核心結論

1月份北上資金大幅凈流入，流動性邊際持續改善。從持股市值的板塊分布上看，1月陸股通持股市值在主板、中小板和創業板都有上升，相較于12月而言主板和中小板和創業板持股市值的環比增速下降。從陸股通持倉占比的變化角度來看，1月份主板占比下降，中小板、創業板占比上升。從外資定價權看1月份家電行業、休閑服務、食品飲料等行業陸股通持股市值占行業A股總市值的比例依然處于前列。從持倉占比的變化角度看，1月份外資加倉銀行、化工、電器設備和汽車等行業，減倉食品飲料、家用電器、非銀金融等行業。集中度上看，1月份陸股通持倉行業、個股集中度出現小幅下降。綜合來看，1月市場流動性持續改善。展望后市，我們認為一方面當前國內經濟和企業盈利仍在持續復蘇，另一方面雖然當前A股估值水平分化較為顯著，但整體估值水平并不高。所以當前A股市場整體仍具備較高的投資性價比，因此我們認為未來外資整體凈流入的趨勢仍將持續。

具體來看，1月份外資持倉變化主要存在以下特征：

第一，1月陸股通大幅凈流入。截至1月31日，陸股通當月累計凈流入399.57億元，其中滬股通當月累計大幅凈流入104.73億元，深股通當月累計凈流入294.84億元。

第二，1月份主板占比下降，中小板、創業板占比上升。具體而言，截至1月31日，主板持股市值環比上升3.1%，中小企業板持股市值環比上升9.7%，創業板持股市值環比上升11.0%。從持倉占比的變化角度來看，1月份主板占比下降，中小板、創業板占比上升。截至1月31日，主板持股市值較上月下降1.4%；中小企業板持股市值占較上月上漲0.7%；創業板持股市值較上月上升0.7%。從行業持倉占比的變化角度看，1月份家電行業、休閑服務陸股通持股市值占行業A股總市值的比例依然處于前二。

第三，1月份外資加倉銀行、化工、電器設備和汽車等行業，減倉食品飲料、家用電器、非銀金融等行業。1月份申萬28個一級行業中有23個行業陸股通持股市值占該行業A股市值比例相比12月底有所提升，其中建筑材料、電氣設備和計算機行業持股比例上升幅度靠前。從持倉占比的變化角度看，1月份外資加倉銀行、化工、電器設備和汽車等行業，減倉食品飲料、家用電器、非銀金融等行業。

第四，行業、個股集中度出現小幅下降。行業集中度方面，與上月相比，1月份陸股通持倉CR3、CR6小幅下降，CR10小幅上升。具體來看，至1月31日，陸股通持倉CR3、CR6分別為37.8%、58.8%，較上月下降2.08%、0.74%。陸股通持倉CR10為77.0%，較上月上升0.10%。個股集中度方面，1月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個股集中度均有小幅下降。具體來看，1月份個股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為22.1%、33.6%、45.9%和64.1%，較上月分別下降了3.4、4.4、5.4和5.6個百分點。

第五，陸股通前二十大重倉股持倉市值大多增加，其中貴州茅臺持倉市值依然穩居首位。其中5只股票持倉市值排名環比上升，7只股票持倉市值排名環比下降，8只股票行業排名未發生變動。

北上資金流動情況與持股規模

北上資金1月大幅凈流入，流動性持續改善。截至1月31日，陸股通當月累計凈流入399.57億元，其中滬股通當月累計大幅凈流入104.73億元，深股通當月累計凈流入294.84億元，綜合來看，1月份市場流動性持續改善。展望后市，我們認為一方面當前國內經濟和企業盈利仍在持續復蘇。從最新上市公司發布年報預告和業績快報的情況來看，近6成公司已發布2020年年報信息。根據目前披露情況，各板塊利潤增速均有大幅提升。另一方面雖然當前A股估值水平分化較為顯著，但整體估值水平并不高，全部A股市盈率中位數為34.7倍，處于自2000年以來的28%歷史分位數附近。所以當前A股市場整體仍具備較高的投資性價比，因此我們認為未來外資整體凈流入的趨勢仍將持續。

1月份陸股通持股市值占全部A股流通市值比例環比小幅提升。外資投資A股主要有兩個渠道，一是通過陸股通，二是通過QFII/RQFII.QFII/RQFII方面，外匯管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外機構投資者(QFII)和人民1幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度限制。陸股通方面，截止1月31日，陸股通持股市值為24422.59億元，相比上月增加1172.13億元，占A股流通市值為3.8%，環比小幅提升。

陸股通持股板塊分析

從持股市值的板塊分布上看，1月陸股通持股市值在主板、中小板和創業板都有上升，不過相較于12月而言，主板、中小板和創業板持股市值的環比增速下降。具體而言，截至1月31日，主板持股市值為 17469.76億元，環比上升3.1%，前值為10.1%。中小企業板持股市值為 3771.86億元，環比上升9.7%，前值為8.5%，創業板持股市值 3180.97億元，環比上升11.0%，前值為30.4%。

從陸股通持倉占比的變化角度來看，1月份主板占比下降，中小板、創業板占比上升。具體而言，截至1月31日，陸股通持股總市值中，主板持股市值占71.5%，較上月下降1.4%；中小企業板持股市值占15.4%，較上月上漲0.7%；創業板持股市值占13.0%，較上月上升0.7%。

陸股通持股行業分析

從持股市值占A股行業市值比看外資定價權

一級行業定價權

從陸股通持股市值(一級行業)占A股行業市值比來看，1月份家電行業、休閑服務、食品飲料行業陸股通持股市值占行業A股總市值的比例依然處于前列。陸股通一級行業持股市值占行業A股市值比例排名前5的行業依次為家用電器、休閑服務、綜合、食品飲料和建筑材料，占比分別為11.5%、8.2%、6.3%、5.8%、5.2%。也就是說，外資對于大消費類板塊仍具有很高的定價權。此外除了大消費板塊，建筑材料、醫藥也是外資占比較大的行業。

如果看外資定價權的變化情況，1月份申萬28個一級行業中有23個行業陸股通持股市值占該行業A股市值比例相比2020年12月底有所提升，其中建筑材料、電氣設備和計算機行業持股比例上升幅度靠前。具體來看，建筑材料行業中的陸股通占比提升了0.52個百分點，增幅最大；電氣設備和計算機行業中的陸股通占比分別提升0.36和0.35個百分點。而家用電器、建筑裝飾和食品飲料三個行業的陸股通占比則分別下降0.21、0.15、0.12個百分點，降幅居前。

與2020年9月底相比，電氣設備、機械設備和綜合三個行業陸股通持股市值占行業A股市值比例的提升最為明顯。具體來看，電氣設備中的陸股通占比提升了約1.48個百分點，增幅最大；機械設備和綜合行業中的陸股通占比分別提升了1.18和1.06個百分點，提升幅度次之；而通信、建筑裝飾和農林牧漁行業的陸股通占比則分別下降0.43、0.34和0.17個百分點，降幅居前。

二級行業定價權

從二級行業來看，白色家電、機場Ⅱ等細分行業中，陸股通持股市值占行業A股總市值比例較高。截至1月31日，二級行業中，陸股通定價權排名前五的分別是白色家電、機場Ⅱ、旅游綜合Ⅱ、醫療服務Ⅱ和電器自動化設備行業，占比分別為12.1%、11.6%、9.3%、6.7%和6.5%；陸股通定價權排名靠后的五個行業分別是保險Ⅱ、通用機械、農產品加工、鐵路運輸Ⅱ和半導體。

與上個月(2020年12月底)相比，二級細分行業中陸股通持股市值占行業A股總市值比例增加略多，其中其他建材Ⅱ、營銷傳播、半導體和汽車零部件Ⅱ二級行業占比提升最多。具體來看，其他建材Ⅱ、營銷傳播、半導體和汽車零部件Ⅱ占比分別上升1.06%、0.89%、0.68%和0.66%；而房屋建設Ⅱ、金屬制品Ⅱ、運輸設備Ⅱ、電子制造和通信運營Ⅱ的陸股通持股市值占比分別下滑0.28%、0.32%、0.34%、0.41%和1.46%。

從各行業持倉占比看外資行業配置

一級行業配置

在一級行業配置上，外資依然偏好于配置大消費、電子和金融行業，1月份食品飲料行業仍舊占據陸股通持倉榜首。大消費、金融行業一直是外資重點投資的領域，電子近兩年行業資本開支持續擴張，景氣度持續上升，成為外資關注的重點。陸股通持股市值最高的前五大行業是食品飲料(17.5%)、醫藥生物(12.1%)、家用電器(8.2%)、電氣設備(7.3%)、銀行(7.1%)，其中食品飲料行業持倉占比為17.5%，超第二名醫藥生物5.4個百分點。外資的行業配置相對集中，前五大重倉行業合計占比52.2%，占投資總額的近六成比重。而紡織服裝行業持股比例僅為0.1%，商業貿易和綜合行業同樣僅為0.4%和0.5%，在所有行業中配置比例相對靠后。

從持倉占比的變化角度看，1月份外資加倉銀行、化工、電器設備和汽車等行業，減倉食品飲料、家用電器、非銀金融等行業。從持倉占比的變化角度來看，外資對于銀行、化工、電器設備和汽車等行業進行了加倉，分別增加個0.83、0.63、0.56和0.24個百分點；對于食品飲料、家用電器、非銀金融等行業進行了減倉，分別減少1.01、0.78和0.36個百分點。

從持股市值的變化角度看，1月一級行業陸股通持股市值大部分環比增加，其中化工、銀行、輕工制造和傳媒等行業陸股通持股市值環比提升幅度靠前，而建筑裝飾、通信和國防軍工等行業持股市值環比大幅減少。具體來看，排名靠前的化工、銀行、輕工制造和傳媒的持股市值環比增幅分別為22.6%、18.9%、17.8%和14.9%。而建筑裝飾、通信和國防軍工行業陸股通持股市值環比減少幅度最大，分別為16.0%、14.0%和7.4%。

行業集中度方面，與上月相比，1月份陸股通持倉CR10小幅提升，CR3和CR6下降。具體來看，截至1月31日，陸股通持倉CR3、CR6分別為37.8%、58.8%，較上月下降2.08%、0.74%。陸股通持倉CR10為77.0%，較上月上升0.10%。

二級行業配置

在二級行業配置上，1月份陸股通持股市值最高的前五大行業是飲料制造、白色家電、銀行Ⅱ、電源設備和食品加工行業，仍屬大消費、金融類的細分行業。持股比例分別為13.34%、8.15%、7.14%、5.15%和4.16%。

從持倉占比的變化角度看，1月份申萬104個二級細分行業中陸股通持倉占比漲跌各半，其中電源設備與銀行Ⅱ行業加倉幅度較大，而白色家電和飲料制造大幅減倉。持倉占比增幅最大的前五個行業分別為銀行Ⅱ、電源設備、化學制品、半導體和其他建材Ⅱ，環比增幅分別為0.83、0.49、0.35、0.26和0.25個百分點。持倉占比下降幅度最大的五個行業分別為白色家電、飲料制造、化學制藥、電子制造和保險Ⅱ，分別下降0.77、0.73、0.47、0.33和0.29個百分點。

從持股市值的環比變化角度看，1月份申萬二級行業中陸股通持股市值環比變化漲跌參半，其中塑料、化學纖維等行業持股市值增幅居前。具體看，市值環比增幅最大的前五個行業分別是塑料、化學纖維、其他建材Ⅱ、文化傳媒和燃氣，環比增幅分別為56%、37%、36%、32%、32%。通信運營Ⅱ、運輸設備Ⅱ、金屬食品Ⅱ、汽車服務Ⅱ和基礎建設等行業持股市值環比降幅居前，持股市值環比分別下降85%、55%、44%、27%和19%。

陸股通重倉個股分析

個股方面，1月份陸股通前二十大重倉股持倉市值漲跌各半，其中貴州茅臺持倉市值依然穩居首位。陸股通當前持倉市值前20名股票分別是貴州茅臺(2152億元)、美的集團(1023億元)、恒瑞醫藥(691億元)、中國平安(663億元)、格力電器(604億元)、五糧液(603億元)、招商銀行(603億元)、中國國旅(569億元)、寧德時代(452億元)、平安銀行(440億元)、海天味業(395億元)、隆基股份(339億元)、伊利股份(324億元)、邁瑞醫療(311億元)、三一重工(310億元)、立訊精密(265億元)、藥明康德(244億元)、長江電力(242億元)、愛爾眼科(227億元)、上海機場(209億元)。5只股票持倉市值排名環比上升，7只股票持倉市值排名環比下降，8只股票行業排名未發生變動。

前20大重倉股中，貴州茅臺、中國平安、美的集團、恒瑞醫藥、格力電器等股票近年來一直交易活躍。本月中國平安、海康威視以及格力電器陸股通成交額占A股成交額的比例均有所上升。

個股集中度方面，1月份陸股通持倉前五、前十、前二十、前五十個股集中度均有小幅下降。具體來看，1月份個股 CR5、CR10、CR20和CR50分別為22.1%、33.6%、45.9%和64.1%，較上月分別下降了3.4、4.4、5.4和5.6個百分點。

截至1月31日，當月前10大活躍個股中，騰訊控股凈買入額最高，凈買入達923.79億元，五糧液股份凈賣出額最高，凈賣出額達94.94億元。

風險提示：經濟增速下行，行業景氣度下降，歷史經驗不代表未來。

（文章來源：國信證券）