桃李面包盡管分紅依舊慷慨，但難掩增收不增利的尷尬局面。凈利潤甚至僅個位數增長，增速創下近年來的新低。特別是第四季度，在營收增長16.3%的情況下，歸母凈利潤為1.80 億元，只有0.17%的同比增速。

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疫情期間，許多消費股表現亮眼。桃李面包的一季報凈利同比大增六成，股價也創了新高。但其去年凈利增速卻只有個位數創今年新低。而大股東吳氏家族在股價歷史高位，剛套現一波，累計金額達23.65億元。
作為a股最貴“面包”股，桃李面包無疑面臨著激烈的競爭。從其增收不增利的近況也能感受到。細看費用項目，銷售費用更是同比大增超2成，但擴店促銷并不順利。聯系到網民反映的漲價問題，或許是一季度業績增長的原因。但疫情之后，增長還能延續嗎？
1、疫情帶火的不僅是口罩，面包大王一季度凈利暴增6成
桃李面包，在國內面包行業市占率超過10%，穩坐國內頭把交椅。市值350億左右，堪稱A股“最貴面包”。
得益于疫情這個特殊期間，消費者對方便食品的需求劇增，桃李面包在一眾上市公司業績承壓的大趨勢下，逆勢實現了增長。
4月15日晚間，桃李面包發布2020年一季度財報顯示，實現營業收入13.23億元，同比增長15.79%；凈利潤1.94億元，同比增長60.47%。

分產品來看，面包及糕點類仍然是主要的營收但毛利率有略微下滑，同比下滑0.2%變為39.63%。月餅和粽子的營收也都較上年同期有所增長，但總體占比較小。
具體數據顯示，面包及糕點/月餅/粽子收入增速分別為+16.89%/+11.32%/+9.14%，均價同比分別-1.63%/-3.72%/-16.72%，銷量同比分別+18.83%/+15.62%/+31.05%。從各品類量價數據可見，幾大品類價減量增，主要系產品定位調整，貨折買贈力度加大所致。
二級市場上，桃李面包股價表現不錯，上市以來一直波動上升。尤其是春節后，其股價從2月初的不到35元/股漲至55元/股，創歷史新高，兩個月漲幅超60%。
東吳證券研報表示，疫情期間，桃李面包作為必選消費供不應求，折扣促銷力度降低、價格戰趨勢環比顯著降低，因此一季度公司毛利率高達43.2%，同比增長3.91%。
開源證券分析，疫情期間公司買贈投入減少，居民宅家面包動銷好使得退貨率下降，是桃李面包毛利率增長主因。此外，國家階段性社保減免政策減少成本費用。
2、2019凈利增長僅6.24%創近年新低，費用加大短期盈利承壓
一季報受疫情影響表現亮眼，但再看年報就會很詫異。2019年報顯示，公司實現營業收入56.44億元、歸母凈利潤6.83億元，同比分別增長16.77%和6.42%。擬每10股分配現金10元，分紅6.58億元（含稅）。
盡管分紅依舊慷慨，但難掩增收不增利的尷尬局面。凈利潤甚至僅個位數增長，增速創下近年來的新低。特別是第四季度，在營收增長16.3%的情況下，歸母凈利潤為1.80 億元，只有0.17%的同比增速。

造成下滑的主要原因，是桃李面包日益增長的各項費用。數據顯示，全年期間費用率為23.78%，同比增加+1.38pct。而2019 年凈利潤率為12.11%，同比下降1.18pct；單Q4凈利率11.85%，同比下降1.86pct。
公司為了拓展渠道，首先大把錢砸向銷售費用。銷售費用率自2013年的12.11%一路飆升至2019年的21.76%。2019年，銷售費用12.28億元，同比增長22.94%。
其背后的原因，主要是報告期競爭加劇、新品推廣、加強銷售網絡建設。其中配送費用7.09 億（+21.83%）、門店費用1.33 億（+65.99%）、廣告宣傳費用0.48 億（+13.91%）。
其次是管理費用為1.02 億，增長14.60%。主要是因規模擴張，管理人員增加使得工資增長（+12.06%）和辦公費增長（+21.41%）。

還有研發和財務費用，雖然總額不高，但增長都不少。研發費用為884.28 萬，增長56.49%；
財務費用相比去年同期增加了1386.51萬元，主要是公司發行可轉換公司債券導致利息費用增加。
由此可見，費用投入加大，直接拉低了凈利率。而公司目前處于市場開拓期，預計高費用率將持續一段時間。一旦疫情過去，或許會再回到增收不增利的不利局面。
3、四面楚歌同業競爭加劇，擴店促銷并不順利
桃李面包銷售模式分為直營和經銷兩種：一是針對大型連鎖商超和中小超市、便利店終端，公司直接與其簽署協議銷售產品的模式；二是針針對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部，公司通過經銷商分銷的經銷模式。
截至2019年年底，桃李面包在全國擁有24萬個零售終端。公司為全國化布局企業，大本營東北市場保持雙位增長，主要系渠道持續下沉所致。華中市場受益于武漢產能一期釋放及基數影響，增幅達到70%+；同時公司大力開拓華東、華南等較弱勢市場，經銷商數量保持增長。
具體分地區來看，東北、華北、華東地區依舊是桃李面包銷售的主戰場，分別實現營收26.64億元、13.26億元、11.67億元，同比增加14.21%、17.92%、19.75%，占總營收的比重分別為47.20%、23.49%、20.68%。

華中、華南、西北、西南地區的渠道布局則一直不佳，營收雖有增長，但仍處于較低水平。
分區域營收增速來看，華東地區增勢最猛，這當然也與基數有關。華東地區作為國內最大的面包市場區域，是各大廠家的必爭之地，對于品牌影響力提升至關重要。它是桃李營收規模再上一個臺階的必爭之地。
而市場經濟異常激烈，老牌的競爭對手有華北的賓堡、華東的曼可頓、華南的嘉頓，本已四面楚歌；差異化進入更是不少，如達利食品、盼盼、三只松鼠等，也來面包市場攪局。
數據顯示，局勢并不樂觀。銷售費用中，工資費用以及產品配送費用是主要支出。但2019年門店費用異軍突起，當年費用高達1.33億元，雖然只占銷售費用的10.9%，增長卻達到了66%，顯著高于銷售費用整體22.9%的增長速度。
桃李面包門店費用的大幅增長，本質就是加大了促銷力度。如此賣力的促銷，利潤的增長僅為個位數，暗示了公司擴張并不順利。而它將來的增長的一個很重要邏輯就在于店面擴展，若被證偽，將會帶來股價和估值的雙重打擊。
4、股東頻繁減持套現23.65億引質疑，面包漲價網民喊吃不起
吳志剛為桃李面包創始人2019年4月13日，84歲的吳志剛以“A股上市公司中年齡最大的董事長”的身份退休，并將董事長和總經理兩大職位分別交給了三子吳學亮和次子吳學群。二代接班后的桃李面包走得中規中矩。
在桃李面包ipo限售股全面解禁后，吳氏家族便以資金需求為由大規模減持。其中，吳志剛在2019年1月和11月兩次減持，分別套現約4.17億元和5.27億元，加上此次減持所獲金額，其一人便套現近14億元。
今年2月10日公告，持股14.44%的股東——原董事長吳志剛減持公司股份1317.75萬股，占公司股份總數的2%，減持價格在34.12元/股-36.39元/股間。減持總金額達4.54億元。
除了股票減持，吳志剛家族還對2019年9月20日公開發行的可轉換公司債券進行了減持。
2019年10月15日，吳志剛妻子盛雅莉趕在可轉債上市首日清倉減持100萬張桃李轉債，套現近1.2億元，獲利近2000萬。之后的四個多月時間里，吳志剛家族又分3次減持桃李轉債，累計套現約4.67億元，所持可轉債比例也由最初的55.27%大幅縮減至了5.41%。
據此計算，吳志剛家族通過對股份和可轉債的不斷減持，累計套現約23.65億元。

節后以來，多位消費者在網上吐槽，桃李面包漲價漲得“心里苦”。5.5元的手撕面包漲到7.5元，蔓越莓面包也漲價到8元。
平均25%左右的漲幅，或許也是一季度凈利暴增的原因吧。但疫情之后，隨著人們對便利食品的需求下降，高價之下會不會面臨銷量大減？

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