投資要點

　　我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、《理性“對待”長牛》等注意短期市場壓力。

　　上周市場出現較大幅度調整，我們認為主要來自于外部環境的惡化，使得投資者情緒回落，疊加前期市場漲的過快過急、獲利盤較重、科創板階段性解禁壓力等出現較大幅度調整。展望后市，經過2018年后，中美之間博弈的長期性、復雜性，A股投資者普遍有所認知。近期外部，美國進入大選關鍵期，在國家安全、金融領域等可能較前期出現博弈加重情況，市場擾動因素增加。但內部經濟基本面快速修復，由“通縮”轉向“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，這是較為有利的一面。整體而言，市場較前期的單邊上漲，可能由于風險偏好的回落，但基本面的修復，而進入寬幅震蕩，結合中報季、精選結構階段。

　　從長期來看，短期的調整、波折，并未改變我們“長牛”的判斷。同時，降低斜率，也能夠讓我們從2019年初提出的“長牛”走的更長、更健康。繼續看好市場，擁抱權益時代。我們在年度策略中談到的“四重奏”國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等因素正在一步一步印證著我們的判斷。

　　行業配置：“藍籌搭臺，成長唱戲”后續怎么看？

　　第一、近期我們看到經濟基本面正在從“通縮”轉向基本面“復蘇”，而且隨著經濟逐步修復，部分行業正式進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械等；下游消費品，如醫藥、汽車等。同時PPI環比轉正，對于中游原材料、工業品等利潤出現邊際改善。整體上看，有色、化工、機械、建材等細分景氣藍籌周期制造方向我們繼續推薦。

　　第二、對于消費醫藥而言，它屬于內資與外資核心資產最大公約數，而且今年有疫情的特殊情況存在，諸多地方最近疫情較前期有所加重，醫藥雖然估值高位，但景氣度超過以往。在中報季的大環境下，優中選優，精中選精，真正能抵御外部沖擊，業績還能維持增長，甚至超預期的公司，我們依然認為值得重點關注。同時，從長期來看，消費醫藥作為核心資產的重要組成方向，長期來看，挑選公司治理、財務水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠的眼光重新審視這些領域的核心資產。

　　第三、對于地產鏈條(家電、家居、消費建材)而言，從數據層面，地產銷售數據回升，有望使得地產鏈條維持景氣。但從政策層面，最近深圳最嚴限購措施，召開房地產工作座談會，強調“堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期”，可能對實際景氣產生影響，進而影響到投資者的短期偏好。后續進一步觀察政策對于微觀層面的實際變化情況保持跟蹤。

　　第四、對于科技成長方向，階段性估值到達高位，創業板指估值在歷史的90%分位左右，近期的解禁減持也確實階段性供給增加對市場造成沖擊，中報挑選業績與估值匹配等因素，可能需要經過一段時間充分換手，微觀結構籌碼充分交換后，再度“成長唱戲”機會。

　　風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底

　　報告正文

　　市場展望：拉弓蓄勢

　　我們在2020年度策略《擁抱權益時代》，“四重奏”奠定對2020年市場基本基調。節奏上，4月以來，《藍籌搭臺，成長唱戲》等系列報告強調，看好市場，上證綜指實現20%漲幅，創業板指完成50%漲幅。7月初《降低斜率，拉長時間》、《理性“對待”長牛》等注意短期市場壓力。

　　上周市場出現較大幅度調整，我們認為主要來自于外部環境的惡化，使得投資者情緒回落，疊加前期市場漲的過快過急、獲利盤較重、科創板階段性解禁壓力等出現較大幅度調整。展望后市，經過2018年后，中美之間博弈的長期性、復雜性，A股投資者普遍有所認知。近期外部，美國進入大選關鍵期，在國家安全、金融領域等可能較前期出現博弈加重情況，市場擾動因素增加。但內部經濟基本面快速修復，由“通縮”轉向“復蘇”，部分行業進入補庫存周期，這是較為有利的一面。整體而言，市場較前期的單邊上漲，可能由于風險偏好的回落，但基本面的修復，而進入寬幅震蕩，結合中報季、精選結構階段。

　　從長期來看，短期的調整、波折，并未改變我們“長牛”的判斷。同時，降低斜率，也能夠讓我們從2019年初提出的“長牛”走的更長、更健康。繼續看好市場，擁抱權益時代。我們在年度策略中談到的“四重奏”國家重視、居民配置、機構配置、全球配置等因素正在一步一步印證著我們的判斷。

　　行業配置：“藍籌搭臺，成長唱戲”后續怎么看？

　　第一、近期我們看到經濟基本面正在從“通縮”轉向基本面“復蘇”，而且隨著經濟逐步修復，部分行業正式進入補庫存周期，特別是當前處于庫存周期底部區域的中游原材料、工業品，如有色、化工、機械等；下游消費品，如醫藥、汽車等。同時PPI環比轉正，對于中游原材料、工業品等利潤出現邊際改善。整體上看，有色、化工、機械、建材等細分景氣藍籌周期制造方向我們繼續推薦。

　　第二、對于消費醫藥而言，它屬于內資與外資核心資產最大公約數，而且今年有疫情的特殊情況存在，諸多地方最近疫情較前期有所加重，醫藥雖然估值高位，但景氣度超過以往。在中報季的大環境下，優中選優，精中選精，真正能抵御外部沖擊，業績還能維持增長，甚至超預期的公司，我們依然認為值得重點關注。同時，從長期來看，消費醫藥作為核心資產的重要組成方向，長期來看，挑選公司治理、財務水平、盈利能力等多方面較好的公司，與其一起成長，以更長遠的眼光重新審視這些領域的核心資產。

　　第三、對于地產鏈條(家電、家居、消費建材)而言，從數據層面，地產銷售數據回升，有望使得地產鏈條維持景氣。但從政策層面，最近深圳最嚴限購措施，召開房地產工作座談會，強調“堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期”，可能對實際景氣產生影響，進而影響到投資者的短期偏好。后續進一步觀察政策對于微觀層面的實際變化情況保持跟蹤。

　　第四、對于科技成長方向，階段性估值到達高位，創業板指估值在歷史的90%分位左右，近期的解禁減持也確實階段性供給增加對市場造成沖擊，中報挑選業績與估值匹配等因素，可能需要經過一段時間充分換手，微觀結構籌碼充分交換后，再度“成長唱戲”機會。

　　風險提示：中美博弈超預期加大，美股二次探底

（文章來源：王德倫策略與投資）

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