近日，健康元（600380.SH）發布非公開發行股票預案，高瓴資本擬以其管理的“高瓴資本管理有限公司-中國價值基金”，通過現金方式全額認購公司本次非公開發行的股份，募集資金總額不超過21.73億元。在本次發行完成后，高瓴資本將占健康元股份總數的8.00%。
消息傳出后，健康元連續兩日漲停，“高瓴效應”的威力再度被驗證。但與此前被高瓴青睞的百濟神州、信達生物、君實生物、沛嘉醫療等創新型企業不同，健康元是從保健藥品起家的平臺型醫藥公司。這家平臺型藥企是憑借什么讓高瓴另眼相待？
瞄準百億級呼吸制劑藍海
健康元藥業集團創始于1992年并于2001年登錄上交所，歷經20余年的經營，已經由保健品企業逐步發展成一家集藥品研發、銷售、服務為一體的綜合性集團公司。
最初憑著“太太口服液”、“靜心口服液”健康元在保健品行業挖出了第一桶金，但它并沒有止步于此，2002年通過并購麗珠集團健康元正式跨入醫藥領域。
這次跨界轉型成功了，麗珠集團旗下的參芪扶正注射液在接下來的十五年時間里，產品收入連年上升，成為健康元核心產品。
但好景不長，近年來關于中藥注射液的爭論盛囂塵上，相關品種也逐漸被移出醫保目錄。數據顯示，2017年，麗珠集團參芪扶正注射液銷售額為15.73億元，到了2019年銷售收入下降至8.17億元，短短3年時間銷售額幾近“腰斬”，這對健康元的沖擊不可謂不大。
健康元得“思變”了，這次他們選擇的是吸入制劑領域。
2013年，健康元成立上海方予健康醫藥科技有限公司，形成具有國內一流技術水平的呼吸系統藥物研究服務平臺。2015年，其與鐘南山院士所領導的廣州呼吸疾病研究所合資成立廣州健康元呼吸藥物工程技術有限公司，致力于吸入制劑的研發。
今年7月22日，健康元旗下霧舒(吸入用布地奈德混懸液)通過新4類注冊獲批上市,成為國內首個通過一致性評價的小規格布地奈德。2019年復方異丙托溴銨吸入溶液和鹽酸左沙丁胺醇吸入溶液也作為首仿獲批上市。
吸入制劑是治療呼吸系統疾病的首選給藥途徑，主要病癥包括哮喘、慢阻肺病。截至目前，哮喘仍是世界公認的醫學難題，是僅次于癌癥的世界第二大致死和致殘疾病。據全球哮喘防治創議委員會（GINA）估計，全球約有3 億人受到哮喘病的困擾，國內患病人數至少為3000萬人。
慢阻肺病（COPD）情況更為嚴峻。根據Lancet期刊報道，2015年中國慢阻肺患者人數估計有9990萬人，已經成為僅次于高血壓和糖尿病的第三大流行病。中國每年約 100 多萬COPD 患者死亡，位居疾病死亡的第二位。
目前，全球吸入制劑市場規模220億美元，增速已近緩滯。但中國吸入制劑仍然是個蓬勃發展的市場，根據PDB數據，重點樣本醫院醫院吸入給藥銷售額近年來保持10%以上的增速，2018年市場整體銷售額在109億，且未來幾年還將保持10%以上的增速。
國信證券研報顯示，健康元旗下的異丙托溴銨和沙丁胺醇2018國內銷售額估計分別為4.5億、3.4億，潛在空間估計均在10億級別，作為首仿若占據30%市場份額，則峰值銷售均可達3億。
前幾日獲批的霧舒(吸入用布地奈德混懸液)更為重磅。其原研藥布地奈德為國內最大吸入制劑銷量品種，目前約有160萬患者使用，滲透率5.3%，2019年國內銷售額約56億元，如果滲透率提高至8~10%，則潛在市場空間100-130億元。
而且PD1的“百家爭鳴”不同，吸入制劑仿制領域門檻極高。因為吸入制劑是藥物+器械（藥械合一）需要藥物學、吸入動力學、顆粒動力學、流體力學、表面科學和吸入器設計加工等多種技術的結合，生產檢測設備依賴進口，成本高。生產過程的無菌設備價值幾千萬，產品本身和裝置的諸多問題讓很多仿制企業望而卻步。
成功完成復方異丙托溴銨吸入溶液和鹽酸左沙丁胺醇吸入溶液首仿上市，以及首個通過一致性評價的小規格布地奈德仿制的健康元已經在國內吸入制劑領域站穩了腳跟，但這片百億級的藍海市場蛋糕它能染指成功嗎？
能否打破外國巨頭壟斷格局？
雖然吸入制劑的仿制門檻攔住了眾多實力不夠的玩家，但也讓這個領域格外集中。在全球吸入制劑市場，葛蘭素史克（GSK），阿斯利康（AZ）和勃林格殷格翰（BI）三家雄踞其中。2016年215億美元中，GSK、AZ、BI三家分別占比40%、22%、15%，合計份額為78%，10億美元以上的品種有5種。
國內市場也不例外。根據PDB數據，2018年醫院樣本吸入制劑總體銷售額為36.26億元。進口企業占比接近80%，國產占比約20%。
目前國內吸入制劑品種主要是布地奈德、七氟烷（注：麻醉用藥）、布地奈德福莫特羅、噻托溴銨、沙美特羅氟替卡松和異丙托溴銨等，前五大呼吸吸入制劑品種占醫院樣本的79%。其中布地奈德在醫院樣本的銷售中一家獨大，占34.5%。
數據顯示，布地奈德兩個重要品種混懸液和粉吸入劑均來自阿斯利康，PDB樣本醫院數據顯示布地奈德國內2018年的銷售額中阿斯利康占比98.93%，可見其龍頭地位。
與普通藥品不同，吸入制劑需要配合相關的吸入裝置使用，對于患者而言容易形成依賴性。全球第一大品種舒利迭的藥劑于2011年已失去專利保護，但2013年銷售達到52.74億英鎊的巔峰，2013年9月FDA專門出臺仿制指南，2016年吸入器裝置專利到期，2017年仍有31.3億英鎊的銷售。
可見健康元想從三大巨頭的壟斷下分得一杯羹并非易事，此時牽手高瓴也許正是為自己再添幾分籌碼。
健康元方面對藍鯨財經對健康元而言，2019年開始陸續收獲的上市獲批只是個開始，接下來就要和已經占據市場絕對優勢的三大吸入制劑巨頭正面對抗，牽手高瓴雖然能讓自己的籌碼多上幾分，但能否真的突出重圍也還是未知之數。
等著它的或許還有幾場硬仗要打，藍鯨財經將持續關注。

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