鵬鼎控股 002938 動態點評：計提減值對中長期影響有限 看好全年業績前景
類別：公司機構：東莞證券股份有限公司研究員：魏紅梅/劉夢麟日期：2020-01-07
投資要點：
計提子公司資產減值影響19年利潤，但對中長期業績影響有限。公司于12月28日公告稱對全資子公司宏群勝 營口廠 賬面資產進行減值測試，計提資產減值準備2.11億元，并將設備及存貨轉移至淮安及秦皇島廠區使用。由于宏群勝遠離電子產業集群地帶，使其無法獲取高效率、低成本的產業配套，難以為客戶提供高質量的產品與服務，關閉該子公司的生產經營活動，從長遠來看有利于公司進一步優化資源配置，并提高公司整體資產管理效率及經營效益。因此，此次計提資產減值，會對公司19年利潤產生一定影響 當年利潤減少約2億元 ，但對中長期業績負面影響有限。
　　2020年大客戶多款新機發售，公司業務迎來發展良機。北美A客戶為公司最大營收來源，18年A客戶營收占比超過70%。受iPhone11系列銷售超越悲觀預期影響，疊加AirPods、Watch等可穿戴設備強勁增長，公司今年以來營業收入保持穩健。市場預計2020年為北美A客戶創新大年，上半年廉價款iPhone SE2新機發布有助于平衡淡季產能，下半年5G版iPhone發布將充分拉動高端市場需求，AirPods、Watch等業務也將繼續維持高速成長，公司業務有望迎來量價齊升的發展機遇。
　　類載板良率&盈利能力保持業內領先，受益日系廠商產能退出。與HDI板相比，搭載相同數量電子元器件的SLP主板厚度減少約30%，面積減小約50%，能為智能手機騰出更多空間增加硬件數量或電池容量，十分契合智能手機輕薄化與多功能化發展趨勢。從技術角度看，SLP生產工藝對精細化生產能力要求較高，具備較高技術壁壘，公司SLP業務在成本結構、投資效率和生產能力保持業內領先，在A客戶端份額迅速提升。受益日系廠商產能退出影響，公司在A客戶端SLP份額有望繼續提高。
　　自動化推進效果明顯，降本增益成效顯著。公司自2018年開始逐步推進自動化改造，降低一線員工數量以改善盈利，并取得較好效果。公司員工數量從2017年的3.77萬人降低至2018年約3.55萬人，直接人工占營業收入比重從7.09%降低至6.56%。今年前三季度，公司營業收入同比小幅增長0.40%，但受益人力成本降低和產品結構優化，歸母凈利潤同比增速達8.97%，降本增益取得顯著成效。
　　盈利預測與投資建議。營口廠計提減值將對19年業績產生影響，但預計中長期影響有限。公司作為全球PCB龍頭，將充分受益大客戶新品放量和產品料號提升，看好全年業績表現。預計公司2019-2020年EPS分別為1.24和1.62元，對應PE分別為38倍和29倍，維持"推薦"評級。
　　風險提示：大客戶產品銷售不及預期、份額提升不如預期。
美亞光電(002690) 深度報告：拓展醫療影像領域打開成長空間
類別：公司機構：世紀證券有限責任公司研究員：趙曉闖日期：2020-01-07
核心觀點：
1 公司聚焦光電識別技術，向高端醫療影像領域拓展突破發展瓶頸。公司以色選機業務起家，聚焦光電識別技術，通過自主研發成功向口腔醫療影像領域拓展。公司已經形成"聚焦三大板塊，重點發展醫療"的發展戰略，成長空間打開。
　　2 公司口腔CBCT快速增長，持續布局數字化醫療影像業務，成長空間可期。公司是填補國內口腔CBCT空白的先行者，憑借高質量產品、親民價格及本地化服務的優勢，迅速占領民營醫院及口腔診所市場，市占率約30%。我們測算口腔CBCT潛在市場空間近300億，公司成長空間廣闊。同時，公司椅旁修復系統即將取得注冊證成為新的增長點，骨科CT及耳鼻喉CT也在持續研發中，公司持續成長可期。
　　3 公司色選機龍頭地位穩固，拓展增量市場可期。公司色選機業務持續領先，國內市場份額超30%，收入約相當于行業第二、第三的總和。在目前行業增長平穩的情況下，未來增量市場一方面是大米外的茶葉、雜糧、堅果等領域的逐步普及，另一方面是海外市場的拓展，行業仍有較大成長空間。
　　4 盈利預測與投資評級。根據我們的盈利預測，公司2019/2020/2021年動態市盈率分別為44/38/32倍，低于可比公司均值。公司色選機業務龍頭地位穩固，口腔X射線CT診斷機業務快速增長，椅旁修復系統即將成為新的增長點，骨科CT、耳鼻喉CT產品在研中，公司戰略重心已轉移到高端醫療影像設備領域，成長空間打開。首次覆蓋，我們給予公司"買入"的投資評級。
　　5 風險提示：下游需求放緩；行業競爭加劇；椅旁修復系統推廣低于預期。
長安汽車(000625) ：自主銷量和盈利持續改善 長福新車上市后盈利將逐步改善
類別：公司機構：東方證券(600958)股份有限公司研究員：姜雪晴日期：2020-01-08
核心觀點
長安汽車(000625)整體12月銷量實現正增長。長安汽車(000625)12月銷量19.37萬輛，環比增長9.8%，同比大幅增長31%；全年累計銷量176萬輛，同比下滑15.2%。
　　4季度，長安汽車(000625)銷量53.41萬輛，環比增長32%，同比增長13.6%，改善明顯。12月長安自主品牌、長福和長馬銷量均實現同比正增長。
　　長安自主12月銷量大幅增長，熱銷產品和新車型有望推動2020年銷量和盈利繼續正增長。長安自主品牌12月銷量9.96萬輛，環比增長11.6%，同比大幅增長81.3%；全年累計銷量85萬輛，同比下滑7.8%。4季度自主品牌銷量27萬輛，環比增長43%，同比大幅增長32%，季度銷量增速自2018Q4以來持續改善。長安CS75 Plus持續熱銷，歐尚X7成為另一款爆品。2020年，長安自主品牌將推出逸動Plus、全新跨界SUV和E-Rock等多款新車型。在熱銷產品和新車型拉動下，預計2020年銷量和盈利仍將實現正增長。
　　長福單月銷量首次正增長，長福和長馬多款新車型推動銷量和盈利將改善。
　　長福12月銷量1.79萬輛，環比下滑4.7%，同比增長0.8%，今年首次實現同比增長；4季度，長福銷量5.51萬輛，環比增長2.5%，同比下滑20.3%，下滑幅度收窄。12月，福特銳際上市，林肯冒險家開啟預售；根據長安福特加速計劃，2021年前將投放至少18款新車，預計2020年長福將推出多款新車型。長馬12月銷量1.26萬輛，環比增長0.7%，同比增長9.2%；4季度長馬銷量3.78萬輛，與去年基本持平，環比增長8.9%。零售端，長馬12月銷量1.41萬輛，同比增長16.9%，全年累計銷量13.63萬輛，同比下滑16.5%。12月馬自達3昂克賽拉零售銷量1.1萬輛，環比繼續增長9.5%，穩步爬坡。2020年，長馬有望推出全新SUV馬自達CX30，進一步補充車型陣容。長福和長馬多款新車型推動下，銷量和盈利有望持續改善。
　　財務預測與投資建議：預測2019-2021年每股收益分別為0.09、0.81、1.05元，因公司虧損，我們用PB進行估值。可比公司19年平均PB為1.33倍左右，給予公司2019年PB1.33倍估值，目標價12.9元，維持買入評級。
　　風險提示：長安福特銷量低于預期風險、長安馬自達銷量低于預期、長安自主品牌銷量低于預期的風險。
建設機械(600984) 重大事項點評：定增獲準 擴大龐源租賃規模
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：李佳/魯佩/趙志銘日期：2020-01-08
事項：
1月3日，公司發布公告稱，收到中國證監會批復，核準公司非公開發行不超過1.66億股新股。
　　評論：
增發獲得核準，擴大龐源租賃規模。公司非公開發行a股股票預案獲得證監會核準，本次非公開發行擬募集資金總額 包括發行費用 不超過15.05億元。募集資金將用于工程租賃設備擴容建設項目，項目總投資16.09億，計劃新購1500臺大中型塔式起重機，擴大龐源租賃的大中型塔機規模并豐富設備型號。本次定增公司控股股東建機集團承諾認購不低于發行股票總數的20%，且不參與市場競價過程，接受市場詢價結果，鎖定期36個月 其他認購者為12個月 ，彰顯控股股東對公司長遠發展的支持與信心。
　　房地產施工面積持續增長催生塔吊需求。塔機主要用于房地產行業和基建。截至2019年11月，房地產新開工面積20.52億平方米，累計同比增長8.6%。截至2019年11月，房地產施工面積87.48億平方米，累計同比增長8.7%。根據華創地產組的預測，2020年房地產施工面積達95.21億平方米，同比增長7.5%。
　　塔機租賃業務主要受到存量施工面積影響，房地產施工面積保持增長趨勢，對塔機的需求進一步擴大。
　　裝配式建筑滲透率提升，塔機租量高增長。近年來，國家大力推廣節能環保的裝配式建筑。在國家政策的驅動下，裝配式建筑占比不斷提升。根據住建部數據，2016年全國新建裝配式建筑面積為1.14億平方米，占城鎮新建建筑面積的比例為4.9%，預計2026年裝配式建筑滲透率達到30%，相對應的適用于裝配式建筑的塔機需求量在8萬臺左右，而目前全國適用于裝配式建筑的機型在2萬臺以內，缺口巨大。裝配式建筑的不斷滲透，有望帶動對大型塔機的需求量，推動塔機租賃行業的景氣發展。
　　龐源租賃是國內塔吊租賃龍頭，市占率有望進一步提升。工程租賃設備擴容建設項目的實施有助于龐源租賃擴大設備規模，豐富設備種類。截至2018年底，龐源租賃塔機保有量為4271臺，遠超同行競爭對手。2019年，公司投入17億元，購入1500臺大中型塔式起重機以擴大子公司龐源租賃規模。2020年預計投入25億元購入新設備，新增設備2000臺。龐源全國市占率不到3%，未來還有很大的市場空間，有望憑借優勢，不斷擴大規模，提升市場占有率。
　　盈利預測：基于公司塔吊規模擴大且租金維持高位超預期，我們上調公司2019-2021年歸母凈利潤預測值至5.25、8.14、10.38億元 原預測值為4.30、6.33、8.80億 ，考慮定增對股本的影響，對應EPS為0.63、0.82、1.04元，對應PE為18倍、14倍、11倍，公司國際對標企業美國聯合租賃估值在10-11倍之間，考慮公司處于成長期，應享受一定估值溢價，給予公司2020年15-18倍PE估值，目標價區間12.30-14.76元，維持"強推"評級。
　　風險提示：房地產新開工面積增長不及預期，裝配式建筑推廣不及預期

廣汽集團(601238) 公司點評：穩健收官20年自主&菲克有望齊迎拐點
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：鄧學/婁周鑫日期：2020-01-08
事件：
廣汽發布12月產銷快報：總銷量18.6萬輛，同比0%，環比-5%。其中，①自主3.9萬輛，同比-22%，環比+2%；②合資：廣本6.3萬輛，同比-8%，環比-9%，累計+4%；廣豐5.8萬輛，同比+37%，環比-15%，累計+18%；廣菲克10,068輛，同比-1%，環比+67%；廣三菱1.4萬輛，同比+1%，環比+13%。
　　點評：
廣汽集團(601238)銷量環比降幅進一步收窄。其中，廣豐繼續保持兩位數高增長；自主隨GS4持續爬坡，銷量環比繼續改善；廣菲克同比微降，批發"探底"
有望迎拐點。新車型方面，廣本皓影于11月底上市，對標20萬年銷量級車型CR-V，廣豐威蘭達有望于4月份上市，對標10萬+年銷量級車型RAV4，銷量值得期待。此外，公司設定20年同比增長8%的銷量目標，但我們認為有希望超額完成。
　　【日系合資】"存量王者"日系合資品牌延續上升勢頭。廣豐12月繼續強勢，銷量同比大增37%。廣本雖于12月小幅下滑，但全新緊湊型SUV皓影正處于爬坡期。一方面，皓影補足了廣本在緊湊型SUV領域的空缺；另一方面，皓影全面對標20萬年銷量級明星車型東本CR-V，有望推動廣本銷量更上一層樓。廣豐威蘭達將于20年4月上市，而品牌處于產品強周期的同時，公司正加速布局新項目推動品牌崛起：1 廣豐新能源車產能擴建，一、二兩期項目合計新增產能40萬輛/年，計劃2022年全部建成投產；2 廣豐發動機TNGA系列發動機建設項目實施，項目建設規模為43.2萬臺/年，計劃2021年建成；預計廣豐未來2-3年內銷量仍有較大向上空間。長期來看，我們認為日系產品周期的背后，隱藏的是汽車消費情緒的轉變，節油經濟、低維保等長期用車偏好有所提升，未來日系擴張份額的趨勢將愈發明顯。
　　【乘用車】新品周期即將開啟，有望拐點向上。廣汽傳祺2019年以來實行大規模去庫存，目前庫存健康。銷量來看，傳祺品牌12月隨GS4的爬坡，銷量環比繼續回暖。此外，老款GS4折扣力度較大 約2萬 ，新款車型上市后，折扣將大幅收窄，甚至短期內無折扣，有望帶動傳祺品牌盈利大幅提升。
　　投資建議：
隨行業逐步轉暖，建議重視廣汽集團(601238)日系的高成長，以及自主盈利能力的修復。由于此前對于公司4季度銷量較為樂觀，公司2019年-2021年歸母凈利潤分別由為77.3、104.5、133.8億元下調至73.7、104.2、130.3億元，EPS分別為0.72、1.02、1.27元/股，繼續給予"買入"評級。
　　風險提示：汽車產銷、日系產品競爭力、傳祺銷量改善不及預期等。

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