“投資者們比誰(shuí)從垃圾股里跑得快，將會(huì)成為市場(chǎng)未來(lái)的方向。”4月28日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)通過創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案后，證監(jiān)會(huì)、深交所發(fā)布了多份規(guī)則，并公開征求意見，揭開了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的蓋頭。
與以往的改革不同，除了上市首五個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板的新老上市公司，今后都將統(tǒng)一實(shí)施20%的日漲跌幅限制，在原有的財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，還新增了不分新舊統(tǒng)一適用的財(cái)務(wù)、信披、交易的退市指標(biāo)。
相較于原有的存量市場(chǎng)，注冊(cè)制后的創(chuàng)業(yè)板，交易參與門檻明顯提升，對(duì)投資者提出了10萬(wàn)元的資金要求，但卻遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板50萬(wàn)元的投資者參與標(biāo)準(zhǔn)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則修改之后，從交易到退市，都實(shí)現(xiàn)了同板同規(guī)，避免了新舊分割造成的市場(chǎng)撕裂。注冊(cè)制后的創(chuàng)業(yè)板，不僅會(huì)對(duì)數(shù)千萬(wàn)存量投資者吸引力提升，可能還會(huì)吸引大量新增資金。而新退市制度下，存量績(jī)差股、存在治理缺陷的股票，退市風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大增。
同板同規(guī)
不同于科創(chuàng)板是一個(gè)全新板塊，已經(jīng)擁有807家上市公司、最新總市值接近6.7萬(wàn)億元，已經(jīng)運(yùn)行接近11年的存量市場(chǎng)進(jìn)行的改革，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，并沒有采取新老劃斷的方式，“放棄”已有的存量市場(chǎng)。
“從公布的幾個(gè)征求意見稿來(lái)看，這次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，沒有對(duì)老股票的歧視性規(guī)則，今后基本都在同一個(gè)規(guī)則下運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了同板同規(guī)。”董登新教授對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則，避免了新舊分割造成的市場(chǎng)撕裂。
“對(duì)存量板塊來(lái)說，這次最大的突破，就是交易漲跌幅的限制。”資深前投行人士王驥躍說，上市規(guī)則修訂后，除了交易機(jī)制，在再融資、退市、以及退市后的恢復(fù)上市等環(huán)節(jié)，新、老股票運(yùn)行規(guī)則也完成了統(tǒng)一。
深交所4月27日披露的《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》提出，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制比例為20%，首發(fā)前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制；重組、再融資方面， 證監(jiān)會(huì)公布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》（征求意見稿）提出，創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合創(chuàng)業(yè)板定位或與上市公司屬于同行業(yè)、上下游；涉及發(fā)行股份的重組實(shí)施注冊(cè)制，由交易所審核并制定具體審核標(biāo)準(zhǔn)、程序。交易所、證監(jiān)會(huì)的審核期限、注冊(cè)時(shí)間為兩個(gè)月、15 個(gè)工作日。
“這就等于說，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式落地后，創(chuàng)業(yè)板老上市公司再融資、資產(chǎn)重組、并購(gòu)都實(shí)行注冊(cè)制，不但提高了企業(yè)再融資的能力，也縮短了再融資周期。對(duì)好公司公司來(lái)說，有時(shí)并購(gòu)窗口期是非常有限的。“王驥躍說，這對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量公司來(lái)說，是一個(gè)非常大的利好。一些質(zhì)地好的老上市公司，將通過比以往靈活的再融資、并購(gòu)政策，實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大。
此前，同主板、中小板一樣，創(chuàng)業(yè)板公司除了不允許借殼之外，退市標(biāo)準(zhǔn)只局限于單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，且設(shè)有暫停上市、恢復(fù)上市制度，不僅退市過程漫長(zhǎng)，而且較實(shí)際情況也存在不少局限。此次改革之后，除了對(duì)原有財(cái)務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，還增加了交易、信息披露等標(biāo)準(zhǔn)，且新、老上市公司統(tǒng)一適用。
“規(guī)則修改之后，實(shí)現(xiàn)了新老統(tǒng)一，從交易到退市，都實(shí)現(xiàn)了同板同規(guī)，避免了新舊分割造成的市場(chǎng)撕裂。”董登新說，這對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)未來(lái)的統(tǒng)一運(yùn)行有三個(gè)好處，一是不會(huì)因?yàn)槿藶樵斐纱媪渴袌?chǎng)流動(dòng)性下降，二是已經(jīng)上市的優(yōu)秀公司，獲得了同等的發(fā)展機(jī)會(huì)，三是避免了績(jī)差公司利用規(guī)則不統(tǒng)一逃避退市。
吸引活水
同原有規(guī)則相比，修訂后的創(chuàng)業(yè)板交易參與規(guī)則，對(duì)投資者提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)和要求。
4月27日，深交所發(fā)布了修訂后的《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法》，規(guī)定投資者申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日，扣除融資融券的資金、融券后，證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬(wàn)元，且需參與證券交易24個(gè)月以上。
在修訂之前，創(chuàng)業(yè)板并未對(duì)投資者限定資金門檻進(jìn)行限定，只是要求有兩年交易經(jīng)驗(yàn)。深交所表示，目前創(chuàng)業(yè)板存量投資者基數(shù)較大，要兼顧好存量市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，注重保持政策的延續(xù)性和平衡性。另一方面，創(chuàng)業(yè)板改革涉及發(fā)行、上市、交易、退市等各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力需要與之相匹配。
盡管參與標(biāo)準(zhǔn)有所提高，但相較于科創(chuàng)板50萬(wàn)元的要求，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后的門檻仍然不算高。
“10萬(wàn)元的資金參與門檻，可以說是象征性的，與新投資者沒有任何差異，對(duì)老投資者完全不構(gòu)成障礙。”董登新說，注冊(cè)制后的創(chuàng)業(yè)板，會(huì)更具有包容性和吸引力，預(yù)計(jì)正式開通后投資者數(shù)量將會(huì)激增。
如同科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后，新股頭五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，在交易參與門檻低、投資者數(shù)量眾多的情景下，隱含的巨大賺錢效應(yīng)，會(huì)不會(huì)成為a股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的新股炒作的潛在助推因素？
新股爆炒的情況，在科創(chuàng)板初期曾多次出現(xiàn)。2019年6月13日科創(chuàng)板正式開板后，由于供應(yīng)量少，新股普遍漲幅巨大，帶來(lái)可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，吸引著投資者蜂擁而至。直到上市公司數(shù)量顯著增加的2019年11月初，才有個(gè)別公司上市首日漲幅低于50%，并有少數(shù)次新股陸續(xù)破發(fā)。但總體而言，科創(chuàng)板新股漲幅仍較可觀。
“新股炒作跟投資者數(shù)量、門檻沒有多大關(guān)系，主要在于批文下發(fā)節(jié)奏。”王驥躍說，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制能不能打破新股不敗的神話，關(guān)鍵也在批文下發(fā)快慢，如果批文發(fā)得快，新股供應(yīng)量大，炒新現(xiàn)象就會(huì)得到緩解。但不同于科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板是存量基礎(chǔ)上做增量，有大批儲(chǔ)備資源，供應(yīng)應(yīng)該不是很大的問題。
“科創(chuàng)板開始上市公司數(shù)量少，流通股本小，投資者爆炒的問題，不在科創(chuàng)板本身，主要在制度設(shè)計(jì)。”董登新說，以前新股發(fā)行的市盈率，受到監(jiān)管管制，一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)很大，打新就變成了一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。注冊(cè)制要求新股定價(jià)完全市場(chǎng)化，市值配售不再是一種穩(wěn)賺不賠的福利，風(fēng)險(xiǎn)反而可能大幅提升，新股上市首日甚至還可能虧損，如果市值配售中簽者批量違約，會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗。
而科創(chuàng)板的新股發(fā)行，仍然采用了市值配售的規(guī)則。董登新認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，應(yīng)該廢除市值配售，許場(chǎng)內(nèi)外投資者自由參與線上新股申購(gòu)，但必須足額實(shí)繳與新股申購(gòu)匹配的資金，不能無(wú)繳款打新，以確保新股申購(gòu)的有效性與不可違約性，會(huì)消除盲目打新、瘋狂炒新的現(xiàn)象。
退市股數(shù)量可能大增
創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制方案一經(jīng)公布，對(duì)板塊中具有殼資源概念的股票的殺傷力，立即就顯現(xiàn)出來(lái)了。
東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至28日收盤，創(chuàng)業(yè)板殼概念板塊下跌3.25%，共有87只概念股下跌，上漲的只有15只，路通視信、依米康、金利華電等股全天跌停，天龍光電、天翔環(huán)境等跌幅也在9%以上。
2009年落地時(shí)，監(jiān)管曾明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市。2019年6月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件，對(duì)上市公司資產(chǎn)重組相關(guān)規(guī)定進(jìn)行修改，其中就包括允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上也刮起一陣“炒殼風(fēng)”。
“如果說落地實(shí)施后，注冊(cè)制對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量股票有不利影響，就是退市制度修改后，對(duì)存量績(jī)差股、垃圾股的沖擊，誰(shuí)從創(chuàng)業(yè)板垃圾股里跑得快，會(huì)成為未來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。”董登新說，現(xiàn)在退市標(biāo)準(zhǔn)也統(tǒng)一了，而且更加多元化，覆蓋了不同的同時(shí)情形，隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)上市、發(fā)行的市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，績(jī)差股、垃圾股的殼資源炒作將不復(fù)存在，這對(duì)市場(chǎng)環(huán)境凈化、投資者來(lái)說都是好事。
相較于單一的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制，更為豐富和多元化。修訂后的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，新增了連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元的交易類、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”的規(guī)范類兩大指標(biāo)，并將原有的凈利潤(rùn)連續(xù)虧損三年，調(diào)整為扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)，且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，而且三大指標(biāo)交叉適用。
此外，財(cái)務(wù)指標(biāo)退市的觸發(fā)年限，以及整個(gè)流程也進(jìn)行了調(diào)整、簡(jiǎn)化。其中，財(cái)務(wù)指標(biāo)退市年限統(tǒng)一為兩年，取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期，退市速度大大加快。
董登新說，殼公司的價(jià)值，主要來(lái)自兩方面，一是過去上市審核時(shí)間長(zhǎng)、不確定大而帶來(lái)的較高成本，借殼能有效縮短上市周期，而且標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)也低一些，從而降低了上市成本。注冊(cè)制改革之后， 在市場(chǎng)化環(huán)境下，上市確定性大幅提升，新股供應(yīng)也會(huì)大大增加，買殼、賣殼將會(huì)越來(lái)越少。
交銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝也認(rèn)為，注冊(cè)制由市場(chǎng)決定哪些公司可以上市，并最終將大幅縮短上市時(shí)間，降低上市成本。因此，那些要保留殼公司估值而拒絕退市的公司，估值可能會(huì)大幅縮水。而殼公司估值縮水，將把無(wú)效鎖定在這些公司的資金釋放出來(lái)，重新分配到更有價(jià)值的公司里。
“創(chuàng)業(yè)板這次注冊(cè)制改革，形成了多元化的上市、退市標(biāo)準(zhǔn)，以后很多殼股會(huì)成為一元股。”董登新說，今后，退市股數(shù)量將會(huì)激增，殼資源至少是創(chuàng)業(yè)板殼資源的價(jià)值將會(huì)逐步消失。

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