中國(guó)太保(601601) ：行穩(wěn)致遠(yuǎn)、價(jià)值典范
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：崔曉雁日期：2020-01-06
投資要點(diǎn)
保費(fèi)份額市場(chǎng)穩(wěn)定第三：公司專注保險(xiǎn)主業(yè)經(jīng)營(yíng)，人身險(xiǎn)/財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)定維持在市場(chǎng)第三，2018年來(lái)主動(dòng)淡化開(kāi)門(mén)紅，力求實(shí)現(xiàn)季度保費(fèi)均衡，目前成效顯著。H119公司多計(jì)提準(zhǔn)備金37.42億元，以及對(duì)2020年業(yè)績(jī)?cè)鏊倨鸬狡交饔谩?br/>　　人身險(xiǎn)：轉(zhuǎn)型1.0成果斐然，2.0值得期待：1 轉(zhuǎn)型1.0圓滿收官，“大個(gè)險(xiǎn)”牢固，H119代理人貢獻(xiàn)保費(fèi)91.73%，續(xù)期占比行業(yè)第二。業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善，NBVM提升速度與穩(wěn)健性行業(yè)第一。2 2017年順勢(shì)提出轉(zhuǎn)型2.0，代理人分層策略下有望度過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛期，內(nèi)生增長(zhǎng)能力更足。對(duì)標(biāo)平安壽險(xiǎn)人均產(chǎn)能，H119靜態(tài)測(cè)算NBV有69%提升空間、NBVM仍能上行5.57pct。此外公司業(yè)務(wù)質(zhì)量顯著改善也體現(xiàn)在2018年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)承保盈利，而目前只有平安壽險(xiǎn)維持穩(wěn)定承保盈利，客戶成本率優(yōu)勢(shì)也僅次于平安壽險(xiǎn)。在2.0戰(zhàn)略下，壽險(xiǎn)有望提升承保盈利的可持續(xù)性。此外行業(yè)第一的高分紅率，以營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為基礎(chǔ)有望提升長(zhǎng)期吸引力。
　　高分紅率倒逼公司做精做強(qiáng)保險(xiǎn)主業(yè)，也使得公司更加注重投資穩(wěn)定性。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)力，有望最先受益行業(yè)盈利改善：目前財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)形成穩(wěn)固的人保/平安/太保三巨頭格局，2018年占據(jù)行業(yè)83%的利潤(rùn)。行業(yè)在嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下費(fèi)用率迎來(lái)改善拐點(diǎn)，帶動(dòng)行業(yè)承保盈利回升。公司作為老三家之一，基于強(qiáng)品牌與強(qiáng)渠道效應(yīng)，在優(yōu)于行業(yè)的精算定價(jià)能力與運(yùn)營(yíng)能力下，有望率先受益行業(yè)盈利改善，ROE有望迎來(lái)復(fù)蘇拐點(diǎn)。
　　投資建議：公司戰(zhàn)略定力足，堅(jiān)定看好業(yè)績(jī)改善，目前P/EV切換至2020年為0.75x，處近三年后4%分位，性價(jià)比凸顯。高ROEV高P/EV逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，太保壽險(xiǎn)ROEV僅次于平安壽險(xiǎn)，估值有向上修復(fù)空間。歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)表明，公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)并出現(xiàn)承保盈利，業(yè)務(wù)質(zhì)量高。我們相信在較強(qiáng)的戰(zhàn)略定性下，未來(lái)業(yè)績(jī)改善確定性大，目前符合戴維斯雙擊的邏輯，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人優(yōu)質(zhì)增員不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；保障產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期

夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)(002123) ：與中國(guó)移動(dòng)咪咕戰(zhàn)略合作 開(kāi)啟5G時(shí)代營(yíng)銷(xiāo)新篇章
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：胡又文/曹佩日期：2020-01-06
夢(mèng)網(wǎng)榮信科技集團(tuán)股份有限公司下屬子公司深圳市夢(mèng)網(wǎng)科技發(fā)展有限公司近日與中國(guó)移動(dòng)通信有限公司全資子公司咪咕音樂(lè)有限公司簽署了《廣告彩鈴行業(yè)媒體方合作協(xié)議》、《廣告媒介位廣告銷(xiāo)售代理合同》。
　　與中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略合作，共創(chuàng)5G新時(shí)代。作為中國(guó)移動(dòng)政企業(yè)務(wù)的重要合作伙伴，夢(mèng)網(wǎng)與中國(guó)移動(dòng)在原有短彩信業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定的合作基礎(chǔ)之上，于2018年底創(chuàng)新推出了富媒體消息業(yè)務(wù)合作，今后夢(mèng)網(wǎng)將與中國(guó)移動(dòng)一起，進(jìn)一步深化合作關(guān)系、拓展合作內(nèi)容，包括共同推動(dòng)富媒體消息、RCS 融合通信 、高清視頻彩鈴等5G特色應(yīng)用等，本次合作是雙方深度合作下的又一款5G重磅產(chǎn)品。
　　雙方在視頻彩鈴領(lǐng)域協(xié)同性良好。截至2019年9月，中國(guó)移動(dòng)視頻彩鈴用戶已經(jīng)超過(guò)4500萬(wàn)戶。根據(jù)草根調(diào)研，夢(mèng)網(wǎng)目前擁有企業(yè)用戶20萬(wàn)家。夢(mèng)網(wǎng)將承接中國(guó)移動(dòng)咪咕音樂(lè)多個(gè)產(chǎn)品體系，依托公司豐富的B端頭部企業(yè)客戶資源，以夢(mèng)網(wǎng)視頻云的實(shí)時(shí)輕視頻技術(shù)為核心，提升視頻彩鈴在“5G+高清視頻+通話”的影響力。
　　5G時(shí)代，萬(wàn)物通信富媒體化將帶來(lái)空前機(jī)遇。公司先后與阿里、騰訊、華為以及Twilio與公司形成合作，富信在5G時(shí)代的戰(zhàn)略價(jià)值已被業(yè)界充分認(rèn)可。尤其近期營(yíng)銷(xiāo)方式向視頻直播等富媒體升級(jí)，公司將成為極為稀缺的“掘金鏟”，此次與中移動(dòng)合作高清視頻彩鈴更是凸顯5G時(shí)代富媒體營(yíng)銷(xiāo)工具的戰(zhàn)略價(jià)值。公司坐擁20多萬(wàn)企業(yè)用戶資源，是無(wú)論運(yùn)營(yíng)商還是科技巨頭的競(jìng)相合作的最大“護(hù)城河”，作為國(guó)內(nèi)市占率最高的第三方企業(yè)短信服務(wù)提供商，公司將最大程度受益萬(wàn)物通信從文字向富媒體化升級(jí)的空前機(jī)遇。
　　投資建議：公司與移動(dòng)在富信、RCS、高清視頻彩鈴等領(lǐng)域相繼推出重磅產(chǎn)品，繼續(xù)看好公司在5G時(shí)代的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS分別為0.50元、0.92元，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：富信推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
海瀾之家(600398) ：規(guī)模領(lǐng)先回報(bào)率穩(wěn)定 估值具備吸引力
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司研究員：郭海燕/秦勁風(fēng)日期：2020-01-06
投資建議
我們認(rèn)為海瀾之家(600398)作為我國(guó)男裝第一品牌，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，低價(jià)加倍率的打法有助于品牌在消費(fèi)分級(jí)趨勢(shì)下繼續(xù)獲得低線城市市場(chǎng)份額，多品牌策略有望驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)，穩(wěn)定、可持續(xù)的分紅及回購(gòu)使公司股價(jià)具備較高的安全邊際。
　　理由
海瀾之家(600398)2014年借殼上市，憑借“大眾性價(jià)比男裝”的品牌定位和創(chuàng)新性的“平臺(tái)+品牌”連鎖經(jīng)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)了品牌知名度的打造和銷(xiāo)售渠道的快速擴(kuò)張。
　　經(jīng)營(yíng)模式：海瀾之家(600398)品牌1 上游通過(guò)聯(lián)營(yíng)模式 可退貨采購(gòu) 的高毛利率綁定供應(yīng)商利益，同時(shí)批量生產(chǎn)和規(guī)模采購(gòu)使公司享有較強(qiáng)的成本控制能力；2 下游對(duì)加盟商實(shí)行類(lèi)直營(yíng)管理，借助加盟商資源實(shí)現(xiàn)快速、標(biāo)準(zhǔn)化門(mén)店復(fù)制；3 品牌自身以高性價(jià)比的定價(jià)策略和強(qiáng)大的零售管理能力支撐此經(jīng)營(yíng)模式持續(xù)運(yùn)行。此外，獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式支持了海瀾之家(600398)較高且較為健康、可持續(xù)的ROE水平。
　　多品牌策略驅(qū)動(dòng)未來(lái)成長(zhǎng)。2017年起公司陸續(xù)孵化、收購(gòu)新品牌，實(shí)現(xiàn)從大眾到輕奢定位，從單一男裝品類(lèi)到男女童全品類(lèi)的品牌矩陣和消費(fèi)人群擴(kuò)展。我們認(rèn)為新品牌有望接棒成為公司未來(lái)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。
　　價(jià)值股性質(zhì)凸顯。公司上市以來(lái)一直保持著較高的現(xiàn)金分紅比例，2018年啟動(dòng)股份回購(gòu)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)現(xiàn)金分紅及回購(gòu)支付率將保持在60-70%的水平，公司價(jià)值股性質(zhì)愈發(fā)凸顯。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
我們維持2019年及2020年盈利預(yù)測(cè)0.79元和0.86元不變，引入2021年盈利預(yù)測(cè)0.95元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速7%，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年及2021年9.2倍、8.4倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和9.95元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)12倍2020年市盈率和10倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有25%的上行空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)
存貨高企風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

萬(wàn)科A ：規(guī)模再創(chuàng)新高 拿地權(quán)益比重提升
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：竺勁/江宇輝日期：2020-01-06
事件
公司發(fā)布2019年12月份銷(xiāo)售及新增項(xiàng)目簡(jiǎn)報(bào)，2019年12月份公司實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積414.8萬(wàn)平方米，合同銷(xiāo)售金額573.1億元；2019年1-12月份公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售面積4112.2萬(wàn)平方米，合同銷(xiāo)售金額6308.4億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
銷(xiāo)售規(guī)模再創(chuàng)新高。公司四季度銷(xiāo)售略有下行，單月增速不斷回落，12月份單月銷(xiāo)售金額同比下降9.1%，銷(xiāo)售面積同比下降5.5%，依靠二三季度的良好表現(xiàn)，全年銷(xiāo)售規(guī)模依然創(chuàng)下新高，全年銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)3.9%，銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)1.9%，公司的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)管理和良好的土地布局，疊加長(zhǎng)期以來(lái)積累的品牌和口碑優(yōu)勢(shì)，雖然考慮到明年市場(chǎng)可能會(huì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，我們相信公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)會(huì)讓公司明年的銷(xiāo)售規(guī)模依然保持增長(zhǎng)的韌性。
　　拿地保持謹(jǐn)慎，權(quán)益比重明顯提升。公司全年新增土地儲(chǔ)備3872萬(wàn)方，同比下降23.6%，對(duì)應(yīng)總價(jià)2318億，同比下降21.7%，拿地規(guī)模明顯收縮，從力度上看，公司2019年拿地金額占銷(xiāo)售金額比重達(dá)到36.7%，較2018年全年下降了12個(gè)百分點(diǎn)。從節(jié)奏上公司四季度以來(lái)拿地力度收縮明顯，公司今年Q1、Q2、Q3和Q4拿地金額增速降幅分別為8.9%、19.7%、8.1%和48.6%，其中Q4降幅明顯。雖然公司拿地規(guī)模有所下降，但質(zhì)量明顯，公司全年權(quán)益拿地金額1739億，同比增長(zhǎng)4.8%，拿地權(quán)益比重由2018年的56.1%提升至2019年的75.0%，權(quán)益拿地力度并未減弱，權(quán)益占比提升有望保障公司未來(lái)銷(xiāo)售結(jié)算業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)強(qiáng)度。
　　二股東減持接近尾聲。公司此前發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)，截至2019年12月19日，第二大股東前海人壽及鉅盛華一致行動(dòng)人持有公司股份僅剩5%。伴隨二股東減持趨于尾聲，公司股權(quán)架構(gòu)漸趨穩(wěn)定，二級(jí)市場(chǎng)拋售也日趨減少，有利于公司股票的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別3.63/4.26/4.91元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2019/2020年P(guān)E估值分別為8.8x/7.5x，考慮到公司股價(jià)壓制因素有所緩解，我們把公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至38元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)調(diào)控超預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)向下波動(dòng)超預(yù)期。
大北農(nóng)(002385) ：種業(yè)發(fā)展新階段 大北農(nóng)(002385)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：鐘凱鋒/李曉淵/魯家瑞日期：2020-01-06
本報(bào)告導(dǎo)讀：
本次轉(zhuǎn)基因命名提到玉米和大豆存在放開(kāi)玉米轉(zhuǎn)基因的可能，如若商業(yè)化放開(kāi)，種業(yè)利潤(rùn)空間將大幅擴(kuò)容，大北農(nóng)(002385)憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望快速提高市占率。
　　事件：
農(nóng)業(yè)部2019年12月30日發(fā)布《關(guān)于慈KJH83等192個(gè)轉(zhuǎn)基因植物品種命名的公示》，公告披露了擬批準(zhǔn)頒發(fā)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)的192個(gè)植物品種目錄，其中兩個(gè)玉米轉(zhuǎn)基因品種名稱，包括北京大北農(nóng)(002385)生物技術(shù)有限公司的DBN9936抗蟲(chóng)耐除草劑玉米 轉(zhuǎn)BtCryAb、CP4EPSPS抗蟲(chóng)耐曹甘膦玉米 評(píng)論：
轉(zhuǎn)基因放開(kāi)開(kāi)啟新階段，種業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒅厮堋Ｖ袊?guó)種業(yè)正處于商品化提升階段的尾聲，并進(jìn)入技術(shù)提升階段，時(shí)隔10年轉(zhuǎn)基因玉米首次獲得安全證書(shū)，體現(xiàn)了在內(nèi)外環(huán)境催化下轉(zhuǎn)基因放開(kāi)存在一定可能性，也宣告國(guó)內(nèi)種業(yè)技術(shù)提升階段逐步到來(lái)。如若轉(zhuǎn)基因放開(kāi)，中國(guó)種業(yè)將從商品化提升階段的尾聲進(jìn)入技術(shù)提升階段，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米單畝利潤(rùn)提升空間可以達(dá)到20元，市場(chǎng)有效利潤(rùn)空間有望4倍擴(kuò)容達(dá)到60億元。在此背景下，行業(yè)技術(shù)門(mén)檻大大提升，競(jìng)爭(zhēng)格局的重塑成為必然，龍頭企業(yè)將乘風(fēng)借力快速提高市場(chǎng)份額。
　　行業(yè)龍頭率先受益，大北農(nóng)(002385)先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力起飛。公司擁有進(jìn)入擬批準(zhǔn)名單的兩個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種之一，適宜種植區(qū)是中國(guó)最大玉米產(chǎn)區(qū)，未來(lái)前景廣闊。同時(shí)，公司依托大北農(nóng)(002385)生物技術(shù)公司，提前深耕布局轉(zhuǎn)基因多年，對(duì)內(nèi)承接兩項(xiàng)國(guó)家轉(zhuǎn)基因重大項(xiàng)目，積累了雄厚的技術(shù)儲(chǔ)備；對(duì)外率先憑借優(yōu)良品種拓展阿根廷等國(guó)市場(chǎng)，為在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　另外，公司形成了以生豬養(yǎng)殖、飼料銷(xiāo)售、種業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)等為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在商品化放開(kāi)后不僅可以賣(mài)種，還可以提供完整的配套服務(wù)方案，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議：公司不僅具有先進(jìn)技術(shù)儲(chǔ)備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，還具有產(chǎn)業(yè)化、完整產(chǎn)業(yè)鏈等一系列優(yōu)勢(shì)。若轉(zhuǎn)基因玉米放開(kāi)，公司作為龍頭有望快速提高市占率。我們維持預(yù)測(cè)公司2019-2021年EPS為0.23元／0.68元／0.87元，維持8.77元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：惡劣天氣或蟲(chóng)災(zāi)等自然災(zāi)害帶來(lái)不可控風(fēng)險(xiǎn)；非洲豬瘟不可控帶來(lái)的需求不振風(fēng)險(xiǎn)；政策推廣不及預(yù)期帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品(000061)數(shù)量超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
明陽(yáng)智能 601615 ：中標(biāo)三峽海風(fēng)大單 新機(jī)型提升盈利能力
類(lèi)別：公司機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐云飛/龐鈞文日期：2020-01-06
本報(bào)告導(dǎo)讀：
明陽(yáng)智能拿下三峽海風(fēng)大單，采用6.45MW機(jī)型，有望提升盈利能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利預(yù)測(cè)，維持15.36元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2020年16倍PE。
　　拿下三峽海風(fēng)大單，采用6.45MW機(jī)型，有望提升盈利能力。明陽(yáng)智能公告稱，預(yù)中標(biāo)三峽陽(yáng)西沙扒三期海風(fēng)項(xiàng)目I標(biāo)和三峽陽(yáng)西沙扒五期海風(fēng)項(xiàng)目，總中標(biāo)量達(dá)到0.5GW，金額達(dá)32.953億元，由78臺(tái)6.45-180型風(fēng)機(jī)構(gòu)成，測(cè)算單價(jià)為6591元/kW。連同近期明陽(yáng)中標(biāo)三峽山東萊州灣一期海風(fēng)項(xiàng)目，顯示出明陽(yáng)智能的半直驅(qū)永磁混合傳動(dòng)得到三峽新能源的認(rèn)可。值得注意的是，本次中標(biāo)的全部為6.45MW機(jī)型，目前該機(jī)型訂單已達(dá)1.3GW，將成為繼5.5MW機(jī)型之外新一主力機(jī)型，該機(jī)型與5.5MW機(jī)型共平臺(tái)，成本接近，而單位售價(jià)自此前的均價(jià)約6400元/kW提升到6591元/kW，盈利能力大幅提升，增強(qiáng)了2020-2021年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的確定性。
　　海上風(fēng)電售價(jià)高企，成本下降，毛利率持續(xù)提升，明陽(yáng)卡位海風(fēng)黃金時(shí)代，激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心。明陽(yáng)智能拳頭產(chǎn)品5.5MW系列風(fēng)機(jī)逐漸起量，成本有望降低超過(guò)20%，帶動(dòng)盈利能力大幅提升，海上風(fēng)機(jī)售價(jià)由于海上風(fēng)電電價(jià)政策維持較高水平，成本下降將全部轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。海上風(fēng)電憑借諸多優(yōu)勢(shì)迎來(lái)黃金發(fā)展時(shí)代，明陽(yáng)依托永磁混合驅(qū)動(dòng)風(fēng)機(jī)成功卡位，市占率高企，在手訂單充沛，并適時(shí)推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2019-2022年業(yè)績(jī)目標(biāo)為相對(duì)于2018年分別增長(zhǎng)40%、80%、130%、200%，彰顯信心。
　　催化劑。5.5MW風(fēng)機(jī)成本下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。海上風(fēng)電發(fā)展過(guò)快出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題、施工能力限制交付量。

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