7月中下旬開(kāi)始市場(chǎng)已回歸平衡狀態(tài)，任何突發(fā)沖擊都將帶來(lái)新的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。海外風(fēng)險(xiǎn)方面，當(dāng)前中美外交爭(zhēng)端僅停留在情緒層面，預(yù)計(jì)美國(guó)不會(huì)在大選前采取針對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)性對(duì)抗措施，中美爭(zhēng)端依然維持高頻率、低影響的特征，單獨(dú)的地緣政治/外交事件只是影響短期情緒，并不能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)沖擊；不過(guò)，預(yù)計(jì)美股將面臨多重因素誘發(fā)的二次下跌風(fēng)險(xiǎn)，并將影響全球金融市場(chǎng)；此外，香港近期疫情的波動(dòng)可能會(huì)影響短期港股表現(xiàn)，對(duì)A股產(chǎn)生一定的情緒沖擊。盡管市場(chǎng)面臨多重外部風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)，向上有擾動(dòng)，但在國(guó)內(nèi)政策基本面和流動(dòng)性方面，向下也有支撐：預(yù)計(jì)政策依然維持寬松的基調(diào)，不會(huì)貿(mào)然收緊，基本面延續(xù)逐季復(fù)蘇趨勢(shì)；短期流動(dòng)性料處于緊平衡，但中長(zhǎng)期潛在入市資金依舊充裕。因此，從7月中下旬開(kāi)始，A股市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)中，任何突發(fā)沖擊都是新的入場(chǎng)時(shí)機(jī)，投資者可以為下一輪上漲做提前布局。配置上，短期繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注在中報(bào)季享受高確定性溢價(jià)的必選消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭以及景氣持續(xù)改善的可選消費(fèi)板塊，包括汽車(chē)、家電和社會(huì)服務(wù)等。

　　7月末預(yù)計(jì)市場(chǎng)如期回歸平衡狀態(tài)

　　7月上半月，國(guó)內(nèi)增量資金和海外熱錢(qián)的加速流入打破了原有的平衡，出現(xiàn)了低估值板塊的補(bǔ)漲。而我們?cè)诮诓呗跃劢怪幸卜磸?fù)強(qiáng)調(diào)，此輪補(bǔ)漲并非風(fēng)格切換也不是行情的一蹴而就，只是短暫的風(fēng)格再平衡。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入緊平衡，加上外部擾動(dòng)因素集中出現(xiàn)，打破了增量流動(dòng)性加速入市的節(jié)奏，使市場(chǎng)如期回歸平衡態(tài)。

　　外部風(fēng)險(xiǎn)因素頻繁擾動(dòng)

　　但對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響有限

　　中方在此次爭(zhēng)端當(dāng)中極力克制，采取了完全對(duì)等的反制措施，將負(fù)面影響控制在有限范圍。預(yù)計(jì)美國(guó)也不會(huì)在大選前采取針對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)性的對(duì)抗措施。當(dāng)前單獨(dú)的地緣政治/外交事件除了短期情緒上的沖擊，并不能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)沖擊。不過(guò)，三季度外部風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)計(jì)仍會(huì)頻繁擾動(dòng)市場(chǎng)：美股面臨多重誘發(fā)下跌的導(dǎo)火索，并將影響全球金融市場(chǎng)；同時(shí)香港疫情的波動(dòng)也可能一定程度影響短期港股表現(xiàn)，并擾動(dòng)A股市場(chǎng)情緒。

　　1)當(dāng)前的中美外交爭(zhēng)端僅停留在情緒層面，預(yù)計(jì)不會(huì)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2)預(yù)計(jì)美國(guó)不會(huì)在大選前采取針對(duì)中國(guó)的實(shí)質(zhì)性對(duì)抗措施。2018年至今，特朗普民調(diào)支持率在下滑至41%左右后基本不會(huì)進(jìn)一步降低，說(shuō)明其基本盤(pán)相當(dāng)穩(wěn)固。民調(diào)數(shù)據(jù)不能反映出當(dāng)前美國(guó)復(fù)雜社會(huì)背景下兩黨支持者最終實(shí)際投票率的問(wèn)題，實(shí)際選舉形式也并非媒體渲染的“一邊倒”形式。特朗普當(dāng)前的最優(yōu)選擇仍然是集中精力提高鐵桿支持者的投票率，而不是在海外制造新的事端去拉攏中間選民。我們認(rèn)為美國(guó)因選舉因素而在大選前針對(duì)中國(guó)采取實(shí)質(zhì)性對(duì)抗措施的概率非常小，中美爭(zhēng)端在美國(guó)大選前依然會(huì)維持高頻率、低影響的特征。

　　3)單獨(dú)的地緣政治/外交事件只是影響短期情緒，并不能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)沖擊。2018年的中美貿(mào)易爭(zhēng)端伴隨著國(guó)內(nèi)的去杠桿進(jìn)程，2019年中的爭(zhēng)端伴隨著1季度經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的偏熱以及4月份政治局會(huì)議定調(diào)的轉(zhuǎn)向。而在當(dāng)前，政策依然寬松，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利依舊處于向上復(fù)蘇通道，單獨(dú)的突發(fā)地緣事件的確會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期情緒產(chǎn)生沖擊，但并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成實(shí)質(zhì)性影響。

　　4)美股將面臨多重因素誘發(fā)的二次下跌風(fēng)險(xiǎn)，并將影響全球金融市場(chǎng)。美國(guó)已經(jīng)處于疫情二次爆發(fā)階段，日新增確診人數(shù)正在向8萬(wàn)靠攏，美國(guó)多州經(jīng)濟(jì)“重啟”停滯。美股進(jìn)入二季報(bào)披露季，盈利增速預(yù)測(cè)料將進(jìn)一步下修(當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)2020年一致預(yù)期盈利增速為-20.6%)。更為重要的是，7月末財(cái)政刺激法案即將到期，兩黨在新一輪法案上的爭(zhēng)議遠(yuǎn)超前幾輪，新法案是否能在7月底到8月初如期推出，仍然存在不確定性。美股存在較大的二次下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　5)香港疫情可能會(huì)影響短期港股表現(xiàn)，對(duì)A股產(chǎn)生一定的情緒沖擊。盡管政府方面出面表態(tài)不會(huì)出臺(tái)“禁足令”，但醫(yī)療資源緊張切實(shí)存在。據(jù)明報(bào)報(bào)道，港大醫(yī)學(xué)院院長(zhǎng)梁卓偉表示，隨著香港近日開(kāi)始擴(kuò)大檢測(cè)規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)一、兩周日新增確診仍會(huì)居高不下。在此期間，我們預(yù)計(jì)港股將持續(xù)承壓，也會(huì)對(duì)A股投資者造成一定情緒層面的沖擊。

　　A股市場(chǎng)將處于上有擾動(dòng)

　　下有支撐的平衡狀態(tài)中

　　盡管短期內(nèi)市場(chǎng)面臨多重外部風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)，向上動(dòng)力有限，但國(guó)內(nèi)政策預(yù)計(jì)依然維持寬松基調(diào)，不會(huì)貿(mào)然收緊，同時(shí)短期流動(dòng)性處于緊平衡，中長(zhǎng)期潛在市場(chǎng)流動(dòng)性依舊非常充裕，A股市場(chǎng)向下也有基本面和流動(dòng)性的支撐，回歸平衡狀態(tài)。

　　1)政策預(yù)計(jì)依舊維持寬松基調(diào)，不會(huì)貿(mào)然收緊。當(dāng)前工業(yè)、投資領(lǐng)域率先修復(fù)，但與就業(yè)相關(guān)的生活服務(wù)以及中小型企業(yè)出口復(fù)蘇依舊緩慢，仍需要寬松的政策支持。宏觀政策不會(huì)因?yàn)榍捌诮鹑谑袌?chǎng)的短期過(guò)熱或是短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好而調(diào)整基調(diào)。我們預(yù)計(jì)7月末的政治局會(huì)議將延續(xù)7月21日習(xí)近平在企業(yè)家座談會(huì)中強(qiáng)調(diào)的政策定調(diào)，即“實(shí)施好更加積極有為的財(cái)政政策、更加穩(wěn)健靈活的貨幣政策”，與5月份政府工作報(bào)告的表態(tài)“積極的財(cái)政政策要更加積極有為”、“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”一以貫之。

　　2)短期流動(dòng)性處于緊平衡，而中長(zhǎng)期潛在入市資金依舊充裕。短期市場(chǎng)減持壓力仍存，我們估算全部A股未來(lái)3個(gè)月潛在減持規(guī)模約1140億元，科創(chuàng)板潛在減持規(guī)模930億元，盡管規(guī)模不大，但可能誘發(fā)存量獲利盤(pán)的短期博弈行為。同時(shí)，存量基金也存在一定的贖回壓力。短期市場(chǎng)流動(dòng)性仍然處于緊平衡的狀態(tài)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，居民潛在的入市資金規(guī)模也相當(dāng)可觀，我們此前也估算，居民每月的存款轉(zhuǎn)移資金上限可以達(dá)到4450~7650億元。

　　平衡狀態(tài)下任何突發(fā)沖擊

　　就是新的入場(chǎng)時(shí)機(jī)

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)向上有海外風(fēng)險(xiǎn)因素?cái)_動(dòng)，向下有基本面和流動(dòng)性支撐，在經(jīng)歷了7月的劇烈波動(dòng)后預(yù)計(jì)回到平衡狀態(tài)。我們維持之前的策略觀點(diǎn)，在平衡狀態(tài)下的市場(chǎng)，任何的回調(diào)以及結(jié)構(gòu)上的擾動(dòng)，都將成為下半年最好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。配置上，本周繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注在中報(bào)季享受高確定性溢價(jià)的必選消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭以及景氣持續(xù)改善的可選消費(fèi)板塊，包括汽車(chē)、家電和社會(huì)服務(wù)等。

（文章來(lái)源：中信證券）

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