我在《上海證券報》上的“通脹無牛市”系列文章收到了越來越多的讀者反饋意見。今天我想就其中最有代表性的問題做個統一的答復,算是“六論通脹無牛市”,希望對新老讀者均有所幫助。

有讀者問：通脹時期不是鈔票印得多了嗎,怎么不能把股價抬高呢？我先反問：男人會懷孕嗎？當然不會,無論科技多么進步,我們也不能違背自然規律。如果多印鈔票就能夠創造財富,那人類文明史就真成了一場“印鈔大戰”了。物價上漲和股價下跌這兩者之間本身并不存在因果關系,而是同一原因的兩個結果。這個共同原因就是：由科技進步引導的勞動生產率下降或者勞動生產率增長達到了極限。畢竟,財富不能憑空創造出來,金融活動本身不能創造新財富。資本市場的根本功能是通過讓投資人承擔創新活動的風險來獲取收益。因此,投資能夠取得收益,是因為投資對象能夠產生新的商業模式,新的市場開拓能力或者新的生產組織方式。除此之外,貨幣投放量、供求關系、利率水平等因素都不能影響股價漲跌。上述觀點的依據是金融學有關股價包含管理層經營能力的矢量性頭寸的觀點。從這個意義上講,所有挽救牛市以及對抗物價上漲的努力都應該從認真落實胡錦濤總書記提出的科學發展觀入手。由此,我又想起了小平同志有關“科學技術是第一生產力”的論述,我對此的理解是：“提高勞動生產率是牛市第一要素”,這是股市走牛的根本前提。

又有讀者問：通脹時期買資源類股票可以嗎？我再反問：把你從泰坦尼克號的經濟艙換到頭等艙有意義嗎？你得盡快逃離沉船,跑到救生艇上去。要說服大家在膨脹時期避免資源類股票很難。在通脹階段,如果你看好煤炭、石油、金屬等資產的價格有上漲空間,就該開倉直接做多這些期貨品種,而不是買入這些資源類股票。那些固執地買入中國神華,中國石油和中國鋁業的投資人已經受了重創,可惜他們還沒能完全領悟通脹無牛市的道理,還在期盼降低印花稅,期盼基金建倉,期盼股價隨著大宗商品價格一同上漲。恐怕他們要失望很長時間。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)

一個好的投資策略就是立即做多原材料期貨,同時測算每股包含的原材料產量,以此作為對沖比例,做空資源類公司股票。這樣就可以獲取雙重收益。如果大家普遍都接受這樣的交易策略,我們就會發現：資源類公司股票被大量做空,被融券之后,拿這些資金去開多頭期貨的保證金。在此情況下,你又何苦去苦撐危局呢？通貨膨脹預期走高,股市估值中樞便下移,市盈率倍數通常相當于通貨膨脹率的倒數,由此會進一步降低資源類股票的估值水平。只有在資源價格保持穩定甚至略有下降,某個公司通過改進探勘技術找到更多礦藏或者通過提高冶煉技術改善成品率,或者通過加強公司治理節約經營管理費用的情況下,資源類公司的股價才會跑贏資源價格。

還有讀者問：通貨緊縮就會有牛市嗎？這個問題是對金融學徹頭徹尾的誤解,簡直比“通脹將造成資產價格泡沫”還荒謬。牛市的誕生需要幾個必要條件,前面講的勞動生產率是一個基本條件,除此之外,還有經濟周期的影響。牛市的誕生需要的條件是物價穩定,上市公司業績通過提高效率而逐步改善。如果剛剛結束通貨膨脹而進入通貨緊縮,就不符合這個條件,企業仍然在痛苦地調整中,在重新塑造新的生產經營方式,在壓價處理庫存的階段,其業績必然下滑。因此,在通貨緊縮階段我們未必能夠見到牛市。

許多朋友曾經在5000點和我打賭,說如果股指調整到3000點,就請我喝酒,而我堅持認為5000點就是右肩。現在他們垂頭喪氣地向我表示祝賀,我卻不能在朋友的傷口上再撒一把鹽了。

現在許多投資人紛紛希望政府“救市”。我倒是希望政府從另一個角度入手來挽救牛市,那就是 “兩防”政策。因為只有把通貨膨脹預期降下去了,把導致物價上漲的因素克服了,才能引來輝煌的牛市,而下一波的上漲將更穩健,更扎實。在通貨膨脹預期陰影下,大藍籌估值中樞只能進一步下降。如果市場對物價上漲幅度的預期保持在8％,大藍籌估值就只能調整到12.5倍才能吸引投資人接盤；現在市場普遍預期一季度CPI漲幅在8％,這是造成這輪慘跌的根本原因。如果政府宏觀調控政策措施到位,我們有理由相信二季度的CPI數據將下跌,假設物價漲幅是5％,估值就可以接受20倍市盈率,現在的大藍籌價位就可以企穩了；如果是3％的通脹預期,那就可以接受30倍以上的市盈率,這意外著上證指數將回到5000點以上。

我們的股市需要從根本上、制度上體現勞動生產率的增長。政府全力降低通貨膨脹預期,防止經濟過熱的努力其實就是根本上的救市措施,大家應該耐心觀察這些措施的結果,而不是呼天搶地呼吁政府直接干預股市。希望政府直接出臺政策救市其實是短期行為,不排除救市政策出臺之后,出現井噴行情,然后又是緩緩下跌。與此同時,我也要呼吁上市公司,從提高效率入手,而不是從再融資擴大規模入手來回報投資人。因為再融資就是不斷復制現有經營模式,是外延發展,而現在上市公司更需要的是苦練內功,在原材料上漲的情況下,挖掘潛力來保持業績增長。因此,跑贏CPI的努力就靠上市公司了,而不是靠老百姓去投資基金和股票來實現的。(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)