回顧過去10年漲幅超過5倍的股票有45只,這些牛股的共同點只需要三個字：定價權。過去10年的這些牛股大致可歸為四類：1、品牌消費（食品飲料）；2、寡頭制造龍頭（工程機械、汽車家電）；3、稀缺資源（煤炭、有色）；4、醫療保健。這四類分別對應定價權的四個來源：品牌、寡頭壟斷、資源、專利。

【品牌】品牌分兩種,自用的和請客送禮的,請客送禮有面子問題,消費者會越貴越買,所以高端品的利潤率遠高于快速消費品。自用品牌也分兩種,在家用的和在外用的,在外的穿著也有面子問題,消費者對價格不那么敏感,所以服裝的品牌含金量高于家紡和日用品,因為沒有人披著棉被滿街走。

【寡頭壟斷】寡頭壟斷也分兩種,國家給的和市場給的。國家給的壟斷,例如公用事業,往往伴隨著價格管制,所以只有市場競爭、行業洗牌產生的寡頭壟斷才有定價權。工程機械、白色家電、重卡、客車的行業前兩三名的市場份額已超過50%,龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢都讓競爭對手難于追趕。

【資源】有色股分兩種,靠資源的和靠冶煉加工的,前者比后者更具有定價權。對于中國的經濟增長模式而言,資源無疑是瓶頸。在任何產業鏈,處于瓶頸地位的企業往往具有更高的議價權,所以,在大宗商品10年牛市的背景下,在這個領域出些牛股也不奇怪,只是他們的波動性往往太大,難以把握。

【專利】過去10年的醫藥牛股以品牌中藥為主,它們的專利多是“祖傳秘方”,談不上研發能力,嚴格說更像消費品（特別是OTC的）或者資源品（原料稀缺性）。醫藥無疑是很有定價權的領域（要錢不要命的人畢竟不多）,所以政府必須扮演價格管制者的角色來削弱藥企的定價權,這也是醫改的核心內容（省級統一招標、按病種付費、藥品零加價等措施的實質都涉及醫藥定價權的變遷）。

買房看地點,買股看行業。有的行業門檻高,競爭有序,坐地收錢,旱澇保收,賺錢不辛苦；有的行業門檻低,競爭激烈,經濟好時擔心成本上升,經濟差時擔心需求下降,辛苦不賺錢。這兩種行業的區別就在于前者有定價權而后者沒有。買股票就是作股東,在“賺錢不辛苦”和“辛苦不賺錢”二者之間,你更愿意做哪一類公司的股東呢？

投資分析的基本工具

投資分析中,簡單的往往是實用的。我的投資理念很簡單：好行業中挑選好公司,然后等待好價格時買入。與之相對應的投資分析工具也同樣簡單：

1、波特五力分析。不要孤立地去看一只股票,而是把一個公司放到行業的上下游產業鏈中和行業競爭格局的大背景中去分析,重點搞清三個問題：公司對上下游的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在進入者的門檻。

2、杜邦分析,弄清公司過去５年究竟是靠什么模式賺錢的（高利潤、高周轉還是高杠桿）,然后看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其商業模式相一致。例如,高利潤模式的看其廣告投入、研發投入、產品定位、差異化營銷是否合理有效,高周轉模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備,高杠桿模式的看其風險控制能力、融資成本高低等。

3、估值分析,通過同業橫比和歷史縱比,外加市值與未來成長空間比,在顯著低估時買入。

這三板斧分別解決的是好行業、好公司和好價格的問題,挑出來的“三好學生”就是值得長期持有的好股票了。

選股時,有三個要素需要仔細考量：一是估值,因為好公司貴了就不是好股票；二是品質,因為壞公司再便宜也不是好股票；三是時機,因為即使是便宜的好公司,如果沒有催化劑,股價也可能長時間不漲。

三者中,估值最簡單,可自學；品質的判斷則需要較多的專業知識,最好找有行業經驗的人來教；至于買賣的時機,只能靠悟,靠在市場中摸爬滾打一點一滴悟出來。

如果說投資是科學加藝術的話,估值更接近科學,所以可學；時機更像藝術,看天賦,只能靠悟；品質則是科學和藝術都有一點,難學但可教。

投資大師們對這三個要素也是各有側重。格雷厄姆最注重低估值,他買的股票的總市值常常比公司的凈現金和流動資產還低。巴菲特前期受格雷厄姆的影響較大,買股票時也最強調估值；后期受芒格和費雪的影響,更加強調公司的品質。盡管巴老仍在低估值中尋找安全邊際,他的名言“寧可以合理的價格買偉大的公司,也不要以極低的價格買普通的公司”卻體現了品質比估值更重要的思想。至于索羅斯,許多人簡單地認為他是個趨勢投資者,其實他同時也是個擅長把握拐點的逆向投資者。他的投資風格靠的是自上而下的宏觀判斷,靠的是對時機的把握。

在買入一只股票之前,問自己三個問題：這股票為什么便宜？這公司為什么好？為什么要現在買？其實問的就是選股的三個要素：估值、品質和時機。

估值方面,一般希望估值比同業低,比歷史平均數低,或者是總市值比未來成長空間低。品質方面,判斷一個公司是否是好公司,重點看這個公司是否具有品牌、渠道、成本、團隊、機制、定價權和成長性等優勢。時機方面,常見的催化劑有基本面拐點、盈利超預期、高管增持、新訂單等。

選股三要素中,時機最難把握?；鸾浝碜鳛閷I人士,為短期排名壓力而選時,可以理解。對于大多數人來說,也許沒必要選時。找到低估值高品質的公司,就拿著、扛著、熬著,只要沒踩到價值陷阱,賺錢只是時間問題。