8月21日晚，東阿阿膠(000423)發布2019年上半年財報，利潤連續12年上漲結束的消息坐實。
財報顯示，今年上半年，東阿阿膠(000423)營業收入18.9億元，同比下降36.69%，凈利潤1.93億元，同比下滑77.62%，扣非凈利潤同比下滑81.55%至1.44億元，經營活動產生的現金流量凈額同比下降10.67%至-9.76億元，毛利率下降7.59個百分點至70%。
或是有7月份業績預告的鋪墊，今天財報正式發布之后，股價并沒有大幅變化，相反截至收盤，東阿阿膠(000423)股價上漲1.96%至32.27元/股。

搜狐財經從這份半年報中發現，東阿阿膠(000423)的營收增長也高度依賴廣告投入，營收下降使公司流動資金承壓，為結算供應商款項，今年上半年該公司質押應收票據金額同比增長了120%。
同時，今年上半年東阿阿膠(000423)收購了主營鹿茸產品開發銷售的鐵嶺春天藥業，研發投入增速也創下近五年新高，發力“阿膠+”的趨勢明顯。
營收下降、流動資金承壓
2018年12月，東阿阿膠(000423)再次宣布將公司重點產品阿膠出廠價上調6%。2019年上半年的財報數據反應了市場對漲價的態度：營業收入18.9億元，同比下降36.69%，庫存商品價值從期初的6.65億元增長47.22%至9.79億元。
營收下滑、成本走高帶動東阿阿膠(000423)凈利潤大幅下降。
財報顯示，今年上半年，盡管營業成本也同比減少了23.7%至8.33億元，但是下降速度不及營收降幅，導致東阿阿膠(000423)總體毛利率下降7.59個百分點至70%，創下近年來毛利率最大降幅。其中占總營收79.28%的阿膠系列產品毛利率下降7.22個百分點至70.06%。
財報解釋稱，營收減少是由于受宏觀環境及下游客戶壓減庫存影響。據浙商證券(601878)研報，自2005年起至今，東阿阿膠(000423)的阿膠塊已經累計提價18次，價格增長了20倍，2018年阿膠塊出廠價達到了3858元，已經超過了飛天茅臺的售價。

事實上，市場對東阿阿膠(000423)提價預期的下降早有苗頭，和2018年末的這次一樣提價后營收乏力的情況在2018年初也出現過。
2017年11月，東阿阿膠(000423)將阿膠、復方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%。此舉導致2018年上半年東阿阿膠(000423)營收僅同比增長1.76%，增速同比下滑了3.23個百分點，庫存商品價值同比提高41.52%。
搜狐財經今年7月實地走訪時，北京某藥房營業員告訴搜狐財經，東阿阿膠(000423)這一兩年不如以前好賣，以前熬膠員每天都在，現在要預約才來。同時，北京部分藥店的東阿阿膠(000423)塊和復方阿膠漿都已經接近保質期。
從財報來看，終端動銷除依賴經銷商囤貨意愿以外，還依賴東阿阿膠(000423)對銷售費用的投入。在銷售費用增長迅速的年費，營收情況也向好，而在銷售費用縮減的年份，營收也同步下滑。
財報顯示，2019年上半年，東阿阿膠(000423)銷售費用同比減少17.04%至5.73億元，主要是受上半年媒體廣告投入及市場推廣活動減少影響。其中廣告費減少23.81%至1.36億元，市場推廣費同比減少22.58%至2.25億元。
而在2015上半年年，東阿阿膠(000423)營收增速曾達到同比增長47.53%的近年峰值，當年的銷售費用同比增長99.31%。而在營收同比下滑0.18%的2014年，銷售費用也同比減少7.88%至7.51億元。

營業收入的大幅下降或對東阿阿膠(000423)的流動資金情況帶來壓力。
財報顯示，今年上半年，東阿阿膠(000423)貨幣資金較去年末減少17.67%至17.58億元，在建工程中提前結束了東阿阿膠(000423)聊城博物館和毛驢博物館裝修、展陳兩個項目。
同時，應收賬目的結構也發生了變化，并且東阿阿膠(000423)質押的應收票據金額顯著增加。
財報顯示，截至去年年末，東阿阿膠(000423)應收票據和應收賬款分別占應收賬目的62.51%、37.49%。但截至今年上半年，東阿阿膠(000423)應收票據較去年末減少20.52%至11.96億元，應收賬款同比增加73.98%至15.7億元，應收票據、應收賬款分別占應收賬目的43.24%、56.76%。
同時，除2015年下半年質押過8000萬元應收票據以外，自2012年至2017年，東阿阿膠(000423)再沒有質押過任何資產。
但是，從2018年開始，為了結算供應商款項，東阿阿膠(000423)逐步增加了質押票據的金額，從2018年上半年質押了1.78億元到2019年上半年的3.92億元，同比增長了120.22%。
研發費用增47%投入“阿膠+”
東阿阿膠(000423)在財報中稱，渠道清庫存是現階段影響公司業績的主要原因，從目前的終端反饋來看公司產品動銷平穩，基于長遠未來考量，公司主動進行渠道調整。

具體而言，東阿阿膠(000423)財報稱，在傳統經銷商和連鎖藥店渠道要推進渠道扁平化，新零售方面要深化渠道合作，提升效率及覆蓋率。在增量市場方面，一是“藥店+醫療”雙輪驅動，加快三甲、二甲、社區民營醫院的開發等，二是向縣、鄉領域市場拓寬，布局下沉市場。
產品和品牌戰略方面，東阿阿膠(000423)財報稱，會聚焦“千禧一代” 80、90、00后 ，將線上顧客開創作為主要營銷策略制定的出發點，主推“阿膠+”方向，實施多品牌組合，借助“阿膠+”產品拓展中低端市場，對接便利化、即食化的新一代滋補消費。
財報顯示，今年上半年，東阿阿膠(000423)研發投入1.3億元，同比增長47.29%，創下了近5年研發費用最大增幅，主要用于開展阿膠+、膏滋類新產品的研發。
從今年上半年東阿阿膠(000423)處置和收購子公司的動態來看，東阿阿膠(000423)或將逐步減少對醫藥品牌的投入，轉而涉足鹿茸等更多滋補品品類。
東阿阿膠(000423)公告顯示，2015年1月，原上海東阿阿膠(000423)生物科技有限公司更名為上海昂德生物科技有限公司，主要致力于培育昂德生物醫藥品牌。2018年，東阿阿膠(000423)稀釋了所持有的昂德生物科技的母公司華潤昂德的股份。今年2月，東阿阿膠(000423)再將昂德生物科技全部股權出售給了華潤昂德，獲得股權處置價款103.59萬元。

同時，今年5月，東阿阿膠(000423)以2688.81萬元收購了鐵嶺春天藥業有限公司51%的股權，該公司主要業務為鹿茸產品加工、銷售。主要品牌有“皇家圍場1619”“壯本”等。
天眼查信息顯示，2018年，鐵嶺春天藥業營收4570萬元，凈利潤233萬元。東阿阿膠(000423)財報顯示，自今年5月底到6月底，鐵嶺春天藥業收入190.19萬元，凈虧損33.38萬元。
此外，在女性市場方向，除桃花姬阿膠糕外，東阿阿膠(000423)在2019年上半年的財報中重點提及了“真顏”系列產品，稱該系列目前已有真顏小分子阿膠、阿膠紅參飲等產品，戰略儲備產品40余種。