在A股大幅震蕩，權益類基金表現乏力的背景下，具備折價優勢、鎖定期收益和公司募資后外生增長等收益來源的定增投資，成為今年不少公募機構投資的新動向。

據記者獲悉，在近期股市巨震中，通過參與定增投資優化組合結構、運用定增標的替換持倉股，以及推出定增量化對沖策略等，成為多家基金管理人打造投資安全邊際，力爭獲取折扣收益的重要策略。

部分基金調倉換股

優先考慮定增標的

今年以來股市先漲后跌，“抱團股”大幅震蕩，在股市巨震中積極調倉換股，成為部分基金經理優化持倉結構的重要方法之一。而在調倉中，從定增優質標的中選擇納入組合，成為部分基金組合結構優化的一大方向。

北京一位權益類基金經理向記者透露，今年他所管理的基金在調結構中，會比較看重低估值、順周期板塊和疫情受困反轉的板塊，降低業績無法匹配的高估值板塊在組合中的暴露。而在當前定增項目中，就出現了部分有色、化工等順周期個股，部分標的優質，兼具盈利能力和成長性，且有一定折扣，自然會成為調倉換股的優先選擇。

北京一家基金公司也表示，公司在選擇定增項目中，主要還是基于中長期角度，通過考慮定增標的的估值、盈利和成長性來參與。如果有質地較好的項目，且有一定的折扣力度，從投資者利益出發，基金調倉會積極參與；如果定增項目本身不夠好，折扣再大也不會重點參與。

據上海一家公募人士透露，在一季度“抱團股”大跌，在低估值、順周期板塊的搶眼表現下，部分投資人士也開始根據市場風格變化調倉換股，投資定增標的也成為部分基金“換股”的一大方向。

“比如，基金經理本來就要從‘抱團股’調倉到順周期個股，可能有些順周期個股正在非公開發行股票，他們就用定增的方式調倉了，可以獲得一定折價，也符合今年股市的風格。在今年市場風格趨于均衡的背景下，不排除未來會有越來越多基金更為重視定增投資的價值。”該人士稱。

Wind數據顯示，截至4月9日，今年以來新發行定向增發融資的上市公司137家，融資總規模為2204.5億元。其中，55家公募基金管理人累計獲配資金173.11億元，財通基金以46次獲配、累計獲配資金36.19億元居首；興證全球、富國基金今年定增獲配次數分別為17次、16次，獲配資金分別為3.25億元、7.46億元，也位居行業前列。

用定增標的替換持倉股

以期增厚投資收益

除了運用定增標的調倉換股外，用同一定增標的或關聯度較高的標的替換持倉股，也是運用定增投資的一大方向。

北京一位績優基金經理向記者透露，去年再融資新規出臺后，定增市場折扣力度較大，他在長期持股的標的中，若出現相同標的非公開發行股票，他就會以具有折扣價的定增標的替換現有持倉，以期獲得折扣收益，以此來優化組合的風險收益比。

“比如我們持有占比為3%的一只個股，確定在未來半年內不會減倉到1個百分點以內，就會用1個百分點資金去參與該標的的定增，參與成功后再將已經持倉1%的同一個股賣出，我們最低獲得的定增折扣為8折，意味著這1個點的折扣收益就是20%，且不會打亂原有持股比例和結構。”該基金經理稱。

“用定增標的替換持倉股可能是行業中的偶然現象，”上海一位主動量化基金經理表示，主動基金經理拿定增標的替換持倉股，一般需要以下條件：一是基金經理對這類持股標的本來就長期看好，愿意以一定折扣換取至少6個月的鎖定期；二是定增的折扣要具備競爭力，較小的折扣并不適合拿來替換，如果收益微薄，扣除了交易成本和鎖定期的劣勢，也不值得替換。他預計這一策略不會成為重要的投資方法，但對基金經理積累投資收益是有利的。

據上述上海公募人士表示，他所在基金公司做指數增強策略投資，如果有合適標的也會實施定增標的的替換。據他透露，不僅僅是指數成份股中的相同標的，可以以定增標的替換，部分與成份股走勢關聯度高的非成份股如果發行定增，也可以被替代。由于替換的定增標的有價格折扣，整體就可以達到增強投資收益的效果。

運用定增量化對沖策略

力爭剝離“折扣收益”

除了調結構、替換持倉股以外，據記者獲悉，部分定增大戶還推出了定增量化對沖策略，以衍生品專戶投資的形式，將定增投資的策略推向一個新高度。與前兩種定增參與方式實現的效果不同，該策略力求成為風險相對可控、收益相對穩健的產品。

記者獲悉，財通基金近期推出了定增量化對沖策略，該策略通過一系列量化手段去“提純”，力爭將定增的折扣從組合Beta中剝離出來，在盡可能減少底倉波動的情況下，力爭獲取定增組合的折扣收益。

舉例來說，與過往一攬子定增股票簡單用滬深300或中證500股指期貨對沖的量化策略不同，財通基金此次推出的定增量化對沖策略是通過定增多票組合，疊加“風險配平組合”去模擬滬深300指數，同時投資滬深300股指期貨空頭，進而力爭獲取對定增折扣提純后的收益。

財通基金的測算數據顯示，該定增量化策略風險相對較小、收益較為穩定，相對適合中低風險偏好的投資者。

財通基金量化投資部負責人朱海東表示，運用定增量化對沖策略需要以下條件：一是通過組合方式參與定增，降低對單一定增標的參與門檻，可以讓構建定增量化對沖策略具備可操作性；二是參與定增標的數量和金額要比較多，構建定增量化對沖策略中的多頭定增組合的耗時才會更短；三是參與定增標的的平均折扣要較低，才可能獲取更好的投資收益。

“以量化+的方式參與定增、并將其融入資產配置或正在成為主流機構的新選擇。”朱海東表示，在市場波動加劇、銀行打破剛兌、理財產品包括固收收益下行趨勢、股指期貨交易條件放松、打新收益率收窄的市場環境之下，定增量化對沖策略的市場前景廣闊。

在他看來，2020年2月14日，證監會正式發布再融資新規，為投資者提供了最低8折的折扣，定增投資或重新進入戰略機遇期。“預計2021年定增市場供大于求的格局將延續，折價率或將持續保持高位，定增項目儲備也比較多，這也為這一策略提供了較好的持續性和收益性。”