克來機(jī)電(603960) ：可轉(zhuǎn)債落地 百億市值再起航
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券(600109)股份有限公司 研究員：王華君/孟鵬飛/韋俊龍 日期：2019-11-29
事件
公司11 月27 日發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告，募集資金總額1.8 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為27.86 元/股。募集資金全部用于車載能量回饋控制器智能總裝與在線檢測(cè)生產(chǎn)線、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)疲勞老化測(cè)試系統(tǒng)成套設(shè)備等兩類產(chǎn)品。
　　點(diǎn)評(píng)
募投項(xiàng)目支撐核心客戶聯(lián)合電子/博世的新品產(chǎn)能，需求旺盛。募集資金1.8 億全部用于新能源汽車電子產(chǎn)線擴(kuò)建，均為聯(lián)電/博世的核心產(chǎn)品產(chǎn)線，其中供應(yīng)博世：BRM 生產(chǎn)線、IB2 生產(chǎn)線、48DCDC 生產(chǎn)線、3U 驅(qū)動(dòng)器生產(chǎn)線和最新的eAlxe 電橋生產(chǎn)線；供應(yīng)聯(lián)合電子：新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)疲勞老化測(cè)試系統(tǒng)成套設(shè)備。其中BRM 和IB2 生產(chǎn)線是二次訂單，48DCDC、3U 驅(qū)動(dòng)器、eAlxe 電橋、驅(qū)動(dòng)電機(jī)疲勞老化測(cè)試系統(tǒng)的生產(chǎn)線為意向訂單，國(guó)內(nèi)外新能源產(chǎn)能投資正盛，潛在需求均十分旺盛。
　　效益測(cè)算：募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均收入2 億元，稅后內(nèi)部收益率 IRR 16.60%，稅后動(dòng)態(tài)投資回收期為6.94 年 含1.5 年建設(shè)期 。
　　投資邏輯：汽車電子自動(dòng)化龍頭，充分享受國(guó)內(nèi)外新能源擴(kuò)產(chǎn)紅利1 綁定聯(lián)電+大眾，充分享受國(guó)內(nèi)新能源投資紅利。獨(dú)供上汽MEB 汽車電子自動(dòng)化設(shè)備；和大眾成立合資子公司，加速滲透大眾系供應(yīng)鏈自動(dòng)化。
　　2 綁定博世，同享海外新能源擴(kuò)產(chǎn)紅利 寶馬是博世大客戶 。聯(lián)合博世研發(fā)多條新品自動(dòng)化線，需求旺盛、訂單持續(xù)性強(qiáng)、未來空間巨大。
　　3 收購眾源：享受國(guó)五升國(guó)六提價(jià)紅利。主供大眾系燃油分配器，拓展奧迪、通用。國(guó)五到國(guó)六產(chǎn)品價(jià)格提升2 倍、持續(xù)替換。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
持續(xù)看好公司：賽道好 新能源汽車電子投資正盛 、客戶好 博世系+大眾系 、技術(shù)好 深耕20 載的龍頭 、增長(zhǎng)好 19-21 年復(fù)合增速超40% 。
　　預(yù)測(cè)2019-2021 年?duì)I收8.2/11.2/15 億元，歸母凈利潤(rùn)為1.05/1.47/2.05億元，EPS 為0.60/0.84/1.17 元，對(duì)應(yīng)PE 為49/35/25 倍。給予2020 年40倍PE，目標(biāo)價(jià)33.6 元，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車電子自動(dòng)化市場(chǎng)需求不及預(yù)期；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，博世系訂單不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；盈利水平下降風(fēng)險(xiǎn)

海油工程(600583) 動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：再獲LNG大單 行業(yè)趨勢(shì)確定性向上
類別：公司 機(jī)構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司 研究員：柳強(qiáng)/翟緒麗 日期：2019-11-29
事件：公司發(fā)布公告，在2019年11月26日與曹妃甸新天液化天然氣有限公司簽訂了唐山LNG接收站一期工程設(shè)計(jì)管理、采購、施工 EMPC 總承包合同，合同金額約43.78億元人民幣。
　　LNG業(yè)務(wù)再獲突破。2019年3月25日，青島子公司與日揮福陸合資公司簽訂了北美LNG陸地模塊建造合同，合同金額約50億元人民幣。該合同是繼成功交付Yamal項(xiàng)目之后的又一LNG陸地模塊項(xiàng)目，是公司不斷開拓國(guó)際市場(chǎng)的成果。此次唐山LNG項(xiàng)目是公司目前承攬的金額最大的國(guó)內(nèi)LNG工程項(xiàng)目合同，是公司深耕國(guó)內(nèi)LNG市場(chǎng)的成果。兩個(gè)合計(jì)近百億的LNG項(xiàng)目在未來2-3年將貢獻(xiàn)與Yamal項(xiàng)目 合同額15.64億美元 相當(dāng)?shù)臓I(yíng)業(yè)收入，更可以進(jìn)一步提升公司在國(guó)內(nèi)及國(guó)際LNG工程市場(chǎng)的實(shí)力和影響力。據(jù)報(bào)道，唐山LNG項(xiàng)目于10月29日獲國(guó)家發(fā)改委批復(fù)。項(xiàng)目總投資 292.27億元，其中碼頭工程投資23.22億元，接收站工程投資269.05億元。接收站分三期建設(shè)，其中一期建設(shè)4座20萬立LNG儲(chǔ)罐和3#碼頭及棧橋、二期建設(shè)8座20萬立LNG儲(chǔ)罐和4#碼頭及棧橋、三期建設(shè)8座20萬立LNG儲(chǔ)罐。本次公司獲得一期主要工程建設(shè)內(nèi)容，是對(duì)公司LNG工程領(lǐng)域?qū)嵙Φ目隙ǎ磥碛型@得更多訂單。LNG業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)強(qiáng)有力的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　海油產(chǎn)業(yè)鏈確定性復(fù)蘇，公司有望迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。國(guó)家能源安全戰(zhàn)略已經(jīng)由政策層面?zhèn)鲗?dǎo)至企業(yè)落實(shí)階段，三桶油紛紛制定“七年行動(dòng)計(jì)劃”發(fā)力增儲(chǔ)上產(chǎn)。其中，中海油提出到2025年勘探工作量和探明儲(chǔ)量翻倍，后續(xù)資本開支有保障，公司作為國(guó)內(nèi)海洋油氣開發(fā)工程總承包商龍頭，將顯著受益。公司前三季度受沙特項(xiàng)目拖累實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.35億元，但是Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比+84.55%，環(huán)比扭虧為盈，毛利率7.57%，同比提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升5.55個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司新增及在手訂單充足，呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢(shì)。公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)承攬額183 億元，較去年同期的104 億元增長(zhǎng)76%，其中Q3 新簽合同金額26.69 億元，中標(biāo)金額43.78 億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)承攬額70.47 億元。截至9 月30 日，公司在手未完成訂單總額287 億元，呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢(shì)。充足的訂單將帶來2020-2022 年飽滿的工作量，有利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為0.18/10.01/17.34 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.004/0.23/0.39 元，PE 1727/31/18倍。考慮國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)國(guó)家能源安全、自主可控背景下，中海油資本開支持續(xù)增長(zhǎng)，公司盈利修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大跌、油氣行業(yè)資本開支低于預(yù)期、工程服務(wù)價(jià)格大幅波動(dòng)。
旺能環(huán)境(002034) ：總成本增長(zhǎng)較快致三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期
類別：公司 機(jī)構(gòu)：浙商證券(601878)股份有限公司 研究員：牛波 日期：2019-11-28
Q3 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，營(yíng)業(yè)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)是主因
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59 億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.07 億元，EPS0.75 元/股，分別同比增長(zhǎng)40.06%、38.83%和38.89%，Q3 單季度分別實(shí)現(xiàn)2.91 億元、1.05億元和0.25 元/股，同比分別增長(zhǎng)24.74%、2.35%和2.35%，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司利潤(rùn)增速大幅低于營(yíng)收增速，最主要原因是營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)32.71%高于營(yíng)收增速7.97pct，其次是財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加較多。我們認(rèn)為營(yíng)業(yè)成本額外增加或?yàn)闈M足運(yùn)營(yíng)需求新增資本開支，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較多原因是公司為滿足項(xiàng)目資金需求主要通過長(zhǎng)期借款方式實(shí)現(xiàn)所致。
　　在手項(xiàng)目有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來三年項(xiàng)目推進(jìn)如期進(jìn)行
近1 年項(xiàng)目投運(yùn)情況為：2018 年H2，蘭溪二期 400 噸/日 、汕頭二期 400噸/日 投運(yùn)；2019 年H1，攀 枝花 800 噸/日 、河池 600 噸/日 和南太湖四期 750 噸/日 陸續(xù)投產(chǎn)新增規(guī)模2150 噸/天，同時(shí)許昌旺能 2250 噸/日 于6 月投入試運(yùn)營(yíng)。根據(jù)公司在手訂單和推進(jìn)進(jìn)度，我們推測(cè)2019~2021 年，公司在運(yùn)產(chǎn)能將分別為16800、24450 和24850 噸/日，業(yè)績(jī)也將隨之逐漸增厚。
　　行業(yè)訂單開始向國(guó)企傾斜，公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略以便適應(yīng)行業(yè)變化
垃圾焚燒行業(yè)雖需求依舊旺盛，但因競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重，再加之國(guó)企有天然背景優(yōu)勢(shì)，據(jù)觀察，自2018 年中期以來民企新獲項(xiàng)目大幅減少，相反國(guó)資企業(yè)屢獲訂單，我們預(yù)計(jì)這一現(xiàn)象將持續(xù)。在這種背景下，公司擬下半年調(diào)整市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，在存量市場(chǎng)中做增量市場(chǎng)，加大海外市場(chǎng)拓展力度，同時(shí)開始積極布局土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，并成立維修和咨詢公司服務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，從而增加新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
我們預(yù)計(jì)公司19~21 年EPS 分別為0.98、1.15 和1.32 元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE 為17X、14X 和13X，維系“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源補(bǔ)貼或下降等。
杰瑞股份(002353) ：油服龍頭再次崛起 國(guó)際化增強(qiáng)成長(zhǎng)性
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券(000728)股份有限公司 研究員：滿在朋/胡曉慧 日期：2019-11-28
勘探開發(fā)支出增速高位運(yùn)行，油服行業(yè)再次崛起，持續(xù)景氣。
　　2018 年國(guó)內(nèi)石油公司勘探開發(fā)支出增速回到20%以上，油服行業(yè)再次崛起。前兩次行業(yè)取得豐厚超額收益分別出現(xiàn)在2004-2006 年、2012-2013年，每次都伴隨勘探開發(fā)支出增速反彈至高位。目前國(guó)際貿(mào)易 摩擦加劇，國(guó)內(nèi)石油過度依賴全球貿(mào)易，成為國(guó)家戰(zhàn)略安全的隱患，提升國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量成為當(dāng)務(wù)之急。國(guó)內(nèi)油氣儲(chǔ)量壽命處于歷史低位，為了保障油氣穩(wěn)定供給，勘探開發(fā)支出增加成為必然選擇。“7 年行動(dòng)計(jì)劃”期間，行業(yè)持續(xù)景氣。
　　頁巖油產(chǎn)量開始放量，壓裂設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)擴(kuò)大30%-50%。
　　2019 年國(guó)內(nèi)頁巖油大規(guī)模開發(fā)啟動(dòng)，目前主要在慶城油田、新疆吉木薩爾、大港油田和西南油氣田。根據(jù)規(guī)劃，2025 年吉木薩爾頁巖油產(chǎn)量達(dá)到200萬噸，大港油田達(dá)到50 萬噸，慶城油田有望達(dá)到500 萬噸，頁巖油對(duì)設(shè)備需求可以使原有壓裂設(shè)備市場(chǎng)再擴(kuò)大30-50%。我們樂觀預(yù)計(jì)2019-2021 年國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)2500 型壓裂車需求為351、482、486 臺(tái)。
　　壓裂設(shè)備租賃市場(chǎng)欣欣向榮，杰瑞市場(chǎng)占有率維持穩(wěn)定。
　　國(guó)企油服越來越傾向于以租賃形式補(bǔ)充壓裂設(shè)備供應(yīng)缺口，直接租賃民企設(shè)備及配套技術(shù)服務(wù)。民企油服公司設(shè)備需求旺盛，并且民企采購更加市場(chǎng)化，出于安全性和可靠性的考慮，用戶更依賴成熟品牌，杰瑞作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓裂設(shè)備雙寡頭老牌制造商之一，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)維持在30%-40%。
　　北美、中東市場(chǎng)取得突破，海外訂單落地，強(qiáng)化成長(zhǎng)屬性。
　　今年杰瑞股份(002353)成為中國(guó)第一家為沙特阿美提供技術(shù)服務(wù)的民營(yíng)油服企業(yè)，近日又與北美客戶成功簽署渦輪壓裂成套設(shè)備訂單，大功率壓裂設(shè)備在北美高端市場(chǎng)取得突破。北美和中東市場(chǎng)規(guī)模巨大，具有想象空間，隨著訂單落地，設(shè)備和技術(shù)服務(wù)海外收入增速提升，增強(qiáng)成長(zhǎng)屬性。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
假設(shè)鉆完井設(shè)備制造和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，維修改造及零配件業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021 年的歸母凈利潤(rùn)分別為14/20/25億元，同比增長(zhǎng)122%/46%/24%。考慮到7 年行動(dòng)計(jì)劃的執(zhí)行以及海外業(yè)務(wù)發(fā)展，給予公司2020 年18 倍動(dòng)態(tài)PE，根據(jù)2020 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)市值360 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
頁巖氣及頁巖油開采進(jìn)度低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備采購進(jìn)度放緩、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量不及預(yù)期，零配件銷售增速下滑、油價(jià)大幅下跌等。
國(guó)藥一致(000028) ：外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：群益證券 香 港 有限公司 研究員：王睿哲 日期：2019-11-28
公司董事會(huì)于11 月26 日審議通過了《關(guān)于國(guó)藥控股國(guó)大藥房有限公司收購普洱淞茂濟(jì)安堂醫(yī)藥有限公司60%股權(quán)的議案》，公司將以不高于9,000 萬元收購普洱淞茂醫(yī)藥集團(tuán)有限公司持有普洱淞茂濟(jì)安堂醫(yī)藥有限公司60%的股權(quán)。
　　公司股東大會(huì)于11 月14 日審議通過了《關(guān)于國(guó)藥控股國(guó)大藥房有限公司收購上海鼎群企業(yè)管理咨詢有限公司 100%股權(quán)的議案》及《關(guān)于國(guó)藥控股國(guó)大藥房有限公司收購上海浦東新區(qū)醫(yī)藥藥材有限公司75%股權(quán)的議案》。公司將以不超過93,424 萬元現(xiàn)金收購上海鼎群100%股份來間接收購吉林省流通零售龍頭企業(yè)國(guó)控天和85%的股權(quán)，并將以不超過16,312萬元收購國(guó)藥控股持有的批發(fā)零售商浦東藥材75%的股權(quán)。
　　點(diǎn)評(píng)：
外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，“批零一體化”戰(zhàn)略逐步實(shí)現(xiàn)：自2018 年WBA 入股后公司獲得豐厚的現(xiàn)金，外延擴(kuò)張戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，收購的標(biāo)的均將對(duì)公司區(qū)域布局及批零一體化戰(zhàn)略起到積極作用，并且并購預(yù)計(jì)將增厚公司2020 年約4%的凈利潤(rùn)，我們看好公司外延擴(kuò)張戰(zhàn)略的推進(jìn)。 1 國(guó)控天和是吉林唯一兼具批發(fā)和零售業(yè)務(wù)的大型流通企業(yè)，批發(fā)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模排名第三，醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)排名第二，擁有438 家直營(yíng)門店，國(guó)控天和2018 年?duì)I收19.6 億元，凈利潤(rùn)0.9 億元，收購靜態(tài)PE 為13 倍，我們認(rèn)為收購國(guó)控天和將可聯(lián)合公司的沈陽國(guó)大藥房構(gòu)建東北三省的銷售網(wǎng)絡(luò)，并且其“批發(fā)+零售”有利于公司在東北區(qū)域的批零一體化推進(jìn)； 2 浦東藥材主要布局在上海，除批發(fā)業(yè)務(wù)外還有連鎖藥房“養(yǎng)和堂”，擁有75 家直營(yíng)店和3 家加盟店。浦東藥材2018 年?duì)I收3.3 億元，凈利669萬元，收購靜態(tài)PE 為22 倍，收購浦東藥材將可增強(qiáng)公司上海區(qū)域的批發(fā)及零售業(yè)務(wù)規(guī)模；濟(jì)安堂為云南普洱市的藥店連鎖企業(yè)，擁有96 家門店，2018 年?duì)I收1.5 億元，凈利765 萬元，靜態(tài)收購PE 為20 倍，公司目前藥店主要分布在沿海區(qū)域外加新疆、內(nèi)蒙和遼寧，通過收購濟(jì)安堂將為公司開發(fā)西南區(qū)域廣闊的市場(chǎng)提供立足點(diǎn)。
　　盈利預(yù)計(jì)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019、2020 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.8億元、14.6 億元，分別YOY+5.8%、+13.6%，EPS 分別為3.0 元、3.4 元，對(duì)應(yīng)A 股PE 分別為15 倍/13 倍，對(duì)應(yīng)B 股PE 分別為9 倍/8 倍。公司已是全國(guó)的零售龍頭和兩廣區(qū)域的分銷龍頭，目前積極推動(dòng)的并購戰(zhàn)略及批零一體化戰(zhàn)略將會(huì)不斷提升公司的規(guī)模及效率，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　目前公司A/B 股估值均處于歷史較低水平，繼續(xù)給于“買入”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分銷恢復(fù)不及預(yù)期；國(guó)大藥房?jī)衾侍嵘患邦A(yù)期；并購執(zhí)行不及預(yù)期

老百姓(603883) ：春華資本與方源資本成為公司二股東 全方位助力公司發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司 研究員：杜佐遠(yuǎn)/蔡明子 日期：2019-11-28
11 月27 日，公司公告稱，澤星投資的母公司Leader BVI 將其持有的澤星投資100%股份轉(zhuǎn)讓給Sonata Company Limited，轉(zhuǎn)讓價(jià)約5.57億美元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司股東中Leader BVI 退出，Sonata CompanyLimited 將通過澤星間接持有公司24.78%的股份。
　　點(diǎn)評(píng)：
1. 春華資本與方源資本成為公司二股東，全方位助力公司發(fā)展本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓總對(duì)價(jià)5.57 億美元，約人民幣39 億，對(duì)應(yīng)老百姓(603883)100%估值為157 億，較當(dāng)前市值折價(jià)20%，但考慮到買方需要幫EQT 補(bǔ)交增值稅、資金時(shí)間成本、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的體量較大等因素，估計(jì)實(shí)際折扣在10%左右，是正常水平。
　　Sonata Company Limited 的股東分別為春華資本 Primavera，50% 和方源資本 FountainVest，50% ，均為國(guó)際知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。方源資本目前規(guī)模約45 億美元 約315 億人民幣 ，在醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)零售等板塊投資經(jīng)驗(yàn)豐富，并且投后管理能力突出，核心團(tuán)隊(duì)董事長(zhǎng)、總裁、合伙人等均曾在淡馬錫任高管，在跨國(guó)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)均有豐富的管理和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，參與投資過新浪、太平鳥(603877)、克華生物等。春華資本由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融專家胡祖六博士創(chuàng)立，胡博士曾任高盛集團(tuán)合伙人兼大中華區(qū)主席，其他合伙人也曾任高盛集團(tuán)等高管，參與過螞蟻金服、尚德教育等投資。預(yù)計(jì)春華和方源成為公司股東后將在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)、并購等方面形成助力。
　　2. 自建+并購穩(wěn)步推進(jìn)，整合能力強(qiáng)
公司Q3 收入增速相比上半年略有放緩，預(yù)計(jì)與執(zhí)業(yè)藥師政策趨嚴(yán)環(huán)境下，三季度自建及并購速度有所放緩有關(guān)。隨著EQT 股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，公司更多精力轉(zhuǎn)到運(yùn)營(yíng)上，明年起業(yè)績(jī)將更穩(wěn)健。公司通過嚴(yán)格篩選并購標(biāo)的及全方位賦能，目前收購門店超過1500 家，絕大多數(shù)項(xiàng)目達(dá)到甚至超過預(yù)期業(yè)績(jī)，在重點(diǎn)發(fā)展的11 個(gè)優(yōu)勢(shì)省份市占率穩(wěn)步提升。
　　3.員工激勵(lì)充分
2019 年4 月，公司向207 名激勵(lì)對(duì)象 7 名高管+200 名核心人員 授予161.11 萬股，占總股本0.57%，授予價(jià)格30.12 元/股；9 月，進(jìn)一步向40 名激勵(lì)對(duì)象 1 名高管+39 核心人員 授予12.93 萬股，授予價(jià)格37.88 元/股，員工激勵(lì)充分。股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)為：以2018年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，19-21 年的增速不低于20%、45%、70%；年化增速分別為不低于20%、20.83%、17.24%。激勵(lì)費(fèi)用攤銷：19-21 年分別為3608/1388/555 萬元，對(duì)利潤(rùn)影響很小。
　　盈利預(yù)測(cè): 預(yù)計(jì)2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為5.29、6.6、8.33 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為37、30、24 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 門店并購后業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　　　

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