聯創電子(002036) 公司點評：玻塑混合鏡頭進展順利持續擴產
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：王芳/胡獨巍日期：2019-12-23
一、事件概述
近期，公司在互動易發布：明年會擴充塑料鏡頭和玻璃鏡頭的產能，高端玻塑鏡頭的產能將視訂單情況而定。
　　二、分析與判斷
玻塑混合鏡頭取得重要突破，良率持續提升
1、公司玻塑混合方案領先業界，玻塑混合鏡頭已經給國內知名品牌小批量供貨，1G+6P玻塑混合鏡頭良率超過40%。用于制造鏡頭的模造玻璃實現了完全自制并量產，產能在國內領先。公司擬發行可轉債不超過3億元，用于年產6000萬顆高端智能手機鏡頭產業化項目 2.1億元 、補充流動資金項目 0.9億元 。
　　19-21年公司擬建成并達產2億顆高像素手機鏡頭、復合結構鏡頭，年產2640萬顆高清廣角鏡頭和2880萬套攝像模組的規模。
　　2、手機鏡頭目前正積極擴產，預計明年上半年新建光學9號廠房啟用后將有望緩解產能緊張壓力。隨著智能手機對高像素變焦等拍攝功能升級及光學性能提升，玻璃鏡頭/鏡片、玻塑混合鏡頭出貨占比將持續提升。
　　車載領域進入頂級大客戶，受益ADAS驅動鏡頭用量提升趨勢ADAS及自動駕駛對鏡頭像素逐步提升，單車鏡頭用量持續增長，將驅動汽車光學市場長期高景氣。目前公司擁有Mobileye、英偉達、安波福、法雷奧、麥格納等歐美大客戶，多款產品已經進入Mobileye供應鏈體系，目前主要給車載客戶供應自動駕駛鏡頭。車載鏡頭進入業績收獲期，將有望成為公司的重要增長點。
　　手機模組訂單飽滿，高清廣角等業務增長明顯公司手機模組已經滿產，目前處于擴產階段，已經進入國內主流OEM，擴產之后有望切入國內品牌手機廠商。屏下指紋鏡頭已進入大客戶，目前訂單量和出貨量持續增長。公司今年給GoPro供應中高端產品鏡頭，份額和收入增長明顯，未來有望切入低端市場。VR/AR鏡頭業務擁有國際大客戶，投影鏡頭穩定量產出貨，VR/AR領域領先布局，有望放量增長。
　　三、投資建議
公司是國內領先的光學鏡頭供應商，受益三攝/3D Sensing/屏下光學指紋滲透率提升，智能手機鏡頭份額有望在高端機型持續增長，長期看汽車鏡頭業務將打造長期增長點。預測公司19-21年歸母凈利潤為3.2、4.5、5.9億元，對應估值為39、28、21倍。參考SW電子制造行業PE為38倍，考慮到公司業績彈性，維持公司"推薦"評級。
　　四、風險提示：
1、智能手機出貨量不及預期；2、光學鏡頭出貨不及預期；3、行業競爭加劇；4、觸控顯示業務毛利率大幅降低。
　　


恒生電子(600570) 公司動態點評：金融上云、金融上鏈獲得實質性進展
類別：公司 機構：川財證券有限責任公司 研究員：方科 日期：2019-12-23 事件
本月，恒生電子(600570)與阿里云在杭州達成合作，聯合發布NewCloud 金融領域云解決方案。12 月19 日，恒生電子(600570)2019 區塊鏈新品發布會又在杭州舉行。本次發布會共推出了四款區塊鏈產品：HSL2.0 平臺、范太鏈 FTCU 、貿易金融平臺及供應鏈金融區塊鏈服務平臺。
　　點評
"云上金融"時代開啟，2020 年迎來云技術在金融領域應用的拐點。行業技術應用來看，AI 在金融領域的應用場景逐步落地，但是云計算技術因為金融行業屬性，應用仍受到相應的約束，金融行業一直處于"非核心系統上云"和"基礎資源全面云化"階段。本次合作旨在整合阿里云核心技術能力和公司在金融行業的業務積累，幫助金融機構實現IT 基礎設施云化、核心技術互聯網化和應用數據化/智能化。恒生NewCloud 云平臺能夠有效地提高IT 架構治理水平，促進IT 服務模式轉變，降本增效，助力金融機構更快速地響應業務需求。
　　2019 年，區塊鏈技術走出摸索論證階段，進入產業落地周期。區塊鏈開始從數字貨幣中dl出來發展為一個技術體系，從邊緣創新逐漸發展為主流技術體系。公司是在區塊鏈領域布局最早的金融科技公司之一，自2015 年啟動區塊鏈研究以來，持續跟蹤關注區塊鏈技術的發展，探索區塊鏈技術在電子存證、供應鏈金融、數字資產交易、清算結算等領域的應用場景。公司區塊鏈業務的底層依托是HSL2.0 平臺，并在此基礎上推出范太鏈 FTCU ，采取聯盟組織的形式。依托區塊鏈技術，公司持續輸出各類產品和服務：貿易金融平臺、供應鏈金融區塊鏈服務平臺，助力金融行業的技術和產業變革。
　　盈利預測
我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別為40.59、50.01、61.25 億元，歸屬母公司凈利潤分別為10.04、12.03、14.82 億元，EPS 分別為1.25、1.50、1.85 元/股，對應當前股價為78.40 元，PE 分別為62.71X、52.36X、42.49X，維持"增持"評級。
　　風險提示：宏觀經濟不確定性；金融科技監管政策面臨的不確定性等。


福耀玻璃(600660) ：玻璃主業盈利見底；飾件業務有序推進
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：李凌云 日期：2019-12-23 公司近況
近期，我們調研了福耀玻璃(600660)，并與公司管理層進行了交流。
　　評論
汽玻主業：國內盈利已經見底；海外產能持續爬坡。國內方面，公司表示4Q19 下游訂單略有改善，盈利同比降幅有望進一步收窄。2019 年，國內汽玻產能利用率僅為70%+，較以往年份處于低點。我們認為，若車市復蘇，國內汽玻業務有望迎來量價回升。
　　目前，浮法玻璃庫存環比有所下降，由于建材浮法漲價，外售浮法價格環比有所提高，但依然遠低于汽車級浮法價格。海外方面，今年美國業務受到浮法外售盈利下降影響，盈利爬坡不明顯；2020年美國計劃出貨量460-470 萬套，達到滿產水平。同時會將部分浮法玻璃作為光伏背板玻璃出售，屆時美國盈利能力有望和國內齊平；俄羅斯方面，公司預計今年出貨量為90 萬套，扣除匯兌影響，已經實現小幅盈利；2020 年俄羅斯出貨量有望超過100 萬套，盈利實現進一步提升。
　　鋁件業務：德國整合有序進行；國內已具備量產能力。德國SAM仍在整合進行中，已經完成了一條新產線，根據公司計劃，明年將布局另一條產線，兩條線布局完成后，將逐步關閉原有工廠。
　　目前德國虧損逐季收窄，全年預計虧損達4500 萬歐元。公司預計，理想狀態下，明年SAM 有望實現盈虧平衡。國內方面，福耀已具備鋁件全產業鏈量產能力，并開始向長安、長城、比亞迪(002594)等客戶批量供應；同時，福耀已經開始向德國SAM 出口鋁型材，通過產業鏈延伸，降低SAM 成本，促進其早日扭虧。目前，鋁件單車配套價值量達100-200 歐元，目前歐洲滲透率已達50%，鋁飾條美觀、耐腐蝕，我們預計，隨著國內豪華車滲透率提升，以及鋁飾條向下滲透。全球鋁飾條的市場空間有望逐步擴大。
　　估值建議
福耀A/H 當前股價分別對應15.5x 和14.4x 2020 P/E。我們維持福耀A/H 的跑贏行業的評級，維持福耀A/H 目標價分別為27 元人民幣和30 元港幣。其中，福耀A 對應2020 年18x 2020P/E；福耀H對應2020 年18x 2020P/E；福耀A/H 較當前股價分別有17%和26%上行空間。
　　風險
德國SAM 減虧低于預期；國內汽車行業復蘇低于預期。


上海機場(600009) 深度研究報告：暢想精品戰略 免稅紅利第二階段未來將啟
類別：公司 機構：華創證券有限責任公司 研究員：吳一凡/劉陽/王凱 日期：2019-12-23 機場免稅第一階段紅利：香化品主導。1 6 月深度研究《機場免稅紅利再探討：顏值經濟黃金時代受益者》中，我們著重探討了以香化占比接近80%的品類設置下，免稅銷售的源動力核心是對高檔香化品的消費需求，并從對高檔香化免稅品消費-免稅Vs有稅-境內Vs境外-機場Vs市內店進行全鏈條完整分析，提出我國顏值經濟黃金時代到來。2 上海機場(600009)：香化優勢持續，優化體驗增強粘性。預計浦東機場2019 年免稅銷售額約137 億元，同比增速超20%，人均免稅貢獻約354 元，持續顯著領先國內各機場。衛星廳投產后，免稅面積增加近1 萬平米，我們實地調研觀察新入駐品牌如怡麗絲爾、茵芙莎等，對于熱銷大牌如香奈兒、雅詩萊黛、迪奧等開設單獨門店，加開體驗式概念店，強化購物體驗，增強機場免稅購物人群粘性。
　　機場免稅紅利第二階段：暢想精品戰略。我們認為持續強化香化領域優勢同時，機場也會進入精品戰略期 主要包括箱包、首飾配飾、服飾、手表等 。1 海南離島免稅的借鑒：政策逐步放寬，精品占比約兩成，人均免稅額度提升催化消費。a 免稅額度歷經5 次調整從5000 元提升至3 萬/人。推動海南免稅銷售額2011-18 年復合增速39% 從9.86 億提升至101 億元 ，購物人數復合增速28%，截止19 年11 月銷售金額129 億元、購買旅客329 萬人次，同比增長34%和20%。b 測算購物人群人均消費金額達到3915 元，較11 年接近翻倍。尤其提升到3 萬額度后，2019 年人均貢獻再次出現2 位數增長。c 分品類看，19 年1-11 月化妝品、箱包、手表分別占比54.9%、10.01%和8.82%。 箱包、手表合計銷售額24.26 億元 。2 LVMH 的啟示：亞洲地區、精品銷售處于集團內的高景氣。LVMH2018 年營業收入468億歐元，同比增長9.8%。a 分地區看：亞洲 除日本 占比29.3%，2010 以來復合增速13.2%，超過整體11%的增速，17-18 年增速分別為19.7%及15.5%。b 分品類看：精品類銷售增速最快。皮革制品收入占比39.4%，增速看，手表/珠寶2010 年以來復合增速19.6%，精選零售增速12.3%，皮革制品增速11.8%。3 我們認為拓展精品需滿足的三項條件：一看機場保障運營能力 面積與流量 ，二看免稅運營商意愿，三看政策。衛星廳投產使得上海機場(600009)正在強化第一項條件；從首都機場以及三亞店精品開拓與設置看，作為國內最具消費潛力的機場開拓精品是大勢所趨；目前尚待觀察免稅政策，若額度提高將加速推進。4 精品免稅銷售額空間測算。我們預計未來上海機場(600009)精品銷售額占比或至少達到2 成水平。2019 年海南離島精品平均客單價為738 元 整體3915 元 。假設上海機場(600009)購買精品旅客單價與之相同，進店購買率10%，對應19 年銷售29 億，為預計銷售額137 億的21%，相當于模擬總額的17%。同理假設2025 年購買精品單價提升至1307 元 復合10% ，對應銷售額69 億，相當于模擬總額的18%。考慮扣點25%，精品銷售額為機場帶來7.13-17.3 億的收入，5.3-13 億凈利潤。
　　投資建議：擾動因素料將減弱，公司具備市值提升空間。a 維持盈利預測及目標價：19-21 年凈利潤分別為51、56、67 億元，對應PE29、27 和23 倍。一年期目標價94 元，對應2021 年27 倍PE 相當于2020 年32 倍PE ，強調"推薦"評級。3 持續看好中長期空間：測算2025 年國際旅客可達5300萬,人均貢獻約600 元，免稅銷售額320 億，整體120 億利潤，給予20-25 倍PE，2400-3000 億市值，較當前60%-100%空間。4 催化劑：未來精品戰略實質性啟航，推動免稅銷售可觀增量貢獻。
　　風險提示：宏觀經濟弱于預期，導致免稅消費下降；市內店沖擊超出預期


南極電商(002127) ：多維度挖掘細分市場 打造日常消費品王國
類別：公司 機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司 研究員：郝帥/方榕佳/丁凡 日期：2019-12-23 本報告導讀：
公司橫向擴品牌，縱向拓品類，深入提份額，發展空間廣闊。線上馬太效應鞏固優勢，經濟干擾不改業績高增長，維持增持評級。
　　投資要點：
維持增持評級 ：公司多個品類占據細分市場占有率第一，持續多品牌多品類擴張，順勢而為推進大店戰略，GMV 錄得高速增長。考慮貨幣轉化率影響，下調2019-2021 年EPS 至0.49 -0.01 /0.63 -0.02 /0.81 -0.02 元，維持目標價13.18 元，對應2020 年約21 倍PE。
　　深入探索藍海細分市場，多維度拓寬發展空間。公司相比同業在訪客數、店鋪數量、銷售額和支付轉化率等方面均具有顯著優勢。GMV總額領先，多年來高增長趨勢不改。借助品牌授權模式的低成本擴張，橫向擴品牌縱向拓品類，著力提高產品市占率，拓寬發展空間。
　　大店戰略順應線上導流規則，馬太效應造就強者愈強。線上用戶數量和交易規模保持擴大態勢，市場擴容進程中，流量向大平臺聚集。與線下門店不同，主流電商平臺對于優質店鋪會進行資源傾斜和客戶引流。公司順應電商運營新規則，采用店鋪分層策略，打造核心大店好店，擴大優勢。在馬太效應的作用下，有望實現強者愈強的局面。
　　經濟波動中挖掘投資價值，業績確定性優勢凸顯。在消費承壓的背景下，公司GMV 依舊維持高增長。一方面由于產品定位極致性價比，屬于低單價高頻次的日常消耗品，受到負面影響較少。另外一方面公司專注線上運營，精準把握電商紅利，尤其是聚焦低端市場的社交電商與產品定位更加吻合，推動業績高增長。股權激勵計劃制定未來三年業績目標，著眼長遠發展，增強信心。
　　風險提示：電商增速、新品類拓展不及預期，商譽減值風險。


航錦科技(000818) 動態點評：首筆訂單落地 廣闊空間打開
類別：公司 機構：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：蘇立贊/鄒剛 日期：2019-12-23 首筆訂單落地，廣闊市場大門開啟 公司自主研發的第二代改進型圖形處理芯片獲得湖南勝云光電的首筆采購訂單，采購金額5980 萬元。一方面，彰顯公司GPU 產品的實力突出，獲得下游客戶認可并斬獲訂單；另一方面，勝云光電是自主可控計算機的重要供應商，公司首筆GPU 訂單的落地，也意味著成功進入自主可控市場，打開了更加廣闊的發展空間，GPU 產品未來增長值得期待。
　　轉型成果初現，集成電路板塊前景可期 公司根據市場環境，將發展戰略從單一軍工產品轉向軍民品并舉，并調整組織架構和打造重點產品。當前，GPU 產品成功獲得自主可控市場訂單，轉型已初見成效。在軍工市場需求持續增長的背景下，隨著后續射頻材料/器件等更多重要新品在民用和自主可控市場的落地，公司集成電路板塊將獲得多個重要增長引擎，迎來高速成長。
　　盈利預測和投資評級：維持增持評級。公司獲得GPU 首筆采購訂單，也代表自主可控市場的重大突破，戰略轉型初見成效。未來隨著化工板塊增量業務貢獻業績，集成電路板塊的新產品在自主可控、5G 等重點領域開始發力，公司有望在新戰略下有望實現高成長。預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為3.16 億元、4.40 億元以及5.27 億元，對應EPS 分別為0.46 元、0.64 元及0.76 元，對應當前股價PE分別為33 倍、24 倍及20 倍，維持增持評級。
　　風險提示：投資子公司發展不及預期；債務重組不及預期；自主可控市場發展不及預期；公司盈利不及預期。

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