廣汽集團(tuán)(601238) 12月銷量點(diǎn)評(píng)：全年銷量同比微降3.99%日系雙強(qiáng)進(jìn)入超景氣周期
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：余海坤/陶亦然日期：2020-01-07
事件
廣汽集團(tuán)(601238)發(fā)布12月份產(chǎn)銷快報(bào)，公司12月產(chǎn)量21.19萬(wàn)輛，同比增加5.1%，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，2019年全年累計(jì)產(chǎn)量202.38萬(wàn)輛，累計(jì)同比減少7.76%。12月銷量18.6萬(wàn)輛，同比減少0.3%，環(huán)比減少4.8%，2019年全年累計(jì)銷量202.62萬(wàn)輛，累計(jì)同比減少3.99%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
公司全年銷量206.22萬(wàn)輛，銷量同比下滑3.99%。公司發(fā)布12月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，12月產(chǎn)量21.19萬(wàn)輛，同比增加5.10%，環(huán)比增長(zhǎng)7.12%，受春節(jié)旺季提前備貨影響，公司月度產(chǎn)量顯著提升；2019年全年公司累計(jì)產(chǎn)量202.38萬(wàn)輛，累計(jì)同比減少7.76%。12月銷量18.60萬(wàn)輛，同比減少0.3%，環(huán)比減少4.8%；全年累計(jì)銷量206.22萬(wàn)輛，累計(jì)同比減少3.99%，較上月累計(jì)收窄0.35pct。
　　自主銷量持續(xù)改善，新GS4銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。廣汽乘用車12月產(chǎn)量5.12萬(wàn)輛，同比增加21.2%，環(huán)比增長(zhǎng)20%；12月公司銷量3.94萬(wàn)輛，同比減少21.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，自新GS4上市后，廣汽自主銷量改善明顯；1-12月公司累計(jì)銷量38.46萬(wàn)輛，累計(jì)同比減少28.1%，整體銷量降幅持續(xù)收窄。
　　廣本全年累計(jì)銷量77.09萬(wàn)輛，皓影持續(xù)熱銷增量可期。廣汽本田12月銷量6.31萬(wàn)輛，同比減少8.4%，環(huán)比減少8.6%，月度同比降幅較上月收窄1.4pct；公司1-12月累計(jì)銷量77.09萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.0%，在經(jīng)歷國(guó)五切換國(guó)六產(chǎn)能受限情況下仍然實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，顯示了其高景氣度。
　　廣豐全年銷量68.20萬(wàn)輛，逆勢(shì)持續(xù)高歌猛進(jìn)。廣汽豐田12月銷量5.78萬(wàn)輛，由于去年同期基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)37.5%，環(huán)比減少15%，月度銷量同比增幅顯著高于行業(yè)；公司全年累計(jì)銷量68.20萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)17.60%，遠(yuǎn)超行業(yè)同期累計(jì)增速，超過(guò)年初60萬(wàn)輛目標(biāo)。目前，TNGA車型銷量占比達(dá)70%，旗下轎車?yán)琢琛P美瑞，SUV車型C-HR、漢蘭達(dá)在各自細(xì)分領(lǐng)域都表現(xiàn)出色，顯示了豐田精準(zhǔn)的產(chǎn)品布局能力。
　　投資建議：
公司2019年全年銷量206.22萬(wàn)輛，同比下滑3.99%。其中日系雙強(qiáng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，自主銷量持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2020年公司整體銷量將持續(xù)向上。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.8、0.9、1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、13、11倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　


金地集團(tuán)(600383) ：規(guī)模再上臺(tái)階拓展布局優(yōu)異
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：竺勁日期：2020-01-07
事件
公司發(fā)布2019年12月份銷售情況、2020年1月-2月推盤安排及獲取項(xiàng)目等事項(xiàng)公告。12月單月實(shí)現(xiàn)簽約面積183.1萬(wàn)方，同比上升11.2%，實(shí)現(xiàn)簽約金額355億元，同比上升24.0%；計(jì)劃2020年1-2月在昆明、上海、南京等13個(gè)城市新推或加推超22個(gè)項(xiàng)目。
　　簡(jiǎn)評(píng)
12月銷售發(fā)力，助力全年規(guī)模破2100億。1-12月公司實(shí)現(xiàn)累計(jì)簽約金額2106億元，同比上升29.7%；累計(jì)簽約面積1079萬(wàn)平，同比上升22.9%。其中12月公司銷售表現(xiàn)不俗，單月實(shí)現(xiàn)銷售金額355億元，同比提升24.0%，環(huán)比提升103%。全年銷售均價(jià)19518元/平，較去年同比提升5.5%。展望2020年，得益于公司良好的項(xiàng)目布局結(jié)構(gòu)和充足貨值儲(chǔ)備，在行業(yè)整體規(guī)模基本保持不變的背景下，公司有望保持正增長(zhǎng)，繼續(xù)跑贏行業(yè)。
　　拿地積極依舊，布局區(qū)位良好。12月份公司在哈爾濱、成都、南京等城市獲取8宗地塊，延續(xù)了聚焦一二線核心城市的投資戰(zhàn)略。
　　公司全年累計(jì)新增規(guī)劃建面1313.2萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)47.8%，對(duì)應(yīng)總價(jià)886.8億元，同比增長(zhǎng)6.7%，相較于2018年較為舒緩的拿地節(jié)奏，今年公司土地投資較為積極。全年拿地金額占銷售金額比重為35%，較2018年下降了17%，當(dāng)期拿地規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但拿地金額占銷售金額比重下滑，主要系年內(nèi)拿地成本降幅較大，由2018年的5122元/平降至2019年的3463元/平。截至2019年三季度末，公司總土地儲(chǔ)備接近5000萬(wàn)方，其中一二線城市占比80%，保障了公司未來(lái)3-4年的開(kāi)發(fā)需求。
　　維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.99元。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為2.14/2.57/3.11元，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為4.7X。給予公司7X估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.99元。
　　


蘇博特(603916) 2019年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)看好未來(lái)成長(zhǎng)空間
類別：公司機(jī)構(gòu)：中信證券(600030)股份有限公司研究員：王喆/陳渤陽(yáng)日期：2020-01-07
公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.35-3.62億元，同比增加25%-35%，增長(zhǎng)超預(yù)期。作為國(guó)內(nèi)混凝土外加劑龍頭，公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。在2020年基建托底發(fā)力、龍頭份額提升的預(yù)期下，公司憑借內(nèi)生+外延雙重驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。維持公司2019-2021年EPS預(yù)測(cè)1.00/1.29/1.63元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.00元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，產(chǎn)品訂單大幅增長(zhǎng)。公司發(fā)布2019年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.35-3.62億元，同比增加25%-35%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.38-3.67億元，同比增加130%-150%。公司2019年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出預(yù)期，主因公司市場(chǎng)開(kāi)拓力度增強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品訂單大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司營(yíng)收、利潤(rùn)大幅提升。
　　短期看好公司業(yè)績(jī)彈性：在2020年國(guó)內(nèi)基建發(fā)力的預(yù)期下，混凝土外加劑行業(yè)景氣有望提升。公司泰興基地目前在建聚羧酸減水劑產(chǎn)能50萬(wàn)噸，四川大英項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能30萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能有望于2020-21年逐步投產(chǎn)釋放業(yè)績(jī)。建成后公司聚羧酸系產(chǎn)能有望擴(kuò)張超過(guò)80%，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)，疊加行業(yè)景氣向上，看好公司業(yè)績(jī)彈性。
　　中期看好盈利能力向好：公司依托建科院(300675)平臺(tái)，產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，承接多個(gè)大型基建項(xiàng)目，近年毛利率平均高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10pcts。但由于公司目前銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)，毛利率優(yōu)勢(shì)尚未在凈利率及ROE層面體現(xiàn)。未來(lái)隨著合成基地?cái)U(kuò)充及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用率存在下降空間，看好盈利能力進(jìn)一步提升。
　　長(zhǎng)期看好行業(yè)集中度提升：目前混凝土外加劑行業(yè)格局分散，CR3不足8%。
　　在下游客戶集采模式推廣、機(jī)制砂替代河砂導(dǎo)致砂石質(zhì)量下降、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)等因素的催化下，市場(chǎng)份額有望向龍頭集中，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下滑；產(chǎn)品價(jià)格快速下跌；原材料價(jià)格波動(dòng)；規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)混凝土外加劑龍頭，依托建科院(300675)平臺(tái)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。在2020年基建托底發(fā)力、龍頭份額提升的預(yù)期下，公司憑借內(nèi)生+外延雙重驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。維持公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.10/4.02/5.07億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.00/1.29/1.63元。由于行業(yè)整體估值水平提升，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至22.00元 對(duì)應(yīng)2020年17xPE ，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　


兔寶寶(002043) ：收購(gòu)?fù)晟拼驜渠道 回購(gòu)彰顯信心
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司 研究員：張雪蓉/鮑榮富/陳羽鋒/方晏荷/陳亞龍 日期：2020-01-07 裕豐漢唐收購(gòu)?fù)瓿桑瑪M回購(gòu)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股
兔寶寶(002043)公告：1 公司已完成收購(gòu)裕豐漢唐70%股權(quán)的第二期價(jià)款支付，已完成支付2.8 億元，2020 年1 月2 日裕豐漢唐70%股權(quán)已變更至兔寶寶(002043)名下，正式納入合并報(bào)表范圍。2 董事會(huì)會(huì)議決議公告同意在未來(lái)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)1-2 億元公司股票，回購(gòu)價(jià)不超過(guò)8.50 元/股，按回購(gòu)上限股價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)可回購(gòu)股份約1176-2353 萬(wàn)股，占總股本1.52%-3.04%，回購(gòu)用于對(duì)公司核心骨干員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。19 年考慮到公司所持大自然家居股價(jià)好于預(yù)期，20/21 年考慮到裕豐漢唐并表影響，調(diào)整19-21 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.6/4.8/5.6 億元 前值：3.4/4.2/5.1 億元 。
　　完成裕豐漢唐收購(gòu)，完善大B 渠道，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
19 年9 月公告擬以現(xiàn)金7 億元收購(gòu)裕豐漢唐70%股權(quán)，20 年開(kāi)始正式并表，根據(jù)公司業(yè)績(jī)承諾及7%的凈利率假設(shè) 參考公司歷史凈利率 ，預(yù)計(jì)裕豐漢唐20/21 年收入分別為15/20 億元，凈利潤(rùn)分別為1.05/1.4 億元，預(yù)計(jì)并表貢獻(xiàn)0.74/0.98 億元，并承諾購(gòu)買3.2 億元兔寶寶(002043)股票。裕豐漢唐主要為房地產(chǎn)全裝修業(yè)務(wù)提供木作產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、安裝、服務(wù)的一站式解決方案，產(chǎn)品系列涵蓋整體廚房、衣柜、衛(wèi)浴柜、玄關(guān)柜、衣帽間等，已與萬(wàn)科、融創(chuàng)等房地產(chǎn)龍頭企業(yè)形成戰(zhàn)略合作，此次收購(gòu)有利于進(jìn)一步加強(qiáng)全裝修工程領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展能力，完善大B 端渠道。
　　易裝模式符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，板材業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)可期
針對(duì)精裝和成品家居的沖擊，公司近2 年板材板塊積極開(kāi)拓B 端渠道，公司19 年組建工程公司，發(fā)展多家工程代理商，通過(guò)設(shè)立銷售分公司協(xié)助經(jīng)銷商推進(jìn)家裝公司及地方家具企業(yè)等小B 端業(yè)務(wù)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司17 年提出易裝模式，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，重點(diǎn)定位重視板子品質(zhì)與兔寶寶(002043)品牌的消費(fèi)者，更注重產(chǎn)品性價(jià)比，由經(jīng)銷商提供上門量尺，加工安裝等服務(wù)，帶動(dòng)板材銷售，我們認(rèn)為公司易裝模式在經(jīng)過(guò)18,19 的摸索期后，在南京、西安等地順利推進(jìn)，20 年更多板材專賣店將轉(zhuǎn)型易裝專賣店，我們預(yù)計(jì)公司板材業(yè)務(wù)20 年有望實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)。
　　回購(gòu)彰顯信心，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持"增持"評(píng)級(jí)
公司近兩年積極進(jìn)行渠道和服務(wù)方面創(chuàng)新布局，預(yù)計(jì)20 年有望逐步見(jiàn)效。 19年考慮到公司所持大自然家居股價(jià)好于預(yù)期，20/21 年考慮到裕豐漢唐并表影響，調(diào)整19-21 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.6/4.8/5.6 億元 前值：3.4/4.2/5.1 億元 ，公司19Q3 收入拐點(diǎn)初現(xiàn)，公布回購(gòu)計(jì)劃擬回購(gòu)股票用于激勵(lì)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心，參考可比公司14.9x 2020e P/E，給予公司2020 年14-16x 目標(biāo)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.68-9.92 元/股 前值：5.59-6.88 ，維持"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：回購(gòu)計(jì)劃實(shí)施不達(dá)預(yù)期；易裝業(yè)務(wù)開(kāi)展不達(dá)預(yù)期等。


杰瑞股份(002353) 公布"奮斗者5號(hào)"員工持股計(jì)劃 提高公司凝聚力、促進(jìn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：海通證券(600837)股份有限公司 研究員：佘煒超/楊震 日期：2020-01-07 事件：公司公布"奮斗者5 號(hào)"員工持股計(jì)劃 草案 ，持股計(jì)劃涉及股票總數(shù)量不超過(guò)200.00 萬(wàn)股，涉及的股票總數(shù)量約占現(xiàn)有股本總額的0.21%。參加本次員工持股計(jì)劃的員工總?cè)藬?shù)不超過(guò)730 人，本次員工持股計(jì)劃的人員范圍為經(jīng)公司認(rèn)定的董事 不含dl董事 、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及在公司或其控股公司任職的中層管理人員及核心員工。
　　奮斗者持股計(jì)劃激勵(lì)管理層和員工不斷前進(jìn)。2014 年公司推出"奮斗者1 號(hào)"
員工持股計(jì)劃，2015-2016 年公司收入下降，沒(méi)有推出奮斗者持股計(jì)劃。2017年來(lái)公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)，而2017-2020 年公司也連續(xù)推出4 期員工持股計(jì)劃。
　　我們認(rèn)為公司推出員工持股計(jì)劃，有利于調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)核心人員，提高公司員工的凝聚力和公司競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　屢獲海外訂單，業(yè)務(wù)獲得國(guó)際認(rèn)可。根據(jù)公司官網(wǎng)，近期公司屢獲海外訂單，2019 年11 月18 日公布中標(biāo)馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司海上平臺(tái)項(xiàng)目，2019 年11 月22 日公布簽署尼日利亞1.4 億元天然氣處理廠設(shè)備供應(yīng)合同，2020 年1 月6 日公布俄羅斯成套壓縮機(jī)組近3000 萬(wàn)美金訂單。近年來(lái)公司海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)提高，而我們認(rèn)為近期公司屢獲海外大額訂單，反映公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，業(yè)務(wù)獲得了國(guó)際客戶的認(rèn)可。
　　我國(guó)能源對(duì)外依賴度較高，國(guó)內(nèi)油服產(chǎn)業(yè)鏈有望保持高景氣。根據(jù)Wind，2019 年10 月我國(guó)原油和天然氣的進(jìn)口依賴度分別高達(dá)72.21%和42.47%。
　　根據(jù)wind，2019 年1-11 月我國(guó)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增加31.60%，保持較高景氣度，而向前看，在我國(guó)能源進(jìn)口比例居高不下的背景下，我們認(rèn)為2020 年我國(guó)油氣上游勘探開(kāi)發(fā)景氣度有望進(jìn)一步提高。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司19-21 年歸母凈利潤(rùn)分別為12.90、16.23、20.33億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.35、1.69、2.12 元/股，每股凈資產(chǎn)分別為10.12、11.66、13.62 元/股，按1 月6 日收盤價(jià)39.49 元計(jì)算PE 分別為29.25、23.37、18.63 倍，對(duì)應(yīng)PB 分別為3.90、3.39、2.90 倍。考慮到行業(yè)保持高景氣，同時(shí)結(jié)合可比公司估值，給予公司2020 年3.2-3.6 倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間37.31-41.98 元，對(duì)應(yīng)2020 年P(guān)E 為22.08-24.84 倍，處于可比公司估值水平區(qū)間，給予"優(yōu)于大市"的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)下行，石油公司資本支出不及預(yù)期，匯率不利變動(dòng)，公司產(chǎn)能釋放緩慢。


萬(wàn)華化學(xué)(600309) ：下一站或逐浪高端聚烯烴藍(lán)海市場(chǎng)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：方正證券(601901)股份有限公司 研究員：劉萬(wàn)鵬/李永磊 日期：2020-01-07 我國(guó)高端聚烯烴市場(chǎng)巨大，但嚴(yán)重依賴進(jìn)口
我國(guó)聚烯烴產(chǎn)業(yè)存在結(jié)構(gòu)化的供需不匹配局面，中低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，供給側(cè)將在未來(lái)3 年快速增長(zhǎng)；而據(jù)NPCPI統(tǒng)計(jì)，高端化、差異化產(chǎn)品，例如茂金屬聚乙烯、茂金屬聚丙烯、高碳α烯烴共聚聚乙烯等聚烯烴高端牌號(hào)，以及EVA 樹(shù)脂、EVOH 樹(shù)脂、聚丁烯-1 等特種聚烯烴在我國(guó)的消費(fèi)量高達(dá)1138萬(wàn)噸，自給率卻只有38%。高端聚烯烴的市場(chǎng)潛力和發(fā)展前景已引起高度關(guān)注，萬(wàn)華化學(xué)(600309)、中國(guó)石化(600028)等企業(yè)正在積極布局，加速推進(jìn)我國(guó)聚烯烴產(chǎn)品高端化、差異化和進(jìn)口替代進(jìn)程。
　　萬(wàn)華已瞄準(zhǔn)高端聚烯烴產(chǎn)業(yè)
萬(wàn)華近期通過(guò)環(huán)評(píng)批復(fù)擬建設(shè)年產(chǎn)35/30 萬(wàn)噸高密度聚乙烯 HDPE /聚丙烯 PP 項(xiàng)目，這意味著公司進(jìn)一步拓展聚烯烴市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)新的聚烯烴產(chǎn)品牌號(hào)。目前，萬(wàn)華在聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈布局三套裝置：包括45 萬(wàn)噸/年線性低密度聚乙烯 LLDPE 裝置，35 萬(wàn)噸/年HDPE 裝置和30 萬(wàn)噸PP 裝置。利用現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈和大乙烯項(xiàng)目關(guān)鍵公用工程和輔助生產(chǎn)設(shè)備，開(kāi)發(fā)高附加值項(xiàng)目，為萬(wàn)華開(kāi)發(fā)聚烯烴高端牌號(hào)和特種牌號(hào)創(chuàng)造良好條件。
　　此外，萬(wàn)華加大對(duì)高端聚烯烴的研發(fā)投入，近兩年相關(guān)發(fā)明專利不斷涌現(xiàn)。萬(wàn)華設(shè)立催化劑研發(fā)機(jī)構(gòu)，并在今年招聘簡(jiǎn)章中設(shè)立了茂金屬催化劑合成專業(yè)專項(xiàng)招聘。另外，通過(guò)引入利安德巴賽爾先進(jìn)的聚烯烴工藝和技術(shù)，加速實(shí)現(xiàn)技術(shù)、工藝、產(chǎn)品及資源平衡的創(chuàng)新。我們認(rèn)為，上述跡象表明萬(wàn)華已瞄準(zhǔn)高端聚烯烴這個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)。
　　萬(wàn)華或大力布局高端聚烯烴市場(chǎng)，力欲爭(zhēng)上游
我們方正化工認(rèn)為，高端聚烯烴有望成為萬(wàn)華下一個(gè)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ闹饕a(chǎn)品之一。在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，高端聚烯烴的全球競(jìng)爭(zhēng)格局與MDI 行業(yè)相似，屬于寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)規(guī)模方面，高端聚烯烴市場(chǎng)規(guī)模是MDI 市場(chǎng)的近3 倍，單噸盈利也與MDI 產(chǎn)品相近。更大的市場(chǎng)空間可以支撐更大的盈利空間。從技術(shù)路徑看，高端聚烯烴與MDI 的技術(shù)壁壘相似，在工程師紅利下，有望通過(guò)技術(shù)引進(jìn)、消化吸收、注入自主創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)，最后實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有、從有到強(qiáng)的迭代。
　　投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為103.07、126.44、156.71 億元，EPS 分別為3.28、4.03、4.99，對(duì)應(yīng)PE 分別為17、14、11，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
新材料市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)；公司安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)

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