嘉實基金投資總監胡濤：自下而上 尋找最好的那一個
好的獵手，專注，沉穩，伺機而動，卻始終保持進攻性，一擊必中后，機警地尋找下一個優質獵物的出現。
嘉實基金董事總經理、平衡風格投資總監胡濤無疑是獵手中的高手。在他看來，a股市場有10%的公司稱得上是好公司，挖掘出它們，以合理的價格買入，把握業績持續穩定、盈利持續增長的公司是獲得投資收益的一條正道。
尋找 敏銳的自下而上尋找
將價值和成長結合在一起選股，是一個雖慢但穩的過程。胡濤享受這個過程。
“不做擇時，靠自下而上精選個股獲取超額收益，將價值和成長結合在一起選股，分享公司成長的紅利，獲得持續的超額回報。這是我認可的投資理念。”胡濤表示。
胡濤的沉穩篤定，帶著對市場特有的敏銳。翻看胡濤管理的基金年報和季報，基金的股票倉位基本穩定在接近上限的水平。盡管股票交易換手率穩定，但投資組合非常具有攻擊性。以其管理的嘉實優質企業為例，2019年報顯示，基金換手率為90.34%。可以看出，當相關股票不再具備成長性時，胡濤會積極迅速切換持倉。
嘉實優質企業和嘉實成長收益均是歷經市場考驗的長跑健將，在胡濤接手管理以來仍延續優異表現。他從2014年8月管理的嘉實優質企業，目前總回報為228.35%，近五年排名位于同類基金前20%。同時，從2019年11月開始管理的嘉實成長收益A基金，自2002年基金成立以來，已累計總回報1357.92% 數據來源767股票知識網，截至8月11日
自下而上，從一團混沌之中，找尋優質的個股，考驗的是對好公司的深度認知。
通過對行業和公司基本面的深度研究及不同行業個股之間的深度比較，自下而上地研究上述兩個維度。同時，結合宏觀、行業走勢，判斷出在未來經濟發展和結構調整中能夠充分受益的相關行業，為自下而上的選股提供細分的指導方向，選擇出好的公司，獲得高于市場平均水平的收益。這是胡濤專注于均衡的投資風格，也是他管理基金獲得穩定持續業績，獲取長期穩健超額回報的基石。
尋找 撥開紛擾專注地尋找
什么是好的公司，什么是好的標準，什么是好的賽道？
“我眼中的好公司要有創造超額現金流的能力，這很大程度反映公司的商業模式、行業競爭格局和產業趨勢等情況。”胡濤說。
通過精選已經在某個領域具備一定實力的公司規避未來的不確定性風險，同時也看重上市公司的成長前景和穩定性。
好公司主要依靠自身的核心競爭力立足于市場。胡濤介紹，一家保持持續穩定盈利增長的公司不是靠一個增長點驅動的，它一定具備前瞻性的布局。即要有很強的戰略，又要對自身戰略有深刻的認識，投資者看到的是當下的增長，管理層已經布局了未來的增長，這樣的公司才具備可持續成長的能力。
價值投資，不追求短期的驚人漲幅，力求長期穩定的回報。從價值投資的角度來看，短期賺的是市場波動的錢，而長線投資是在賺公司業績增長的錢。真正的價值投資是以控制風險為前提，同時取得絕對收益的低估值、穩定成長的投資。
不跟風、不追高，不被無效信息干擾，選擇出那些真正具備長期競爭優勢的公司，胡濤篤定這樣的投資體系。
投資一開始是由簡到繁，不斷做加法，去盡量深入了解各行業，拓展視野。但是到了后面又是一個由繁到簡的過程，盡量把投資決策的因素簡化。
“投資要學會做減法。如果影響你投資決策的因素太多，宏觀好了你加倉，基本面差了你減倉，很容易打亂投資體系。所以一定要簡單。其實許多投資的道理大家都知道，也并不復雜，但能堅持下來的人卻比較少。”胡濤說。
在研究的覆蓋面上，做加法；在決定投資的因素上，做減法。
尋找 勤奮熱情地尋找
不以聰慧警捷為高，而以勤確謙抑為上。
在嘉實，勤奮仿佛融進了每一個基金經理的DNA。“基金經理不可能成為每個行業的專家，但行業專家不一定是投資專家，基金經理去找這個行業最懂的人做深入地分析，要從商業的視角，全局的視角去深入觀察、分析上市公司盈利模式，盈利的核心競爭力，盈利的持續性等。”胡濤說。
而深入、全面、持續地研究，離不開基金經理的勤奮和對投資的熱情。
投資是一個不斷學習，不斷去反思提升的過程。永遠有新的成長股崛起，老的成長股因為基本面的變化可能會衰落。只有深入地研究學習，看到內在的本質變化，才能保持組合不斷有進攻性。“我是絕對不認為永遠抱著幾只股票一直拿著不動就是投資風格穩定。風格穩定不代表持股不變。收益不行，看似穩定，實則卻只是一潭死水。”胡濤坦言。
投資更需要知行合一。很多人說得很漂亮，但行為上卻一直在追逐熱點，依靠短期交易累計收益。“不要做投機者，這是我的價值觀，也是我的投資哲學。”
知行合一，跨越山川和湖海。胡濤說，我要做得是，自下而上，努力尋找好的公司，做海邊撿貝殼，翻到珍珠的人。
嘉實科技行業投資總監張丹華：在未知的科技世界 馳騁
1961年，人類第一次進入太空，把目光望向了光年以外。科技推動，讓每一個偉大的想法成為了現實。
“科技是我們的信仰，我們始終堅信科技會讓世界更美好。而為持有人創造持續穩健的業績回報，是我們的本職和義務。”這是嘉實基金科技投資總監張丹華樸素的心愿，也是他稱為科技騎士的原因——對科技投資忠誠熱愛，英勇睿智判斷投資方向，竭盡全力地為持有人帶來豐厚回報。
未知的科技世界，多重的象限時代，擁有“騎士精神”的人，堅守、馳騁，為理想和榮譽而戰。
科技騎士 不要溫順地走入那良夜
《Do Not Go Gentle Into That Good Night》，《星際穿越》電影中，老布蘭德教授反復吟誦這首詩。在探索未知事物的過程中，我們膽怯又勇往直前。
而科技投資本身就是一個探索未知世界的過程。
在張丹華看來，對于科技賽道投資來說，需要找到科技變化的底層規律來支撐它上層的發展。“科技賽道，長期投資看發展方向，中短期投資看節奏。我更加偏向用長期的時間去把握最本質的因素，這就是我投資的第一性原理。”
亂花漸欲迷人眼，每天都有各種各樣的“新+黑”科技方向冒出來，到底哪個才是代表本質的方向，這需要細細地斟酌。
張丹華有著非常清醒地認識：“在我的投資過程中，尤其是國內，科技這一類資產，想實現復合回報是很容易的，但想實現較小的波動性真的非常困難。”
事實上，科技賽道投資最根本的困難就在于不確定性和不連續性，確定科技行業投資的大方向成為了這其中的關鍵。
過去70年，世界經歷了5輪科技周期，大型機、小型機、個人電腦、桌面互聯網和移動互聯網。每一輪科技周期大概10年時間，每一輪的節奏都是，硬件創新、媒介變革和商業模式變化，這樣一個完整的過程，嘉實基金研究團隊將其稱之為“硬三年，軟三年，商業模式再三年”。
可見，把握科技股不同階段的投資節奏同樣也是關鍵。張丹華把科技公司的業務發展和股價表現相結合。在張丹華看來，科技投資一定要找到里面代表新的科技方向的公司。前沿科技投資領域包括電子、通信、傳媒、計算機和醫藥生物等板塊，尋找優質企業的α 阿爾法 能力，為持有人帶來業績的超預期回報。
銀河彼端 未來會比現在更好
縱然知道科技投資前路漫漫，入行十幾年的張丹華，依然對科技投資傾注了勤奮者的心力，遠見者的思考，相信者的執著。
張丹華總結了他投資的三個重要因素。其一，科技投資是一個真正能夠把蛋糕做大的過程。從投資的本質來講，投資需要有價值創造。大部分的價值創造是線性的，但科技這一類資產卻比較容易產生持續性。放眼全球及人類歷史，—大部分能夠持續創造這些東西的資產，都在科技線上。
其二，科技投資是一個能夠把蛋糕按指數規律做大的過程。回望人類社會發展的每一次重大變革，我們會發現工業革命在人類歷史的GDP中呈指數增長模式。工業革命帶來的各種能源革命、電力革命讓人類社會發生了翻天覆地的變化。科技有一種能夠實現指數爆炸發展的魔力。
其三，也是最重要的，科技投資是一個探索未知世界的過程。從人類歷史發展來說，科學不是知識的革命，科學是無知的革命。因為只有人類承認自己的無知，才會有永無止境的好奇心去探索這個未知世界，才會有大航海時代、有互聯網的發展、有人工智能、有未來的生物科技等各種各樣的技術。
對于科技投資人來說，永遠相信未來會比現在更好。
科技投資 望穿光年
國內科技投資的基金經理變化迅速，通常是隔一年換一撥。面對競爭壓力大、行業發展迅速的情況，張丹華為自己提出了成為“常青式投資人”的目標。
為持有人創造持續穩健的業績回報，是基金經理的本職和義務，而科技投資是一個探索未知世界、供給創造需求的過程。
投資職業生涯規劃中關鍵的是對于容易有顛覆性風險的事情要繞著走。張丹華說，我時常提醒自己，遠離那些風險收益不匹配的東西，盡可能讓自身能力匹配上投資期待。追求卓越，但控制欲望，很小心地擴展自身的能力范圍，在自己懂的領域里不斷提高。盡管過程非常緩慢，但只要是找到長期的戰略性目標，就值得堅守。
最重要的是，常青式投資人要去行動。不管是基金經理也好，資產管理人員也罷，道理大家都懂，只是因為在各種各樣的約束情況下沒能實施，而湮滅人海。因此，能夠存活下來的優秀投資人才都是真正的實踐派。
投資之路漫漫，吾將上下而求索。正如張丹華所言：“投資這件事情是科學，也是藝術，還是一種宗教，在投資這個漫長的旅程中，我們最終獲得的不光是投資收益，而是探索這個未知世界中所獲得的最終的理智、美的愉悅，和善的和諧。”
嘉實制造行業投資總監姚志鵬：做先進產業的“金手指”
在7月31日銀河證券基金研究中心公布的基金業績評價報告當中，嘉實環保低碳、嘉實智能汽車和嘉實新能源新材料三只行業基金最近兩年分別實現了138.3%、132.2%、141.8%的凈值增長率，自成立以來年化回報均超過22%。這三只基金背后是同一個基金經理——嘉實基金制造行業投資總監姚志鵬。
關于姚志鵬的投資故事，人們形容他是先進產業的“金手指”。因為在制造行業這個賽道里，姚志鵬總能先人一步。而其“先人一步”的秘訣，就在方向、方式與方法里。
方向：深耕先進制造賽道
盡管畢業于北京大學化學系，還是清華-MIT國際工商管理碩士，并在一家美資500強企業從事技術管理，完整參與了其中國子公司的設立過程，但2011年進入嘉實基金之后，姚志鵬還是坐了5年研究板凳，主要研究方向是化工、有色金屬、環保低碳、新材料、新能源等制造業的高精尖領域。經歷實業和資本市場的雙重歷練，也為其日后投資能力打下基礎。
“中國制造業未來無論從供給端還是需求端在全球都具有相對比較優勢，因此對制造業持樂觀態度，對中長期市場也充滿信心。”姚志鵬表示，傳統經濟的增長動能已經不足，經濟增長方式轉型為以科技驅動為主的要求越來越迫切，未來在新能源、人工智能、智能汽車、5G等先進制造領域將爆發出豐富的投資機會。
事實上，姚志鵬已經先人一步地把握住了以新能源汽車為代表的先進制造機會。公開資料顯示，嘉實智能汽車成立于2016年2月，是國內首只智能汽車主題基金，姚志鵬自2016年4月出任基金經理開始參與管理，自2018年3月開始單獨管理至今。銀河證券數據顯示，截至7月31日，該基金自成立以來總回報為165.4%，年化回報為24.28%。
“新能源是新科技浪潮的第一波。未來兩年新能源會進入全面爆發期，一旦突破能源對資源的約束，技術的更新換代速度就會加快，同時成本越來越低。”姚志鵬解釋道，能源領域的變革完成之后，無人駕駛、消費電子、人工智能等5G應用為代表的先進制造領域的增長前景更加可期，而資本市場往往會提前作出反應。
方式：賺企業價值發現的錢
將能力圈聚焦到先進制造行業，在姚志鵬看來僅僅是找到了一條長坡厚雪的賽道，想要獲得更高超額收益，則需要投資方式和理念的加持。在投資過程中，姚志鵬很少跟從短期變化進行擇時操作，而是將精力放在細分領域和個股研究上，判斷行業景氣度和發現具有價值的企業。他說：“我的主要工作和精力是在對一個公司的價值評判和評估上，原因是我們更想賺到企業價值增長的錢。”
查閱嘉實新能源新材料季報顯示，光伏行業龍頭隆基股份(601012)已經連續11個季度位列其十大重倉股。截至7月31日，隆基股份(601012)最近三年漲幅近350%。而在嘉實智能汽車最近三個季度的季報中，新能源汽車電池龍頭寧德時代(300750)兩季為第一大重倉股，一季為第二大重倉股。數據顯示，截至7月31日，寧德時代(300750)最近一年漲幅為180%。
對于姚志鵬來說，將精力聚焦到價值發現，更容易在復雜的投資體系中化繁為簡。“投資是一個非常復雜的過程，我們要把自己的判斷聚焦在一些高勝率的事情上, 集中精力去進行企業價值的判斷。”他說。
姚志鵬的核心投資理念是以產業投資視角，賺企業價值發現的錢。他擅長前瞻性地從中觀維度精選景氣度上行產業，并從景氣行業中精選個股。“我的投資風格是一個價值發現的過程，我比較享受在一個公司早期的時候就發現它的價值，并且在它的價值發現過程中完整分享企業價值發現和價值實現的過程。我會把自己的主要判斷集中在對企業價值的判斷上，這樣更容易實現中觀畫龍，微觀點睛的效果。”
方法：ROE向后看，DCF向前看
理科生出身的姚志鵬非常強調“用數據說話”。“做組合管理，做好業績回報的過程中，控制風險是件困難的事情。很多時候，人們投資決策失效的原因都是在于太希望事物按照自己設想運行，而忽略了客觀規律”，正是基于這樣的認知，姚志鵬構建了ROE Return on Equity，即凈資產回報率 -DCF Discounted Ca Flow，即現金流貼現 的投資框架，通過模型分析減少人為主觀分析的不確定性。
姚志鵬介紹，ROE-DCF投資框架的核心是觀察ROE是否有邊際改善，根據ROE的邊際變化選取底部改善和景氣上升的行業，最優先參與底部到中樞的階段，再在從中根據各類指標以及商業思維選取優質龍頭個股。如果發現行業ROE具有向上驅動力，則不會過分拘泥于靜態估值，更多會采用DCF關注其未來的趨勢變化。
“行業基金投資和全市場基金有所不同，行業基金首先是要能夠戰勝自己的行業基準，因此，投資和研究的重心是如何挖掘阿爾法資產，基于ROE-DCF對制造行業阿爾法資產挖掘的基本架構已經完成。”767股票知識網數據顯示，截至7月31日，嘉實智能汽車、嘉實環保低碳、嘉實新能源新材料A自成立以來凈值超越業績比較基準收益率分別達148.1%、144.5%和122%。
“從ROE-DCF 框架出發，我們既相信在一輪產業的大趨勢中，驅動類資產自始至終貫穿整個產業的演進過程，同時也相信均值回歸。”姚志鵬表示。
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