903 臨床二期試驗，正在加速推進。
　　股價壓制因素正陸續消除。19 年11 月底，朗沐醫保談判結果超預期，不確定性消除；20 年1 月初，鼎輝減持完畢，同時公司的可轉債發行計劃取得批文，發行在即。時至今日，公司股價壓制因素陸續消除，后續有望迎來新一輪發展。
　　盈利預測與估值：康柏西普降價幅度好于預期，海外市場逐步拓展，公司前景廣闊。考慮業績低于預期，我們下調公司19-21 年EPS 預測為0.84/1.08/1.39 元 原為1.03/1.27/1.58 元 ，同比+6%/28%/29%，對應19-21 年PE 為46/36/28 倍，維持"增持"評級。
　　風險提示：訴訟風險；生物藥放量不及預期；研發風險；傳統藥下滑。


中南建設(000961) ：業績如期高增 低估值下配置價值延續
類別：公司 機構：長江證券(000783)股份有限公司 研究員：呂聰 日期：2020-01-15 報告要點
事件描述
2020 年1 月13 日公司公告， 2019 年歸屬上市公司股東凈利潤39.47-46.05 億元，同比增長80%-110%，對應基本每股收益1.06-1.24 元。
　　事件評論
2019 年業績同比增長逾八成，2019 年1800 億銷售目標超額完成。公司2019 年預計實現歸屬上市公司股東凈利潤39.47-46.05 億元，同比增長80%-110%。公司股權激勵的行權條件為2019-2021 年業績不低于39.78/69.91/90.88 億元，2019年業績達到行權條件大概率無憂。2019 年公司銷售金額約1960.5 億元，同比增長34%，銷售面積1540.7 萬平，同比增長35%，全年銷售均價12725 元/平，同比微降0.7%。
　　2019 年拿地審慎，權益比例明顯提升。2019 全年公司累計拿地總建面964.4 萬平，同比下降39.5%，權益建面654.3 萬平，同比下降25.5%，拿地權益比為68%，同比大幅提升13pct。2019 年公司拿地價款合計512.5 億元，同比下降25.8%。
　　拿地強度方面，2019 年公司拿地面積/銷售面積比為62.6% 2018 年為139.3% ，拿地金額/銷售金額為26.1% 2018 年為47.1% ,無論從拿地面積、金額還是強度角度看，融資偏緊環境下公司拿地審慎。拿地成本方面，2019 年公司拿地平均樓面價為5314 元/平，同比上漲22.6%，拿地均價/銷售均價的比值為41.8% 2018年為33.8% 。截至2019 年9 月底公司共有349 個項目，在建開發項目規劃建面3423 萬平方米，未開工項目1332 萬平方米。
　　凈負債率下降，債務結構優化。截至2019 年3 季度公司有息負債690.6 億元，較2018 年末增長19.2%，凈負債率175.62%，較2018 年末下降15.9pct。公司短債160.3 億元，占有息負債比23.21%，占比較2018 年末下降7.88pct，債務結構持續改善。現金短債比由2019 年中期的1.49 提高至1.59，償債能力增強。
　　投資建議：銷售高增，高業績兌現度標的配置價值延續。公司業績高增且兌現度高，2019 年同比增長逾八成，彈性可期；公司預收賬款充足，截至2019Q3 預收賬款1278.8 億元，有效保障后期營收與業績增長；凈負債率下降，債務結構持續改善，費用率控制得當；公司堅持高周轉模式，銷售及業績增速維持高位并逐步兌現。我們預測公司2019-2021 年業績為40.48、70.22、99.14 億元，增速為85%、73%、41%、對應當前股價的PE 分別為9.29x、5.36x、3.79x，維持"買入"評級。
　　風險提示： 1. 流動性環境或存不確定性；
2. 房地產業務的調控政策或存不確定性。


牧原股份(002714) ：成本持續下行 業績開始逐步釋放
類別：公司 機構：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：程一勝/江娜 日期：2020-01-15 事件：
公司發布2019 年業績預告：預計實現歸屬于母公司凈利潤為60-64 億元，同比增長1053.38%-1130.28%。
　　點評：
1.業績符合預期，全年成本維持較低水平：2019 年公司生豬板塊共實現收入196.62 億元，同比+48.17%，共出欄生豬1025.33 萬頭，同比-6.89%，其中商品豬出欄867.91 萬頭，仔豬出欄154.71 萬頭，種豬出欄2.71 萬頭。2019 年全年銷售均價為20.21 元/公斤，同比+74.48%，預計全年生豬板塊貢獻利潤約62 億元，全年肥豬完全成本約為13.5 元/公斤。2019年四季度公司共出欄生豬232.18 萬頭，其中仔豬出欄約為43 萬頭，肥豬均價為31.44 元/公斤，根據測算，公司四季度肥豬完全成本約為13.5元/公斤，環比三季度繼續下降，四季度肥豬貢獻利潤約44.4 億元，仔豬貢獻利潤約4.3 億元，合計貢獻利潤約48.7 億元。
　　2.產能快速擴張，未來出欄量將加速釋放：截至2019 年年底，公司擁有能繁母豬存欄128.32 萬頭，后備母豬存欄72 萬頭，相較于三季末分別環比增加42%和20%。同時，公司的限制性股票激勵計劃充分調動公司高層管理人員及核心員工的積極性，有效地將公司和員工的利益結合在一起，為未來兩年的生豬的高出欄量奠定了堅實的基礎，根據解鎖條件，以2019 年生豬銷售量為基數，公司2020 年出欄量將不低于1743 萬頭，2021 年出欄量將不低于2563 萬頭。
　　3.投資評級與建議：我們認為此次非瘟疫情將帶來行業的巨大變遷，未來3-5 年將是我國頭部企業的黃金發展期，由于疫情的常態化，豬價將持續高位，盈利周期被拉長，擁有完善的生物安全防控體系和成本管控能力的企業將充分受益于本次行業的升級，我們持續看好公司在防控和成本上的管控能力，預計未來隨著產能的持續擴張，公司業績將加速釋放。預計公司2019-2021 年營業收入為203.02/655.5/707.25 億元，歸母凈利潤為62.07/368.50/313.72 億元，EPS 分別為2.98/17.67/15.04 元，對應的PE 為30.51x/5.14x/6.04x，維持"推薦"評級。
　　風險提示：生豬出欄量不及預期，生豬價格上漲不及預期， 疫情的持續發生，飼料原材料價格上漲等


國元證券(000728) ：業績穩健增長 領導層換屆助轉型
類別：公司 機構：華泰證券(601688)股份有限公司 研究員：沈娟 日期：2020-01-15 業績符合預期，"領導層換屆+配股"助力穩健發展
2020 年1 月14 日，公司發布業績快報，預計2019 年歸母凈利潤9.17 億元，同比+36.8%；營業收入33.03 億元，同比30.1%；加權ROE 為3.67%，業績基本符合預期。綜合看來，公司自營投資、經紀業務及子公司是業績主要驅動。2019 年12 月30 日公司董事會換屆選舉，董事長蔡詠因臨近退休年齡，換屆后不再擔任公司董事。董事會已提名新一屆董事會候選人，未來新領導班子落地有望繼續領導公司轉型發展。此外，公司擬公開配股募資不超過55 億元，資本夯實助力轉型發展。預計2019-2021 年EPS0.33/0.39 元，BPS 7.74/7.87 元，維持增持評級，目標價10.06 - 10.83 元。
　　自營投資、經紀及子公司是主要驅動，除信用業務外均同比上漲
2019 年度，資本市場改革推進，股市主要指數漲幅較大，交投活躍度上升，債券市場行情較好。公司努力向財富管理轉型，適當加大財務杠桿，適時調整投資結構，除信用業務外其他主營業務收入均同比增長。其中，自營權益類投資準確判斷市場機會，固收類投資不斷加強研究、優化投資結構。我們預計投資是2019 年業績主要驅動。經紀加強投顧建設，豐富財富管理產品線，通過金融科技提高服務效率與質量。兩融通過靈活定價、優化考核激勵等措施加強市場拓展。投行著力提升項目篩選與識別能力、定價與銷售能力；積極拓展可轉債、ABS 等業務。資管持續提高主動管理能力。
　　董事會換屆選舉，未來新領導班子落地將繼續引導轉型發展2019 年12 月30 日公司董事會換屆選舉，董事長蔡詠因臨近退休年齡，換屆后不再擔任公司董事。蔡詠2001 年參與創立國元證券(000728)，2012 年起擔任國元證券(000728)黨委書記、董事長，推進公司穩健高質量發展。目前，董事會已提名俞仕新、許斌等八位非dl董事候選人，候選人均長期在公司任非dl董事或核心管理層，有助于保持公司戰略一致性和持續性。未來公司將在新任領導班子帶領下推進穩健轉型，公司發展前景將更加明確。
　　配股夯實資本，維持增持評級
公司背靠安徽省屬金控平臺國元金控，地域優勢鮮明。2019 年10 月15日，公司發布擬公開配股議案，募集資金總額不超過55 億元。10 月28日，公司控股股東國元金控承諾將以現金方式全額認購可配售股份。目前公司已對證監會反饋意見進行回復，配股計劃穩步推進中。預測2020-2021年EPS0.33/0.39 元，對應 PE28 和23 倍。預測 2020-2021 年BPS7.74/7.87 元，對應 PB 1.18 和1.16 倍，可比公司2020PBwind 一致預期平均數1.32 倍。考慮公司股東優勢顯著，給予溢價至2020PB1.3~1.4 倍，目標價10.06 - 10.83 元，維持增持評級。
　　風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險


山東路橋(000498) 重大事項點評：省內基建空間廣闊回購子公司再添業績動力
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：王彬鵬日期：2020-01-15
事項：
山東路橋(000498)發布公告：公司擬以發行股份方式購買路橋集團17.11%股權，并向高速集團在內的特定對象非公開發行股份募集配套資金，交易完成后路橋集團成為山東路橋(000498)全資子公司。
　　評論：
回購重要子公司，業績增長再添動力。2019年12月24日，公司發布公告稱，擬以發行股份方式購買鐵發基金、光大金甌持有的子公司路橋集團17.11%股權，交易完成后路橋集團再次成為公司全資子公司。2018年12月，為降低杠桿，減輕財務壓力，公司在子公司路橋集團層面籌劃實施市場化債轉股，19Q3資產負債率同比降5.13個pp至73.17%。路橋集團為公司旗下重要子公司，2019年前三季度實現營收123.77億元，同比+53.26%，凈利潤5.22億元，同比+32.37%，各占公司營收、凈利78.49%、97.70%，本次回購有利于提升公司盈利水平，進一步擴大省內市場份額。
　　營收持續高增長，山東省基建投資空間廣闊。公司2019年前三季度實現營收157.68億元，同比+52.05%，凈利潤/歸母凈利潤5.10億/3.76億元，同比+43.34%/+7.05%，子公司債轉股及減值損失增加致歸母凈利增速大幅落后于營收及凈利。訂單方面，公司2019年累計新簽262.13億元，同比+73.29%，Q1-Q4單季同比各為-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%，公司全年訂單大幅增長，我們認為主要系山東省交通建設推進以及逆周期調節下基建復蘇。
　　2018-2035年山東計劃新增高鐵里程1000公里，新增高速公路里程700公里，預計2022年全省路網規模將達8000公里，2035年有望突破9000公里 2018年底為6000公里 。另外，根據交通部，山東省入選13個首批交通強國建設試點區域，公司作為省內路橋施工企業翹楚，業績增長可期。
　　施工養護并舉發展，持續收購彰顯信心。1 戰略布局綠色養護：子公司路橋集團及路橋投資公司合計出資0.29億元參與設立養護科技公司，持股比例各為16%、15%。我國交通發展方式正由單一擴建轉至擴建、養護并行，公司路橋養護營收增幅連續兩年超20%，且占比較小，增長空間十分廣闊；2 持續收購規模擴張：2019年11月29日，公司宣布將以4.02億元收購控股股東高速集團持有的齊魯建設100%股份，以此拓展房屋建筑、裝修裝飾等其他建筑業務。近期2020年首批專項債額度陸續下達，其中流向基建的比例高達60%，我們認為隨著基建景氣度上行及山東交通強國建設持續推進，公司訂單及業績均有望保持增長。
　　盈利預測及評級：預計公司2019-2021年EPS為0.69/0.87/0.99元，計算PE為7x/5x/5x，公司在手訂單充沛，控股股東支持力度大，省內路橋施工空間廣闊。給予公司7-9倍的2020PE，目標價6.12-7.86元/股，維持"推薦"評級。
　　風險提示：基建投資增速不達預期，區域經營不達預期，技術研發不達預期。
　　

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