前有艾迪藥業被科創板上市委暫緩審議，后有南京前沿生物“再接再厲”，又在沖刺科創板的過程中被按下“暫停”鍵。最近，前沿生物成為2020年第二家暫緩審議的科創板上市企業。
不過，相比艾迪藥業，市場對前沿生物的前景更加“悲觀”——這家ipo募資達20.01億元的創新型生物醫藥企業，目前僅靠一款新藥闖關，而且，這款新藥的專利權將在短短3年后就到期。有種市場聲音認為，這些不利因素，都加大了前沿生物成功過會的不確定性。
3年虧損5個億
招股書顯示，前沿生物成立于 2013 年，是一家立足中國、面向全球，具有國際競爭力的創新型生物醫藥企業，致力于研究、開發、生產及銷售針對未滿足的重大臨床需求的創新藥。
公司擁有一個已上市且在全球主要市場獲得專利的原創抗艾滋病新藥，兩個處于臨床試驗階段、已獲專利（或專利許可）的在研新藥。

而那個唯一上市的新藥，就是“艾可寧”。該藥于2018年5月獲得國家藥監局頒發的新藥證書，2018年8月起開始在中國銷售。公司認為，艾可寧打破了國外藥企對抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國在該領域的創新能力。
不過，用數據說話，艾可寧的銷量一般——2020年1月至3月，前沿生物實現營收95.39萬元，同比下滑58.08%。而不得不提的，是2017年至2019年，公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-0.65億元、-2.47億元、-1.92億元，連續3年虧損，累計虧損額度高達5.04億元。
而且，這種趨勢還在繼續。招股書顯示，公司預計2020上半年實現營業收入589萬元至699萬元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤約為-1.06億元至-1.02萬元。
正因如此，前沿生物使用了科創板第五套上市標準。這種標準不注重IPO企業的業績，重點從預計市值及技術優勢上來考量，因此允許尚未實現收入的企業上市。同樣為創新藥企的澤璟制藥就是首家使用該標準成功過會的科創板公司。

但是，為什么標準和先例都已存的情況下，前沿生物還是暫緩了呢？上市委會議提出的問題可以解答，我們因此有必要探個究竟。
海外賣了10萬元
公開資料顯示，上市委提出的第一個問題，是要求公司結合實現盈虧平衡點的收入規模；預計艾可寧上市后經過7-10年的市場培育（即2024-2027年）艾可寧的中國市場銷售預測情況；相對于抗HIV 病毒藥物的市場總額而言，艾可寧及近幾年于中國上市的部分抗HIV 病毒藥物的銷售情況均交易額不大及艾可寧在市場推廣中的不確定性等情形，進一步說明：
（1）對艾可寧于發展中國家市場銷售規模相關預測是否謹慎合理，是否面臨市場雖大卻難以實現量產和銷售的情形及應對措施；
（2）發行人無法實現預期銷售收入及凈利潤為正的風險，以及退市風險。
這段話看起來有些拗口，但實則全是干貨。按照公司在招股書里的表述，可以進行對比。
招股中，公司表示，截至2019年12月31日，艾可寧已在全國23個省、41個城市、51家HIV定點治療醫院及47個DTP藥房中銷售。同時，公司與海外經銷商已在非洲、東南亞、中歐和南美洲逾10個國家開始了艾可寧的藥品注冊。艾可寧的海外銷售將主要聚焦發展中國家，市場前景廣闊。

聽起來似乎一片美好，但是我們依然用數據說話。中商產業研究院發布的報告顯示，中國抗HIV病毒藥物市場規模在2018年僅為20.2億元，預計至2023年，市場規模也不到50億元。
而這么一個20億規模的市場，在艾可寧剛推出的2018年，有多少競爭對手在爭奪呢？答案可能超出很多投資者的想象。
近30種！而且，其中有8種藥物是通過政府采購，并且免費發放給病人的。這也意味著，這個市場的大頭，已經被免費藥物占用了，這些藥物也是當之不讓的一線用藥。

不幸的是，艾可寧和它們沒有交集，實際上，最近一次醫保談判，艾可寧就沒能談攏，未能進入醫保。雖然，前沿生物在招股書中表示，公司正積極推進艾可寧被納入醫保目錄的進程，有計劃地開展醫保目錄的增補工作及招投標等工作，但是，目前仍未盈利的前沿生物會大幅讓價，恐怕很多人都不會相信。
國內市場如此，國際市場呢？上市委就明確發問了——發展中國家市場銷售規模相關預測是否謹慎合理？畢竟，公司可是在10個國家開始了艾可寧的藥品注冊啊。

然而，讓投資者大跌眼鏡的是，數據顯示，2019年度，公司通過藥物特殊進口方式于俄羅斯和南非實現了境外銷售，銷售艾可寧合計148支，銷售金額共人民幣 10.41 萬元，占當期銷售收入的比例僅為 0.50%。有一說一，這難怪會讓上市委質疑。
募集資金能不能降一降？
更嚴重的問題還在后面。
上市委的最后一個問題是：請發行人代表說明發行人根據國際《專利合作條約》通過國家知識產權局遞交了關于艾可寧反離子結構制備工藝結構及其制備工藝的國際專利申請的進展情況，以及該國際專利與發行人現有艾可寧專利之間的關系，是否可以達到確保發行人現有產品在2024-2027年實現預期銷售收入的目的。

為什么這么問？簡單地說，公司唯一的籌碼——艾可寧，3年后到期。對于一款創新藥而言，這意味著什么？當然是仿制藥的出現，價格戰的開打，看過《我不是藥神》的人，應該都清楚，為什么大家都要去印度買藥，就是因為那邊仿制藥可以直接繞過原研藥的專利權。
而艾可寧，沒什么好繞的，也就3年了。
這一點，公司也在招股書里承認了——艾可寧的化合物結構的中國專利及于八個國家的境外專利將于2023年9月23日到期，另外公司艾可寧的藥品監測期將于2023年5月22日到期，不排除艾可寧專利或藥品監測期到期后市場上會出現艾可寧的仿制藥。仿制藥的上市將加劇市場競爭，或導致公司調低現有產品的價格。

也是在這種有些“傷感”的預期下，前沿生物做出一個“大膽”的決定——募資20.01億元，這個數額，幾乎等同于2018年國內抗HIV病毒藥物的市場總規模。
在顯然是一個不甚合理的數字，在這里，曾被暫緩審議，但在1個多月后又成功過會的艾迪藥業需要再次出現了——巧合的是，這家公司也在布局抗艾滋病創新藥物的研發，那么它募資了多少呢？7.46億元，幾乎是前沿生物的1/3。種種數據表明，這才是一個合理的區間，財經無忌建議前沿生物，算你比艾迪藥業多要點，8億元，夠虧損4年，該知足吧。

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