紅刊財經 張俊鳴
用多位家人的股票賬戶申購可轉債“剪羊毛”，將面臨最高50萬元的罰款？從新證券法的相關規定來看，確實存在這方面的法律風險。隨著越來越多投資者接到券商回訪的電話，這條規定也引發市場矚目，連本周二B股大跌也被部分人士認為和這條規定有關。未來會不會有個人投資者因為出借賬戶而被處罰？從法律的嚴肅性來說，不能排除這種可能性，否則證券法就無需明文列出。但從實務角度來看，短期內將1.6億投資者的賬戶完全做準確、清晰的界定也存在一定難度，更有可能是針對操縱股價、內幕交易嫌疑較大的賬戶進行整治。對不存在出借賬戶行為的投資者來說，雖然不涉及這一規定的法律風險，但對由此可能引發的市場結構化變動并非“虛驚一場”，仍需要密切關注。

“最高罰款50萬”預留彈性處理空間
仔細品讀新證券法的相關規定，除了將原來出借/借用賬戶的處罰范圍從法人擴大到“任何單位和個人”之外，更祭出“50萬罰款”的實錘，這也是引發投資者熱議的焦點，畢竟目前絕大部分個人投資者的股票賬戶市值都沒有超過50萬元，這一處罰金額是否過重存在討論的空間。筆者認為，“50萬罰款”前后文有兩個關鍵詞不容忽視，一是“可以”，二是“以下”，原文是“可以處以50萬元以下的罰款”。更直白地說，50萬元是“封頂價”，而不是“固定價”或“地板價”，情節嚴重者固然可以罰50萬，稍微輕的罰30萬也未嘗不可，甚至象征性地罰100元也算符合法律規定。因此，這一規定實際上是為將來具體案例的處置預留了彈性處理空間，并非一律“嚴打”要按照上限50萬來罰。
可以預見的是，未來這一法規在實際應用中，應當會兼顧法、理、情三方面。對于那些利用龐大資金來操縱股價，或進行內幕交易的借用賬戶行為，大概率會按上限50萬進行處罰，因為這些行為影響了市場的公平、公正，侵蝕了a股市場的根基，在任何時期都是“人人喊打”的行為，按照最嚴標準進行處罰并不為過。而一些不涉及影響市場正常交易、金額不大且波動可控的出借賬戶行為，相應的處罰金額極有可能會大幅下修，如此一來才符合執法的比例原則。因此，因為借用親友的賬戶申購可轉債而被罰款50萬，這種“撿了芝麻丟了西瓜”的現象，在現實中出現的可能性應當較小。
“歷史遺留問題”處置需謹慎
除了多賬戶申購可轉債之外，為了打新而借用別人賬戶在現實中并不少見。事實上，對投資者來說，這也是以往為了提高中簽率而利用規則的“擦邊球”，為此也要承擔一定程度的風險。比如，將自己資金打入他人賬戶，是否會被挪用或凍結，不僅考驗人品，更可能涉及對方可能因債務風險而被凍結賬戶，或婚姻結束而被納入財產分割的風險等。這對需要配置一定市值才能申購的新股來說，面臨的風險更大。如果不是十分知根知底、高度信任的親朋好友，許多投資者也不會貿然借用別人的賬戶，來博取可能有的收益。如果打新機制未來恢復成現金申購，或者“新股不敗”的現象終結，那么這種借用賬戶的行為也就不攻自破。此外，一度廣泛存在的民間“T 0”工廠，投資者將自己賬戶和賬上股票委托交易，無非是為了盤活手中長期持有的股票，多爭取一些市場波動的收益。如果能夠將轉融券的機制讓個人持股者也參與，出借賬戶給“T+ 0”工廠的行為自然也會大幅減少。筆者認為，對這些因為交易機制有提升空間而出現的出借賬戶行為，通過機制的完善使之自然消失，遠比直接禁止要來得有效。
此外，對于歷史上這些賬戶的出現，券商也負有無可回避的責任。最現實的是，一家多人使用同一臺計算機、同一個網絡交易，開戶的時候，券商是否善盡告知觸法風險的義務？即使從實務中難以判斷真實情況，那么修改計算機軟件設置，讓每次交易只能登錄一個賬戶，這點并不困難，絕大部分券商目前也并沒有做到。因此，借用賬戶的行為許多情況下是“無心之失”，也并非個人投資者單一責任，某種程度上是多重因素而形成的“歷史遺留問題”，因此處置上需要突出重點、逐步解決，監管的重點應放在促進市場公平、公正交易的基礎上。
五類行為或成監管重點
從長期來看，A股的交易機制不斷完善和豐富是大勢所趨。而從短期來看，“最高罰款50萬”的規定，則在很大程度上成為監管重大違法交易行為的利器。筆者認為，五類借用賬戶行為將成監管重點，將對市場風格產生深遠的影響：
一、操縱股價坐莊的“拖拉機賬戶”。從以往披露的操縱股價的大案中，莊家借用他人身份證開立多個賬戶幾乎是“標配”，以此分倉避免現身十大股東，并進行對倒拉升。未來莊股的運作模式將持續被壓縮，對于那些股東戶數極少、人均持股量極高、股價大幅拉升爆炒嚴重脫離基本面的莊股，隨時可能因為監管升級而砸盤出貨，其中蘊藏的投資風險不言而喻；
二、配資賬戶。在2014-2015年大牛市中，場外配資賬戶成為資金入市的利器，也放大了市場波動和投資者風險，許多參與配資的散戶最終在暴跌中血本無歸，此后圍繞配資賬戶的規范和處置也成為監管重點之一。未來用賬戶出借而進行配資的賬戶，也勢必成為防范化解金融風險需要重點監管的部分，這些賬戶的交易者往往傾向短線交易、追逐題材，今后類似交易模式也有望因此受到抑制；
三、民間“T 0”工廠操作的賬戶。“T 0”工廠接手的賬戶數量龐大，容易被查出借用賬戶，未來這一操作模式也將被大幅壓縮。以往“T 0”工廠愿意接手進行操作的籌碼，主要是一些股性活躍、有一定成交量的中小市值品種，雖然其高拋低吸的模式無法帶來持續增量資金，但也為相關個股注入流動性，未來這部分流動性消失之后，這些小市值品種的活躍度將降低，進一步邊緣化；
四、證券從業人員的關聯賬戶。根據目前規定，證券從業人員不能開戶買賣股票，但其親友卻沒有被排除在外，因此存在證券從業人員利用他人賬戶炒股的可能，新規將增加出借方的法律風險，在一定程度上遏制此類事件的發生；
五、上市公司高管的關聯賬戶。以往有多起上市公司高管參與的內幕交易案，都伴隨著借用別人賬戶的行為，某種程度上賬戶出借成為滋生內幕交易的溫床之一，這方面有望成為監管摸排處理的重點之一。
從以上可能的五大監管方向來看，脫離基本面的題材炒作模式在新證券法上路之后，將成為管制出借賬戶的最大“受災戶”。對投資者來說，除了老老實實用自己的賬戶炒股之外，也需要密切關注監管動向，遠離無厘頭炒作和低流動性個股，積極擁抱真實基本面支撐的價值投資，才是正道。■

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