華達科技(603358) 動態(tài)點評：短中長三重共振 優(yōu)質(zhì)客戶點亮未來
類別：公司 機構(gòu)：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：潮浩 日期：2019-11-21
汽車沖壓件龍頭，短期業(yè)績拐點已至 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車車身沖壓件生產(chǎn)商，技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)能力和區(qū)域布局均處行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)，且車身結(jié)構(gòu)件外部一級供應商間的競爭格局也較為穩(wěn)定。2016-2018 年公司營收復合增速22%，但毛利率處于下行趨勢，主要由于期間鋼材價格上漲，公司成本占比達80%的原材料受影響較大。2018 年下半年以來公司沖壓件產(chǎn)能利用率下降同時人工支出增加，盈利遭受一定沖擊。2019年前三季度，公司營收26.42 億元，同比-3.1%，歸母凈利潤1.22 億元，同比-32.9%；其中Q3 營收7.72 億元，同比-7.4%，歸母凈利潤0.53億元，同比+37.7%。我們認為，乘用車行業(yè)正進入溫和復蘇周期，公司通過深挖存量客戶訂單，同時積極開拓新客戶，短期業(yè)績拐點已至。
　　客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)，中期利潤空間有保障 公司客戶覆蓋主流合資企業(yè)和部分頭部自主企業(yè)，2018 年前五大客戶包括東風本田、廣汽本田、廣汽乘用車、一汽大眾、上汽大眾等。2020 年開始，我們看好日系頭牌豐田進入新一輪產(chǎn)品周期，南北本田和大眾內(nèi)的配套比例還有提升空間；自主龍頭長城在泰州建廠投產(chǎn)新平臺架構(gòu)產(chǎn)能，對于公司是個較好的切入契機；豪華車領(lǐng)域，公司以特斯拉為突破口，單車配套價值量的天花板較高；非德日系合資客戶中，現(xiàn)代起亞集團正接棒廣汽自主成為新的增長極。我們初步預計，2022 年前八大客戶配套量可支撐總收入實現(xiàn)70億到80 億，對應整體歸母凈利潤在4 億左右。
　　電動化趨勢不悖，收購恒義布局長期賽道 2018 年9 月公司以2.57 億收購江蘇恒義51%的股份，標的承諾2018、2019、2020 年扣非歸母凈利潤分別為4500、5500、6500 萬元。恒義主打傳統(tǒng)商用車車橋產(chǎn)品和新能源汽車產(chǎn)品，其中新能源部分包括電池箱下托盤總成、電驅(qū)變速箱殼體等，恒義2018 年取得上汽時代、吉利等訂單，2019 年上半年新獲得宇通、金龍、華人運通、江淮等車企定點。我們看好江蘇恒義未來依托母公司現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)客戶體系，快速切入新能源各類結(jié)構(gòu)件大單品，從而有效增厚長期業(yè)績。
　　盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予"買入"評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.60/0.74/0.97 元，對應當前股價PE 分別為21/17/13 倍，首次覆蓋給予買入評級。
　　風險提示：配套客戶銷量不及預期；原材料漲價的風險；收購標的未來業(yè)績低于承諾的風險。


愛柯迪(600933) ：挖潛提效 開拓新客戶 重回快車道
類別：公司 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：袁偉 日期：2019-11-21
鋁合金壓鑄件小件領(lǐng)導者，細分單品雨刮系統(tǒng)龍頭。公司主要生產(chǎn)鋁合金精密壓鑄件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜，品種多且批量小，附加值高。據(jù)招股說明書，其中細分單品雨刮系統(tǒng)全球市場份額高達28%，是當之無愧的龍頭。公司業(yè)務覆蓋全球，主要客戶為全球領(lǐng)先知名的一級供應商。2018 年，公司實現(xiàn)營收25.07 億元，利潤4.68 億元，2013-2018 年營收和利潤的年復合增速分別為17.51%和12.91%。
　　開拓新客戶疊加市場回暖推動營收提速，工藝優(yōu)化控本增效。公司的產(chǎn)能投放暫告一段落，中短期的營收提升路徑確定，1 跟隨優(yōu)勢老客戶，不斷開拓新客戶，2 開拓新產(chǎn)品。汽車市場競爭加劇，供應鏈成本壓力加大，且壓鑄工藝技術(shù)壁壘低，存量市場的核心在于成本。公司縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈提升自制率，實現(xiàn)鋁合金壓鑄小件的規(guī)模經(jīng)濟，建設精益化、自動化、數(shù)字化工廠優(yōu)化工藝，提升周轉(zhuǎn)率，控本提效持續(xù)。
　　傳統(tǒng)車企發(fā)力電動化，路徑依賴助增長。節(jié)能減排的需求使汽車輕量化和電動化成為大勢所趨。鋁合金是輕量化的主要手段之一，根據(jù)招股說明書，2025 年全球鋁合金壓鑄件的市場空間可達4341.02 億元，市場空間廣闊。據(jù)國際能源署預測，2030 年新能源汽車市場空間預計在2300 萬輛左右，公司新能源產(chǎn)品單車價值高、訂單充足，未來電動車增量將持續(xù)轉(zhuǎn)移到傳統(tǒng)車企，受益于供應鏈路徑依賴，公司有望憑借優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)，持續(xù)受益汽車電動化和輕量化。疊加公司優(yōu)質(zhì)的治理結(jié)構(gòu)，先人一步、持續(xù)推進"三化"注重控本的管理理念，有望維持長期平穩(wěn)較快發(fā)展。
　　投資建議：我們預計公司2019 年-2021 年的收入增速分別為5.82%、15.75%、23.08%，凈利潤增速分別為2.56%、24.43%、33.15%；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13.50 元。
　　風險提示：匯率波動風險；汽車市場不景氣，需求不及預期風險；新能源項目進度不及預期風險；

新泉股份(603179) 動態(tài)點評：乘用車邁入復蘇周期 內(nèi)飾龍頭再啟航
類別：公司 機構(gòu)：國海證券(000750)股份有限公司 研究員：潮浩 日期：2019-11-21
行業(yè)周期向上，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良 中汽協(xié)日前披露的數(shù)據(jù)顯示，乘用車10 月銷量降幅為5.8%，環(huán)比9 月縮小0.5pct，1-10 月累計降幅收窄至11%，部分龍頭車企如吉利已實現(xiàn)單月批發(fā)轉(zhuǎn)正。我們認為，乘用車行業(yè)當前正邁入溫和復蘇周期，預計2019 年零售銷量增速-3%到-5%，批發(fā)銷量增速-8%-10%，2020 年零售銷量增速約0 到+5%，批售增速達到+5%或更高。新泉股份(603179)作為國內(nèi)自主品牌的內(nèi)飾配套龍頭，2018年前三大客戶分別為吉利、上汽和奇瑞，合計收入占比超64%，預計公司將成為2019Q3-2020Q4 乘用車批零復蘇通道上的高彈性品種。
　　季度收入觸底，利潤有序修復 公司此前發(fā)布的三季報顯示，Q3 單季度收入為6.97 億 -11% ，歸母凈利潤為0.38 億 -50% 。考慮到下游客戶吉利&上汽的加庫進度以及奇瑞&捷達的放量節(jié)奏，公司收入端或已在Q2-Q3 觸底，未來隨著逐季度的收入增長，同時產(chǎn)能利用率上升提振毛利率，公司的單季度利潤將有序修復。
　　成長空間打開，合資突破有望 公司過去5 年的內(nèi)飾配套集中于自主品牌，老客戶當前在手訂單飽滿。從邊際角度看，公司未來有望以大眾集團為支點，全面突破合資新客戶配套壁壘。我們看好公司的客戶結(jié)構(gòu)重塑后，迅速打開長期的成長空間，預計2020-2022 年公司凈利潤復合增速超過30%，目前的21 倍靜態(tài)pe 估值尚有提升余地。
　　盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予"買入"評級 預計公司2019/2020/2021 年EPS 為0.84/1.14/1.58 元，對應當前股價PE 分別為21/15/11 倍，首次覆蓋給予買入評級。
　　風險提示：乘用車行業(yè)復蘇程度低于預期；新車型匹配進度慢于預期

藥明康德(603259) ：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展 CRO龍頭騰飛在即
類別：公司 機構(gòu)：東吳證券(601555)股份有限公司 研究員：許汪洋/全銘/焦德智 日期：2019-11-21
投資要點
創(chuàng)新藥大潮持續(xù)，國內(nèi)臨床CRO進入發(fā)展黃金期，行業(yè)年均增長率20%以上，全球小分子 CDMO/CMO 市場有望保持 12.0%左右增長，國內(nèi)增速預計達 19.4%。隨著國內(nèi)鼓勵創(chuàng)新藥政策不斷推出，一致性評價等政策促進藥企進行改革，國內(nèi)CRO 進入發(fā)展黃金期，行業(yè)年均增長率20%以上，市場空間廣闊。預計全球小分子CDMO/CMO 市場規(guī)模2022 年將達到1,021 億美元，2018-2022 年均復合增長率12.0%左右，新藥研發(fā)黃金階段，CMO 需求大幅增加，發(fā)達國家CMO 業(yè)務向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，我國市場份額不斷增加。
　　公司作為全球CRO/CMO 龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局臻于完善。1 中短期公司業(yè)績增長主要依賴中國區(qū)實驗室及合全藥業(yè)，臨床CRO 業(yè)務有望快速增長。中國區(qū)實驗室小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務依托行業(yè)增長及公司龍頭地位，有望保持20%以上增長。CDMO/CMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，訂單充足增長強勁，預計維持30%左右增長，后期商業(yè)化項目有望持續(xù)提供業(yè)績彈性，臨床CRO 業(yè)務通過收購MedKey、Pharmapace 等完善業(yè)務布局，預計未來有望通過上下游業(yè)務協(xié)同提升市場占比。2 長期看，公司DDSU 部門為國內(nèi)藥企賦能，隨著項目推進，未來有望成為公司重要業(yè)務增量，并逐步鞏固行業(yè)龍頭地位，美國區(qū)實驗室的細胞與基因治療產(chǎn)品隨著該領(lǐng)域技術(shù)升級迭代，未來幾年有望迎來重磅產(chǎn)品，成為公司布局創(chuàng)新前沿業(yè)務的重要橋頭堡。
　　公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升上下游滲透率有望進一步鞏固行業(yè)地位，充分利用行業(yè)優(yōu)勢布局投資領(lǐng)域。公司業(yè)務范圍從早期臨床前發(fā)現(xiàn)延伸至CMO 領(lǐng)域，進一步提升公司上下游業(yè)務部門間滲透率，有望增加公司業(yè)績與客戶忠誠度。同時，公司布局投資領(lǐng)域，一方面有效增強公司業(yè)務能力水平，豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局，另一方面，發(fā)揮自身行業(yè)優(yōu)勢，充分挖掘優(yōu)質(zhì)公司，并利用自身資源協(xié)助標的發(fā)展成長。
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年營業(yè)收入為125.20億元、160.74 億元、203.12 億元，增速分別為30.2%、28.4%、26.4%。
　　歸母凈利潤分別為21.30 億元、27.14 億元、33.33 億元，增速分別為-1.7%、24.8%、22.7%，EPS 分別為1.30、1.66、2.03 元/股，對應PE 分別為76X、60X、49X。CRO 行業(yè)隨著國內(nèi)醫(yī)藥改革驅(qū)動創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，公司從臨床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，同時在細胞與基因治療領(lǐng)域提前布局，逐步發(fā)展DDSU 部門業(yè)務，綜合行業(yè)景氣度及公司絕對行業(yè)龍頭地位，首次覆蓋，給予"買入"評級。
　　風險提示：行業(yè)景氣度低于預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，研發(fā)創(chuàng)新低于預期的風險，投資收益低于預期的風險，匯兌損益的風險。

中航光電(002179) 事件點評：股權(quán)激勵謀長遠 軍工白馬再出發(fā)
類別：公司 機構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司 研究員：馬捷/劉倩倩/馬浩然 日期：2019-11-21
事件：公司發(fā)布a股限制性股票激勵計劃 第二期 草案 ，擬向公司部分董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù) 業(yè)務 人員及子公司高級管理人員和核心骨干共1215 人授予3,206.5 萬股股票，約占目前公司總股本的2.9963%，授予價格為23.43 元/股。
　　激勵對象范圍擴大，利好公司長遠發(fā)展。本次公布的第二期股權(quán)激勵計劃 草案 擬授予的激勵對象共計1215 人，基本覆蓋公司中層以上管理人員及核心骨干，比第一期股權(quán)激勵計劃授予的266 人大幅增多。我們認為，擴大激勵對象范圍能夠使更多人與公司利益綁定在一起，有助于充分調(diào)動管理層和骨干員工的積極性，利好公司長遠發(fā)展。
　　解鎖條件更加嚴格，業(yè)績考核彰顯信心。本次公布的第二期股權(quán)激勵計劃 草案 的解鎖條件為：可解鎖日前一財務年度凈資產(chǎn)收益率不低于13.60%，且不低于對標企業(yè)75 分位值；可解鎖日前一財務年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較2018 年度復合增長率均不低于10.00%，且不低于對標企業(yè)75 分位值；可解鎖日前一財務年度EVA 指標完成情況達到中航工業(yè)集團下達的考核目標，且△EVA大于0。
　　本期股權(quán)激勵計劃 草案 選取了與中航光電(002179)主營業(yè)務相關(guān)的21家上市公司作為同行業(yè)對標企業(yè)，其中包括泰科、安費諾等國際連接器龍頭企業(yè)。我們認為，第二期股權(quán)激勵計劃的解鎖條件比第一期更加嚴格，彰顯了公司對未來業(yè)績增長的信心。中航光電(002179)作為國內(nèi)軍用連接器的龍頭企業(yè)，未來將充分受益于國防信息化建設的加速推進，5G 通信、新能源車、軌道交通等高景氣行業(yè)有望驅(qū)動民品業(yè)務持續(xù)增長，液冷、高速背板等新領(lǐng)域布局將打造更多的盈利增長點。
　　盈利預測與投資評級：預計公司2019-2021 年的凈利潤為12.10億元、14.31 億元、16.51 億元，EPS 為1.18 元、1.39 元、1.61 元，對應PE 為35 倍、29 倍、25 倍，維持"買入"評級
風險提示：軍品訂單不及預期；5G 建設進度不及預期；新能源車行業(yè)景氣度下降

廣匯汽車(600297) ：與國網(wǎng)成立合資公司 加碼新能源后市場服務
類別：公司 機構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司 研究員：白宇/劉文婷 日期：2019-11-21
事件：公司擬與國網(wǎng)電動汽車共同投資設立國網(wǎng)廣匯公司，構(gòu)建新能源汽車全價值鏈服務體系。
　　廣匯與國網(wǎng)強強聯(lián)合，布局新能源汽車充換電。雙方計劃共同出資1.8 億元。其中，廣匯汽車(600297)擬出資9000 萬元，國網(wǎng)電動汽車出資9000 萬元，雙方將分別持有合資公司50%的股權(quán)。布局新能源汽車充換電，有利于彌補傳統(tǒng)燃油車維修保養(yǎng)的損失，完善新興領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　全國最大的經(jīng)銷商搶占新能源汽車跑道。公司是國內(nèi)最大的經(jīng)銷商集團，是奧迪、寶馬、捷豹路虎最大的經(jīng)銷商之一，豪車門店占比穩(wěn)步提升。與國網(wǎng)成立合資公司，有利于搶占新能源汽車跑道，加碼新能源汽車后市場服務。
　　構(gòu)建后市場全產(chǎn)業(yè)鏈服務體系。廣匯深度布局汽車金融、二手車業(yè)務和汽車租賃，這些衍生服務的毛利率遠高于新車銷售，有利于提升公司整體盈利能力。隨著車市回暖及融資成本下降，后市場服務有望企穩(wěn)回升。
　　投資建議：我們預計公司2019、2020 年歸母凈利潤分別為30、33 億元，目前股價對應動態(tài)估值分別為9 倍、8 倍，維持"買入"評級。