我在《上海證券報》上的“通脹無牛市”系列文章收到了越來越多的讀者反饋意見。今天我想就其中最有代表性的問題做個統(tǒng)一的答復(fù),算是“六論通脹無牛市”,希望對新老讀者均有所幫助。

有讀者問：通脹時期不是鈔票印得多了嗎,怎么不能把股價抬高呢？我先反問：男人會懷孕嗎？當(dāng)然不會,無論科技多么進步,我們也不能違背自然規(guī)律。如果多印鈔票就能夠創(chuàng)造財富,那人類文明史就真成了一場“印鈔大戰(zhàn)”了。物價上漲和股價下跌這兩者之間本身并不存在因果關(guān)系,而是同一原因的兩個結(jié)果。這個共同原因就是：由科技進步引導(dǎo)的勞動生產(chǎn)率下降或者勞動生產(chǎn)率增長達到了極限。畢竟,財富不能憑空創(chuàng)造出來,金融活動本身不能創(chuàng)造新財富。資本市場的根本功能是通過讓投資人承擔(dān)創(chuàng)新活動的風(fēng)險來獲取收益。因此,投資能夠取得收益,是因為投資對象能夠產(chǎn)生新的商業(yè)模式,新的市場開拓能力或者新的生產(chǎn)組織方式。除此之外,貨幣投放量、供求關(guān)系、利率水平等因素都不能影響股價漲跌。上述觀點的依據(jù)是金融學(xué)有關(guān)股價包含管理層經(jīng)營能力的矢量性頭寸的觀點。從這個意義上講,所有挽救牛市以及對抗物價上漲的努力都應(yīng)該從認真落實胡錦濤總書記提出的科學(xué)發(fā)展觀入手。由此,我又想起了小平同志有關(guān)“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”的論述,我對此的理解是：“提高勞動生產(chǎn)率是牛市第一要素”,這是股市走牛的根本前提。

又有讀者問：通脹時期買資源類股票可以嗎？我再反問：把你從泰坦尼克號的經(jīng)濟艙換到頭等艙有意義嗎？你得盡快逃離沉船,跑到救生艇上去。要說服大家在膨脹時期避免資源類股票很難。在通脹階段,如果你看好煤炭、石油、金屬等資產(chǎn)的價格有上漲空間,就該開倉直接做多這些期貨品種,而不是買入這些資源類股票。那些固執(zhí)地買入中國神華,中國石油和中國鋁業(yè)的投資人已經(jīng)受了重創(chuàng),可惜他們還沒能完全領(lǐng)悟通脹無牛市的道理,還在期盼降低印花稅,期盼基金建倉,期盼股價隨著大宗商品價格一同上漲?？峙滤麄円荛L時間。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)

一個好的投資策略就是立即做多原材料期貨,同時測算每股包含的原材料產(chǎn)量,以此作為對沖比例,做空資源類公司股票。這樣就可以獲取雙重收益。如果大家普遍都接受這樣的交易策略,我們就會發(fā)現(xiàn)：資源類公司股票被大量做空,被融券之后,拿這些資金去開多頭期貨的保證金。在此情況下,你又何苦去苦撐危局呢？通貨膨脹預(yù)期走高,股市估值中樞便下移,市盈率倍數(shù)通常相當(dāng)于通貨膨脹率的倒數(shù),由此會進一步降低資源類股票的估值水平。只有在資源價格保持穩(wěn)定甚至略有下降,某個公司通過改進探勘技術(shù)找到更多礦藏或者通過提高冶煉技術(shù)改善成品率,或者通過加強公司治理節(jié)約經(jīng)營管理費用的情況下,資源類公司的股價才會跑贏資源價格。

還有讀者問：通貨緊縮就會有牛市嗎？這個問題是對金融學(xué)徹頭徹尾的誤解,簡直比“通脹將造成資產(chǎn)價格泡沫”還荒謬。牛市的誕生需要幾個必要條件,前面講的勞動生產(chǎn)率是一個基本條件,除此之外,還有經(jīng)濟周期的影響。牛市的誕生需要的條件是物價穩(wěn)定,上市公司業(yè)績通過提高效率而逐步改善。如果剛剛結(jié)束通貨膨脹而進入通貨緊縮,就不符合這個條件,企業(yè)仍然在痛苦地調(diào)整中,在重新塑造新的生產(chǎn)經(jīng)營方式,在壓價處理庫存的階段,其業(yè)績必然下滑。因此,在通貨緊縮階段我們未必能夠見到牛市。

許多朋友曾經(jīng)在5000點和我打賭,說如果股指調(diào)整到3000點,就請我喝酒,而我堅持認為5000點就是右肩?，F(xiàn)在他們垂頭喪氣地向我表示祝賀,我卻不能在朋友的傷口上再撒一把鹽了。

現(xiàn)在許多投資人紛紛希望政府“救市”。我倒是希望政府從另一個角度入手來挽救牛市,那就是 “兩防”政策。因為只有把通貨膨脹預(yù)期降下去了,把導(dǎo)致物價上漲的因素克服了,才能引來輝煌的牛市,而下一波的上漲將更穩(wěn)健,更扎實。在通貨膨脹預(yù)期陰影下,大藍籌估值中樞只能進一步下降。如果市場對物價上漲幅度的預(yù)期保持在8％,大藍籌估值就只能調(diào)整到12.5倍才能吸引投資人接盤；現(xiàn)在市場普遍預(yù)期一季度CPI漲幅在8％,這是造成這輪慘跌的根本原因。如果政府宏觀調(diào)控政策措施到位,我們有理由相信二季度的CPI數(shù)據(jù)將下跌,假設(shè)物價漲幅是5％,估值就可以接受20倍市盈率,現(xiàn)在的大藍籌價位就可以企穩(wěn)了；如果是3％的通脹預(yù)期,那就可以接受30倍以上的市盈率,這意外著上證指數(shù)將回到5000點以上。

我們的股市需要從根本上、制度上體現(xiàn)勞動生產(chǎn)率的增長。政府全力降低通貨膨脹預(yù)期,防止經(jīng)濟過熱的努力其實就是根本上的救市措施,大家應(yīng)該耐心觀察這些措施的結(jié)果,而不是呼天搶地呼吁政府直接干預(yù)股市。希望政府直接出臺政策救市其實是短期行為,不排除救市政策出臺之后,出現(xiàn)井噴行情,然后又是緩緩下跌。與此同時,我也要呼吁上市公司,從提高效率入手,而不是從再融資擴大規(guī)模入手來回報投資人。因為再融資就是不斷復(fù)制現(xiàn)有經(jīng)營模式,是外延發(fā)展,而現(xiàn)在上市公司更需要的是苦練內(nèi)功,在原材料上漲的情況下,挖掘潛力來保持業(yè)績增長。因此,跑贏CPI的努力就靠上市公司了,而不是靠老百姓去投資基金和股票來實現(xiàn)的。(767股票學(xué)習(xí)網(wǎng) http://www.acgnp.com收集整理)