決策主力特約評論員 熊錦秋
近日，郵儲銀行進行網上網下申購，發行結果顯示，網上發行中簽率為1.26% 含超額配售部分 ，中簽率創下了2016年申購制度實施以來的最高紀錄。投資者普遍關注的是，穿上綠鞋的郵儲銀行上市后能否守住發行價。筆者認為，“綠鞋機制”守護發行價也非萬無一失，不宜高估其影響。
為穩定郵儲銀行上市后的股價，郵儲銀行在股票發行機制上想了不少辦法，比如引入戰略配售機制，戰略配售數量約占發行總量的40%，獲配股票有不低于12個月的鎖定期；而70%的網下配售股份還安排了6個月鎖定期；尤其引入了綠鞋機制，本次郵儲銀行授予聯席主承銷商不超初始發行數量15%的超額配售選擇權，也即將有43億元的“綠鞋”資金用于穩定價格。
按照證監會2001年發布的《超額配售選擇權試點意見》，“綠鞋機制”的主要操作辦法，就是主承銷商與部分機構投資者做出延期交付股份的安排。如果發行人股票的市場交易價格低于發行價格，主承銷商用超額發售股票獲得的資金，按不高于發行價的價格從集中競價交易市場購買發行人的股票，分配給提出認購申請的投資者；如果發行人股票的市場交易價格高于發行價格，主承銷商可以根據授權要求發行人增發股票，分配給提出認購申請的投資者，發行人獲得發行此部分新股所募集的資金。當然，可能發行結果居于兩者之間，也即向投資者交付的股票，有部分是承銷商從二級市場買入、部分則是由發行人發行，這種情況稱之為超額配售權部分行使。
在筆者看來，對新股各種價格穩定機制的作用不宜過度樂觀。比如將戰略配售、網下配售股票鎖定一段時間，可暫時減少拋壓，但這些股票遲早要解禁，一旦解禁，股價往往暴跌，甚至在解禁前就下跌。至于綠鞋機制，并非存在綠鞋機制的新股就不會破發，比如2017年至2019年一季度的港股IPO發行項目中，有174個采用綠鞋機制，其中32個超額配售權被足額行使，占比18%，也即期間新股價格完全沒有破發；57個項目超額配售權被部分行使，占比33%；85個項目由于上市后1個月內破發較嚴重最終超額配售權失效未被行使，此時綠鞋資金全部用于在二級市場買入股票，也即有將近一半綠鞋機制護盤無功而返。
這方面Facebook“綠鞋”例子更引人關注。Facebook上市首日股價多次接近38美元的發行價，但以摩根士丹利為首的33家承銷商瘋狂買入，避免破發，每當Facebook股價跌至38美元時，就有數百萬股票買單。據報道“綠鞋機制”在當日最后20分鐘動用近20億美元資金購買，當日收盤價為38.23美元，勉強守住發行價；但次日收盤價34.03美元，之后幾日仍然持續下跌，到17.55美元才算見底。
能夠穩定股價的最主要因素應該還是股票內在價值，不在于流通盤子大小，也不在于“綠鞋機制”。若發行價過度高于當時市場認可的內在價值，破發是必然結果，“綠鞋機制”也枉然。
目前在a股IPO發行引入“綠鞋機制”的包括工商銀行(601398)、農業銀行(601288)、光大銀行(601818)、郵儲銀行，“綠鞋機制”在A股還是稀罕物。從投資者角度看，不要以為有了這些價格穩定機制就放膽參與新股認購，或參與新股炒作。而從發行人角度而言，要營造對投資者負責的良好市場形象，在發行價上面適度讓利也是可以考慮的；對于A股發行價過度高于H股市價的發行行為，筆者總是忍不住吐槽，為何H股IPO發行價格往往低于A股市價呢，對于A股和H股兩個市場的投資者，發行人理應一視同仁。
作者為財經時評人
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