中海油服(601808) ：受益國家能源安全 油服國企龍頭業(yè)績崛起
類別：公司機(jī)構(gòu)：國金證券(600109)股份有限公司研究員：王華君/丁健日期：2019-11-21
中海油旗下專業(yè)油服公司。中海油服(601808)80%左右收入來自中海油及其關(guān)聯(lián)方，直接受益于中海油資本開支增長。預(yù)計(jì)2019 年中海油資本開支接近800 億元，同比增長25%左右。"三桶油"里中海油的桶油成本持續(xù)下降至目前的29 美元/桶，顯著低于當(dāng)前油價(jià)和其他兩家油公司的成本線，盈利能力相對(duì)最強(qiáng)，為其配套的相關(guān)油服企業(yè)業(yè)績率先復(fù)蘇。目前中海油的資本開支主要以渤海 淺海 領(lǐng)域?yàn)橹鳎吣晷袆?dòng)計(jì)劃到2025 年，全面建成南海西部油田2000 萬方、南海東部油田2000 萬噸的上產(chǎn)目標(biāo)，中海油資本開支具備持續(xù)高增長的潛力，預(yù)計(jì)未來三年有望繼續(xù)保持15%~20%的增速。
　　油田技術(shù)服務(wù)是當(dāng)前業(yè)績?cè)鲩L主力，鉆井業(yè)務(wù)利潤彈性較大。①輕資產(chǎn)屬性的油田技術(shù)服務(wù)以49%的收入占比貢獻(xiàn)了公司104%的毛利，收入和盈利能力均超過2014 年高峰時(shí)水平，判斷油田技術(shù)服務(wù)帶來的業(yè)績?cè)鲩L具有持續(xù)性。第一，開采目標(biāo)精確性要求提升帶動(dòng)高端測(cè)井等產(chǎn)品需求，如隨鉆測(cè)井系統(tǒng)、核磁共振測(cè)井儀EMRT 等；第二，自有裝備能力提升。②重資產(chǎn)屬性的鉆井業(yè)務(wù)，目前主要受益資本開支帶動(dòng)呈現(xiàn)"量升價(jià)平"，若日費(fèi)率提升，則存在較大的利潤彈性。我們的模型測(cè)算，如果日費(fèi)率在目前基礎(chǔ)上提升10%，則將帶動(dòng)中海油服(601808)2020~2021 年，額外增加12、14 億元凈利潤。
　　全球油服龍頭盈利仍在探底，中海油服(601808)業(yè)績率先崛起。全球油服行業(yè)跟隨下游資本開支擴(kuò)張呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)，斯倫貝謝今年計(jì)提了898 億元的資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致公司大幅虧損，哈里伯頓近兩個(gè)季度的凈利潤依然處于虧損中，中海油服(601808)扣非凈利潤拐點(diǎn)在2019 年顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)在未來幾年將繼續(xù)維持。中海油服(601808)對(duì)標(biāo)斯倫貝謝，未來公司油田技術(shù)服務(wù)收入占比將超過60%。
　　投資建議與估值
預(yù)計(jì)公司19~21 年，營業(yè)收入分別為319、381、451 億元，同比增長45%、19%和18%，凈利潤分別為27.4、41.4、50.5 億元，同比增長3765%、51%和22%；EPS 分別為0.57、0.87 和1.1 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28、18 和15 倍。給予公司明年23 倍PE 估值，2.67 倍PB，對(duì)應(yīng)952 億合理市值，6-12 月目標(biāo)價(jià)19.9 元，給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
中海油資本開支不及預(yù)期；油價(jià)大幅下行超預(yù)期。

華域汽車(600741) 公司系列深度報(bào)告一：增長動(dòng)力 傳統(tǒng)產(chǎn)品持續(xù)升級(jí) 電動(dòng)化、智能化、輕量化業(yè)務(wù)全面推進(jìn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：長城證券股份有限公司研究員：孫志東/劉欣暢/劉佳日期：2019-11-21
我們認(rèn)為華域汽車(600741)核心競爭力主要有以下4 點(diǎn)：
①受益于平臺(tái)化、模塊化大趨勢(shì) 華域汽車(600741)是我國零部件種類覆蓋范圍最廣的零部件企業(yè)，具有超強(qiáng)的集成化模塊化能力。在未來主機(jī)廠普遍模塊化平臺(tái)化的趨勢(shì)下，華域這種具有模塊化集成化天然優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將充分收益。
　　②背靠上汽集團(tuán)(600104) 憑借上汽和自身巨量研發(fā)資金投入，在眾多新興領(lǐng)域都保持行業(yè)領(lǐng)先，將在電動(dòng)化智能化大潮中進(jìn)一步拉開與國內(nèi)競爭對(duì)手的差距。華域?yàn)閲鴥?nèi)首家開發(fā)電動(dòng)汽車底盤，首家量產(chǎn)毫米波雷達(dá)、扁銅線電機(jī)、熱泵空調(diào)的公司。另外，上汽為其產(chǎn)品搭載測(cè)試提供便利。
　　③規(guī)模效應(yīng) 華域很多種零部件市占率排名第一或第二，龍頭具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，能夠穩(wěn)定供貨，提供高質(zhì)量產(chǎn)品。
　　④各產(chǎn)品線協(xié)同 從研發(fā)層面，整合車燈、各類傳感器、底盤、座艙電子等，做智能駕駛系統(tǒng)解決方案。
　　以下主要介紹一下華域各業(yè)務(wù)板塊的增長動(dòng)力：
①內(nèi)外飾業(yè)務(wù)：公司內(nèi)外飾件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依托消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，煥發(fā)新生機(jī)。傳統(tǒng)內(nèi)飾業(yè)務(wù)的增長主要來自內(nèi)飾件的豪華化、智能化以及海外基地減虧。座椅整椅業(yè)務(wù)在消費(fèi)升級(jí)和科技發(fā)展的推動(dòng)下，汽車座椅結(jié)構(gòu)往復(fù)雜化發(fā)展，功能越來越多，越來越豪華。車燈業(yè)務(wù)受益前照燈LED 升級(jí)，全資收購上海小糸之后加強(qiáng)成本管控，凈利率提升空間較大，同時(shí)可以開拓海外市場。
　　②電動(dòng)化業(yè)務(wù)：汽車電動(dòng)化在全球范圍展開，趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，增長確定性很強(qiáng)，而華域汽車(600741)的電動(dòng)化業(yè)務(wù)進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局 電池除外 ，這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)具有唯一性。驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電控、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)、電空調(diào)與熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、電池托盤、電子轉(zhuǎn)向機(jī)、電子制動(dòng)等公司均有涉及，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)的新能源汽車零部件品類完全無法與華域相提并論。
　　③智能化業(yè)務(wù)：目前全球自動(dòng)駕駛發(fā)展階段處于L2，我國ADAS 滲透率也較低，潛在發(fā)展空間巨大。華域依托上汽在智能化方面獨(dú)占鰲頭。華域在毫米波雷達(dá)、車載攝像頭、360 度環(huán)視系統(tǒng)、E-Booster、智能駕駛主動(dòng)感應(yīng)系統(tǒng)等領(lǐng)域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷達(dá)均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，前視攝像頭完成綜合工況道路驗(yàn)證測(cè)試，E-Booster 成功獲得了北汽新能源、比亞迪(002594)的項(xiàng)目定點(diǎn)。
　　④輕量化業(yè)務(wù)：輕量化是降低汽車油耗和污染物排放、提升純電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程的重要手段。華域全資子公司匯眾汽車主導(dǎo)底盤輕量化，底盤屬于簧下質(zhì)量，為輕量化的關(guān)鍵對(duì)象。華域皮爾博格的輕量化鑄鋁業(yè)務(wù)已經(jīng)具有一定國際競爭力，同時(shí)也為新能源汽車配套電池托盤和電動(dòng)機(jī)殼體等產(chǎn)品。賽科利模具一方面布局輕量化鋁構(gòu)件，斬獲國產(chǎn)特斯拉鋁合金電池托盤訂單，另一方面大力發(fā)展具有輕量化效果的熱成型鋼產(chǎn)品。
　　投資建議：華域汽車(600741)作為中國汽車零部件龍頭，傳統(tǒng)內(nèi)外飾產(chǎn)品依托消費(fèi)升級(jí)和技術(shù)升級(jí)，持續(xù)高端化，電動(dòng)化、智能化、輕量化業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域都獨(dú)占鰲頭，所以我們認(rèn)為華域仍將保持穩(wěn)健成長，保守預(yù)計(jì)公司2019-2021 年總營收依次為1437.7、1515.5、1597.8 億元，增速依次為-8.5%、5.4%、5.4%，歸母凈利潤依次為67.2、73.8、80.7 億元，增速依次為-16.3%、9.9%、9.2%。當(dāng)前市值828.2 億元，對(duì)應(yīng)PE 依次為12.3、11.2、10.3 倍。考慮到乘用車行業(yè)在2020 年大概率邊際改善和公司本身有諸多估值提升的驅(qū)動(dòng)力，公司合理估值為2020 年12 倍PE，2020年目標(biāo)價(jià)28.1 元，當(dāng)前股價(jià)為26.3 元，首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①核心客戶銷量不及預(yù)期；②新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。

旺能環(huán)境(002034) ：優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒運(yùn)營企業(yè) 產(chǎn)能加速釋放
類別：公司機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馮瑞齊日期：2019-11-20
投資要點(diǎn)：
17年資產(chǎn)置換主營變更為垃圾焚燒業(yè)務(wù)
17年公司資產(chǎn)置換，主營業(yè)務(wù)由印染業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槔贌龢I(yè)務(wù)。公司連續(xù)五年居全國固廢行業(yè)十強(qiáng)，控股股東為以環(huán)保固廢產(chǎn)業(yè)為主體，金融投資、時(shí)尚休閑產(chǎn)業(yè)為兩翼的綜合現(xiàn)代集團(tuán)公司。
　　垃圾焚燒市場投運(yùn)速度加快，長期仍有潛力
根據(jù)"十三五"規(guī)劃，18-20年年均預(yù)計(jì)投產(chǎn)8.66萬噸/日，較此前三年有望翻倍增長。且長期來看由于清運(yùn)量5%增長，且2020年焚燒占比僅為54%，多數(shù)省份長期規(guī)劃目標(biāo)為70%左右，長期來看仍有市場空間。從補(bǔ)貼政策方向來看，或?yàn)榇媪坎皇苡绊懀马?xiàng)目補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移至處理費(fèi)等方式。
　　公司為純運(yùn)營公司，項(xiàng)目投運(yùn)節(jié)奏加快
公司為難得的純固廢處理處置公司，且為稀缺的純運(yùn)營標(biāo)的，目前在手垃圾焚燒項(xiàng)目2.8萬噸/日，其中截至2018年底投運(yùn)1.025萬噸/日，預(yù)計(jì)19-20年分別新增投運(yùn)0.7、0.41萬噸/日，項(xiàng)目投運(yùn)節(jié)奏加快，同時(shí)公司有望通過流化床工藝改造 投運(yùn)0.42萬噸/日 及設(shè)立檢修公司、采購公司等措施降本增效，挖掘運(yùn)營效益。
　　餐廚垃圾等協(xié)同發(fā)展，打造平臺(tái)型公司
截至目前公司已在浙江、河南、山東等多省份投資餐廚垃圾處置項(xiàng)目公司9個(gè)，污泥無害化處置項(xiàng)目5個(gè)。公司在手項(xiàng)目未完成投資額約68億元，預(yù)計(jì)長貸+經(jīng)營性現(xiàn)金活動(dòng)流入+在手現(xiàn)金可以較好保障項(xiàng)目資金投入。
　　首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司19-21年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.99元、1.24元及1.49元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為15、12及10倍，低于可比公司平均估值，考慮到公司為純運(yùn)營公司，現(xiàn)金流優(yōu)秀，未來發(fā)展空間廣闊，首次覆蓋，給予"推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
發(fā)電補(bǔ)貼下降；入爐垃圾量下降；單噸處理成本提升；融資成本提升

科士達(dá)(002518) 首次覆蓋報(bào)告：數(shù)據(jù)中心與光伏業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健 儲(chǔ)充業(yè)務(wù)合資公司值得期待
類別：公司機(jī)構(gòu)：新時(shí)代證券股份有限公司研究員：開文明日期：2019-11-20
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案提供商
公司以不間斷電源 UPS 起家，依托產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，逐漸成長為國內(nèi)的領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施解決方案提供商。受益于各領(lǐng)域信息化水平的提高，數(shù)據(jù)中心及UPS 市場需求不斷提升。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在大功率UPS 市場不斷取得突破，高毛利的大功率產(chǎn)品在收入占比不斷提升，進(jìn)一步提升了公司的盈利能力。公司在金融、軌道交通、政府等傳統(tǒng)領(lǐng)域和客戶中優(yōu)勢(shì)地位明顯，正在發(fā)力通信、IDC 等新產(chǎn)業(yè)客戶。5G 時(shí)代的到來，將進(jìn)一步帶動(dòng)通信電源和數(shù)據(jù)中心的需求，公司5G 系列產(chǎn)品有望成為新增長點(diǎn)。
　　積極布局新能源產(chǎn)業(yè)，光伏、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速成長
公司依托UPS 技術(shù)優(yōu)勢(shì)，順利切入光伏逆變器及儲(chǔ)能PCS 市場。受2018 年"531"政策影響，公司2018 年及2019 年上半年光伏業(yè)務(wù)有所下滑。展望未來，光伏行業(yè)波動(dòng)正在減小，未來將逐漸步入穩(wěn)步成長期。公司2014 年布局充電樁業(yè)務(wù)，已取得一定成績，短期內(nèi)受訴訟退貨影響收入有所下滑。
　　與CATL 成立合資公司，儲(chǔ)能、充電樁業(yè)務(wù)未來前景廣闊
公司與動(dòng)力電池龍頭CATL 合資成立寧德時(shí)代(300750)科士達(dá)(002518)科技有限公司 CATL51%，公司49% ，合資公司未來專注儲(chǔ)能PCS、特殊儲(chǔ)能PACK、充電樁及"光儲(chǔ)充"一體化。雙方對(duì)本次合作都極為重視，合資公司依托CATL 鋰電池的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場地位以及公司在電力電子轉(zhuǎn)換技術(shù)上的深厚積累，未來前景廣闊。合資公司預(yù)計(jì)2020 年下半年開始運(yùn)作并貢獻(xiàn)收入，位于寧德的工廠目前已進(jìn)入工廠布局和產(chǎn)線規(guī)劃階段，預(yù)計(jì)2021 年投產(chǎn)。
　　首次覆蓋基于"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)
我們看好公司未來數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，儲(chǔ)能與充電樁業(yè)務(wù)在與CATL 成立合資公司后，未來有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司將充分受益合資公司帶來的投資收益。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為3.19、3.83、4.23 億元，增速分別為38.4%、20.1%、10.5%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.55、0.66、0.73 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 分別為16.4、13.6 和12.3 倍。首次覆蓋給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、光伏逆變器價(jià)格下降、合資公司進(jìn)展不及預(yù)期

魚躍醫(yī)療(002223) ：家用器械龍頭 長期穩(wěn)健發(fā)展
類別：公司機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：周靜日期：2019-11-20
通過內(nèi)生+外延促進(jìn)公司全面系統(tǒng)競爭能力的提升。
　　公司目前擁有產(chǎn)品品類達(dá)550多種，產(chǎn)品規(guī)格近兩萬個(gè)，覆蓋家庭醫(yī)療器械、醫(yī)院設(shè)備、臨床耗材與醫(yī)院消毒與感染控制等各個(gè)方面。公司收入從上市初的4億迅速擴(kuò)張超40億，2018年至今公司家用+醫(yī)用兩大框架基本搭建完成，主要任務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)推進(jìn)資源整合，進(jìn)一步鞏固快速發(fā)展基石。
　　國內(nèi)醫(yī)療器械發(fā)展空間廣闊，家用器械發(fā)展正當(dāng)時(shí)。
　　根據(jù)中國醫(yī)藥(600056)物資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模由2012年的1700億元增長至2018年的5304億元，年復(fù)增長率為20.88%。我們認(rèn)為在穩(wěn)定的醫(yī)療服務(wù)需求增長下，再疊加全球化趨勢(shì)+政策扶持利好，醫(yī)療器械行業(yè)有望持續(xù)高于藥品增速穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017年國內(nèi)家用醫(yī)療器械市場規(guī)模為480億元，2010-2017年復(fù)增長率為18.22%。2016年我國醫(yī)院醫(yī)療器械市場規(guī)模為2690億元，2013-2016年復(fù)增長率為17.23%。
　　核心產(chǎn)品繼續(xù)龍頭優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品迅速放量。
　　家用康復(fù)系列，血糖類產(chǎn)品目前是公司增長最快的品類，家用端逐漸替代進(jìn)口產(chǎn)品。電子血壓計(jì)方面，公司是國內(nèi)第一品牌，收入保持快速增長態(tài)勢(shì)。而醫(yī)用供氧和呼吸方面，醫(yī)用制氧機(jī)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，市場占有率遠(yuǎn)超競爭對(duì)手。而呼吸機(jī)迅速放量，發(fā)展空間值得期待。最后醫(yī)用臨床板塊，上械集團(tuán)持續(xù)恢復(fù)性增長，而中優(yōu)醫(yī)藥業(yè)績繼續(xù)快速增長，最后業(yè)績承諾年2019年也將順利達(dá)成。
　　維持"推薦"評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.85元、1.01元和1.19元，考慮到公司處于清庫存整理銷售渠道階段，使得短期業(yè)績?cè)鏊俪袎海o予30倍估值，合理價(jià)位在25.5元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
產(chǎn)品價(jià)格招標(biāo)進(jìn)一步下降；市場推廣弱于預(yù)期；費(fèi)用增長過快等。

四維圖新(002405) ：華為正式采購 訂單豐收預(yù)示業(yè)務(wù)拐點(diǎn)來臨
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/凌晨 日期：2019-11-20
事件：公司晚間公告，公司近日收到華為關(guān)于采購公司規(guī)定區(qū)域內(nèi)自動(dòng)駕駛地圖數(shù)據(jù)的申請(qǐng)。公司將為華為提供高精度地圖測(cè)試驗(yàn)證服務(wù)，同時(shí)，雙方將共同完成華為自動(dòng)駕駛驗(yàn)證項(xiàng)目，推進(jìn)華為自動(dòng)駕駛項(xiàng)目落地。
　　點(diǎn)評(píng)：
打消市場質(zhì)疑，合作取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。根據(jù)自然資源部的官網(wǎng)顯示，華為7 月份通過公示成為國內(nèi)第20 家導(dǎo)航電子地圖制作甲級(jí)資質(zhì)的擁有者 甲級(jí)資質(zhì)意味著可以合法制作自動(dòng)駕駛地圖 高精地圖 。有部分市場投資者此前擔(dān)心--華為拿到地圖測(cè)繪牌照后，與公司將產(chǎn)生直接業(yè)務(wù)競爭，影響雙方自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的相關(guān)合作。我們一直強(qiáng)調(diào)，華為申報(bào)牌照并非自身要大舉切入高精度地圖市場，而是出于高精度地圖數(shù)據(jù)更新、存儲(chǔ)的合規(guī)需求考慮，與公司的業(yè)務(wù)合作一直在有序推進(jìn)。此次公告的訂單合作的落地證明雙方存在良好的業(yè)務(wù)合作默契，有望打消市場質(zhì)疑。
　　訂單充分印證了公司在高精度地圖行業(yè)的絕對(duì)實(shí)力。高精度地圖比拼的核心要素就是生產(chǎn)服務(wù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)生態(tài)。從上述兩個(gè)維度判斷，四維圖新(002405)的高精度地圖產(chǎn)品競爭力極強(qiáng)。一方面，從生產(chǎn)服務(wù)質(zhì)量來看，公司擁有近20 年的地圖采集制作經(jīng)驗(yàn)，地圖產(chǎn)品的質(zhì)量 精度、準(zhǔn)度等 和服務(wù)得到了主流車廠的一致認(rèn)可。另一方面，從數(shù)據(jù)生態(tài)來看，公司已經(jīng)率先綁定滴滴、華為、寶馬等巨頭，在數(shù)據(jù)上有著無與倫比的優(yōu)勢(shì)。此次跟華為簽訂高精度地圖的服務(wù)項(xiàng)目即是對(duì)公司高精度地圖數(shù)據(jù)及服務(wù)的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品性能的充分認(rèn)可。
　　"華維"組合，智能汽車產(chǎn)業(yè)大有可為。華為是四維圖新(002405)重要的戰(zhàn)略合作伙伴，此前雙方在4 月上海車展上正式簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將在云服務(wù)平臺(tái)、智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、車路協(xié)同等領(lǐng)域展開全方位深度合作，未來會(huì)在全球范圍，為全行業(yè)打造"華為+四維"智能汽車科技整體解決方案。華為以構(gòu)建"萬物互聯(lián)的智能世界"為使命，四維以打造"智能汽車大腦"為己任，雙方對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)變革有著高度的共識(shí)和判斷，基因和業(yè)務(wù)上存在明顯的協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)。此次訂單是雙方在地圖領(lǐng)域合作的重要落地，我們也期待后續(xù)在車聯(lián)網(wǎng)、車路協(xié)同等領(lǐng)域的雙方業(yè)務(wù)合作的開展。
　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)來臨，為明年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。1 核心地圖業(yè)務(wù)。根據(jù)華爾街 見聞報(bào)道，特斯拉上海工廠投產(chǎn)在即，項(xiàng)目完全建成后的年產(chǎn)量規(guī)劃在50 萬輛電動(dòng)車。上海工廠的投產(chǎn)將使得特斯拉交付量的大幅增長，同時(shí)，顯著降低銷售價(jià)格。考慮到國產(chǎn)版特斯拉的高性價(jià)比，極有可能成為國內(nèi)車市的爆款車型。公司作為特斯拉地圖獨(dú) 家供應(yīng)商將全面受益。此外，公司前期公告拿下本田長期的核心地圖訂單，也將帶來不小的增量；2 車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：公司陸續(xù)中標(biāo)寶馬CNS 汽車互聯(lián)系統(tǒng) 服務(wù)協(xié)議、TLP 車聯(lián)網(wǎng)位置數(shù)據(jù)平臺(tái) 服務(wù)協(xié)議、本田實(shí)時(shí)交通信息數(shù)據(jù)、奔馳車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，上述新鎖定的中長期合同有望助力車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長；3 位置大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)：公司上半年位置大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同比增長超80%，表現(xiàn)亮眼，在手訂單充裕，有望保持高增長；4 芯片：根據(jù)《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的性能要求和試驗(yàn)方法》要求，2020 年1 月1 日起在所有車輛上強(qiáng)制安裝，胎壓監(jiān)測(cè)芯片市場需求量將迎來大幅增長。根據(jù)公司在投資者互動(dòng)問答上的介紹，杰發(fā)科技的胎壓監(jiān)測(cè)芯片將于2019 年四季度量產(chǎn)，有望全面受益。
　　投資建議：公司下半年以來連續(xù)斬獲多個(gè)重量級(jí)訂單，通過多個(gè)戰(zhàn)略合作協(xié)議持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)"朋友圈"和影響力，充分體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊的地位和實(shí)力。我們十分看好公司打造"智能汽車大腦"的戰(zhàn)略愿景以及行業(yè)競爭實(shí)力，預(yù)計(jì)公司2019 年、2020 年EPS 為0.22、0.32 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：四維圖新(002405)與華為的合作進(jìn)展低于預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。