股票估值本質(zhì)上是不可知的—這句話來(lái)自全球最大資產(chǎn)管理公司一位有16年資歷的高管沈宇青口中說(shuō)出，似乎很難讓投資者接受。但眼看著科技股可能存在泡沫、標(biāo)普500指數(shù)在疫情依然肆虐之際逼近歷史高點(diǎn)，這番話對(duì)投資者確實(shí)意義重大。
根據(jù)沈宇青的世界觀，基金經(jīng)理需要新的投資方式，因?yàn)闆](méi)辦法判斷押注看似廉價(jià)的股票是否會(huì)再次奏效。實(shí)際上，他認(rèn)為，在復(fù)雜的市場(chǎng)中，將股價(jià)與諸如公司利潤(rùn)或賬面價(jià)值之類的基本要素進(jìn)行比較基本上是徒勞的。
“影響市場(chǎng)的信息千千萬(wàn)，但我們只知一點(diǎn)點(diǎn)，”沈宇青在舊金山接受電話采訪表示，“雖然從哲學(xué)上講，確實(shí)應(yīng)該有一些基本要素與價(jià)格有關(guān)，但市場(chǎng)如何定價(jià)不同的基本要素、不同的情緒、不同的流動(dòng)，對(duì)我們每個(gè)人來(lái)說(shuō)都是一個(gè)謎。”
對(duì)于那些押注處于歷史性廉價(jià)水平的股票將會(huì)反彈的系統(tǒng)性參與者來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)尤其重要。
在這場(chǎng)也許是大蕭條以來(lái)最具破壞性的經(jīng)濟(jì)崩潰中，成長(zhǎng)型股票的估值飆升，而最便宜股票相對(duì)于最昂貴股票的價(jià)格折扣也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。特斯拉這樣的公司，市盈率高達(dá)10,392倍，市凈率達(dá)到33倍，市銷率11倍，市場(chǎng)用哪個(gè)來(lái)代表公允價(jià)值？
可轉(zhuǎn)向另類數(shù)據(jù)
沈宇青說(shuō)，好消息是，基金經(jīng)理現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)向一個(gè)全新的另類數(shù)據(jù)世界。沈宇青擁有金融博士學(xué)位，2009年通過(guò)貝萊德收購(gòu)Barclays Global Investors的交易加入了貝萊德。
“一旦獲得這些數(shù)據(jù)，你應(yīng)該尋找與此相關(guān)的Alpha機(jī)會(huì)，而不是將這些數(shù)據(jù)跟價(jià)格對(duì)比，”他稱，“一旦你對(duì)比了價(jià)格，就可能破壞新數(shù)據(jù)源的有效性。”
沈宇青的系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)多年沒(méi)有研究美國(guó)的價(jià)值因素。他們認(rèn)為，價(jià)格波動(dòng)無(wú)常。它自然會(huì)主導(dǎo)所有估值公式。而這也意味著這些比率成為歷史回報(bào)的產(chǎn)物，而不是未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。
為了建立投資組合，該團(tuán)隊(duì)利用社交媒體來(lái)評(píng)估員工的信心，分析在線職位發(fā)布以判斷哪些公司正在招聘，并使用機(jī)器學(xué)習(xí)算法來(lái)了解其模型中眾多變量如何相互影響。
價(jià)值投資傳統(tǒng)主義者反駁說(shuō)，他們基于規(guī)則的策略是放長(zhǎng)線，在10年表現(xiàn)不佳后終會(huì)反彈。即使在那些有疑問(wèn)的人中，共識(shí)也一直是解決問(wèn)題——例如將無(wú)形資產(chǎn)包括在賬面價(jià)值中——而不是完全放棄這種策略。
沈宇青指出，包括價(jià)值在內(nèi)的傳統(tǒng)因素在投資組合中仍然占有一席之地。只不過(guò)，不是他所在的收取更高費(fèi)用、尋找超額收益的部門。畢竟，貝萊德僅在美國(guó)就有至少3000億美元基于傳統(tǒng)因素的ETF。

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