立訊精密(002475) ：攜零件/模組/系統三級能力 走向精密智造時代
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：楊海燕日期：2019-11-20
投資要點：
根據成長驅動因素，將立訊精密(002475)的發展階段分為連接器品類拓展階段、消費電子模組化階段、電子及通訊終端系統化階段。立訊精密(002475)主營連接線、連接器、聲學、無線充電、馬達及天線等零組件、模組與配件類產品，廣泛應用于電腦及周邊、消費電子、通訊、汽車及醫療等領域。自上市以來，立訊精密(002475)營業收入CAGR達50%，其中消費電子CAGR 78.3%。
　　第一階段：連接器時代，從電腦到手機。2010年上市時，立訊以電腦連接器為最主要產品，并專注于生產附加價值高的電腦內部連接器。上市后，并購江西博碩、昆山聯滔和深圳科爾通，切入蘋果PC/iPad供應鏈，并在2013年推出Lightening接線時加速進入智能手機供應鏈。立訊已成為中國大陸排名第一、世界排名第八的連接器生產商。
　　第二階段：圍繞終端創新趨勢，拓展手機產品矩陣，提供零件的單機價值量約28美元。1 在充電無線化進程中，成為Apple Watch及iPhone無線充電模組的主要供應商。2 2016年以來，蘋果推進音頻無線化趨勢，零部件有增有減，立訊切入手機電聲模組及Airpods配件。3 無孔化趨勢促進觸控方案應用，馬達觸控反饋應用延伸替代Home鍵，有望進而取代3D Touch。立訊有望成為線性馬達及音圈馬達供應鏈核心供應商之一。
　　第三階段：從模組走向系統供應商，著重開發新型設備。智能手表、無線耳機是目前最具市場成長潛力的智能可穿戴產品，立訊已成為AirPods主力供應商。我們認為參與可穿戴設備、通訊等新型終端產品EMS業務會是立訊未來5年發展方向，但立訊拓展EMS業務不只是為了組裝費，而是以組裝業務帶動立訊模組、結構件等多維度業務拓展。
　　立訊精密(002475)的核心策略之一圍繞最優秀的客戶開發新需求。2007-2009年PC時代，立訊對富士康銷售額占比為45%-56%；2013年成長動能切換，2015年-2018年，消費電子客戶第一大客戶銷售額占比從22%恢復至45%。未來有望采用類似策略，圍繞優秀的通訊設備商開發需求。此外，立訊上市以來重視同業收購，與被收購資產協同發展。2018年，并購資產聯滔凈利潤占公司總利潤比重41%，此外博碩、協訊也是重要的利潤中心。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。預測2019/2020/2021年立訊精密(002475)收入為587/866/1201億元，歸母凈利潤為41/58/73億元。參考國內可比公司PEG均值1.37X，對應目標市值2213億元，目標價41.36元，上升空間21%，給予買入評級。
　　風險提示：大客戶產品銷售不及預期，新產品拓展不及預期。

廣匯汽車(600297) ：攜手國網電動汽車成立合資公司 新能源汽車后市場布局更完善
類別：公司機構：興業證券(601377)股份有限公司研究員：戴暢/董曉彬日期：2019-11-20
投資要點
事件：公司近日發布公告，擬與國網電動汽車共同投資設立國網廣匯合資公司，雙方合計出資1.8億元，其中廣匯汽車(600297)擬出資9000萬元，國網電動汽車出資9000萬元，雙方將分別持有合資公司50%的股權。
　　攜手國網電動汽車成立合資公司，構建新能源汽車全價值鏈服務體系。公司擬與國網電動汽車成立國網廣匯合資公司，雙方將充分發揮各自在資金、品牌、信用、渠道、技術及管理方面的優勢，積極拓展新能源汽車充換電服務及基于車聯網大數據開拓新能源汽車后服務市場。公司作為國內最大的汽車經銷商集團，此次與國網電動汽車合作，在傳統汽車售后服務業務范疇基礎上實現延伸突破，將有效推動公司新能源汽車后服務市場業務布局。
　　員工持股完善利益共享機制，彰顯公司長期發展信心。公司近日發布員工持股計劃，擬計劃每一計劃份額的認購價格1元，計劃資金總額不超過1億元。本次員工持股計劃將通過二級市場購買等法律法規許可的方式取得并持有廣匯汽車(600297)股票。此次員工持股計劃將公司董事、高管及核心骨干人員利益綁定，完善勞動者與所有者的利益共享機制，充分調動員工積極性，彰顯公司長期發展信心。
　　行業回暖趨勢延續，后續公司整體經營有望改善，當前估值處于歷史底部區間，推薦！19Q4行業批發零售降幅持續收窄，明年預計行業銷量表現弱復蘇，公司整體表現優于經銷行業，庫存深度處于低位，后續有望隨行業回暖整體經營有望提振。預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為31.4/34.6/37.6億，對應19-21年PE分別為8.8/7.9/7.3倍，估值處于歷史底部區間，我們看好公司未來的發展，維持“買入”評級。
　　風險提示：終端銷量不及預期、門店整合進度不及預期、商譽減值風險；

豪能股份(603809) ：細分行業深度耕耘 產品擴張海外蓄勢-豪能股份(603809)
類別：公司機構：川財證券有限責任公司研究員：黃博日期：2019-11-20
核心觀點
汽車庫存周期接近底部，行業空間依然值得期待
從2017年上半年以后，庫存進入持續去化階段，到目前為止已經2.5年，汽車消費與宏觀經濟關系較為密切，2018年以來銷量下降顯著，因此庫存去化周期明顯超過過往的1.5~2年時間，但是根據汽車行業自身的供需周期，補庫階段依然有望在半年內開啟，另外，我國的千人汽車保有量低于200輛，即使與同等人均GDP收入國家相比仍存在差距，未來市場空間依然值得期待。
　　主業穩健，技術能力、產能規模、客戶基礎、人才積淀構建企業護城河
公司具備完整同步器產品鏈，各零部件間有充分的協同效應；多年材料的研發經歷賦予了更強的產品力，超越傳統加工企業的范疇，已延伸至材料制備 銅熔煉等 ；公司已是現有少數頭部企業之一，強大的配套能力已經形成較深的護城河，在產能與設備先進性方面已遠超同行。
　　國際化起航，產品線擴張加速
2019H1公司出口額已達到5422萬元，同比增長225%，同時與麥格納建立全球戰略合作關系，并獲得其全球獨家供貨訂單，以及獲得福特汽車Q1體系認證，公司已經具備全球競爭優勢。離合器、差速器、軌交系統豐富公司產品線，分別簽署麥格納 歐洲 多個項目的主轉轂、結合齒零部件供應合同，大眾MQ250/ DQ381項目、格特拉克B6+項目行星齒輪、半軸齒輪和吉利EDS差速器總成供貨合同，以及采埃孚密封迷宮環供應合同等。另外，公司負債率僅30%，速動比率為1.5，遠超過行業平均的1.0，財務穩健，韌勁十足。
　　首次覆蓋予以“增持”評級
我們預計2019-2021年公司主營業務收入分別為9.01、11.32、13.03億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.28、1.65、1.92億元，EPS分別為0.61、0.79、0.92元/股，對應PE分別為15、11、10倍。公司所處行業現階段雖然進入整合期，但有望迎來復蘇周期，同時公司深根細作細分行業，并戰略化擴張產品線及發力海外市場，我們認為具備一定長期投資價值，因此首次覆蓋，予以“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟大幅波動，新能源車發展遠超預期

亞士創能(603378) ：產能釋放推動業績增長 行業龍頭重回成長軌跡
類別：公司機構：招商證券(600999)股份有限公司研究員：鄭曉剛/于澤群日期：2019-11-20
我們預測未來建材行業工程端業務市占率提升是大趨勢，公司積極拓展經銷商數量，配合公司新建產能項目，將有望在工程漆市場快速提升市占率。公司對應19-20年的PE分別為28.3、16.8倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
　　建筑涂料工程端市場空間大，行業集中度持續提升。2018年全國納入統計的1336家規模以上企業涂料總產量為1759.79萬噸，同比增速5.9%，其中建筑涂料占總量的35%左右，據我們測算，2018年建筑涂料用量約為409.5-465.9萬噸，市場空間為716.05-806.04億元，建筑涂料在工程端用量接近400萬噸，市場空間約為370.40-418.91億元。國產品牌壯大，2018年國內工程建筑涂料企業CR5的市占率約為20.8%，CR3市占率為17.8%，多方面因素共同推進行業集中度提升。
　　精裝與舊改市場齊發力，加速B端業務發展。在國家和各省市對全裝修住宅的政策出臺和推動落地下，我國新建全裝修住宅的交付數量及比重逐年攀升。2018年全裝修交付住宅數量達253萬套。預計到2019年全裝修住宅數量將達到336萬套，全裝修住宅滲透率有望達到32.8%。根據亞士創能(603378)官網，舊墻翻新常使用彈性涂料，最終算得，舊改為建筑涂料市場每年帶來235-268萬噸的新增需求，即約312-352億元增量空間。
　　國內工程漆龍頭企業，產能釋放推動業績增長。公司2019Q3實現營業收入17.52億元，同比增長51.66%，2018年保溫裝飾板、保溫板、功能型建筑涂料設計產能分別為210萬平方米、29.7萬立方米、27.3萬噸，未來公司涂料產能將拓展至100萬噸以上，成品板1350萬平方米，保溫材料135萬立方米以上。公司同時加大銷售隊伍，產能釋放有望持續推動業績增長。
　　維持“強烈推薦-A”投資評級。公司一方受益于下游地產客戶集中度提升與精裝修大趨勢，另一方面因為行業需要有墊資模式，外資企業開始讓出更多的市場份額。產能釋放有望推動業績增長，我們預計19年、20年EPS為0.64、1.07元，PE為29.8倍、17.7倍，維持“強烈推薦-A”評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲、地產竣工下滑、應收賬款回收不及預期。

國電南瑞(600406) ：泛在新機遇 電網巨頭再騰飛
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：鄧永康/吳用日期：2019-11-20
智能電網多點布局，全球電力行業引領者：公司是國網電科院(300215)下屬孫公司，國網背景強大，是國內二次設備龍頭企業。歷經多次資本注入后，公司當前形成電網自動化及工業控制、電力自動化信息通信、繼電保護及柔性輸電、發電及水利環保、國際工程等五大板塊業務，覆蓋完整的智能電網產業鏈。2019年前三季度，公司實現營收171.8億元，同比增0.12%；歸母凈利21.46億元，同比降7.32%；考慮18年會計政策變更影響，扣非歸母凈利增速為4.3%。
　　泛在建設加速，信息化領域投資占比提升：國網19年3月對泛在電力物聯網建設作出全面部署安排，10月發布白皮書明確泛在建設進程，預計將于2021年初步建成泛在電力物聯網、2024年全面建成泛在電力物聯網。實際上，7月以來試點項目已陸續展開，泛在建設將于19Q4起加速。經測算，2019-2024年泛在總投資預計將達到10,377億元，其中信息通信領域投資預計在3,380億元，占比有望逐步上升至40%。2016-2018年間，國網信息通信類投資的規模約120億元；2019年度的信息通信領域的投資額有望達到210億元，同比增長約85.84%。
　　全面參與深度受益，信通業務增長尤為明確：公司擁有信息通訊技術和智能電網技術，并在電網領域實現二者充分融合。過去10年智能電網建設信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯網建設的主力軍。從2019年前幾批次信息通信設備招標情況看，南瑞競爭優勢明顯，信息化設備和服務中標份額分別為43%和44%。2019H1，公司信通業務實現營收16億元，同比增12.25%，考慮到泛在建設的正式啟動始于下半年，且Q4起有望加速，預計19H2起信通業務增速將提升。同時以信通為核心，電網自動化等傳統業務、智能巡檢等新設業務均將受益泛在建設注入增長新動能。
　　擬合資成立南瑞聯研，IGBT產業化進程有望加快：公司擬與聯研院共同投資設立南瑞聯研功率半導體有限責任公司。聯研院是國內少數掌握高壓IGBT芯片設計技術的單位之一，其中3300V/1500A壓接式和焊接式IGBT器件，掌握成套的設計、制備等核心技術，打破了國外技術壟斷。推進IGBT模塊產業化是公司的重點募投項目，通過與聯研院合作，有利于降低公司IGBT功率器件技術研發及產品批量化生產的風險，保障中低壓、加快高壓IGBT等功率半導體芯片及模塊研制和產業化進程。
　　電網投資結構優化，主業穩定增長但不乏亮點：公司電動自動化及工業控制業務營收占比超過50%，19H1同比增速為2.88%，呈現小幅增長。未來該業務增速有望回升，原因在于：1 電網投資向配網側轉移，配電業務持續受益；2 二次設備迎更換潮，智能電表招標提速、調度系統有望于2020年起集中更換；3 軌交業務景氣度提升，在手訂單豐厚；4 泛在賦予新內涵，二次設備盈利能力有望提升。
　　投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價32.00元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為13%、29%、13%，凈利潤增速分別為9%、28%、21%；EPS為0.98/1.26/1.52。當前股價對應20年估值為19x。
　　風險提示：經濟周期波動、國網投資/建設力度不及預期、泛在相關投資規模低于預期、核心競爭力不及傳統信息企業等

中航善達(000043) ：風華正茂 積善慶余
類別：公司 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：區瑞明 日期：2019-11-20
若完成資產整合，將躋身物管龍頭
公司是央企改革受益者、中國機構物業領航者及行業標準化統籌者，若完成對招商物業收購，核心資產將囊括中航物業、招商物業及九方資產并躋身中國物管龍頭之列。
　　積極響應國家戰略，珠聯璧合、領跑未來
中航與招商物業兩大優質資產的珠聯璧合，是國務院國資委積極響應“國家關于加大推進央企戰略性重組改革”的重大舉措，下一步擬更名為“招商積余”，代碼將變更為“001914” 1914 年對招商局及中國房地產均具特殊意義 ，極大地彰顯了國家賦予公司的“央企物管旗艦”的戰略定位，有利于更好發揮招商局和中航工業各自在商辦、中高端住宅管理及機構物業的優勢。
　　占盡天時、地利、人和，物管旗艦風帆正勁
黨的十九屆四中全會強調“毫不動搖鞏固和發展公有制經濟”、“推進國有經濟布局優化和結構調整”、“增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力”、“做強做優做大國有資本”、“深化國有企業改革”，公司發展壯大順應新時代。存量房物管市場空間已逾1.3 萬億元/年，未滲透的存量房與未來增量房將持續為物管行業貢獻廣闊空間，目前行業仍處于高度分散階段，但龍頭規?；验_始顯現，公司作為央企體系內的專業化物業管理平臺，在行業集中度不斷提升的情況下，物管領域的影響力和競爭力將全面提升。
　　機構物業領頭羊，行業標準化統籌者
公司致力于成為中國卓越的機構物業平臺運營商，其管理業態有別于其他物管龍頭，除商辦、住宅外，還涉及最高檢、人民大會堂等眾多特殊政府物業以及重要金融機構、大型醫院、大型場館等公眾物業，被稱為“機構物業大管家”，與住宅物業相比，機構物業定價更高、提價更易、拓展更快。公司亦是行業標準領跑者、標準化工作踐行者，為全國物業服務規范化發展做出過歷史性貢獻，“全國物業服務標準化技術委員會秘書處”就設在公司旗下的中航物業。
　　首次覆蓋，給予“增持”評級
公司尚處于資產整合階段，假設2020 年完成，鑒于這一特殊情況，我們僅對整合完成后的公司做盈利預測，按擴股后的總股本10.6 億股攤薄，預計2020/21/22 年EPS 分別為0.73/0.85/0.97 元，對應PE 為31/26/23X，合理估值為21-25 元/股。公司是A 股唯一的物管龍頭及唯一的機構物管企業，具備雙重稀缺性，目前股價位于合理估值區間，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示
股價短線獲利回吐的風險、資產整合及團隊磨合不達預期的風險