投資者擔心百度在與同業公司的競爭中，不斷失去廣告銷售業務，且諸如字節跳動等最近也在切入百度賴以生存的搜索領域。AI方面如何盡快實現搭載人工智能系統產品的商業變現，并獲投資者認可，或許也是其需要應對的方向

《投資時報》研究員 蘇慧
無論從什么時間點看，中國互聯網上市公司你追我趕的市值排名，永遠都能輕易撥動一眾投資者的心弦。
盡管是時時都在變化的動態數據，但在頻繁出現的“百度市值被網易趕超”、“拼多多市值反超百度”、“拼多多市值一夜蒸發逾百億美元 被百度京東網易反超”的信息包圍中，巨頭公司間膠著的競爭態勢，也顯現出冰山一角。
現實殘酷，當昔日BAT一員中的B極——百度（BADU）,與阿里巴巴（BABA）、騰訊（0700.HK）兩極漸行漸遠，且需勉力與拼多多（PDD）和網易（NTES）競爭市值前五位次，中國互聯網上市公司的座次排位，已進入新階段。
顯然，美東時間3月3日的股價走勢對百度這家全球最大的中文搜索引擎不太“友好”。當日百度下跌2.32%，股價來到117.97美元/ADS。
事實上，這種下行走勢已維持一段時間。自2018年5月創上市以來最高價284.22美元/ADS后，百度股價波動下行，截至3月3日較最高點已下跌接近六成，總市值僅達408.76億美元，低于拼多多的416.1億美元，也略低于網易的408.8億美元。
這或許是百度寄望于港股二度上市的原因之一。盡管目前仍未有確切上市消息傳出，但搭建起“搜索+信息流”移動生態，且以人工智能概念傍身的百度，必然希望市場能充分認識到其身為科技公司的價值。
百度的市值被低估了嗎？
這個問題的答案，見仁見智。
《投資時報》研究員注意到，自上市以來，百度營收增速逐漸趨緩，且利潤增長起伏不定。從2019年財務數據來看，其營收同比增長5%至1074.13億元（人民幣，下同），凈利潤同比大降92.54%，達20.57億元。
積極的情況或許來自第四季度。財報顯示，百度2019年第四季度實現營收289億元人民幣，同比增長6%；Non-GAAP凈利潤達到92億元，同比增長95%。而其一直強調的核心收入（Baidu Core，搜索服務與交易服務的組合）在連續兩個季度同比負增長后實現了6%正增長，最終貢獻了總營收的75%。
不過，這亦難緩解投資者的擔憂。他們擔心百度正與在字節跳動等公司的競爭下不斷失去廣告銷售業務。后者在抖音等流行應用上已擁有超過10億用戶。且字節跳動最近也切入在線搜索領域，這正是百度賴以生存的主要業務。
在AI領域，來自阿里巴巴等巨頭公司的競爭同樣難以忽視。如何盡快實現搭載人工智能系統產品的商業變現效果，并獲得投資者認可，或許也是百度需要應對的方面。
百度自上市以來營業收入及增長率（單位:億元）

數據百度自上市以來凈利潤及增長率（單位:億元）

數據凈利潤同比下滑超九成
2019年是百度充滿變化的一年，其年度總營收實現1074.13億元，同比增長5.02%，凈利潤實現20.57億元，同比下降92.54%。這在該公司自上市以來的年度業績中，并不多見。
百度上一次出現凈利潤大幅下降的情況還是在2016年。當年，由于政策因素影響，百度對網絡廣告業務進行調整，使得第四財季廣告客戶數量下降18.6%，利潤下降83%。而全年利潤僅為116億元，遠低于2015年的336億元，同比下降65.45%。
而從2019年季度業績指標來看，其最主要的變化出現在第三季度。2019年前三季度，百度單季度營收分別為241億元、263億元、281億元，凈利潤分別錄得-3.27億元、24億元、-64億元。其中，三季度虧損主要因部分股權投資出現估值下跌，包括拋售2015年四季度用去哪兒網置換的攜程網的少數股權等。
事實上，如此虧損也為其四季度的業績增長做了很好的陪襯。2019年第四季度，百度營業收入實現288.84億元，同比上漲6.21%，歸屬于普通股東凈利潤為63.45億元，同比增長204.9%。也正是因此，四季報出爐后，對于百度業績的反彈，網端一片溢美之詞，強調其“最新財報超預期”，百度已度過“至暗時刻”。
果真如此？《投資時報》研究員查閱百度各季度財報數據注意到，從收入結構來看，網絡營銷收入依然是百度的“現金?！?，而百度來自這部分收入的增長速度已顯乏力。
百度的主要業務包括“網絡營銷”和“其他服務”。其中網絡營銷即廣告收入，主要來自大搜及愛奇藝，其它收入包括愛奇藝會員費、百度云等。前者是百度的主要收入隨著近年來的發展，百度來自網絡營銷的收入占總營收的比重，較之前已有所減少。
2019年百度網絡營銷收入781億元，占營收比重為72.7%，上年同期為80%，2017年占比達86%。與此同時，包含云服務、智能設備在內的其他收入占營收比重上升，2019年該業務收入實現294億元，占營收比重為27.3%，而上年同期為19.9%。
百度方面表示，收入結構良性發展，多元化營收趨勢有助于百度抵抗環境風險能力提升。
不過，事實真如百度所言嗎？一個不容忽視的趨勢是，仍在百度營收中占有較大比重的網絡營銷收入增速，已掉頭向下。
財報數據顯示，2019年百度實現的781億元網絡營銷收入，已較2018財年下降5%。而2018年，百度該業務收入達819億元，同比增長19%。
從季度數據來看，2019年第四季度，百度網絡營銷收入實現208億元，較上年同期下降2%；三季度網絡營銷收入實現204.3億元，同比下降9%；二季度網絡營銷收入達192億元，同比下降9％，一季度則實現177億元營收，同比增長3%。
與此同時，百度第二及第三季度的核心的收入分別為210億元及195億元，同比分別下降3％及2％。
可以看到，2019年除第一季度外，百度網絡營銷收入同比增速均為下滑趨勢。百度方面表示，一季度的增長主要由于教育、零售和商業服務表現強勁，而醫療保健、在線游戲服務和金融服務板塊則表現欠佳。
分析人士認為，百度廣告業務占比高，而廣告收入受行業監管、自身運營及服務能力影響較大，如增速不能有所增長，將影響其長期業績。
值得注意的是，受新冠肺炎疫情影響，百度給出的2020年一季度的業績指引亦較為悲觀。百度方面表示，假設今年一季度百度核心收入下降10%至18%，公司預計營收區間為210億元至229億元，同比下降5%至13%。
好消息是，百度現金流較為充沛。財報顯示，截至2019年末，百度有現金、現金等價物、限制性資金及短期投資共1359億元人民幣，自由現金流101億元人民幣，較2019年第三季度增長124億元。

流量的爭奪
事實上，百度網絡營銷收入增速掉頭向下背后，除了宏觀經濟及行業監管因素外，來自微信、淘寶、今日頭條、快手等移動APP及算法應用程序的崛起，也改變了互聯網廣告行業，并成新的競爭。
有行業資深人士分析認為，一方面，微信、淘寶、攜程等以社交、消費、生活服務為代表的垂直生態快速形成，用戶可以在淘寶內搜索商品，在微信內搜索信息，在攜程上預定機票，這些都成為百度搜索無法觸及的地方。
另一方面，今日頭條、抖音、小紅書等用機器算法取代了搜索框，用取之不盡的信息流代替了搜索陳列的結果，這使得百度搜索不再是唯一的流量中樞。
而所有這一切分流了用戶的注意力，延伸到商業變現上，就是在切分百度的蛋糕。
“過去百度幾乎所有的產品，都是為了讓用戶節省時間，提升信息的觸達效率，但在短視頻時代，搶奪用戶注意力才是關鍵?！币晃凰阉饕鎰摌I者如是說。
由此，百度也通過建設移動生態，開啟了新一輪流量爭奪。
所謂百度移動生態，是一個以信息和知識為核心，以搜索和信息流為主要表現形式的生態。百家號、智能小程序和托管頁為此生態的三大支柱，在搜索+信息流的推動下，百度移動生態取得了長足進步。
來自百度的數據顯示，2019年三季度，百度APP的DAU（日活躍用戶數量）同比增長25%，小程序MAU（月活躍用戶量）同比增長157%，信息流+短視頻APP的使用時長同比增長35%。而百度APP搜索+信息流分發渠道也吸引了更多原創內容創這也是百度百度董事長兼CEO李彥宏所分享的，“2019年百度移動生態得到空前發展”的最主要支撐。
然而，如此進步似乎并不足以讓百度就此松懈，競爭的殘酷真相就是，“你在前進的同時，競爭對手同樣在前進”。
最典型的事例就是，在百度發布最新財報的同一天，字節跳動上線了頭條搜索——一款dl的搜索APP產品，與百度移動戰略的支柱產品百度APP，形成對壘之勢。
雖然今日頭條方面對外表示，產品仍處于測試階段，但在分析人士看來，以百度、今日頭條目前的量級比較，新產品可能會對百度形成較大威脅。
李彥宏曾經表示，“百度生態系統三大支柱正將百度搜索范疇從知識和信息，擴展到服務和交易，使百度APP成為一個超級APP”，可以看到，百度APP已經成為百度搜索移動化戰略的支柱產品。
而在2019年11月召開的今日頭條生機大會上，今日頭條CEO朱文佳在被問到“今日頭條搜索目標是想超越百度”時，他表示，“既然做一個東西，肯定瞄著第一去做的，如果瞄著第二沒有奔頭”。
這正是百度的投資者們所擔心的：其一，字節跳動在抖音等流行應用上已擁有超過10億用戶，他們擔心百度正在字節跳動的競爭下不斷失去廣告銷售業務；其二，字節跳動切入的在線搜索領域，正是百度賴以生存的主要業務。
這一次，百度和字節跳動在“搜索＋信息流”領域狹路相逢，誰能獲勝？
事實上，競爭遠未結束，隨著移動搜索將迎來新的市場格局，不管是百度、字節跳動，抑或是行業其他產品，都不得不重視信息孤島的新問題。
在PC時代，搜索引擎是用戶獲取信息的最主要入口，隨著移動互聯網時代到來，各種垂直移動APP分走了一些屬性顯明的目標用戶和流量，頭條、知乎、小紅書等垂直領域的每一個超級APP，都有能力占據用戶足夠多的時間和注意力，而它們的用戶搜索需求就分布在不同的信息孤島。
隨著聚合效應和需求明顯變大，百度與字節跳動也都在大力投資布局搜索相關的內容產品。誰能先行一招？誰能成為贏家？目前還很難判斷，但是在不斷的相互切入與創新中，搜索行業格局也將持續發生變化。
人工智能價值幾何？
可以看到，不管如何變化，在百度的營收結構中，廣告業務一直是其最重要的而沒有其他項目分擔收入未來，能夠支撐百度業績增長并提升市值的主要業務在何方，人工智能（AI）的發展打開了不少想象空間。但問題在于，百度對人工智能的投入能堅持到何時？而市場又會留給百度留下多少時間？
在錯失移動互聯網的諸多機遇之后，百度希望直接從PC時代過渡到人工智能時代，并為此抓緊布局。目前，百度AI形成以百度大腦為核心，對話式人工智能DuerOS、自動駕駛Apollo、智能云三架馬車的布局。但分析人士認為，三架馬車亦有其問題所在。
百度智能音箱（小度）是搭載DuerOS人工智能系統的重要載體，一直以來，都以低價補貼的方式來培養用戶消費習慣和搶占消費市場。
這一手段也卓有成效，據市場研究公司Strategy Analytics調研顯示，2019年小度智能音箱出貨量排名中國市場第一。而最新財報顯示，小度助手12月語音交互次數超過50億次，是去年同期的3倍；小度品牌第一方硬件語音交互次數達23億次，是去年同期的7倍。
小度音箱是被市場寄予商業化厚望的產品，不過，截至目前，百度尚未在財報中提及小度音箱對業績所做的貢獻，這或從某種程度上表明，其距盈利尚有差距。
與此同時，阿里巴巴同樣在AI方面動作頗多，這給百度造成不小壓力。
天貓精靈亦是一款智能音箱，阿里方面稱，天貓精靈銷量連續兩年居中國第一、全球第三。而除了硬件，阿里人工智能實驗室在技術生態方面也有布局，技術研究方向主攻語音和視覺。此外，在工業設計、機器人技術、車路協同也有涉及。在生態方面，阿里巴巴亦以天貓精靈為載體，推出精靈系統，搭建了從家居、酒店到娛樂、健康的全場景平臺。
在自動駕駛方面，百度聲響較大。2017年4月，百度發布“Apollo計劃”，宣布打造自動駕駛開放平臺。其想做的，就是自動駕駛界的安卓——自動駕駛產業開發、整車廠、配件商、新車企等之間的最大撮合者。
據Apollo官網顯示，百度已經有超過百家的合作伙伴，包括地方政府、車企、創業公司以及在汽車產業鏈上的其他企業等等。
不過，這樣的合作方式并不完美。有分析顯示，百度的自動駕駛是將所需硬件，包括激光雷達、視覺系統以及計算平臺等硬件，交給合作伙伴，而自己主攻軟件。這種軟硬件分離的情況，很可能給即將上路的自動駕駛車輛埋下安全隱患。
此外，百度自動駕駛領域出走了不少人才，他們離開百度之大多自主創業或加入創業公司，成立了不少自動駕駛品牌。
2月28日的一則消息顯示，北京知識產權法院下發民事裁定書，被稱為“中國無人駕駛第一案”的百度訴前高級副總裁、現任中智行CEO王勁侵害商業秘密侵權案，在經歷兩次庭審和法庭即將宣判之際被撤訴。中智行稱，百度始終無法證明商業秘密的存在，更無法證明王勁有侵害商業秘密的行為。
《投資時報》研究員注意到，王勁于2010年4月加入百度，曾是百度無人駕駛研發項目的最高負責人，并主導了2015年百度無人車項目的首次路測。2017年王勁離職后在硅谷創立了景馳科技，此后因為技術侵權問題與百度陷入紛爭。
分析人士認為，在倚靠科技前行的道路上，類似的情況不是第一例，也不會是最后一例，百度亦無法避免。目前，百度需要思考的可能是，在DuerOS智能語音及設備、Apollo自動駕駛及百度云這些尚未形成規模化商業變現的情況下，如何讓其多元業務的價值體現在百度的市值中，并獲得投資人認可。前路仍然漫長。

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