近期，瑞銀集團召開大中華研討會，對2021年中國市場行情及投資機會進行展望。瑞銀中國策略主管劉鳴鏑表示，今年是由EPS盈利增長引領市場上揚的行情，指數有可能階段性突破多年歷史高點。龍頭股強者恒強，最看好材料、電信，低配金融、互聯網。

瑞銀證券董事長錢于軍提出了七點市場前景展望，包括中美關系趨于平靜，但2021年關稅松綁可能性不高；中國將以結構性改革為主，重視科技自立與內需；在美上市企業回歸香港進行二次上市趨勢不減；人民幣將保持相對強勢，交易范圍更廣。

瑞銀證券A股策略分析師孟磊認為，股票抱團短期內不太可能很快瓦解，但部分板塊龍頭估值面臨一定盤整壓力。

瑞銀中國策略主管劉鳴鏑：今年指數有可能突破歷史高點

瑞銀中國策略主管劉鳴鏑作了名為《中國股票策略2021年展望：春季在望》的報告。她表示，去年三季度增長已經見底，所以判斷今年是由EPS的盈利增長引領市場上揚的行情，增長在恢復，貨幣政策正常化。

她講到對中國宏觀的預測，預計2021年中國GDP同比增長8.2%，高于2020年的2.1%；同時2021年的社融總量將同比增長10.8%，微弱于2020年的13.8%。

關于2021年市場走勢，劉鳴鏑坦言，今年開年以來股票市場特別火爆，基本已經到了基本預期值點位差不多的地方，但從樂觀情景看，在連續雙位數的EPS增長、但溫和的估值下調的情況下，這三個股指還有大概10%的上升空間，預測MSCI中國是125點、滬深300是5950點、恒生指數是30000點。“從業績增長看，這次長期盈利狀況很健康，我們認為今年指數有可能階段性突破多年來的歷史高點。”

劉鳴鏑提出了2021年市場的四個投資主題：一是周期性復蘇已經在2020年三季度開始；二是中國居民提高股票敞口，增加股票、基金、保險等的配置；三是行業龍頭強者愈強；四是全面創新可能寫進十四五規劃。

關于周期的復蘇，劉鳴鏑表示，如果有更多股票能夠提供正增長的時候，邊際的估值中樞會往下，這是在2012年、2014年看到的；如果在一個時間段增長變得很稀缺，能夠提供增長的股票的估值就會往上漲，就是在2016年、2017年和去年看到的。所以在正常情況下，恢復的增長會導致估值下降，但是今年以后會有一個不同的情況，就是中國居民家庭可能會提高他們對股票、基金、保險的配置。如果這個變化足夠強，會部分抑制由于周期 恢復成長變得更普遍而產生估值中樞的下降。

關于外資流入，劉鳴鏑判斷，2021年預計有2000億元資金流入A股，6450-8400億元資金流入在岸債券市場，因為息差還是相當可觀的。

關于龍頭股，劉鳴鏑認為，2021年行業龍頭公司股價有望繼續跑贏。

目前來看，周期股方面，能源、材料、工業三個板塊估值相對合理，比較好的企業都有相當的業績支撐，某些行業和個股得到國際投資人的認可。

同時，A股龍頭較多的是可選消費和必選消費板塊，有業績和成長性、有品牌和規模，估值就會變高。互聯網的實質是用互聯網平臺的方式整合很多零散的消費賽道，包括零售、餐飲、旅游等，能夠勝出而且得到認可的是本地的消費類龍頭。

還有跟全面創新有關的行業，“十三五”是新經濟、“互聯網+”，“十四五”是黑科技的突破，包括科技、醫藥行業。創新不僅限于互聯網，還有新能源汽車、可再生能源、5G相關技術、高端裝備制造、醫藥等。

劉鳴鏑表示，從自下而上的角度分析，A股的股票因為品牌、規模而達不到估值低價，但成長性特別好的時候，其回報也相當好。在經濟恢復的情況下，2021年、2022年有很多可以期待的地方，個股的回報可能會比估值好，因為個股相對于整體市場會有更高的成長的可能性存在。

相對于過去的投資，劉鳴鏑稱，今年更關注科技板塊，還有周期里面的材料、工業股潛在的成長機會。今年最看好的行業，包括材料、電信。最低配的行業是金融，第二低配的是互聯網。

瑞銀證券錢于軍：二次上市趨勢不減 人民幣將保持相對強勢

對于2021年的市場前景，瑞銀證券董事長錢于軍提出七點展望。具體來看：

第一，中美關系趨于平靜，但2021年關稅松綁可能性不高。

拜登政府上臺以后馬上把特朗普在過去一兩年單方面額外增加的中國出口美國的貨品關稅完全降下來，這個可能性不高，但是中美關系不會向更壞的方向發展，這是一個基本判斷，也是未來中美正常經濟交往的出發點。中美貿易協定應該會被繼續執行，雙方更趨于緩和、平靜。

第二，對于新冠疫苗的期望將促進經濟活動與出行。

目前來看，國內北方個別城市出現散發病例，但總體來說新冠疫苗的推出和大規模接種，在國內外都會成為2021年上半年主要的話題，實際上疫苗打了一支強心針，應該會給老百姓(78.46 +10.00%,診股)更多信心，有序地安排經濟活動和出行，這一點也是審慎樂觀的。

第三，中國將以結構性改革為主，重視科技自立與內需。

國家講的“雙循環”，從剛剛召開的年度經濟工作會議和一系列政府的文件看，都強調繼續以結構性改革為主要的目標，在這個過程中重視科技必須要自立。另外，要千方百計地擴大內需，這跟對外開放、促進進出口并不矛盾，因為中國老百姓更好地享受了改革開放40多年的成果，袋子里錢多了，不僅有物質方面的需求，還有文化方面的需求，甚至還有金融領域的需求，所以中國金融服務業未來若干年都有非常好的前景。

第四，中國進一步開放，尤其是金融服務和資本市場方面的開放。

這一趨勢一定會繼續，這也是“雙循環”里面不可少的一個國際的循環。

第五，制裁/實體清單可能造成混亂和動蕩。

這更多是遺留問題，會給資本市場包括國內外的投資人造成一些混亂，要給新一屆美國政府一點時間，他們需要審慎地看待這些東西。周末中國商務部也出了相關的法律，在某種意義上將給正常投資中國市場的國內外機構可能有一定的保護。

第六，在美上市企業回歸香港進行二次上市趨勢不減。

這個趨勢還會很強勁，包括我們的經驗和其他同行們的經驗都是如此，若干項目還在籌劃和準備當中。

第七，人民幣將保持相對強勢，交易范圍更廣。

中國央行對人民幣匯率的管理比以前更有信心，從宏觀到微觀，各方面的數據支持著人民幣，有人說短期內沒有人民幣貶值的很強的理由，但是不是人民幣一味強勁升值，對出口有一些負面影響呢？可能短時間內會有的，我們相信人民幣相對的強勢，不會一直這么下去，一定會有比較好的平衡，而且監管層也會注意到，要允許外匯交易的范圍更廣，或者更多地讓市場發揮應該起的作用，做自我調整。

瑞銀證券A股策略分析師孟磊：抱團短期內不太可能瓦解

針對市場比較關注的機構抱團龍頭股，瑞銀證券A股策略分析師孟磊在回答媒體提問時表示，抱團短期內不太可能很快瓦解，但是部分股票或部分板塊龍頭的估值會面臨一定的盤整壓力，很難說估值上面有特別大的提升空間。

他指出其核心原因有兩點：第一，龍頭公司由于各種原因，盈利增速比整個行業快很多，過去幾年無論是上游材料行業、下游消費或創新驅動的科技行業，龍頭公司都能拿到更多市場份額，這個趨勢的本質是中國經濟再平衡的過程，我們相信這個趨勢會延續下去；第二，過去幾年因為“房住不炒”的定調或無風險收益率下行，居民資產從固定收益到股票當中，但投資股票不是自己炒股，而是通過買基金等方式，去年股票和混合型基金發了1.9萬億，所以機構抱團只是結果，因為龍頭公司符合機構投資者的邏輯，大家喜歡風險偏好較穩定、增長較快但盈利沒有特別大風險的股票。

但是，孟磊也表示，今年經濟會有較好的復蘇，在此背景下政策會有一部分收縮，對股票市場的估值造成壓力，這部分股票可能需要一段時間的盤整。

什么時候股票抱團會瓦解？孟磊認為，第一看要是不是政策開始退坡，如果政策有明顯收緊，可能是較大風險，要關注兩會后的情況，第二看是否有更好的板塊和公司取代這些龍頭，比如2020年之后新能源異軍突起。抱團瓦解不是很快能夠發生的事情，會更多關注新的領域哪些優質公司能夠取代這部分公司，機構投資者開始會有一些新的變化。