研究結論
研究引入單次“T+0”交易本質上揭示了監管層對于完善市場基礎制度，特別是完善交易制度的支持。未來值得期待的制度改革包括：（1）完善期權等對沖工具；（2）T+0交易制度、盤前盤后穩定股價交易制度；（3）做空機制；（4）完善退市制度；（5）發布更加詳細、完善和更多層次的上市公司監管制度、投資者保護制度；（6）進一步推廣注冊制。
全球股市“T+0”梳理：美股最為完善和嚴格，日本股市類似“單次T+0”。我們預計未來a股科創板單次T+0制度也會采用日本模式，以及會對于相應賬戶的資金規模、保證金、T+0操作次數、投資者入市經驗等作出硬性要求。
上證指數編制存在一些客觀的問題：一、無法客觀反映出投資者的偏好、市場風格的轉換和宏觀經濟結構轉型。二、總市值加權的編制方法，會增加指數的波動性。特別是大市值的公司上市之后，若采取總市值加權，會在上漲時夸大收益率，而在下跌時夸大損失的規模。三、金融占指數權重過高，達到30%，若再算上兩桶油，權重占比更是高達33.3%，無法準確反映實體經濟，特別是消費升級、制造業升級、互聯網信息技術發展的客觀變化。作為對比，標普500較好地反映了美國整體經濟發展的脈絡：1990年以工業、非必需消費品、能源和必需消費品為主，而到了2007年則是以金融、信息技術、保健、工業和能源為主要權重行業；到了2010年開始，信息技術行業權重占比開始一路從15%提升至當前的26.3%。當然，上市公司本身利潤和市值成長是行業權重變化最重要的原因，隨著后續大市值、新產業的中概股回歸科創板，那么上證指數的各行業權重也可以更為真實地反映出中國實體經濟的真實面貌。
前瞻：上證指數編制調整和引入T+0交易機制正式落地，會帶來哪些投資機會?
一、科技和互聯網（特別是科創板）板塊會持續受到資金關注。隨著中概股回歸預期的發酵，的確會有更多優質的海外、港股上市公司回歸滬市，那么相應的上證指數權重中會有更多的科技和互聯網板塊公司，從而使得上證指數本身對于被動類的和主動類配置資金的吸引力都會提升，反過來也會推動包括科創板上市公司在內的科技和互聯網板塊的熱度。
二、業績穩定增長的消費和制造業龍頭股依然受益。首先，從美股的經驗來看，1990-2020年30年當中，消費（必需+可選）在標普500指數中的權重保持在20%附近，較為穩定，這意味著資金對其配置長期看也會比較穩定。其次，客觀來講，目前指數權重最大的金融（特別是銀行）整體ROE處于下行通道，而消費整體的ROE則較為穩健，且消費ROE（25%）整體要高于金融板塊的ROE（11%）水平，因此從回報率上來看，消費龍頭吸引力更強。
三、金融科技類公司值得關注。短期來看，T+0等交易制度的引入，意味著很多資管類交易系統需要作出相應的改變或者調整；長期來看，A股制度的改革和開放的深化在未來幾年都是政策發力的重點，對于服務于金融機構的金融IT公司是巨大機遇。
四、券商的業績彈性或會提升。
報告正文
前言：“深改十二條”有望繼續落地
一、2019年9月，“深改十二條”正式發布。其中1-6條由于涉及到制度改革和資本市場開放，尤為受到市場關注。按照目前進展來看，其中的注冊制改革、再融資改革、分拆上市、資本市場開放以及新《證券法》的實施等事件已經正式落地。

二、研究引入單次“T+0”交易本質上揭示了監管層對于市場基礎制度完善，特別是交易制度完善的支持。5月29日，上交所在回應2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議時，表示將“研究引入單次T+0交易”。目前來看，和海外成熟市場相比，我們A股還未充分接軌的制度包括：
（1）完善的期權等對沖工具
（2）T+0交易制度、盤前盤后穩定股價交易制度
（3）做空機制
（4）完善的退市制度
（5）更加詳細、完善和更多層次的上市公司監管制度、投資者保護制度
（6）更成熟的上市制度（注冊制）
其中，1-3為交易制度和交易工具層面，4-6為制度層面。“T+0”制度若能逐步推行落地，將會是交易制度完善所邁出的重要一步。
海外股市T+0制度比較
T+0交易是我國證券市場參與者之間的一種通俗叫法，正式名稱為“當日回轉交易”。事實上，A股也曾在成立初期對股票實行T+0交易。
1992年5月21日，上海證券交易所開始實行自由競價交易制度，并同時取消了漲跌幅和對日內回轉交易的限制，開始實行T+0。1993年11月11日，深圳證券交易所跟隨上海證券交易所的步伐也開始允許日內回轉交易。但是由于當時股票市場尚處于萌芽期，各項監管措施不完備，股票標的較少且投資者的投資理念不夠成熟，T+0交易制度的實施引發了嚴重的投機炒作現象。出于防范風險、保護投資者權益的考慮，在實行T+0僅僅兩年多時間后，1995年1月1日滬深兩市的A股和基金交易重新由T+0更改為T+1交易，2001年12月1日將B股也調整至T+1交易，一直沿襲至今。

全球股市“T+0”梳理：美股最為完善和嚴格，日本股市類似“單次T+0”
目前全球主要成熟的股票市場均采用有條件的T+0交易制度。以下主要以美國和日本的為例：
一、紐約交易所、納斯達克股票交易市場，根據投資者股票交易賬戶屬性的不同，有非常嚴格的區別性的監管規則：
（1）現金賬戶（Cash Account）：現金賬戶12個月內不超過3次。現金賬戶一般低于2000美元。一般來講，現金賬戶在前一筆交易已經交割完成的情況下才可以動用這筆資金再次進行交易。此外，當賬戶發生第四次“誠信違規操作”時，賬戶將會面臨90天凍結；若沒有補足足夠資金償付首筆買入交易的資金，則為“不擔風險獲利”違規（Free Riding Violation），投資者賬戶將直接面臨90天的凍結。
（2）普通融資融券賬戶（Margin Account）：普通融資融券賬戶5天內給予3次“T+0”機會。為總值位于2000-25000美元之間的賬戶，該類型賬戶可以開展普通的融資融券交易，可以進行期權買賣。投資者在5個交易日內有3次日內回轉交易機會。若超過3次，該賬戶會被禁止交易直到資金交割，資金交割后會自動轉為現金賬戶，并在現金賬戶狀態維持90天，90天過后重新申請成為融資融券賬戶。
（3）日內回轉交易賬戶（Day Trading Account）：日內回轉交易賬戶允許“T+0”。具體來看，如果回轉交易賬戶在5個交易日內進行過4次或4次以上回轉交易，且T+0回轉交易次數占比達到同期交易總額的6%以上；會被定義為典型回轉交易賬戶。該類賬戶均必須遵守賬戶最低凈值25000美元的規定，一旦低于該數值，賬戶會立即被凍結90天，直到凈值補充到25000美元為止；且如果90天內沒有“T+0”交易，會自動轉為普通融資融券賬戶。

二、日本股市僅允許每只股票日內回轉交易一次。簡單來講，當日投資者買入股票后，可以在當日對該股票進行一次賣出交易。交易完成后，將不得對同一股票再次進行T+0操作。而對于其它股票，仍可以進行T+0交易，是一種較為折中的T+0制度，即提供當日買賣的流動性，又可以一定程度防止過度投機。
我們預計未來A股科創板單次T+0制度也會采用日本模式，以及會對于相應賬戶的資金規模、保證金、T+0操作次數、投資者入市經驗等作出硬性規定要求。
上證指數編制修訂會如何影響市場？
上證指數編制存在一些客觀的問題
上證指數編制的修訂正在越來越近。上交所于5月29日公開表態，“下一步，上交所在研究上證綜指編制方法的完善方案時，將充分聽取市場各方意見并借鑒國際最佳實踐經驗，在修訂指數表征功能的同時，應盡量保證與現有指數無縫銜接，保證指數的連續性和穩定性，維護正常的交易秩序。”
客觀來講，在A股30年的歷史當中，上證指數在大部分時間都起到了經濟晴雨表的作用，較為客觀地反映了中國經濟結構的演進。但隨著宏觀經濟結構轉型升級的步伐加快，A股市場規模在快速發展壯大的同時，股市內在結構發生了深刻變化，從而出現了指數短期失真的情況。具體表現為：
一、無法客觀反映出投資者的偏好、市場風格的轉換和宏觀經濟結構轉型。從2020年看，我們以行業占指數權重*2020年初至今漲跌幅作為貢獻點（其他指數同），可以看到上證指數今年行業的貢獻點和權重呈現明顯“V”字型分布：大部分行業的權重和貢獻點集中于“V型”底部，即可以認為大部分行業對指數均沒有超額的漲跌幅貢獻。食品飲料和醫藥、電子，雖然行業權重在10%以下，卻為指數提供了明顯的超額貢獻點；另一方面，銀行、非銀以及采掘權重非常大，但貢獻點卻為負。對比深成指的行業和權重則呈現“√”型分布，高權重醫藥的正貢獻點也最高，另外計算機板塊也對指數起到了較大的正貢獻。

這樣導致的結果是：
（1）今年全A指數漲幅收正，而上證綜指的漲幅依然為負
（2）無法客觀反映出市場主流資金的偏好（如外資和國內機構投資者的持倉偏好）
（3）無法真實反映經濟結構轉型的客觀事實
二、總市值加權的編制方法，會增加指數的波動性。特別是大市值的公司上市之后，若采取總市值加權，會在上漲時夸大收益率，而在下跌時夸大損失的規模。
三、金融占指數權重過高，達到30%，若再算上兩桶油，權重占比更是高達33.3%，無法準確反映實體經濟，特別是消費升級、制造業升級、互聯網信息技術發展的客觀變化。