文/葉檀財(cái)經(jīng)女俠 | 毒舌善心因?yàn)樵蛯毷录行姓旧巷L(fēng)口浪尖。
一方面因?yàn)槭袌?chǎng)涉及面廣，上百萬(wàn)人，另一方面是因?yàn)樵诖蠹已劾镒顕?guó)際化的中國(guó)大行，出現(xiàn)了低級(jí)錯(cuò)誤，這些金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力堪憂。
我們?cè)?月21號(hào)的文章里早就分析過(guò)，WTI原油期貨負(fù)價(jià)事件，是一場(chǎng)陰謀，讓人聯(lián)想到東非大草原旱季大屠殺。

一場(chǎng)期貨大屠殺
這一次釀成慘劇的WTI2005，是美原油期貨合約，是全球期貨及衍生品龍頭芝商所集團(tuán)(CME Group)旗下紐約商業(yè)交易所(NYMEX)上市的品種，也被稱為“WTI原油”、“美原油”、“美式原油”，交易代碼CL，合約標(biāo)的是德格薩斯州輕質(zhì)原油。
由于美元的實(shí)力，頁(yè)巖氣的興盛，加上奧巴馬時(shí)期美國(guó)取消原油出口禁令，WTI原油期貨成為全球原油期貨三大基準(zhǔn)定價(jià)之一，擁有最強(qiáng)的流動(dòng)性、最大的持倉(cāng)量和成交量、支持實(shí)物交割。
能源、糧食和金融，美國(guó)政府可以影響三大基礎(chǔ)價(jià)格。
影響WTI原油期貨合約價(jià)格的因素很多。
美國(guó)能源部（DOE）能源信息署(EIA)每周三公布定期能源數(shù)據(jù)，CFTC（商品期貨交易委員會(huì)）公布每周持倉(cāng)報(bào)告。
從08年開始，WTI價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)多次明顯背離，引起國(guó)際原油現(xiàn)貨商的不滿，威脅要拋棄WTI定價(jià)。沙特在09年年底提出要放棄WTI定價(jià)，改為OPEC一攬子油價(jià)，但沒(méi)能成功。
WTI采用經(jīng)紀(jì)商模式，所有交易進(jìn)入NYMEX中央系統(tǒng)撮合成交，投資者的每一筆盈利都確定性的是其他投資者的虧損。
4月15日，芝商所（CME）清算所修改了交易規(guī)則，允許出現(xiàn)零或負(fù)值。慘劇發(fā)生后，對(duì)CME的質(zhì)疑聲此起彼伏。
CME并不在乎，芝商所主席兼首席執(zhí)行官Terry Duffy站出來(lái)回應(yīng)，期貨合約一直被允許進(jìn)行負(fù)向交易，使投資者面臨無(wú)限的損失，芝商所并不試圖吸引那些可能不知道規(guī)則的散戶投資者。
Duffy說(shuō)：“散戶投資者不是我們的目標(biāo)客戶，我們?cè)谑袌?chǎng)上尋找專業(yè)的參與者。但與此同時(shí)，他們需要確保自己了解規(guī)則，而這取決于他們的期貨經(jīng)紀(jì)商，以確保每個(gè)參與者都知道這些規(guī)則。”
Duffy還說(shuō)“在我們宣布允許負(fù)價(jià)格交易的兩周前，就與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行合作了，所以這種情況的到來(lái)對(duì)我們來(lái)說(shuō)不是秘密。但我們必須采取措施，讓市場(chǎng)價(jià)格能夠反映產(chǎn)品的基本面，期貨市場(chǎng)運(yùn)作良好。”
看看這話說(shuō)的，把責(zé)任推得一干二凈。

造成散戶虧損的不是我們交易所，是他們無(wú)能的經(jīng)紀(jì)商。我們?cè)缇透绹?guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)備過(guò)了，一切都OK。你們那邊有慘案，我們這里歲月靜好。
這就是定價(jià)者強(qiáng)權(quán)，雖然國(guó)際油價(jià)沒(méi)有跌入負(fù)值，我可以讓期貨跌入負(fù)值。但Duffy的說(shuō)法，從側(cè)面印證了，美國(guó)的監(jiān)管層、能源部門、美國(guó)政府已經(jīng)預(yù)料到可能發(fā)生慘劇。
另外，還有一件慘事。差不多在交割一個(gè)月前，交割地庫(kù)欣的儲(chǔ)油倉(cāng)庫(kù)就被租賃，讓你無(wú)處儲(chǔ)油。
按照WTI原油期貨的結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)，中行原油寶在北京時(shí)間晚上10點(diǎn)停止交易，半夜2：28-2：303分鐘突然大筆殺到最低，按照平均價(jià)結(jié)算，太平洋彼岸還在睡大覺(jué)，這一波套得穩(wěn)準(zhǔn)狠。

被割韭菜的主要是散戶
被割韭菜的主要是美國(guó)和亞洲市場(chǎng)的散戶多頭，他們通過(guò)購(gòu)買基金、購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的方式進(jìn)入原油期貨市場(chǎng)，成為巨鱷們的天然食材。
全球最大原油基金——美國(guó)原油基金（USO），被戲稱為美國(guó)原油寶。因?yàn)橛蛢r(jià)大跌，吸引了許多新手入場(chǎng)。
據(jù)USO數(shù)據(jù)顯示，截止3月的一周，流入這只基金的資金高達(dá)16億美元，是創(chuàng)建十多年來(lái)最大的一周資金流入。

美國(guó)在線券商Robinhood和另一平臺(tái)SoFi Invest的數(shù)據(jù)顯示，USO是近期散戶認(rèn)購(gòu)規(guī)模最大的產(chǎn)品之一。
此前有媒體報(bào)道，有些對(duì)沖基金做空USO基金而豪賺近3億美元。雖然USO多次調(diào)倉(cāng)，仍然可能因?yàn)槌謧}(cāng)量暴漲，再次成為空頭們獵殺的對(duì)象。根據(jù)USO公告，在整個(gè)投資組合中，有大約40%的持倉(cāng)是6月合約，55%是7月合約。
截至目前，USO一年已累計(jì)跌去78%。3月底入場(chǎng)“抄底”的散戶，投資額至少已經(jīng)“腰斬”。慘劇發(fā)生后，因?yàn)?6合約漲了兩天，USO稍稍挽回了一些敗局。
當(dāng)然，損失再多也沒(méi)有中行原油寶多，300億，損失再大也沒(méi)有原油寶的用戶大，理論上，他們賠完了還得倒欠銀行。
4月17號(hào)，21號(hào)，USO盤中向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了8-K表（重大事件報(bào)告），再度大幅調(diào)整了該ETF對(duì)原油期貨合約的投資比例。
17號(hào)調(diào)整倉(cāng)位，是把原本100%投資近期合約的持倉(cāng)調(diào)整為80%近期+20%第二個(gè)臨近合約；21號(hào)調(diào)整，是改為“40%六月合約+55%七月合約+5%八月合約”。
一頭肥羊意識(shí)到形勢(shì)不對(duì)，擺出了逃跑的姿態(tài)，但還是太重太肥了，估計(jì)這樣的操作帶來(lái)的效果適得其反，6月、7月、8月合約交割期，也不太平了，“戰(zhàn)火”燒到遠(yuǎn)期合約。
中國(guó)還有一些看多的投資者。
4月13號(hào)，有篇文章，講的就是國(guó)內(nèi)投資者在國(guó)際油價(jià)下挫后，是如何通過(guò)QDII抄底國(guó)際原油的。
3月份國(guó)際油價(jià)暴跌后，國(guó)內(nèi)投資者直接把所有原油類QDII基金買到暫停申購(gòu)。
看看結(jié)果，從3月份以來(lái)，原油類QDII基金回撤不小。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至4月12日，平均跌幅達(dá)到24%。易方達(dá)原油、南方原油和嘉實(shí)原油領(lǐng)跌，回撤均超30%。如果把投資周期拉長(zhǎng)至年初，原油類QDII基金平均跌幅高達(dá)42%。
看起來(lái)，抄底沒(méi)啥錯(cuò)，中印會(huì)買原油，4月13日凌晨，“歐佩克+”還達(dá)成了歷史性的減產(chǎn)協(xié)議。歐佩克秘書長(zhǎng)穆罕默德·巴爾金多發(fā)表聲明，減產(chǎn)協(xié)議規(guī)模最大，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)，具有歷史性意義，有利于產(chǎn)油國(guó)、消費(fèi)者和全球經(jīng)濟(jì)。
結(jié)果，小白兔惦記著收益，狼掂記著小白兔的本金。
還有印度的投資者們，大虧特虧。
WTI原油期貨05合約跌至-37美元之后，印度多種商品交易所(MCX)4月原油期貨合約以每桶-2884盧比（約為-37.63美元）的價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，這在印度大宗商品衍生品歷史上前所未有。

MCX有全印度94%以上的原油期貨交易量。
印度經(jīng)紀(jì)商群情激憤，4月21日向印度證券交易委員會(huì)表示反對(duì)意見(jiàn)，向孟買高等法院提起訴訟，認(rèn)為MCX的負(fù)定價(jià)是“史無(wú)前例的，并且違背了法律規(guī)定和交易規(guī)則”。
還有一些追蹤WTI原油期貨合約表現(xiàn)的ETF基金，比如三星標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛原油ER期貨ETF的衍生品，在4月22日當(dāng)天市值近乎腰斬，收跌46%，報(bào)1.79港元，創(chuàng)下2016年5月開始交易以來(lái)最大跌幅和最低收盤點(diǎn)位。
05合約屠殺季結(jié)束，06合約將會(huì)繼續(xù)屠殺，因?yàn)槭掷锬弥?6合約的羊群們站在明面上。
當(dāng)然，繼續(xù)屠殺得等角馬養(yǎng)肥一點(diǎn)。因?yàn)椋袊?guó)的銀行業(yè)已經(jīng)不再大規(guī)模銷售類似于原油寶之類的產(chǎn)品。

原油寶到底是怎么一回事？
現(xiàn)在，沒(méi)有人知道中行原油寶到底是怎么操作的。
4月22日晚，中行發(fā)布《關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說(shuō)明》，原油寶產(chǎn)品掛鉤境外原油期貨，類似期貨交易的操作，按照協(xié)議約定，合約到期時(shí)會(huì)在合約到期處理日，依照客戶事先指定的方式，進(jìn)行移倉(cāng)或到期軋差處理。
對(duì)于原油寶產(chǎn)品，市場(chǎng)價(jià)格不為負(fù)值時(shí)，多頭頭寸不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。對(duì)于已確定進(jìn)入移倉(cāng)或到期軋差處理的，將按結(jié)算價(jià)為客戶完成到期處理，不再盯市、強(qiáng)平。
4月24日晚、4月25日上午，中國(guó)銀行給投資者發(fā)短信，溫柔了不少。
自4月20日市場(chǎng)出現(xiàn)異常表現(xiàn)后，該行持續(xù)與市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)溝通交涉WTI5月合約結(jié)算事宜，全面審視產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管控環(huán)節(jié)和流程，在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任，與客戶同舟共濟(jì)，盡最大努力維護(hù)客戶合法利益。
這跟當(dāng)初的不給錢就上征信，有天壤之別。
我們的推理大致如下：
中行是芝商所的經(jīng)紀(jì)商，也有一定的投資經(jīng)驗(yàn)。這款產(chǎn)品表面上是理財(cái)產(chǎn)品，其實(shí)與國(guó)際原油期貨價(jià)格掛鉤。
中行很可能既在平臺(tái)上撮合投資者交易，也是CME的經(jīng)紀(jì)商。
他們可以這么做：讓規(guī)模龐大的投資者買入紙?jiān)停隙ǘ嗫斩加校仍谧约旱钠脚_(tái)上進(jìn)行一波對(duì)沖，這時(shí)候收的是手續(xù)費(fèi)。如果每一單都拿到期貨交易所是不可行的，因?yàn)橐?guī)模小，一桶也可以買。
2013年工行吃螃蟹，設(shè)立賬戶原油產(chǎn)品，然后建行、中行紛至沓來(lái)，看著收益不錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)不大。
但是，中行犯下了錯(cuò)誤。
第一個(gè)漏洞是，“原油寶”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)是在最后結(jié)算日的22點(diǎn)后就停止交易，按照當(dāng)天CME公布的結(jié)算價(jià)結(jié)算，“等于晚上夜盤剛開始，就不讓投資者交易了，而后面還市場(chǎng)還在交易，后果卻要投資者來(lái)承擔(dān)。”
第二個(gè)漏洞是，移倉(cāng)日放在合約到期日前一天。工行在同類產(chǎn)品設(shè)立初期，就將移倉(cāng)日定在15日前后，“提前一周移倉(cāng)”。

中行有經(jīng)驗(yàn)，為什么臨近最后時(shí)刻才去移倉(cāng)？
金融機(jī)構(gòu)資深交易人士分析，可能因?yàn)橹行凶鳛閲?guó)有大銀行，國(guó)際化程度比較高，原來(lái)交易對(duì)手可能比較多，認(rèn)為最后時(shí)刻移倉(cāng)很容易就能找到交易對(duì)手。移倉(cāng)、結(jié)算辦法來(lái)自于CME，不會(huì)出法律問(wèn)題。
但沒(méi)想到極端情況下，大家都是單邊市場(chǎng)，都是看空，沒(méi)人接手，耽誤了交易時(shí)機(jī)。
有人分析，中行出現(xiàn)這種情況，可能一方面原因是不夠?qū)徤鳎瑳](méi)有及時(shí)止損，油價(jià)往下走，有個(gè)人投資者可能舍不得賣。因?yàn)橹行惺谴徒灰祝蛻羧绻f(shuō)不愿意賣，他也沒(méi)辦法。但是中行應(yīng)該要提供專業(yè)建議，其是否提供了專業(yè)建議尚不清楚，但正常情況應(yīng)該要止損。
中行遭遇到了逼倉(cāng)。值得反省的是，其他行同樣遭遇到逼倉(cāng)，但沒(méi)有中行這么被動(dòng)。

怎樣才能不當(dāng)被吃的小綿羊
監(jiān)管模糊怎么辦？
原油寶到底是期貨產(chǎn)品還是理財(cái)產(chǎn)品，到底由證監(jiān)會(huì)還是銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，亟需明確。
出現(xiàn)了原油寶這些問(wèn)題，要不是發(fā)展金融業(yè)？
還是要發(fā)展，但要監(jiān)管更嚴(yán)，更加市場(chǎng)化，讓真正的牛人參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，否則，一旦放開市場(chǎng)會(huì)任人宰割。
油價(jià)大跌，美國(guó)頁(yè)巖油公司出問(wèn)題，中國(guó)上萬(wàn)億的煤制油企業(yè)怎么辦？
4月8日，《中國(guó)能源報(bào)》報(bào)道，目前，大部分煤制乙二醇項(xiàng)目處于盈虧平衡點(diǎn)以下，很多企業(yè)不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)，行業(yè)洗牌在所難免。中國(guó)的煤炭企業(yè)、新能源企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。
經(jīng)濟(jì)問(wèn)題絕不僅僅是經(jīng)濟(jì)，特朗普被曝欠中國(guó)銀行數(shù)千萬(wàn)美元的巨額債務(wù)，2022年到期，中行的行動(dòng)牽涉到深層次博弈。
中行作為百年大行，作為中國(guó)最早參與國(guó)際市場(chǎng)的大行，確實(shí)需要給社會(huì)各界一個(gè)交待。
雖然，就原油寶這件事來(lái)說(shuō)，中行本身也是受害者。但讓人心驚的是，這一次淋漓盡致的展現(xiàn)出了外戰(zhàn)外行，在瞬息萬(wàn)變的國(guó)際交易市場(chǎng)中，是如何僵化的，在處理問(wèn)題時(shí)，是如何缺乏靈活性的。
這樣子參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)在可怕。我們要篩選出有能力的、靈活的交易者，誠(chéng)信的交易者參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。