美年健康(002044) ：定增完成與阿里戰略共贏 助力行業穩健發展
類別：公司機構：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：杜佐遠/蔡明子日期：2019-11-20
事件概述：11月14日，公司發布定增上市公告書，本次募集資金總額20.46億，發行價11.55元/股，發行對象為阿里網絡 18.36億 和博時基金 2.10億 ，11月18日上市，鎖定期1年。
　　分析：
1.阿里成為戰略股東，與公司戰略協同、互相賦能，助力行業穩健發展
本次發行后，阿里網絡 9.39% +杭州信投 一致性動人，5% 持有14.39%股份，其中阿里網絡超過天億資管 9.07% 成為公司第一大股東，董事長俞熔先生 直接1.02%+間接12.81% +一致性動人7.34%=21.17%仍為公司實控人，創始人團隊與阿里將形成戰略協同及線上線下的強勢互補，助力公司做大做強。
　　阿里戰略入股美年，符合阿里“雙H”戰略 healthy&happiness 與美年“做大主業、建立生態、完成閉環"戰略，是醫療健康領域優質資源整合、互相賦能的結果；同時，阿里的線上電商平臺、C端流量、人工智能技術，與美年線下龐大的客戶群體、海量精準大數據形成O2O閉環，相互賦能、強勢互補。將進一步提升公司在中國預防醫學領域的龍頭地位，夯實根基，全面提升核心競爭力。
　　同時，阿里此前已是愛康國賓的重要股東，阿里在健康體檢行業的深度布局有利于體檢行業良性競爭、和諧發展，有助于非公體檢行業話語權和公信力提升，為公司穩健運營提供良好的外部環境。
　　2.募投項目核心意義：公司產業鏈延伸加快落地，醫質管理能力將有效提升
定增募投項目為：生物樣本庫9億，數據中心5.3億，終端信息安全升級1.79億，管理系統升級6540萬，補流3.7億。可以看到，生物樣本庫、數據中心建設都是依托公司在健康體檢領域的基礎優勢上，做的產業鏈延伸，為公司大數據戰略的實施提供堅實的基礎支持，便于導入其他專業檢查、先進診斷、精準評估、健康管理、智能診斷、專科診療、遠程醫療等健康增值服務，能夠為公司的長期發展奠定基礎。3.7億補流資金將有利于提升行業競爭力以及經營效率，優化資產負債率，做大做強主業。技術創新、大數據應用、產業鏈延伸正在逐步成為美年的核心競爭力，也是公司區別于其他體檢機構的差異化之體現，將是公司中長期最大的看點。
　　3.公司逐步進入全年體檢旺季，業績改善確定性明顯
從19年季度業績來看，上半年收入與同期基本持平，但Q3業績大幅改善，歸母凈利潤超過業績預告中值，業績拐點確立。公司前三季度業績逐季改善，盈利能力回升，Q4是全年體檢旺季，業績有望明顯提升。基于公司單三季度收入加速、以及部分一線及省會城市體檢中心三季度的客流量變化 草根調研 ，我們認為公司受此前行業事件影響逐步消除，業績底部確認在Q2，處于逐步提升階段，長期投資價值凸顯。在路演中也感受到，三季報后市場對美年評價偏積極，對公司業績改善有信心。
　　盈利預測：預計19-21年歸母凈利潤10.0、13.0、16.9億，同比增長22%/30%/30%，對應PE63/48/37倍。市場對公司19年業績預期已下調到9億左右，預期已降低，底部型公司，公司中長期業績和市值空間大，維持“買入”評級。
　　風險提示：體檢中心數量增加、提升醫質、加大合規可能導致運營費用明顯增加；新并表體檢中心盈利能力不及預期；體檢中心快速擴張過程中的管理風險。

神州數碼(000034) 重大事項點評-云轉型迎來新機遇 大華為戰略再突破
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：顧海波日期：2019-11-20
公司近日公告，與中國移動/廈門政府分別就政企ICT服務/鯤鵬產業生態簽署戰略合作協議。前者帶來公司云轉型全新機遇，未來三年有望貢獻百億營收增量；后者表明公司發力國產服務器，長期利好公司業務拓展和業績表現。看好公司未來三年云轉型和大華為戰略持續快速推進，維持“買入”評級。
　　行業龍頭，業績穩健。公司是國內最大、涉及領域和品牌最廣的IT分銷龍頭和領先的dl第三方云服務及數字化方案提供商，擁有十余年服務頭部客戶的經驗積累和全球頂尖的云伙伴資源。2017Q3-2019Q2公司季度營收同比增速基本保持在20%以上，2019Q3受宏觀經濟和行業因素影響營收增速下滑，但利潤和現金流仍持續高增長。綜合來看，公司2019年前三季度營收/歸母凈利潤629.76/5.10億元，同比增加18.03%/48.14%，業績增長穩健。
　　云轉型路徑清晰，戰略合作中移動迎來增長新機遇。公司已與全球80+主流云廠商合作，構建起120+SaaS資源/600+合作伙伴的云資源池，結合全國最大To B銷售網絡，積累了600余家渠道伙伴，為云轉型打下堅實基礎。2019H1公司云收入增長107.93%至5.52億，毛利占比達6.3%，云轉型已有成效。2019年11月15日公司披露與移動簽署“戰略合作協議”，擬在通信基礎設施 IDC/CDN/專線等 、垂直領域 政企客戶 、云計算、ICT應用、智慧城市等領域展開合作。預計此次合作未來三年有望為公司貢獻百億營收增量。
　　合作國資發力國產服務器，大華為戰略再獲突破。公司2011年起就與華為開展合作；2018年成為正式啟動大華為戰略，協調神州系資源全面對接華為“云管端”；2019年上半年大華為業務增長強勁；近期又成為華為首批“優選級沃土數字平臺集成交付伙伴”和首家“優選級DevOps合作伙伴”。2019年11月18日公司披露與廈門政府簽署“戰略合作協議”，擬在鯤鵬超算中心、自主可控服務器/PC生產基地、智慧城市、運營總部、產業投資領域展開合作，公司助力廈門打造國產鯤鵬產業生態，廈門給予公司生產基地建設、生態打造、稅收等方面政策支持，此次合作有望對公司長期業務發展和經營業績產生積極影響。
　　風險因素：云轉型不及預期；與華為/移動/廈門市政府合作落地不及預期。
　　投資策略：公司業績增長穩健，云轉型及大華為戰略迎來全新機遇，維持2019/2020/2021年EPS預測為1.01/1.22/1.42元，維持“買入”評級。

深圳燃氣(601139) 跟蹤點評：城中村燃氣改造提速 LNG接收站正式投產
類別：公司機構：東莞證券股份有限公司研究員：黃秀瑜日期：2019-11-20
投資要點：
近期我們對公司進行了跟蹤研究，點評如下：
點評：
3季度電廠銷氣量大幅提升，促進盈利和現金流回暖。公司前三季度實現天然氣銷售收入66.09億元，占總收入的66%，同比增長9.3%，增速高于上半年的5.82%。天然氣銷售量22.58億方，同比增長6.67%，增速高于上半年的2.25%。其中電廠天然氣銷售量7.14億方，同比增長2.29%，非電廠天然氣銷售量15.45億方，同比增長8.88%。3季度電廠天然氣銷量3.94億方，同比增長28.34%，增速較上半年大幅提升，原因主要在于3季度開拓了1家電廠新用戶。電廠銷氣量的回暖也促進3季度盈利和現金流改善。公司前三季度實現營業收入100億元，同比增長6.25%；歸母凈利潤9.18億元，同比增長8.94%；經營性現金流凈額18.24億元，同比增長21%。其中第3季度實現營業收入34.17億元，同比增長5.41%；歸母凈利潤3.23億元，同比增長58.29%；經營性現金流凈額11.37億元，同比增長89.31%。
　　城中村燃氣管道改造正加快推進。目前深圳地區居民管道燃氣普及率約為57%，對比北京、上海等一線城市80%的普及率仍有上升空間。按照深圳市政府要求，未來3年內有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃氣管道開始改造，當年實現8萬新增點火用戶。按照規劃需要到2020年完成城中村管道燃氣改造100萬戶。公司正加快推進改造，今年有望完成40萬戶。
　　預計城中村改造用氣能為公司貢獻新增凈利潤約2億元。
　　LNG接收站正式投產，將增加業績彈性。公司投資建設的年周轉能力10億方的LNG接收站已正式投產。公司將擁有自主的LNG進口渠道，產業鏈布局進一步完善，氣源結構更豐富，未來有望獲取更具成本優勢的氣源，提高與上游議價能力，增加業績彈性。
　　投資建議：維持謹慎推薦評級。預計2019-2020年EPS分別為0.39元、0.46元，對應PE分別為21倍、18倍，維持謹慎推薦評級。
　　風險提示。城中村燃氣改造進度低于預期；電廠天然氣銷售低于預期；氣價波動的不確定性；LNG分銷業務低于預期；液化石油氣業務下滑。

白云山(600332) 跟蹤點評：業務線梳理整合 老牌藥廠蓄勢待發
類別：公司機構：東莞證券股份有限公司研究員：魏紅梅/劉佳日期：2019-11-20
點評：
去年同期高基數、新品上市營銷費用和王老吉費用結算增加導致三季度業績增速下滑。
　　公司2019年前三季度實現營收500.62億元，同增67.57%，歸母凈利潤31.60億元，同減8.13%，扣非凈利潤27.46億元，同增25.86%。第三季度單季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤的同比增速分別為11.21%、-25.40%和-15.59%。三季度利潤端出現負增長的原因是去年三季度大南藥板塊業績環比加速上升導致業績基數較高；其次，公司6月份有刺檸吉等多個新品上市，推廣費用增加；此外，第三季度王老吉營銷費用結算較多，銷售費用支出上升。
　　大健康：王老吉仍占據市場優勢，品牌路線與產品群定位更加明確。
　　目前王老吉在涼茶市場上仍占據優勢，占據出貨端七成以上的市場，未來公司會更注重渠道的競爭而非單純涼茶市場的競爭，公司目前占比最高的渠道是禮品市場，其次是餐飲市場；在品牌營銷層面上，王老吉品牌定位時尚化、年輕化，在線上積極與各類平臺、綜藝節目合作，2019年夏季檔制定“越熱越愛走出去”傳播主題，啟用新代言人；產品層面，公司在涼茶產品線上做到核心單品多元化，非涼茶產品線上根據消費者口味偏好推出新產品，如刺檸吉、椰汁、茉莉涼茶等。未來3年大健康板塊有望維持雙位數增長。
　　大南藥：金戈潛力依然巨大，推進重點品種培育計劃。
　　預計三季度金戈和頭孢繼續帶動化藥板塊實現25%以上的增長。得益于線下渠道尤其是無人商店的興起以及電商渠道的拓展，金戈未來的增長仍有較大空間，相比原研藥輝瑞，公司50mg的品規更適合亞洲人體質，公司同時也拿到了25mg和100mg的批文，為市場品規最全，考慮金戈在價格上相比原研優勢明顯，渠道擴張能力更強，預計未來3年增速能夠維持在10%-20%的區間。化藥板塊公司未來計劃梳理旗下相對繁雜的藥品批文，目前頭孢呋辛酯片已獲一致性評價批件，此外還有接近20個品種上報；另一方面，公司管理層計劃未來加大外延并購的力度，加強創新藥的引進。
　　大商業：協同邏輯不改，廣州醫藥公司分拆上市順利推進中。
　　公司大商業板塊將發揮配送網絡與物流方面的優勢，與大南藥板塊形成更好的協同效應。公司計劃將廣州醫藥公司分拆港交所上市，上市進度正在順利推進中，若成功上市將優化公司業務結構，進一步提振公司估值。
　　投資建議：未來我們看好公司發揮綜合性醫藥集團優勢，改善經營效率與產品結構，預計2019-2021年公司的EPS為2.11、2.56和3.05元，對應當前股價PE為16.09、13.24和11.12倍，給予謹慎推薦評級。
　　風險提示：醫保控費風險，飲料市場競爭加劇風險，政策風險。

四維圖新(002405) ：為華為自動駕駛驗證項目提供高精度地圖服務 未來有望繼續深化合作
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：石澤蕤日期：2019-11-20
事件
11月20日，公司發布華為采購公司高精度地圖數據產品和服務的公告。公司將為華為提供高精度地圖測試驗證服務并共同完成華為自動駕駛驗證項目，推進華為自動駕駛項目落地。
　　簡評
為華為自動駕駛驗證項目提供高精度地圖，彰顯公司技術實力，未來大概率繼續合作。公司此次與華為合作，將按照與華為確認的地圖屬性需求，為華為定制規定區域內的高精度地圖數據及服務，從而共同完成自動駕駛驗證項目。這是公司與華為自動駕駛合作的深化，雙方將共同測試自動駕駛解決方案，一方面顯示華為對四維圖新(002405)的高精度地圖技術的認可，另一方面公司已與華為云在仿真測試階段有合作，此次合作更是加深雙方合作關系，華為未來在自動駕駛解決方案上大概率會采用四維圖新(002405)的高精度地圖服務。
　　華為有望為自主品牌提供整車自動駕駛解決方案，與華為合作有助于公司提高自主品牌份額。華為未來有望成為汽車產業鏈中的Tier1，為自主品牌車企提供自動駕駛解決方案，目前華為與廣汽、北汽、長安均有合作。過去四維圖新(002405)客戶主要集中在外資、合資車企，而未來自動駕駛車輛將同時搭載高精度地圖和普通地圖，因此與華為合作有利于提升公司在國內自主品牌車企中的地圖份額。
　　與奔馳簽署車聯網項目，公司產品再獲頭部車廠認可。公司與奔馳簽署車聯網項目服務協議，公司將為奔馳在中國銷售的具有聯網功能的乘用車提供包括在線地圖、POI搜索、充電樁、加油站、天氣和空氣質量指數在內的車聯網服務。目前奔馳明年在售車型基本全部具有聯網功能，2018年奔馳在中國銷量為67.4萬輛，預計將為公司貢獻一定增量收入。奔馳有望復制公司和寶馬的合作路徑與模式，圍繞自動駕駛、車聯網不斷深化合作，看好公司在自動駕駛時代的客戶拓展能力以及單車價值量不斷提升。
　　盈利預測與投資評級：公司是國內第一、全球第三大數字地圖供應商，未來將著重打造“數字地圖+自動駕駛+芯片+大數據平臺+車聯網”五位一體的業務布局。公司通過自身積累 數據、AI算法、持續高研發投入 、收購協同 杰發、中寰衛星等 、產業合作 華為、Minieye、Here、Mobileye等 逐步構建護城河。此次與華為深化合作，證明了公司在國內高精度地圖領域的實力。同時與奔馳簽署車聯網服務協議，也證明了未來將有更多車廠復制公司和寶馬的合作路徑與模式，公司單車價值量有望在自動駕駛時代迎來大幅提升。預計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.50、4.51、5.76億元，同比增長分別為-26.9%、28.7%、27.8%，相應EPS分別為0.18、0.23、0.29元，對應當前股價PE分別為100、78、61倍，公司作為自動駕駛核心資產同時作為華為自動駕駛核心合作伙伴，我們持續重點推薦并給予買入評級。
　　風險與提示：高精度地圖推進不及預期，乘用車銷量增速繼續放緩，商譽減值風險。

臥龍電驅 事項點評：與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄 EV電機騰飛在即
類別：公司機構：平安證券股份有限公司研究員：朱棟/皮秀/王霖日期：2019-11-20
投資要點
事項：
公司與采埃孚中國于2019年11月18日簽署《關于設立合資公司的備忘錄》，合資公司的初始注冊資本為5385萬歐元，其中公司認繳3985萬歐元并以汽車電機業務的全部資產出資，占合資公司注冊資本的74%；采埃孚中國認繳1400萬歐元并以現金出資，占合資公司注冊資本的26%。
　　該備忘錄為公司與采埃孚合作的框架性文件，對任何一方都不具有法律約束力。
　　平安觀點：
與采埃孚合作更進一步，EV電機業務騰飛在即：公司在今年6月份獲得采埃孚驅動電機供應商定點函，進入國際一線車企供應鏈，預估訂單價值22.59億元。本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄，標志著公司與采埃孚的合作更進一步；目前采埃孚在電機電控領域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，隨著公司與采埃孚合作的不斷深入，有望成為更多國際一線車企新能源車型的驅動電機供應商。在2020年后全球主流車企將迎來新能源車型投放周期，預計至2025年全球新能源車銷量將達到1100萬輛以上；采埃孚作為電驅動領域的Tier1供應商，預計將占據較多市場份額，若公司與采埃孚設立合資公司事項順利推進，公司EV電機業務有望進入高速成長期，可達市場空間巨大。
　　全球電機龍頭實力雄厚，EV電機業務有望復制在工業電機領域的成功：
公司目前在工業電機領域已經成為全球龍頭，高壓電機業務全球市占率排名第2，低壓電機業務全球市占率排名第4。我們認為，公司今年率先進入國際豪華品牌驅動電機供應鏈，并且與采埃孚的深度合作在不斷推進，驗證了我們對公司作為全球電機龍頭競爭力的判斷；與競爭對手相比，公司的優勢包括：a 作為國內最大電機制造商，在特種電機領域技術積累深厚；b 公司全球研發體系更易于國際品牌進行技術對接；c 公司過往在核電、軍工等對電機質量要求極高的行業有著良好的交付記錄，產品穩　　定性和可靠性行業領先，保供應能力遠超同行。我們認為，公司作為全球電機龍頭通過“技術+規模”
　　建立起來的競爭壁壘，有望幫助公司在驅動電機領域復制在工業電機領域的成功。
　　全球電機行業西退東進，公司市占率持續提升：公司通過對歐洲三大電機制造商之一的ATB集團、國內防爆電機行業龍頭南陽防爆集團等知名電機企業的收購和業務整合，一躍成為比肩西門子、ABB的全球電機行業龍頭企業。近兩年隨著外資競爭對手紛紛關閉歐洲工廠和削減電機業務投入，以及公司“本土制造+全球技術”帶來的競爭優勢逐步顯現，在本輪全球電機行業的西退東進浪潮中，公司市占率不斷提升。18年公司高壓電機業務全球市占率11%，同比提升3個百分點，距離第一名西門子僅有1個百分點的差距；低壓電機業務在亞太區市占率已經排名第一，全球市占率隨著對GE工業電機業務的收購和協同效應逐步顯現，距離超越ABB也僅一步之遙。我們認為，公司在全球電機行業的優勢地位在不斷穩固，市占率有望持續提升。
　　投資建議：公司近年來通過外延并購與內部業務整合，已經成為全球電機龍頭，品牌優勢和低成本產能優勢凸顯。目前公司在大力發展新能源汽車驅動電機業務，已率先進入國際一線品牌的供應鏈；本次與采埃孚簽署設立合資公司備忘錄，進一步驗證了公司在驅動電機領域的競爭力。若合資事項順利推進，公司驅動電機業務有望進入快速成長期，未來市場空間巨大。出于審慎原則，我們暫不考慮本次與采埃孚合作對公司盈利能力的影響，維持對公司19/20/21年的eps預測分別為0.66/0.75/0.86元，對應11月19日收盤價PE分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評級。
　　風險提示：1 若公司與采埃孚設立合資公司事項后續推進不達預期，可能會對公司驅動電機業務產生負面影響。2 若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價格大幅上漲，可能對公司毛利率產生不利影響。
　　3 公司業務受國際形勢影響較大，若全球經濟下行，將對業務產生不利影響。