◆紐約股市三大股指12日暴跌超9%
紐約股市三大股指12日暴跌超9%，當(dāng)天開盤跌幅超過7%。暴跌行情導(dǎo)致美股再次觸發(fā)熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。
截至當(dāng)天收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌2352.60點(diǎn)，收于21200.62點(diǎn)，跌幅為9.99%，創(chuàng)下1987年以來(lái)的最大單日下跌點(diǎn)數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌260.74點(diǎn)，收于2480.64點(diǎn)，跌幅為9.51%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌750.25點(diǎn)，收于7201.80點(diǎn)，跌幅為9.43%。
板塊方面，標(biāo)普500指數(shù)十一大板塊全線下跌。其中，能源板塊、金融板塊和工業(yè)板塊分別以12.3%、10.77%和10.33%的跌幅領(lǐng)跌，醫(yī)療健康板塊跌幅最小，下跌7.41%。

◆自2008年達(dá)到歷史最高點(diǎn)11793點(diǎn)之后，波羅的海干散貨指數(shù)一直在低位震蕩
◆深層原因在虛擬經(jīng)濟(jì)比重上升，也與全球發(fā)展失衡加劇有關(guān)
波羅的海干散貨指數(shù)大跌背后
文/金洪
盡管3月以來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)（下稱BDI指數(shù)）連日上漲，3月3日?qǐng)?bào)549點(diǎn)至1月24日以來(lái)最高水平，但變化不意味著反轉(zhuǎn)，自2019年9月高點(diǎn)以來(lái)BDI指數(shù)已累計(jì)下挫80%。
從技術(shù)面上看，2020年的下挫是2019年下跌行情的延續(xù)，但更深層次原因，是虛擬經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重不斷上升，一定程度上削弱了原材料供求對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。
國(guó)際金融危機(jī)后便低位震蕩
2008年可謂BDI的分水嶺。如果把該指數(shù)的整體走勢(shì)看作是一個(gè)倒“V”字，那么2008年5月20日的11793點(diǎn)就是那個(gè)尖頂。（見圖表）BDI指數(shù)當(dāng)時(shí)的急劇下跌，一定程度上預(yù)見了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。

▲ 1988年10月19日～2020年2月20日波羅的海干散貨指數(shù)走勢(shì)
由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)巨大沖擊和國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)供大于求，2008年BDI指數(shù)暴跌91.53%，最低時(shí)達(dá)到663點(diǎn)，成為僅高于1986年最低點(diǎn)553點(diǎn)的第二低點(diǎn)。
金融危機(jī)初期，BDI指數(shù)與國(guó)際上主要證券市場(chǎng)指數(shù)保持了較高的同步性。美國(guó)道瓊斯指數(shù)在2007年9月達(dá)到階段性高點(diǎn)后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)一年半的熊途，到2009年3月才開始見底回升。同一時(shí)期的BDI指數(shù)在2008年5月份達(dá)到歷史大頂后也一路向下，直到同年12月才開始止跌反彈。
但二者最終卻分道揚(yáng)鑣。2009年3月見底后，道指進(jìn)入上升軌道，走出了十多年的慢牛行情，而BDI指數(shù)則在2010年5月反彈結(jié)束后轉(zhuǎn)身向下，開始了近十年的低位震蕩行情。由于鐵礦石等原材料價(jià)格持續(xù)走低，加上國(guó)際海上運(yùn)力供大于求，BDI指數(shù)在2016年2月一度達(dá)到歷史最低290點(diǎn)。
此后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和投資者預(yù)期改觀，BDI指數(shù)有所反彈。但2019年巴西受淡水河谷礦難影響鐵礦石發(fā)貨量不及目標(biāo)值，加上煤炭和糧食國(guó)際運(yùn)輸需求減少，BDI指數(shù)在2019年9月份反彈突破2500點(diǎn)后重新下跌。
2020年開年BDI指數(shù)的下跌，實(shí)際上是2019年9月下跌趨勢(shì)的延續(xù)。短期看全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)發(fā)生根本性改善，該指數(shù)繼續(xù)向下的可能性仍然較大。
深層原因在虛擬經(jīng)濟(jì)比重上升
BDI指數(shù)2008年以后持續(xù)低位震蕩的深層原因，緣于虛擬經(jīng)濟(jì)在全球增長(zhǎng)中的比重不斷上升，這在一定程度上削弱了全球經(jīng)濟(jì)對(duì)原材料供求的依重。
由于從事虛擬經(jīng)濟(jì)獲取利潤(rùn)周期短于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本流向虛擬經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)持續(xù)走強(qiáng)，金融資本的逐利性導(dǎo)致金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力和效率不足。如果不改變目前這種經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然難以有效復(fù)蘇。
世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，虛擬經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重不斷上升。2018年，全球股票交易額占GDP中的比重為97.78%，比2013年時(shí)的90.28%增加了7.5個(gè)百分點(diǎn)，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1975年時(shí)5.94%的比重。
2018年，全球股票交易換手率為104.70%，比2013年的102.08%多出2.62個(gè)百分點(diǎn)；全球上市公司總市值占GDP比重在2018年為92.92%，2013年時(shí)則為89.12%。
全球銀行國(guó)內(nèi)信貸占GDP比重也在不斷上升。2018年該比重為132.57%，較2001年的111.42%增加了20多個(gè)百分點(diǎn)。金融要素在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的地位越來(lái)越重要，原材料等要素份額受到壓縮。
近些年，影子銀行發(fā)展迅速。影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）全球影子銀行監(jiān)測(cè)資料顯示，自2002年以來(lái)，全球影子銀行總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2017年影子銀行資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)116.65萬(wàn)億美元，較2002年的28.19萬(wàn)億美元增加了3倍多。
除規(guī)模不斷擴(kuò)大外，影子銀行資產(chǎn)規(guī)模在全球金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的比重也在持續(xù)上升。根據(jù)FSB全球影子銀行監(jiān)測(cè)資料，2002年，影子銀行資產(chǎn)規(guī)模在全球金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的比重為21.77%，到2017年，這一比重上升到了30.51%，15年間提高了近10個(gè)百分點(diǎn)。
影子銀行業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張已成為全球金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的加速器，同時(shí)也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，增加了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行游離于金融監(jiān)管之外，是造成2008年國(guó)際金融危機(jī)的重要推手。影子銀行通過與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)暴露在諸多未受到監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)之下，增加了經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不確定性。

▲ 美國(guó)加州長(zhǎng)灘港?？康囊凰抑袊?guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)（COSCO）的集裝箱貨輪（2019年2月27日攝）李穎攝
也與全球發(fā)展失衡加劇有關(guān)
據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，在以購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算的人均GDP方面，1980年以來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直高于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，而且兩者之間的差距不斷拉大。2018年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在這方面的數(shù)值為51776.31國(guó)際元，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為12510.16國(guó)際元，前者是后者的4倍多。
從以現(xiàn)價(jià)計(jì)算的GDP（指沒有剔除物價(jià)變動(dòng)前的GDP）來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也是始終高于新興經(jīng)濟(jì)體。IMF數(shù)據(jù)顯示，2018年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)價(jià)GDP為512428.1億美元，新興經(jīng)濟(jì)體為336867億美元。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上差異也較明顯。第一、二產(chǎn)業(yè)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)依然很大，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要依靠第三產(chǎn)業(yè)。對(duì)鐵礦石、煤炭等原材料的需求主要來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體，全球經(jīng)濟(jì)中占比不高，BDI指數(shù)低位運(yùn)行亦受此影響。
在過去的二十年間，全球成人人均債務(wù)也沒有得到有效降低，債務(wù)加重的勢(shì)頭沒有改變。個(gè)人債務(wù)制約了居民消費(fèi)能力，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生了一定影響，也是BDI指數(shù)低位徘徊的影響因素。
此外全球貿(mào)易摩擦及逆全球化風(fēng)潮，也嚴(yán)重制約了國(guó)際貿(mào)易發(fā)展，進(jìn)一步加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡，對(duì)國(guó)際海運(yùn)事業(yè)產(chǎn)生不良影響。
展望未來(lái)，金融在經(jīng)濟(jì)中的地位不會(huì)出現(xiàn)根本性改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融的依賴程度仍會(huì)不斷上升。鐵礦石、煤炭等原材料在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的地位短期內(nèi)不會(huì)得到較大幅度提升，BDI指數(shù)可能還將在低位繼續(xù)徘徊。LW
刊于《瞭望》2020年第10期

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