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美國銀行分析師伊里戈揚指出，美國當前的經濟情況與某些資產價格之間的一分為二，（尤其是在美國股票中），與“薛定諤的貓”相像。 2
能夠用來解釋脫鉤的最有說服力的因素是，美聯儲（也包括歐洲央行在內的其他主要央行）的應對，以及對于未來該央行將保持這種應對的預期。 3
美銀得出的結論是，“做多美國股票的風險回報似乎不是特別有吸引力”。決策主力5月30日訊，在今日發布的報告中，美國銀行分析師科羅迪奧-伊里戈揚（Claudio Irigoyen）指出，美國當前經濟情況與某些資產價格之間的背道而馳，（尤其是在美國股票中），與著名的量子物理實驗“薛定諤的貓”相像。

早在1935年，奧地利物理學家歐文-薛定諤（Erwin Schr?dinger）提出的一個思想實驗：把一只貓和某些可能會（也有可能不會）殺死它的放射性原子放在一個密閉的盒子里，那么在打開這個盒子之前你都無法知道這只貓到底是死是活，即這只貓處于死和活的疊加狀態。
美銀認為，美國經濟當前的實際狀況與某些資產價格之間的背道而馳，很像這只貓。
當前，市場情緒仍然非常悲觀。根據美銀最近發布的5月“全球基金經理調查”，投資者看衰股票，尤其是高風險資產，并且預計將出現較為緩慢的經濟復蘇，歸因于第二波新冠疫情的風險仍然存在。
相關調查數據顯示，隨著經濟學家對經濟的預期繼續惡化，75%的受調者預計將出現“U”型或“W”型經濟復蘇。在194名參與調查的基金經理中，僅有10%的人預計會出現“V”型經濟復蘇。調查數據還顯示，現金水平攀升至創紀錄的5.7%，是表明投資者悲觀情緒的又一證據，2月為4%。
基于這些因素，美銀將其2020年全球經濟增長預期下調至萎縮4.2%。僅在六周前，該行預計2020年全球經濟料將萎縮2.7%。
然而，與黯淡經濟前景形成鮮明反差的是，自3月23日以來，美股（以標準普爾500指數為衡量標準）已從2月中旬的拋售中收回60%的失地，現在較比新冠疫情危機爆發之前觸及的峰值僅低12%。
讓“死貓”活蹦亂跳的是美聯儲？
那么，問題自然而然地產生了：如何理解資產價格與經濟預期之間的這種脫鉤？貓能同時又死又活嗎？美股當前的反彈是薛定諤的“死貓跳”，還是有人人為地讓一只死貓看起來像是活蹦亂跳的？
伊里戈揚給出的答案是，“能夠用來解釋脫鉤的最有說服力的因素是，美聯儲（也包括歐洲央行在內的其他主要央行）的應對，以及對于未來該央行將保持這種應對的預期?！?br/>所以說，美股當前的反彈應該被稱為薛定諤的“死貓跳”嗎？
為了弄清楚資產價格與經濟預期之間為何會出現脫鉤現象，美銀還提出了以下三個原因：
首先是市場頭寸。隨著流動性逐漸復蘇，以及市場情緒依舊悲觀，投資者早已對各自的投資組合進行了調整，以適應新的穩定狀態，并承受自己能夠接受的風險，因此沒有“邊際賣家”。這也是美股為何停止下跌的原因之一。
第二個原因是標準普爾指數的相對構成。科技股是該指數中權重最大的板塊。相對而言，面對新冠疫情全球大流行，科技股是受益者，而非受害者。另一方面，受經濟衰退沖擊最嚴重的中小企業沒有在交易所上市。
第三個原因與投資者預期有關。如果投資者對經濟復蘇的態度太過樂觀，更傾向于“V”型復蘇的話，那么人們就有可能會看到經濟狀況與股市之間的脫鉤。但是，基金經理調查顯示，僅有極少數受調者預計會出現“V”型經濟復蘇。
在近來發布的報告中，摩根大通指出，美國不太可能實現V型經濟復蘇,原因是尚未看到有明顯跡象表明美國經濟活動將會回升。數日前，美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell）表示，美國經濟可能要到2021年底才能從新冠疫情所造成的停擺局面中復蘇。
基于上述分析，美銀認為，對于脫鉤最有力的解釋是：美聯儲（也包括歐洲央行在內的其他主要央行）的應對，以及對于未來該央行將保持這種應對的預期。
美聯儲在“不惜一切代價”地干預
除了政府推行的財政刺激計劃之外，各國央行一直在為金融體系注入大規模的流動性。這些央行的目標很明顯，那就是盡可能快地重塑市場和資金流動性，尤其側重于幫助中小企業實現營運資本融資，以避免破壞性破產。
就美聯儲來說，該央行在推行一系列流動性計劃的同時，還部署了信貸計劃。作為數項融資和信貸工具的一部分，這些計劃不僅包括購買美國國債，還包括購買抵押貸款支持證券、商業票據、企業債務以及企業債券ETFs。
根據美聯儲發布的數據，截至5月20日當周，該央行的資產負債表規模擴大至7.09萬億美元，相比之下此前一周為6.98萬億美元。與此同時，美聯儲購買抵押貸款的速度超過了購買美國國債的速度。數據顯示，機構抵押貸款支持證券的持有量增加了790億美元，達到1.86萬億美元；而美國國債的持有量則增加了320億美元，達到4.09萬億美元。
美國銀行認為，美聯儲大手筆的資產購買，不是什么令人奇怪的事情，因為“購買風險資產是支撐資產價格和股市的關鍵所在”。
簡而言之，美聯儲所采取的所有救助舉措意味著資產價格會被拉高至創紀錄的規模。市場預計，如果經濟進一步下滑，美聯儲將購買更多風險資產，甚至可能會購買股票，（當然此舉的門檻很高）。
美銀指出，美聯儲影響資產價格的主要渠道是風險溢價渠道。通過有效地扮演最后貸款人和買家的角色為市場“兜底”，這種做法對金融資產的風險溢價產生了間接影響，并使市場預期朝著“良好均衡”的方向發展。
接下來的問題是，作為新的“直升機撒錢”任務的一部分，美聯儲是否也在推行財政政策？
美銀指出，美聯儲當前實施的救助計劃，又稱為“量化寬松”，實際上比之前的量化寬松要寬松得多。嚴格的量化寬松政策，指的是為了創造用于購買國債的儲備的政策，甚至不包括購買長期國債的操作。購買長期國債、長/短國債互換以及量化寬松都包括的操作，應該被稱為“扭轉操作”?？梢哉f，如果這些操作屬于債務管理范圍（靠發行短期國債來拯救長期國債），那么它們應該由財政部而非央行來執行。
如果量化寬松連購買長期國債都不包括，就更不用說購買風險資產了。當美聯儲購買風險資產時，該央行不是在執行貨幣政策，而是在執行信貸政策。購買風險資產，事實上是一種直接貸款。
美銀指出，當前美聯儲正以一種“不惜一切代價”的應對來對風險資產市場進行有效干預，應對舉措足夠有力，可實現一種穩定的均衡，并為市場設定了一個下限，即形成了所謂的“美聯儲看跌期權”。
結論：做多美股的風險回報似乎不是特別有吸引力
在美聯儲的積極干預下，美國經濟究竟是死還是活？
伊里戈揚指出，“如果股市反彈靠的是美聯儲當前的反應功能以及對于反應功能的預期，意味著在該央行支持的情況下的股價可能會低得多?！?br/>在接下來的幾周里，隨著封鎖舉措的放松，如果美國經濟活動出現了真正出人意料的利好結果，那么美股還能上漲多少？
美銀給出的答案是，股市上漲的幅度要比經濟復蘇的幅度小很多，因為答案當然是上漲的幅度要小得多，因為積極的意外利好結果在拉高股市潛在公允價值的同時，也會拉低“美聯儲看跌期權”的市場價值。在極端情況下，面對經濟利好消息，股市可能會保持不動。
美銀另外一位策略師本杰明-鮑勒（Benjamin Bowler）認為，股票漲得越高，市場就變得越脆弱。
相反，如果經濟活動意外下滑，將會令美聯儲承受兌現此前“看跌期權”的巨大壓力。美聯儲不需要做出非常強烈的反應，就會讓市場懷疑“美聯儲看跌期權”的規模是否有限。
綜上所述，美銀得出的結論是，“做多美國股票的風險回報似乎不是特別有吸引力”。（米娜）

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